對(duì)2018年的寒冷，影視行業(yè)記憶猶新。但當(dāng)下，二級(jí)市場(chǎng)最靈活敏銳的資金，已經(jīng)做出行業(yè)回暖的判斷。
從A股市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，影視公司股價(jià)已經(jīng)企穩(wěn)回升，板塊市盈率也從歷史低谷爬出。
娛樂(lè)資本論矩陣號(hào)剁椒娛投梳理了A股30多家以及新三板100多家擁有影視業(yè)務(wù)的上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)，并制作了多張圖表，試圖看清一片唱衰之下的行業(yè)真相。
我們發(fā)現(xiàn)：
1、看上去很可怕的巨額虧損背后，是上市公司集中在2018年大額計(jì)提商譽(yù)，做低業(yè)績(jī)，讓財(cái)報(bào)“洗澡”。如此“市值管理”，不地道，但上市公司真實(shí)的情況，或許沒(méi)有看上去那么極端。將商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)一次性解決，反而有利于未來(lái)公司業(yè)績(jī)釋放。
2、政策已經(jīng)開(kāi)始施以援手。首先，國(guó)家電影局發(fā)文，支持院線并購(gòu)重組，新的院線牌照也陸續(xù)下發(fā)，行業(yè)有望進(jìn)一步整合；而后，國(guó)務(wù)院也發(fā)文支持公司制改建的文化企業(yè)上市，鼓勵(lì)符合條件的已上市文化企業(yè)通過(guò)公開(kāi)增發(fā)、定向增發(fā)等再融資方式進(jìn)行并購(gòu)和重組，鼓勵(lì)文化企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資渠道多元化。
3、市場(chǎng)低迷期，也正是頭部企業(yè)兼并重組的高發(fā)期。從最近的動(dòng)作來(lái)看，除了國(guó)資入局，影視公司與互聯(lián)網(wǎng)巨頭的綁定也更深了。華誼兄弟向阿里影業(yè)借款7個(gè)億；慈文傳媒則公告稱與愛(ài)奇藝簽訂新的戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬開(kāi)展獨(dú)家或聯(lián)合其他平臺(tái)采購(gòu)合作、定制劇合作，擬成立項(xiàng)目聯(lián)合運(yùn)營(yíng)的合資公司。這樣的聯(lián)合體越來(lái)越占據(jù)市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力也較傳統(tǒng)影視巨頭要強(qiáng)不少。
然而，風(fēng)險(xiǎn)，或許并未完全出清。
在行業(yè)“洗牌”的預(yù)期之下，如何看清公司的實(shí)力與風(fēng)險(xiǎn)，考驗(yàn)投資者的雙眼。
我們一看現(xiàn)金流——完美世界、芒果超媒、華策影視、上海電影等9家公司現(xiàn)金流狀況良好，但大部分上市公司現(xiàn)金流都出現(xiàn)大幅下降，其中華誼兄弟、萬(wàn)達(dá)電影、慈文傳媒現(xiàn)金及等價(jià)物流失幅度最大。
二看股權(quán)質(zhì)押率——在過(guò)去這一年的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)下跌潮中，許多影視公司控股股東股權(quán)質(zhì)押率風(fēng)險(xiǎn)被驟然放大。
在2018年從央企改制為混合所有制的華錄百納，實(shí)控人何劍鋒質(zhì)押率高達(dá)100%，控制權(quán)岌岌可危。當(dāng)代東方、印紀(jì)傳媒、驊威文化唐德影視的實(shí)控人股權(quán)質(zhì)押率也達(dá)到100%。北京文化雖無(wú)實(shí)控人，但其第一大股東華力控股質(zhì)押率達(dá)100%，已經(jīng)爆倉(cāng)，持股已被凍結(jié)。
在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)面前，一批上市公司控制權(quán)發(fā)生變更，比如驊威文化、中南文化、東方網(wǎng)絡(luò)、慈文傳媒。而以慈文為代表，大股東為緩解資金壓力，引入國(guó)資救急的不在少數(shù)。影視公司背后資本結(jié)構(gòu)中，國(guó)進(jìn)民退的潮流不可忽視。
三看公司基本面——如果說(shuō)，華誼兄弟、慈文傳媒的巨額虧損，更多是因?yàn)橛?jì)提的大額商譽(yù)，那么，唐德虧損9.27億，則主要是因?yàn)椤栋颓鍌鳌返葔馁~暴雷，風(fēng)險(xiǎn)更加實(shí)實(shí)在在。
更加極端的是這幾家：印紀(jì)傳媒——曾引入《鋼鐵俠》《環(huán)形使者》的印紀(jì)傳媒2018年大額應(yīng)收賬款成為壞賬、資金鏈斷裂、影視項(xiàng)目停滯、大額債務(wù)違約、人員大量流失，銀行賬戶凍結(jié)……
中南文化——2018年，并購(gòu)后遺癥爆發(fā)，不僅計(jì)提大額商譽(yù)減值、業(yè)績(jī)巨虧，此外還涉及違規(guī)擔(dān)保、訴訟纏身，實(shí)控人也一走了之，還被上交所認(rèn)定存在“控股股東非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金”等四大違規(guī)行為……
樂(lè)視網(wǎng)——即將暫停上市，如果沒(méi)有奇跡，一年后將正式退市。
值得警惕的是，影視公司一季報(bào)成績(jī)不算樂(lè)觀，32家公司中19家凈利潤(rùn)下滑，11家凈利潤(rùn)虧損，包括華誼兄弟、北京文化、唐德影視、當(dāng)代明誠(chéng)等公司。
冷空氣還未散去。
在統(tǒng)計(jì)的A股32家文娛影視公司中，只有8家上市公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，只占四分之一。其中完美世界利潤(rùn)規(guī)模最高，且實(shí)現(xiàn)了不小增長(zhǎng)；芒果超媒增幅最高。而多達(dá)15家公司出現(xiàn)凈利潤(rùn)大幅虧損，兩家公司被ST，另有樂(lè)視網(wǎng)瀕臨退市。
