文 | 美股研究社
美東時間 7 月 19 日盤后，IBM 帶來了一份出人意料的財報——營收同比增長 3.4%，超過分析師預(yù)期。
這個數(shù)據(jù)相對于轉(zhuǎn)型中的 IBM 來說已經(jīng)值得慶賀，因為此前出現(xiàn)多次負(fù)增長。
2021 年至今，雖說 IBM 在股價上已經(jīng)節(jié)節(jié)攀升，但在轉(zhuǎn)型、收購、拆分間騰挪的藍(lán)色巨人面臨了太多不確定性。6 月，它的股價曾經(jīng)短暫突破暌違四年的 150 美元大關(guān)，原因卻是要剝離不賺錢的業(yè)務(wù)。
云業(yè)務(wù)還在持續(xù)發(fā)育，IBM 這次的增長隱含了什么預(yù)兆？大象能否再次起舞？
Q2 營收增長靠云業(yè)務(wù)拉動，股價已先行起跳
IBM 的營收增長緩慢一直是一個 " 老大難 " 問題，這次的增長已經(jīng)是自 2018 年第二季度以來的最大漲幅。
2021 年第二季度，IBM 總營收從去年的同比增加 3.4% 至 187.5 億美元，高于市場預(yù)估的 182.6 億美元，IBM 盤后股價上漲 3.68%。當(dāng)然，IBM 曾在 2020 年 Q4 表示今年將恢復(fù)增長，現(xiàn)在，至少投資者已經(jīng)看到了希望的曙光。
在收入構(gòu)成上，IBM 的 Q2 成績還是可圈可點的，主要是云業(yè)務(wù)帶來的增長明顯，為主力版塊實現(xiàn)了賦能式增長。具體來看：
云與認(rèn)知軟件業(yè)務(wù)（CCS）實現(xiàn)營收 61 億美元，同比增長 6.1%。其中云收入增長 29%，紅帽的營收增長 10%；
全球企業(yè)服務(wù)（GBS）營收 43.4 億美元，增長 11.6%，其中云收入增長 35%；
全球技術(shù)服務(wù)（GTS）收入 63.4 億美元，增長 0.4%，其中云收入下降 1%；
系統(tǒng)收入 17.2 億美元，下降 7.3%，其中云收入下降 16%；
全球金融營收 2.42 億美元，下降 8.6%；
從 2016 年單獨發(fā)布云收入增長開始，外界對 IBM 的關(guān)注點基本都轉(zhuǎn)移到云轉(zhuǎn)型之上。主要是傳統(tǒng)硬件相關(guān)的業(yè)務(wù)毛利率太低，缺乏想象空間。長期占據(jù)收入大頭的云與認(rèn)知軟件業(yè)務(wù) Q2 毛利率高達(dá) 78.1%，帶動整體毛利潤達(dá)到 90 億美元。
在業(yè)績發(fā)布之前，2021 年上半年，IBM 股價已經(jīng)跳漲 17%，并在 6 月 10 日達(dá)到 52 周最高點 152.84 美元，回顧上一次闖過 150 美元大關(guān)，已經(jīng)是 2017 年 2 月。
需要強調(diào)的是，IBM 一季度的增長是偏低的，股價的增長和業(yè)績情況沒有緊密聯(lián)系。因為 IBM 今年將完成剝離全球技術(shù)服務(wù)部門下收益很差的管理基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù) Kyndryl，它導(dǎo)致 GTS 部門的收入一直在下降。
但這樣的股價增長很難持續(xù)。首先，外界幾乎不清楚分拆完成后 IBM 或 Kyndryl 的財務(wù)狀況會是什么樣子，管理層也沒有透露被剝離的業(yè)務(wù)部門在多大程度上影響了 GTS 內(nèi)部的部門收入下降。另外后續(xù)增長也會面臨一些不確定性太多。
上半年，分析師對 IBM 的每股收益增長一致預(yù)期基本沒有變化，但 Q2 財報中，2.33 美元的 EPS 還是高過了 2.28 美元的預(yù)期。
所以 IBM 真正的增長懸念，一定要靠確定、穩(wěn)定的云業(yè)務(wù)揭開。
