來(lái)源：投中網(wǎng)    

一家靠“實(shí)驗(yàn)室小白鼠”的公司即將要上市了。

2022年3月22日，江蘇集萃藥康生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“集萃藥康”）科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)申請(qǐng)獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意，將于上交所科創(chuàng)板上市。

本次IPO計(jì)劃募資8.20億元，將用于動(dòng)物模型研發(fā)及繁育基地建設(shè)等。華泰聯(lián)合擔(dān)任此次主承銷商。

集萃藥康成立于2017年底，主營(yíng)業(yè)務(wù)“實(shí)驗(yàn)室小白鼠”的供應(yīng)，價(jià)格從幾十到上萬(wàn)元不等。其中，“斑點(diǎn)鼠”毛利率一度超95%。該公司于2018年承接了南京大學(xué)生物研究院的2612個(gè)小鼠品系和相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，三年內(nèi)為集萃藥康創(chuàng)超10倍收益。

成立短短5年時(shí)間，集萃藥康已經(jīng)擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)清晰的小鼠品系超20000個(gè)，有望在2022年底取代美國(guó)杰克遜實(shí)驗(yàn)室成為全球小鼠品系種類最多的資源平臺(tái)。

背后資本十分亮眼。鼎暉、紅杉、高瓴、摩根士丹利等都先后參與投資。

最高單價(jià)過(guò)萬(wàn)，毛利率達(dá)95%，四年?duì)I利超9億

集萃藥康于2017年成立，總部位于南京，專注于實(shí)驗(yàn)動(dòng)物小鼠模型的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，目前是科技部認(rèn)定的國(guó)家遺傳工程小鼠資源庫(kù)共建單位。

通俗地講，該公司是一家靠賣“小白鼠”賺錢的公司，但不是普通小白鼠，而是價(jià)格不菲的“科研級(jí)小白鼠”，單只售價(jià)最高過(guò)萬(wàn)元?？蛻糁饕嫦蚩蒲性盒?、醫(yī)院實(shí)驗(yàn)室、創(chuàng)新藥企等。

最近一年，集萃藥康的小鼠銷量近60萬(wàn)只，主要包括可用于腫瘤藥效研究的免疫缺陷小鼠、人源化小鼠以及糖尿病、動(dòng)脈粥樣硬化、老年癡呆等小鼠疾病模型。

其中，最貴的是“斑點(diǎn)鼠”平均每只售價(jià)過(guò)萬(wàn)，這類主要是“基因敲除小鼠”，它們身上部分或所有組織和細(xì)胞中的目標(biāo)基因功能已被破壞，通過(guò)分析它們出現(xiàn)的異常反應(yīng)，推斷目標(biāo)基因的生物學(xué)功能及在疾病發(fā)生過(guò)程中的關(guān)鍵作用，技術(shù)壁壘較高，且部分斑點(diǎn)鼠系市場(chǎng)首創(chuàng)，具備稀缺性，因而定價(jià)較高。

其次是“人源化小鼠”，2021年上半年每只價(jià)格已經(jīng)逼近2000元，這類小鼠通過(guò)基因編輯等技術(shù)將特定基因序列部分或全部替換為人類基因，相比普通實(shí)驗(yàn)小鼠，它們更加貼近人類本身的生理系統(tǒng)。隨著大分子創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)勢(shì)頭迅猛，醫(yī)藥市場(chǎng)對(duì)人源化基因小鼠需求旺盛，價(jià)格自然也“水漲船高”。

僅憑這兩類小鼠，就已經(jīng)為公司貢獻(xiàn)了近50% 的銷售收入，銷售額近億元。而其余50% 銷售收入則由百元價(jià)位的“基礎(chǔ)品系小鼠”和“免疫缺陷小鼠”貢獻(xiàn)，后兩類小鼠，合計(jì)銷量占總銷量的80%-90%，主要是“低價(jià)走量”。

毛利率方面，歸功于前兩類“高價(jià)值”小白鼠，集萃藥康主營(yíng)毛利率維持在70%及以上水平，高于行業(yè)均值，且逐年呈上升趨勢(shì)。

尤其是“斑點(diǎn)鼠”接近95%的毛利率，直接拉高了公司主營(yíng)毛利率的均值。2019年，集萃藥康開(kāi)展“斑點(diǎn)鼠計(jì)劃”——預(yù)先構(gòu)建小鼠所有蛋白編碼基因敲除品系的“現(xiàn)貨”資源庫(kù)，將研發(fā)完成的標(biāo)準(zhǔn)化的小鼠品系以活體保種或冷凍遺傳物質(zhì)形式保存，縮短模型從構(gòu)建到應(yīng)用的研發(fā)時(shí)間，將原本4-7個(gè)月的定制交付周期最多縮短到7天，降低后續(xù)飼養(yǎng)繁育成本，故毛利率較高。

研發(fā)方面，從2019年起，“斑點(diǎn)鼠計(jì)劃”為公司研發(fā)費(fèi)用投入重點(diǎn)。截止2021年6月30日，已累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用近6,000萬(wàn)元，占同期研發(fā)費(fèi)用總額50%以上，并實(shí)現(xiàn)涵蓋腫瘤、代謝、免疫、發(fā)育、DNA 及蛋白修飾等超20,000 種小鼠模型，品系資源數(shù)量穩(wěn)居世界前列，一定程度上滿足了市場(chǎng)對(duì)“現(xiàn)貨”小鼠的需求。