倍受關(guān)注的稅務(wù)問(wèn)題，在年報(bào)中沒(méi)有特別明顯的影響，一批上市公司利潤(rùn)和所得稅都出現(xiàn)下滑。
光線傳媒所得稅5.66億，同比大增235倍，主要受出售新麗傳媒股份產(chǎn)生投資收益所致，行業(yè)監(jiān)管影視行業(yè)補(bǔ)繳稅收也有影響；芒果超媒所得稅大增跟營(yíng)收大增有關(guān)；唐德利潤(rùn)巨虧，所得稅卻大增，主要是受到“延遞所得稅費(fèi)用”影響，6682萬(wàn)元所得稅中，6093萬(wàn)來(lái)自延遞。
作為去年唯一曲線上市的影視公司，芒果超媒向市場(chǎng)提交了一份高分成績(jī)單。
芒果超媒2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.60億元，同比增長(zhǎng)16.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.66億元，同比增長(zhǎng)21.03%。一季度業(yè)績(jī)也持續(xù)增長(zhǎng)。雖然年報(bào)業(yè)績(jī)略低于前期預(yù)告，但在借殼重組上市的業(yè)績(jī)承諾方面，快樂(lè)陽(yáng)光、天娛傳媒等5家打包上市標(biāo)的全部超額完成業(yè)績(jī)承諾。
以芒果TV為核心的互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)（快樂(lè)陽(yáng)光）是公司支柱業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了56.07億營(yíng)業(yè)收入、逾7億凈利潤(rùn)。天娛傳媒以1.4億的成績(jī)實(shí)現(xiàn)602.44%的承諾業(yè)績(jī)完成率，藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破。
當(dāng)年湖南衛(wèi)視將王牌綜藝獨(dú)家輸血給芒果TV，業(yè)內(nèi)對(duì)于這種模式曾非常質(zhì)疑：內(nèi)容庫(kù)如何支撐得起來(lái)？要怎么做大盈利規(guī)模？廣電能在背后支持多久？湖南廣電的第三次市場(chǎng)化改革會(huì)成功嗎？
這一探索中間曾經(jīng)有過(guò)反復(fù)，而隨著全球視頻流媒體競(jìng)爭(zhēng)格局越來(lái)越明晰化，芒果超媒集團(tuán)作為背靠地方廣電的一個(gè)整體，獨(dú)特優(yōu)勢(shì)越來(lái)越凸顯。
一是成本控制。年報(bào)顯示，互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)毛利率31.8%，能實(shí)現(xiàn)盈利，這在國(guó)內(nèi)長(zhǎng)視頻網(wǎng)站行業(yè)內(nèi)算是獨(dú)一份。2019年以前，芒果生態(tài)內(nèi)容開(kāi)支基本只有愛(ài)奇藝的十分之一，而在版權(quán)分銷(xiāo)方面，幾乎能夠覆蓋內(nèi)容成本。事實(shí)上，愛(ài)奇藝去年下半年以來(lái)，也開(kāi)始發(fā)力優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的分銷(xiāo)。此外，快樂(lè)陽(yáng)光、芒果影視、芒果娛樂(lè)整個(gè)芒果生態(tài)內(nèi)部?jī)?nèi)容合理的關(guān)聯(lián)抵消，也有助于降低內(nèi)容成本。
這也跟其內(nèi)容成本攤銷(xiāo)政策有關(guān)，攤銷(xiāo)周期最長(zhǎng)達(dá)到5年，有助于空置當(dāng)期成本，而愛(ài)奇藝和Netflix的攤銷(xiāo)政策相對(duì)更嚴(yán)謹(jǐn)。
二是現(xiàn)金流。芒果多渠道擴(kuò)張，擁有OTT/IPTV牌照，每個(gè)月貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。此外，芒果超媒旗下快樂(lè)陽(yáng)光等多家公司享受免納所得稅的優(yōu)惠政策，加上3000多萬(wàn)的政府補(bǔ)助，對(duì)其利潤(rùn)增長(zhǎng)助力不小。
中美視頻行業(yè)的邏輯差異較大，內(nèi)容的規(guī)模優(yōu)勢(shì)在中國(guó)文化土壤上很難形成，而ARPPU提價(jià)空間有限。內(nèi)容算是最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。在內(nèi)容監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，芒果TV成長(zhǎng)于湖南衛(wèi)視土壤，在中國(guó)政治文化環(huán)境下，兼顧政策和商業(yè)化。
而2018年芒果TV會(huì)員大增，也跟其差異化的內(nèi)容有關(guān)。“2018年頭部綜藝中，芒果TV整體市占率領(lǐng)先，在播放量前十的綜藝?yán)?，芒果TV(含湖南衛(wèi)視)占據(jù)4部；前20部中占據(jù)9部，接近半壁江山。”
2018年，芒果超媒以芒果TV為核心視頻平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)廣告收入24.10億元，同比增長(zhǎng)81%；實(shí)現(xiàn)付費(fèi)會(huì)員收入8.40億元，同比增長(zhǎng)114%。2019Q1，芒果TV收入同比增長(zhǎng)44.5%，有效付費(fèi)會(huì)員達(dá)到1331萬(wàn)。
2019年，芒果將開(kāi)始更大規(guī)模的內(nèi)容布局，這有助于刺激付費(fèi)用戶數(shù)大漲。在年報(bào)中，芒果超媒不分紅，因?yàn)?strong>“2019年，預(yù)計(jì)公司有大量的現(xiàn)金支出用于購(gòu)買(mǎi)版權(quán)和互聯(lián)網(wǎng)視頻的技術(shù)升級(jí)”。而在2018年，已經(jīng)增加了11.23億的版權(quán)采購(gòu)及影視劇投入預(yù)付賬款，全年新媒體平臺(tái)運(yùn)營(yíng)以及互動(dòng)娛樂(lè)內(nèi)容制作成本合計(jì)也已達(dá)到37.5億，占營(yíng)業(yè)總成本的65%。