紅帽領(lǐng)銜云業(yè)務(wù)增長，" 暗中發(fā)育 " 的它增長仍遜于巨頭
之所以說紅帽為起點的 IBM 云業(yè)務(wù)是暗中發(fā)育，并非因為它不知名，而是云業(yè)務(wù)通過對各業(yè)務(wù)版圖的賦能實現(xiàn)增長，更像 " 幕后英雄 "。
云是長期的風(fēng)口，IBM 的動作雖然慢了點，但總算也是起飛了。
IBM 的云業(yè)務(wù)以混合云為主，也就是公有云和私有云結(jié)合，實現(xiàn)資源整合管理、流程自動化等效果。CEO 克里希納在電話會議上披露，其混合云平臺客戶數(shù)量已經(jīng)達(dá)到 3200 個，是收購紅帽前的 4 倍。
收購紅帽為 IBM 帶來的收益是立竿見影的。
2020 年，紅帽的季度收入增長率高達(dá) 17%，當(dāng)年第二季度，IBM 的云計算收入從 48 億美元增長 30% 到 63 億美元，其中 9 億美元來自紅帽。2021 年的第二季度，紅帽收入再次猛增 20%，帶動云業(yè)務(wù)總收入增長 13% 到 70 億美元。
云的重要性還有另一層體現(xiàn)。今年 7 月 2 日，前紅帽公司首席執(zhí)行官、后任 IBM 總裁的吉姆 - 懷特赫斯特辭職，當(dāng)天 IBM 股價大跌 4.64%。投資者認(rèn)為這個在紅帽擔(dān)任了 12 年 CEO 的核心人物是推動 IBM 云業(yè)務(wù)發(fā)展的靈魂角色之一。
在 IBM 的 2020 年 Q1 財報中，它透露其云計算收入同比增長 21%。同期公司總收入只上升了 1%。2020 年全年，IBM 的收入比 2019 年下降了 5%，云計算收入在此期間卻激增了 19%。
綜合來看，云業(yè)務(wù)不是 IBM 想不想發(fā)展的問題，而是如果不重點發(fā)展公司就要繼續(xù)走 " 下坡路 "。
不過，亞馬遜的 AWS、微軟的 Azure 是橫在全球所有想要在云業(yè)務(wù)上有所建樹的公司前面的兩座大山，尤其是混合云業(yè)務(wù)。IBM 代表的硬件云曾經(jīng)步步倒退，但 CEO 克里希納表示微軟和亞馬遜都是合作伙伴，而不僅僅是的競爭對手，原因是 IBM 擁有 " 跨越多個公有云的信譽 "。
據(jù)研機構(gòu) Gartner 認(rèn)為，企業(yè)在公有云基礎(chǔ)設(shè)施上大肆投資的時代已經(jīng)過去，未來需要關(guān)注來自 5G 和人工智能等其他與云技術(shù)相關(guān)的邊緣市場的增長，這正是 IBM 所堅持的。
克里希納在財報電話會議上說，" 我們需要時間才能充分認(rèn)識這些變化帶來的收益 "。
最明顯的例證就是，IBM 正在進(jìn)行對管理基礎(chǔ)實施服務(wù)的分拆，和持續(xù)通過收購補足自己的業(yè)務(wù)短板。在近 200 億美元的營收光環(huán)下，這些動作將促使 IBM 的未來布局浮出水面。
一邊拆分，一邊收購，IBM 押寶 AI+Cloud 能逆襲嗎？
拆分 Kyndryl 并不是最近的事情，去年 10 月 8 日，IBM 就宣布了這個決定，只是要在 2021 年年底前完成。
從去年年底開始，IBM 的股價就一直震蕩上漲，直到 CEO 宣布離職。可見，投資者確實苦這個不賺錢的業(yè)務(wù)久矣。
分拆之外則是收購，除了更早期對紅帽等公司進(jìn)行的基礎(chǔ)性收購，據(jù)不完全統(tǒng)計，一年內(nèi)，IBM 的收購動作已達(dá) 10 起。美股研究社認(rèn)為，收購是為了解決企業(yè)整體體量太大，很難專注于一個細(xì)分領(lǐng)域并和其中的垂直企業(yè)競爭。