在年報(bào)里，芒果超媒還將自己劃分在視頻平臺(tái)第二梯隊(duì)，然而隨著其內(nèi)容投入的進(jìn)一步增長(zhǎng)，“小而美”的生意也越來(lái)越朝著愛(ài)優(yōu)騰靠近，芒果超媒的牌照、渠道、生態(tài)內(nèi)成本抵消、差異化內(nèi)容等優(yōu)勢(shì)能否為其盈利保駕護(hù)航，還是個(gè)未知數(shù)。
（有了自制綜藝的成功經(jīng)驗(yàn)，芒果TV曾表示2019年將至少布局30部自制劇，3倍于2018年。）
而湖南廣電優(yōu)質(zhì)內(nèi)容基因背后，芒果超媒采用工作室制度，在政策允許范圍內(nèi)創(chuàng)新人才激勵(lì)機(jī)制，形成了規(guī)模超1500人的自有制作團(tuán)隊(duì)，有一套工業(yè)化生產(chǎn)體系。但受公司所有制結(jié)構(gòu)限制，很難像民企那樣靈活地推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)等措施，在一波又一波廣電人出走互聯(lián)網(wǎng)背景下，人才流失隱患不小。
如今院線生意越來(lái)越不好做，銀幕數(shù)量的增速快于票房及觀影人次的增長(zhǎng)，單銀幕票房產(chǎn)出繼續(xù)下滑。影院行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，就連業(yè)內(nèi)老大哥萬(wàn)達(dá)電影也受到牽連。
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入140.88 億元，同比增長(zhǎng) 6.49%，增幅低于去年同期的18.02%。歸母凈利潤(rùn)12.95 億元，同比下降 14.58%，增收不增利。
具體來(lái)看，公司雖然已經(jīng)擁有 595 家直營(yíng)影院，5279 塊銀幕，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)票房 95.6 億元，但電影票收入、廣告收入以及爆米花飲料等餐飲收入增幅較去年相比仍大幅下滑，分別實(shí)現(xiàn)收入90.68億元，25.2億元以及18.68億元，從兩位數(shù)增長(zhǎng)降至一位數(shù)。在其引以為傲的非票房收入方面，萬(wàn)達(dá)還在想方設(shè)法增收，年報(bào)中透露，咖啡今年也將走進(jìn)萬(wàn)達(dá)影城。
為了過(guò)冬，公司甚至在這一年停掉了分紅。
值得一提的是，不惜一再降價(jià)，2019年3月，萬(wàn)達(dá)電影并購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視長(zhǎng)達(dá)3年的重組計(jì)劃終于獲得批準(zhǔn)。萬(wàn)達(dá)影視的注入讓萬(wàn)達(dá)電影的全產(chǎn)業(yè)鏈故事更完整，但已經(jīng)以95.6億商譽(yù)“榮膺”A股影視板塊商譽(yù)王的上市公司，商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步推高。
光線傳媒2018年?duì)I收14.92億元，同比下降19.09%。歸母凈利潤(rùn)13.73億元，同比增長(zhǎng)68.47%;其中包括出售新麗傳媒獲得的22.83億元投資收益?？鄢ㄟ@部分的非經(jīng)常性收入后，光線傳媒所獲利潤(rùn)虧損2.84億元，同比下降161.73%。電影、電視劇、游戲業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)全面下降。
這是該公司上市以來(lái)扣非凈利潤(rùn)第一次出現(xiàn)負(fù)值。
報(bào)告期內(nèi)，公司參與投資發(fā)行的電影共15部，影片數(shù)量與上年持平，總票房大幅上漲至73.8億元。當(dāng)期上映的《唐人街探案2》以及《一處好戲》成為爆款，兩部作品合計(jì)取得47億票房，其中《唐人街探案2》票房高達(dá)34億，而《一出好戲》或?yàn)楣矩暙I(xiàn)2.4億元至2.8億元收入。
盡管彌補(bǔ)了上年爆款缺失的問(wèn)題，但光線傳媒影視部分收入?yún)s不增反降。10.77億元的收入同比下滑12.99%，與公司的電視劇業(yè)務(wù)形成鮮明對(duì)比。
自2017年起，光線傳媒加大在電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇等方面的投入，由參投向主投主控轉(zhuǎn)變，并在2018年成效初顯。當(dāng)期確認(rèn)收入的《新笑傲江湖》《愛(ài)國(guó)者》《盜墓筆記2》等電視劇為公司帶來(lái)了3.82億元收益，同比增長(zhǎng)656.37%。
為了進(jìn)一步加深在影視業(yè)務(wù)上的發(fā)展，公司不但砍掉了不相關(guān)的直播業(yè)務(wù)，還在報(bào)告期內(nèi)新簽約一批藝人、成立編劇導(dǎo)演事務(wù)部，意圖通過(guò)人才機(jī)制保證影視劇的質(zhì)量，讓彼此賦能。
2019年，光線傳媒計(jì)劃拍攝的25部電影中，多個(gè)項(xiàng)目成色都不錯(cuò)，包括《大魚(yú)海棠2》《東宮》等，超級(jí)IP《三體》最終將以怎樣的面貌問(wèn)世，全行業(yè)都很期待。2019年，光線預(yù)計(jì)制作播出的電視劇/網(wǎng)劇項(xiàng)目多達(dá)28部，其中《八分鐘的溫暖》已在2019年1月于騰訊視頻獨(dú)家播出；《我在未來(lái)等你》已進(jìn)入后期制作完善階段。
近年財(cái)報(bào)顯示，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~已經(jīng)連續(xù)兩年為負(fù)，報(bào)告期內(nèi)影視劇項(xiàng)目回款較上年同期減少，明顯入不敷出。2018年出售新麗傳媒為公司補(bǔ)充了20億資金，但這種“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”的戰(zhàn)略終究難以為繼。
發(fā)行牌照優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚，中影2018年過(guò)得很舒坦。全年?duì)I業(yè)收入90.4億，同比增長(zhǎng)0.55%；扣非凈利潤(rùn)8.90億，同比增長(zhǎng)7.99%；歸母凈利潤(rùn)14.9億，同比增長(zhǎng)54.86%。
發(fā)行業(yè)務(wù)營(yíng)收高達(dá)49.77億元。其中，排名前五的發(fā)行作品共實(shí)現(xiàn)15.79億元收入，扣除成本后獲利2.8億元。且均為海外引進(jìn)，包括《復(fù)仇者聯(lián)盟3》、《毒液》《碟中諜6》等。
報(bào)告期內(nèi)，公司主導(dǎo)或參與出品并投放市場(chǎng)的影片共 15 部，壓中“爆款”《唐人街探案 2》，收獲票房33.97億元，片方分賬票房12.47億元。
根據(jù)財(cái)報(bào)所披露名單，影視劇收入排在前五名的電影分別為《西游記女兒國(guó)》《厲害了，我的國(guó)》《歐洲攻略》《長(zhǎng)城》《唐人街探案2》，實(shí)現(xiàn)收入共計(jì)3.4億元，扣除成本獲利近1.6億元。
此外，公司在網(wǎng)劇方面的表現(xiàn)也不錯(cuò)。在播出的4部全網(wǎng)劇中，《原生之罪》成為現(xiàn)象級(jí)“爆款”；《我的青春遇見(jiàn)你》雙網(wǎng)收視率第一；《人生若如初相見(jiàn)》獨(dú)播點(diǎn)擊破 30 億。動(dòng)畫(huà)電影《精誠(chéng)的心》在騰訊視頻播映獲 6.1 億次點(diǎn)擊量。
2019年，中國(guó)電影將繼續(xù)在上影視劇上發(fā)力。其片單顯示，2019年公司主投或參與制作的
電影多達(dá)36部，包括《流浪地球》《美人魚(yú)2》《最好的我們》等。其中《流浪地球》已經(jīng)在今年3月上映并獲得45億元票房。此前公司發(fā)布公告稱，預(yù)計(jì)來(lái)源于該影片的收益將高達(dá)2.7億元-2.8億元。
而鑒于此前《美人魚(yú)》電影的成功，《美人魚(yú)2》也有望成為中國(guó)電影2019年的另一部爆款。除了電影，2019年公司還制作了包含超級(jí)網(wǎng)劇《奉天大飯店》在內(nèi)的17部電視劇、網(wǎng)劇項(xiàng)目，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。
關(guān)于華誼是如何走到這一步，娛樂(lè)資本論矩陣號(hào)剁椒娛投此前已經(jīng)做過(guò)深度分析?，F(xiàn)在我們想討論的是，華誼緩過(guò)來(lái)了沒(méi)？
華誼兄弟發(fā)布2018年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入為38.9億元，同比微降1.40%；歸母凈利潤(rùn)虧損10.9億元，同比下降231.9%。這是華誼兄弟2009年A股上市以來(lái)首次虧損，核心原因是“重點(diǎn)電影項(xiàng)目的票房失利和商譽(yù)減值”。
10.93億的虧損額中，商譽(yù)減值金額就占到9.73億元。常升影視、東陽(yáng)美拉分別是張國(guó)立和馮小剛的公司，后者仍在業(yè)績(jī)對(duì)賭期，凈利潤(rùn)6501.5萬(wàn)元遠(yuǎn)達(dá)不到1.3億業(yè)績(jī)對(duì)賭要求，向上市公司補(bǔ)了6800萬(wàn)的業(yè)績(jī)補(bǔ)償。十萬(wàn)倍溢價(jià)買(mǎi)美拉，“馮小剛依賴”讓華誼付出遲來(lái)的代價(jià)。
商譽(yù)減值本是壞事，不過(guò)，與主營(yíng)業(yè)務(wù)疲軟、股價(jià)雪崩、質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)高企等疊加起來(lái)，在不傷筋動(dòng)骨的情況下，一次性引爆，反而是為后續(xù)發(fā)展甩掉了包袱。
逐漸回歸影視主業(yè)的華誼，需要用作品說(shuō)話。2018年影視娛樂(lè)板塊營(yíng)收雖同比增長(zhǎng)8.39%，但取得收入的前五名作品有兩部都是2017年跨期影片（《芳華》《前任3》），《狄仁杰之四大天王》與《云南蟲(chóng)谷》票房遠(yuǎn)不及預(yù)期。賀歲大腕馮小剛也直接缺席賀歲檔，《手機(jī)2》低調(diào)殺青后再無(wú)音訊。
“輕資產(chǎn)”模式的實(shí)景娛樂(lè)曾是華誼的新故事，但2018年該板塊營(yíng)業(yè)收入14,954萬(wàn)元，同比下降42.15%，馮小剛電影公社利潤(rùn)驟降、蘇州項(xiàng)目前期投入高回款慢。2019還會(huì)有2-3個(gè)項(xiàng)目開(kāi)業(yè)，但年報(bào)中數(shù)據(jù)顯示，還有多個(gè)項(xiàng)目的投資金尚待支付。實(shí)景娛樂(lè)這塊，短期內(nèi)難以成為增長(zhǎng)引擎。
去年王中軍王中磊股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)危機(jī)一度高企，2018年Q4，兩人股權(quán)質(zhì)押率一度高達(dá)97.4%和100%，公司易主的擔(dān)憂縈繞市場(chǎng)。兩兄弟去年宣稱的1億元增持計(jì)劃，直到年底才開(kāi)始動(dòng)作，一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)其失去控制權(quán)的擔(dān)憂。
歷年大舉并購(gòu)主業(yè)空虛導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大降，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額近年來(lái)也急劇下降。而作為輕資產(chǎn)公司，過(guò)去激進(jìn)的舉債也成為壓在華誼身上的最重一根稻草。