這次營收增長高于市場預(yù)期，在財報電話會議中，IBM 高管表示：在每個行業(yè)，企業(yè)都在使用技術(shù)來重新設(shè)計業(yè)務(wù)流程，無論是制造自動化、醫(yī)療保健中的遠(yuǎn)程醫(yī)療還是零售中的全渠道。這些數(shù)字化轉(zhuǎn)型是由混合云環(huán)境實現(xiàn)的。我們?yōu)榭蛻籼峁┑募夹g(shù)和服務(wù)使他們的業(yè)務(wù)增長和生產(chǎn)力提高，并改善客戶體驗。這就是我們的戰(zhàn)略專注于混合云和人工智能的原因。
據(jù)悉今年上半年，為了在云和人工智能方面進(jìn)行補強，IBM 花了大概 30 億美元。那么這些買來的公司和業(yè)務(wù)，都有什么幫助？
4 月，它宣布 20 億美元收購 Turboonomic，后者專注網(wǎng)絡(luò)性能管理和電信行業(yè)，IBM 希望借此優(yōu)化 5G 服務(wù)；6 月，IBM 宣布收購 BoxBoat，這是一家面向大型企業(yè)和政府提供云行業(yè)咨詢與服務(wù)的公司；近期，為了擴展歐洲和拉丁美洲影響力，IBM 收購了總部位于馬德里的 Bluetab，這家公司的數(shù)據(jù)和混合云咨詢服務(wù)將成為 IBM 的戰(zhàn)略部分。
IBM 首席財務(wù)官 Kavanaugh 認(rèn)為，收購這些公司這是投資于生態(tài)系統(tǒng)。對比另一個云業(yè)務(wù) " 收購狂魔 "Salesforce，雙方其實在這一點上有很多相似之處。
不同的是，Salesforce 更多是為了讓企業(yè)用戶獲得云協(xié)同等方面的使用便利，從而更加依賴于這項云服務(wù)，并且 Salesforce 的生態(tài)可以說接近成熟。而 IBM 的收購效果或許會比 Salesforce 慢上一拍，后者從中小企業(yè)起家，迭代能力更強，IBM 調(diào)整戰(zhàn)略的緩慢則一直為人詬病。
所以還是需要改變公司的風(fēng)格，IBM 歷史上最重要的 CEO 郭士納在記錄如何挽救瀕臨拆分的 IBM 的《誰說大象不能跳舞》一書中有過一個觀點：即便是犯錯誤，也要由于動作太快而不是太慢。
另外，它還要一邊買公司，一邊注意著自己的錢包。
首席財務(wù)官 Kavanaugh 在電話會議上披露，IBM 的負(fù)債一直在減少，從 2019 年的高峰期已經(jīng)減少了 180 億美元。
但目前 IBM 的資產(chǎn)負(fù)債表上依然有 366 億美元左右的核心負(fù)債，他給到今年的自由現(xiàn)金流預(yù)期在 110 到 120 億美元。
即使公司使用 100% 的自由現(xiàn)金流來償還債務(wù)，仍然需要近 3 年時間才能完全解決，而 IBM 一般將 50% 的資金用于股息和股票回購，所以未來幾年，IBM 的資產(chǎn)負(fù)債表上可能會持續(xù)留存很多債務(wù)，這對持續(xù)并購來說不是好消息。
結(jié)語
當(dāng) IBM 在今年晚些時候與 Kyndryl 分道揚鑣時，投資者可能會更多關(guān)心有多少遺留業(yè)務(wù)和債務(wù)被剝離出來，因為這將對其余部門的增長性、資產(chǎn)負(fù)債的健康狀況產(chǎn)生很大影響。尤其是 Kavanaugh 表示，公司正在把結(jié)構(gòu)調(diào)整省下的資金進(jìn)行再投資，費用水平還會走高。
目前，分析師們對 IBM 的看好毫不掩飾，摩根士丹利的 Kathryn Huberty 重申了持有評級，目標(biāo)價為 152 美元，過去 12 個月，覆蓋 IBM 的八位分析師平均目標(biāo)股價為 153 美元，盡管 IBM 已經(jīng)數(shù)年沒有達(dá)到過這個成績。
但對 IBM 來說，如果只靠紅帽去拉動增長，未免顯得有些怠惰。時隔三年能再次明顯增長，IBM 這頭大象即使短時間內(nèi)不能起舞，也要先努力動起來。
別 " 躺平 "，躺平就會被同行，無情地碾過。