今年1月和4月兩筆債券到期，票面金額合計(jì)達(dá)29億元，為此華誼以旗下多家公司股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)、未來(lái)影片收益抵押借款32億元，4月又以10億元總價(jià)轉(zhuǎn)讓英雄互娛20.17%股權(quán)收益權(quán)。用上市公司70%多的資產(chǎn)、加上王中軍家族的連帶擔(dān)保，華誼暫時(shí)度過(guò)資金鏈即將斷裂的難關(guān)，并為公司的日常經(jīng)營(yíng)籌得現(xiàn)金。
華誼現(xiàn)在是“百?gòu)U待興”階段。王中軍2019年將回歸管理，華誼兄弟將進(jìn)行資產(chǎn)處置，逐步剝離和電影、實(shí)景關(guān)聯(lián)較弱的業(yè)務(wù)與資產(chǎn)，回籠資金、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。
不過(guò)，今年一季度，華誼兄弟開(kāi)年業(yè)績(jī)并不好，凈虧損9392.80萬(wàn)元，成為上市以來(lái)虧損最為嚴(yán)重的一個(gè)季度。沒(méi)有參與春節(jié)檔，只有跨期電影《云南蟲(chóng)谷》及《把哥哥退貨可以嗎？》兩部電影上映，分別僅實(shí)現(xiàn)1.5億元和171.3萬(wàn)元票房。電視劇收入也出現(xiàn)下降，主要是因?yàn)樯夏晖凇逗镁貌灰?jiàn)》將基數(shù)拔高。
不過(guò)，在一季度華誼在核心業(yè)務(wù)影視上持續(xù)布局，參與了多部電影及影視劇投資制作，如《八佰》、《侍神令》(原名《陰陽(yáng)師》)、《古董局中局之鑒墨尋瓷》、《宣判》、《光榮時(shí)代》、《心宅獵人》等影視作品。
目前市場(chǎng)正在等待管虎的《八佰》、田羽生《偉大的愿望》等片子下半年上映，這也是華誼等待的“翻身”之仗。
當(dāng)代明誠(chéng)自2015年轉(zhuǎn)型文體板塊以來(lái)，伴隨著對(duì)雙刃劍、Borg.B.V、強(qiáng)視傳媒和新英開(kāi)曼等公司的并購(gòu)，成為“影視+體育”雙主業(yè)的上市公司，業(yè)績(jī)一路高歌猛進(jìn)。
當(dāng)代明誠(chéng)2018年財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.68億元，同比增長(zhǎng)192.61%；凈利潤(rùn)1.78億元，同比增長(zhǎng)38.91%。
影視方面，2018年度當(dāng)代明誠(chéng)通過(guò)主投及參投方式制作電視劇7部，制作集數(shù)323集，其中《如果歲月可回頭》和《獵毒人》等劇集貢獻(xiàn)了最主要利潤(rùn)。而當(dāng)代明誠(chéng)項(xiàng)目不算多，但公司投資比例均較高。
另外值得注意的是，公司收入和凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)主要原因?yàn)?strong>“合并范圍發(fā)生變化”。報(bào)告期內(nèi)，當(dāng)代明誠(chéng)完成了新英開(kāi)曼100%股權(quán)收購(gòu)及增資的相關(guān)工作，在體育營(yíng)銷(xiāo)基礎(chǔ)上入局體育版權(quán)。新英開(kāi)曼至自2018年9月1日并表上市公司，2018年向上市公司貢獻(xiàn)了3億多的凈利潤(rùn)。
并購(gòu)新英開(kāi)曼背后還有一樁版權(quán)故事。新英的核心版權(quán)資源在于英超（貢獻(xiàn)營(yíng)收逾96%），而英超2019-2022年大陸澳門(mén)全媒體版權(quán)已被蘇寧截胡。當(dāng)代明誠(chéng)在這一背景下用34億買(mǎi)下新英開(kāi)曼，直接積累了23.63億的商譽(yù)。2018年新英給上市公司帶來(lái)的還是可觀利潤(rùn)，2019年之后這筆并購(gòu)將帶來(lái)多少收益需要密切關(guān)注。
有意思的是，當(dāng)代明誠(chéng)買(mǎi)了新英之后，很快將其中C端業(yè)務(wù)（2B、2C業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模各為18.18億、8.45億）剝離出來(lái)，與愛(ài)奇藝體育資產(chǎn)合并成立了新愛(ài)體育（品牌還掛“愛(ài)奇藝體育”），經(jīng)過(guò)3輪融資，這塊仍虧損的業(yè)務(wù)目前估值已經(jīng)達(dá)到48億，與當(dāng)代明誠(chéng)55億市值相當(dāng)了。
由于增資后，上市公司對(duì)新愛(ài)體育的占股下降到31.72%，這塊資產(chǎn)也即將從上市公司出表。當(dāng)代明誠(chéng)在盡力用資本運(yùn)作減輕高價(jià)并購(gòu)新英資產(chǎn)后續(xù)或可能產(chǎn)生的余震。
而針對(duì)這份非常亮眼的年報(bào)，上交所卻發(fā)函問(wèn)詢，重點(diǎn)針對(duì)新英開(kāi)曼和強(qiáng)視傳媒經(jīng)營(yíng)情況。此外，當(dāng)代明誠(chéng)僅對(duì)漢為體育計(jì)提1000萬(wàn)左右的商譽(yù)減值也引起監(jiān)管注意，要求對(duì)歷年商譽(yù)減值測(cè)試情況進(jìn)行復(fù)核。
另外，年報(bào)顯示，公司2018年末短期借款金額為13.14億元，同比增長(zhǎng)122.06%，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債4.5億元，同比增長(zhǎng)79.86%；長(zhǎng)期借款為16.21億元，同比增長(zhǎng)710.55%，應(yīng)付債券金額為5.98億元，同比增長(zhǎng)50.59%，公司整體債務(wù)規(guī)模較高、增速較快。上交所要求提供詳細(xì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債能力數(shù)據(jù)。
慈文有兩大問(wèn)題需要特別關(guān)注，一是控制權(quán)變更，二是商譽(yù)。
曾出品《花千骨》、《老九門(mén)》等爆款電視劇，慈文傳媒借殼上市3年剛剛完成業(yè)績(jī)對(duì)賭，2018年就遭遇滑鐵盧。年報(bào)顯示，公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入14.4億，同比下降13.8%，凈利潤(rùn)巨虧近11億元，超出了過(guò)去三年盈利總和。
股價(jià)暴跌，公司實(shí)控人馬中駿家族質(zhì)押爆倉(cāng)，今年2月19日，不得已轉(zhuǎn)讓控股權(quán)（15.05%的股份）給江西出版集團(tuán)旗下的華章傳媒，退居第二大股東。
不過(guò)國(guó)資接盤(pán)對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，未來(lái)在股權(quán)激勵(lì)、公司治理結(jié)構(gòu)上會(huì)有變化之外，算是很安全、沒(méi)有太大逼宮野心的資金了。
慈文傳媒副總經(jīng)理趙斌此前回應(yīng)娛樂(lè)資本論稱，“保留現(xiàn)有人才和核心團(tuán)隊(duì)不會(huì)改變。在溝通時(shí)，對(duì)方很深刻的認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，這也是能夠達(dá)成這個(gè)交易的最為根本的基礎(chǔ)。”
而此次虧損額中，針對(duì)游戲子公司贊成科技的商譽(yù)減值占到了8.7億元（商譽(yù)總額達(dá)到10.68億元）。事實(shí)上，慈文的業(yè)績(jī)沒(méi)有看上去那么糟，2018三季報(bào)還預(yù)計(jì)2018年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.18%至22.42%，變動(dòng)區(qū)間為4.5億至5億元。
在引入國(guó)資之外，慈文還與愛(ài)奇藝加強(qiáng)了綁定：擬設(shè)立合資公司，對(duì)特定項(xiàng)目進(jìn)行聯(lián)合運(yùn)營(yíng)，生產(chǎn)的視頻產(chǎn)品，由愛(ài)奇藝定向收購(gòu)；網(wǎng)絡(luò)媒體播映權(quán)分發(fā)合作，2019年計(jì)劃合作《紫川》、《彈痕》等100集劇集；2019~2020年期間，進(jìn)行《脫骨香》、《不完美的繆斯》等定制劇合作。
混合所有制的慈文，將從一個(gè)新起點(diǎn)出發(fā)。
歡瑞世紀(jì)笑得很勉強(qiáng)。
2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)13.28億元，同比減少15.23%；凈利潤(rùn)3.25億元，同比減少23.09%。年報(bào)顯示，歡瑞世紀(jì)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力來(lái)自于公司持續(xù)產(chǎn)出精品劇集及藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)。這在影視板塊一眾虧損中已屬不錯(cuò)成績(jī)，然而歡瑞年報(bào)卻被出具帶保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。
天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所在年報(bào)《審計(jì)報(bào)告》中表示，鑒于電視劇《天下長(zhǎng)安》在 2018 年存在未按計(jì)劃?rùn)n期播出且至今仍未播出的情況，無(wú)法獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)，以判斷對(duì)應(yīng)收賬款可收回性的影響，無(wú)法確定是否有必要對(duì)《天下長(zhǎng)安》相關(guān)應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備作出調(diào)整。
財(cái)報(bào)顯示，截至2018年12月31日，歡瑞世紀(jì)合并財(cái)務(wù)報(bào)表中電視劇《天下長(zhǎng)安》應(yīng)收賬款賬面余額為5.06億元，公司管理層按照賬齡分析法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備0.25億元。也就是說(shuō)，審計(jì)機(jī)構(gòu)不能確定，0.25億元是否低估了壞賬規(guī)模。在古裝劇排播限制的情況下，如果《天下長(zhǎng)安》還不能上映，或許上市公司將面臨《巴清傳》之于唐德影視的嚴(yán)重負(fù)面影響。
在報(bào)告期內(nèi)，歡瑞世紀(jì)共開(kāi)機(jī)拍攝影視劇8 部，約 326 集，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于業(yè)內(nèi)平均產(chǎn)能,當(dāng)期實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售的影視劇也沒(méi)能賣(mài)上一個(gè)好價(jià)錢(qián)。收入排在前五名的影視劇銷(xiāo)售總額為9.5億元，去年僅《天下長(zhǎng)安》一部劇的收入就高達(dá)5.7億元。2019年的產(chǎn)能也不高，包括李易峰出演的《我在北京等你》、超級(jí)IP《鬼吹燈》在內(nèi)的影視劇總共只有9部。
相對(duì)于影視業(yè)務(wù)，近年來(lái)歡瑞世紀(jì)的藝人經(jīng)紀(jì)發(fā)展極快,2018年收入2.11億元，同比增長(zhǎng)135%，毛利率高達(dá)96%，營(yíng)業(yè)占比由5.7%提升至15.89%。
而正在此時(shí)，曾經(jīng)與歡瑞“共過(guò)富貴”的李易峰隨著近幾年發(fā)展方向與公司資源不重合，終于在今年3月與歡瑞和平分手。公司的一線藝人僅剩下楊紫。2018年，歡瑞世紀(jì)一口氣新簽16個(gè)藝人，藝人數(shù)目從之前的35個(gè)增至51個(gè)。
然而從2018中報(bào)數(shù)據(jù)可以看到頭部藝人對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響：三位頭部藝人實(shí)現(xiàn)收入5263.74萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入20.58%。失去頭部藝人后，其藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)板塊或?qū)⑹艿綐O大影響。
歡瑞世紀(jì)的回款也出現(xiàn)問(wèn)題。應(yīng)收賬款金額從17.19億元漲至23.22億元，占總資產(chǎn)比例高達(dá)47.27%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~已經(jīng)連續(xù)兩年為負(fù)，2018年負(fù)流出達(dá)6.49億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，入不敷出。
華策影視在2018年仍保持盈利狀態(tài)，但盈利能力大幅下降，且推出的影視作品缺乏爆款。
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.97億元，同比增長(zhǎng)10.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.11億元，同比下降66.71%。
作為公司重要的經(jīng)濟(jì)來(lái)源，全網(wǎng)劇銷(xiāo)售收入不佳。盡管《天盛長(zhǎng)歌》《橙紅年代》《蜜汁燉魷魚(yú)》等影視收入前五名項(xiàng)目為公司帶來(lái)了32.57億元營(yíng)收，但全網(wǎng)劇44.98億元的總銷(xiāo)售額仍較去年同期下降2.28%。其影響力也從2017年的爆款頻出“回歸”到2018年的低調(diào)狀態(tài)。
公司當(dāng)期全網(wǎng)劇產(chǎn)能達(dá)到1000集以上，其規(guī)模為行業(yè)之首。但保量未保質(zhì)，首播的14個(gè)項(xiàng)目反響一般，主推的古裝大劇《天盛長(zhǎng)歌》和青春偶像劇《甜蜜暴擊》都沒(méi)能成為爆款。此外，華策影視重點(diǎn)打造的《反貪風(fēng)暴3》和《地球最后的夜晚》兩部電影總票房不到8億元。這樣佛系的表現(xiàn)與去年同期形成鮮明對(duì)比。
2017年，華策影視推出的《楚喬傳》《三生三世十里桃花》《孤芳不自賞》均進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)播出平臺(tái)年度點(diǎn)擊量前十名，其中《三生三世十里桃花》《楚喬傳》刷新網(wǎng)絡(luò)播出歷史記錄，《致我們單純的小美好》《柒個(gè)我》也進(jìn)入2017年度純網(wǎng)劇點(diǎn)擊播放前10名。
不過(guò)這一現(xiàn)象或在2019年得到緩解。根據(jù)華策影視2019年片單，其計(jì)劃生產(chǎn)的26部全網(wǎng)劇中，包含《愛(ài)情公寓5》《鹿鼎記》《雪山飛狐》三部擁有粉絲基礎(chǔ)的項(xiàng)目。另外還有還有《刺殺小說(shuō)家》《內(nèi)在美》等9部電影、7個(gè)大電影計(jì)劃生產(chǎn)，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。
與慈文相比，華策的實(shí)控人傅梅城、趙依芳在股權(quán)質(zhì)押方面十分克制，也因此從同行摔跤的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)中逃過(guò)一劫。不過(guò)，大股東也缺錢(qián)，去年底公告，擬向杭州金融投資集團(tuán)轉(zhuǎn)讓不超2%股份。國(guó)資入局影視上市公司，至此又是一例。
A股投資者已經(jīng)在這個(gè)爆款推手身上吃了不止一次虧。每次北京文化投的片子爆了，資金追逐下，股價(jià)噌噌上漲，隨后董監(jiān)高等股東們開(kāi)始高位套現(xiàn)，隨后股價(jià)回歸理性，而大部分人就被套在“山頂”上。
而從數(shù)據(jù)來(lái)看，《我不是藥神》為北京文化貢獻(xiàn)2.54億元的收入，貢獻(xiàn)了21.16%的全年?duì)I收，但北京文化2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.05億元，較上年同期減少8.78%；歸母凈利潤(rùn)為3.26億元，同比增加4.99%。
據(jù)北京文化4月中旬公告，截至4月11日，公司來(lái)源于《流浪地球》的收益約為2.3-2.6億元。
不過(guò)北京文化未來(lái)的項(xiàng)目值得關(guān)注。
而北京文化背后股權(quán)分散的問(wèn)題，也是威脅上市公司穩(wěn)定的一大隱患。第一大股東華力控股僅持股15.9%，第二大股東富德生命人壽保險(xiǎn)股份有限公司，持股15.6%。
而年初以來(lái)，第一大股東華力便因?yàn)樽陨碣Y金鏈問(wèn)題，頻頻被動(dòng)減持。目前華力持股的93.82%已被凍結(jié)。后續(xù)北京文化背后的資本結(jié)構(gòu)大概率將發(fā)生變動(dòng)，雖然第二大股東與上市公司資本協(xié)同更多，但北京文化股權(quán)會(huì)更集中還是更分散，還有待觀察。
2018 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 20.86 億元，比去年同期下降 8.41%；凈利潤(rùn)虧損6.87 億元，比去年同期下降258.22%。
其中影視投資業(yè)務(wù)成為吊車(chē)尾。該部分收入出現(xiàn)11.6%的負(fù)增長(zhǎng)，由去年同期的7.02億元降至4.7億元，毛利率也下滑近50%。主要原因在于《英倫對(duì)決》《絕地逃亡》和《英雄本色》三部影片票房不及預(yù)期，收不抵支導(dǎo)致公司虧損 2.28 億元。其綁定藝人成龍的全資子公司——耀萊影視倒是壓中了不少好項(xiàng)目。
其參與投資的《唐人街探案 2》《一出好戲》（合計(jì)票房47.53億元）以及《流浪地球》均成為爆款。其中前兩部電影收入已被結(jié)轉(zhuǎn)入報(bào)告期，《流浪地球》45億票房的分成則被結(jié)轉(zhuǎn)至2019年，不過(guò)幾部電影均為參投而非主控。
而在國(guó)內(nèi)電影票房增速低于銀幕增速的大環(huán)境下，營(yíng)收占比最大的影院放映業(yè)務(wù)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)收入10.94億元，僅上漲2.95%，毛利率下降0.20%。
2019年已經(jīng)上映的《流浪地球》以及投資的人氣作品——《極限特工4》有希望成為當(dāng)年爆款，與成龍合作推進(jìn)的《許愿神龍》《防彈特工》等項(xiàng)目也或?qū)⒃谶@一年上映。
文投控股去年最大的新聞就是，影視大佬綦建虹與文投控股的分手。
綦建虹既是文投控股二股東耀萊文化的實(shí)控人，也此前文投控股的總經(jīng)理。文投控股從一家傳統(tǒng)的軍區(qū)汽車(chē)零配件公司成功變身為從事影視、游戲產(chǎn)業(yè)的文化企業(yè)，綦建虹是關(guān)鍵的人物。綦建虹此前在上市公司籌劃的三起并購(gòu)均告吹，耀萊的股權(quán)也因訴訟糾紛被凍結(jié)，作為二股東的耀萊對(duì)上市公司的增持承諾也未能履行，綦建虹在多重因素下辭職。
業(yè)界擔(dān)憂，綦建虹的離職是否會(huì)影響到文投控股目前的影視投資業(yè)務(wù)。新的管理層面臨著近年來(lái)最嚴(yán)酷的行業(yè)環(huán)境，上市公司挑戰(zhàn)不小。
3年時(shí)間，從趨之若鶩到飲恨摘牌，影視公司們的新三板美夢(mèng)被現(xiàn)實(shí)敲醒。受股票流動(dòng)性低、融資成本高等因素影響，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年有30多家影視公司撤離新三板，包括耀客傳媒、樂(lè)華文化、嘉行傳媒、唐人影視、和力辰光、大地院線等等。開(kāi)心麻花、新片場(chǎng)等則準(zhǔn)備摘牌。
長(zhǎng)江文化以1.2億元的凈利潤(rùn)超過(guò)開(kāi)心麻花，躍升為榜首。開(kāi)心麻花位列第二，凈利潤(rùn)1.1億元，同比下滑71.76%，增收卻不增利。森宇文化凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。海潤(rùn)影業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧，凈利潤(rùn)大降9206.78%，被ST?；烙皹I(yè)虧損1.8億，虧損幅度較上一年的5.4億大幅縮減。
得益于電視劇發(fā)行，長(zhǎng)江文化業(yè)績(jī)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)4連漲。2018年長(zhǎng)江文化聯(lián)合投資了《小歡喜》《我們的四十年》《脫身》《誓言》等劇，發(fā)行《我的前半生》《急診科醫(yī)生》《楚喬傳》《戀愛(ài)先生》、《南方有喬木》《白鹿原》《香蜜沉沉燼如霜》《婚姻遇險(xiǎn)記》以及《脫身》等劇。
2018年是影視行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也是開(kāi)心麻花的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。去年3月，開(kāi)心麻花突然撤回IPO申請(qǐng)，原因是公司擬進(jìn)行股權(quán)調(diào)整。半年后，開(kāi)心麻花第二大股東中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金掛牌拍賣(mài)所持的11.33%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為6.12億元，然而截至最終日期今年4月10日，轉(zhuǎn)讓沒(méi)有成功。而就在不久前，小股東嘉興信業(yè)創(chuàng)贏搏世投資反對(duì)摘牌，麻花第一大股東張晨不得不承諾以 1506.31萬(wàn)元實(shí)施回購(gòu)。
開(kāi)心麻花2018年?duì)I收超過(guò)10.1億元，增長(zhǎng)17.36%，歸母凈利潤(rùn)卻降7成，只有1.1億。因?yàn)?018《西虹市首富》雖也是市場(chǎng)爆款，但麻花參投份額有所下降；主控的《李茶的姑媽》票房口碑均不及市場(chǎng)預(yù)期。藝人經(jīng)紀(jì)規(guī)模雖大增，但成本高企，利潤(rùn)率很低。開(kāi)心麻花在上市前途迷茫的情況下，還是選擇先撤離新三板。
據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，一批公司逃離新三板后，剩下的影視文娛公司中，有一半公司出現(xiàn)虧損，7成公司凈利潤(rùn)下降。虧損最多的是基美影業(yè)，批片起家的基美在綁定呂克·貝松后，多部影片失利，2016年到2018年，基美影業(yè)分別虧損2.65億、5.41億、1.8億，三年虧掉9.8億。
海潤(rùn)傳媒因資產(chǎn)減值損失及營(yíng)業(yè)外支出的增加，2018年確認(rèn)了壞賬損失1357.96萬(wàn)元，審計(jì)機(jī)構(gòu)出具了帶有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性的無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告。因期末凈資產(chǎn)為負(fù)，海潤(rùn)傳媒被ST實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)警示。
【來(lái)源：娛樂(lè)資本論 作者：賈陽(yáng)、謝媛媛】