報(bào)告期內(nèi)，公司總研發(fā)費(fèi)用分別為1,051.59萬(wàn)元、3,030.50萬(wàn)元、4,821.64萬(wàn)元以及2,366.32萬(wàn)元，合計(jì)1.13億元。研發(fā)費(fèi)用率為10%-20%，略高于行業(yè)水平。

營(yíng)利方面，營(yíng)收和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙增。2018-2021 年，集萃藥康實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5,329.06萬(wàn)元、1.93億元、2.62億元以及3.94億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-602.27萬(wàn)元、3,474.42萬(wàn)元、7,643.35萬(wàn)元以及1.25億元。

客戶方面，公司累計(jì)客戶數(shù)量已超過(guò)1000家，涵蓋清華大學(xué)、北京大學(xué)、南京大學(xué)、中山大學(xué)、浙江大學(xué)、中國(guó)科學(xué)院、 四川大學(xué)華西醫(yī)院、上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬瑞金醫(yī)院、中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院北京協(xié)和醫(yī)院等國(guó)內(nèi)一流科研院校和三甲醫(yī)院，以及恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、信達(dá)生物、藥明康德、中美冠科、Champions Oncology、Novartis、Charles River 等國(guó)內(nèi)外知名創(chuàng)新藥企和CRO 研發(fā)企業(yè)。

公司客戶結(jié)構(gòu)較為分散，前五大客戶的銷售占比由2018年的32% 降至2020年的19%。其中，中山大學(xué)在2018-2020年均位列公司第一大客戶，銷售占比分別為10.4%、6.9%及4.5%；南京大學(xué)在2019、2020年均位列公司前三大客戶；百濟(jì)神州（北京）生物科技在2018、2020年分列公司第二、四大客戶。

鼎暉紅杉高瓴等豪華資本，投了一群南京大學(xué)教授

行業(yè)黑馬異軍突起，自然吸引了一眾豪華資本。鼎暉、紅杉、高瓴、摩根士丹利等都參與了投資。上市前，集萃藥康公開(kāi)宣布兩輪融資。

2019年，公司完成了1.6億元A輪融資，由鼎暉投資和國(guó)藥控股共同投資，兩家機(jī)構(gòu)分別出資8000萬(wàn)元，持股比例分別為6.9%，對(duì)應(yīng)公司整體估值約11.6億元。

2020年9 月，公司完成超4億元B輪融資，由高瓴創(chuàng)投領(lǐng)投，紅杉、云鋒、摩根士丹利、泰福資本等共同參與投資，估值約34億元。

而此次IPO計(jì)劃募集8.2億元，占發(fā)行后總股本不超過(guò)10％，也意味著發(fā)行市值將達(dá)到82億以上，較B輪估值，翻了近2倍。

（來(lái)源：招股書(shū)）

股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，IPO前，創(chuàng)始人高翔通過(guò)控股南京老巖以及南京溪巖、南京谷巖、南京星巖間接合計(jì)持有公司38%的股份，合計(jì)控制公司57%的股份表決權(quán)，是公司的實(shí)際控制人。

其他股東中，青島國(guó)藥持股9.7%，杭州鼎暉持股6.3%，分列第二、三大股東，高瓴實(shí)控的珠海荀恒，持股3.5%，為第六大股東。杭州長(zhǎng)潘的執(zhí)行事務(wù)合伙人——杭州摩根士丹利長(zhǎng)濤的實(shí)控人為Morgan Stanley Pacific Limited，就是大家俗稱的大摩，持股1.5%。實(shí)控人為紅杉資本中國(guó)基金合伙人周逵的紅杉安辰，持股1.3%。

這家成立不到五年的公司，之所以能夠被國(guó)內(nèi)外知名創(chuàng)新藥企和明星資本“追捧”，多少與創(chuàng)始人高翔雄厚的科研背景有關(guān)系。

1994-1997年，從美國(guó)托馬斯杰斐遜大學(xué)博士畢業(yè)的高翔，先后在美國(guó)羅氏分子生物學(xué)研究所以及全球最大的小鼠資源中心The Jackson Laboratory（美國(guó)杰克遜實(shí)驗(yàn)室）做博士后研究。1997-2000年任美國(guó)北卡羅來(lái)納大學(xué)神經(jīng)科學(xué)中心研究助理。

2000年3 月回國(guó)至今，擔(dān)任南京大學(xué)教授，期間參與組建南京大學(xué)模式動(dòng)物研究所和生物研究院，曾擔(dān)任所長(zhǎng)、院長(zhǎng)；牽頭建立十五攻關(guān)重點(diǎn)項(xiàng)目 “國(guó)家遺傳工程小鼠資源庫(kù)“，并擔(dān)任主任至今。

之后，為加快小鼠模型的產(chǎn)業(yè)化和可持續(xù)發(fā)展，高翔在2017年12月成立了集萃藥康，并任董事長(zhǎng)。

2018年，南京大學(xué)生物研究院關(guān)停，集萃藥康承接南京大學(xué)生物研究院的員工、設(shè)備資產(chǎn)、客戶資源，以及2612個(gè)小鼠品系和相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

因此，二者在人員、資產(chǎn)等方面有一定歷史傳承關(guān)系。人員方面，公司總經(jīng)理趙靜畢業(yè)于南京大學(xué)，曾任南京大學(xué)講師、副教授；董秘李鐘玉畢業(yè)于南京大學(xué)企業(yè)管理專業(yè)，曾任生物研究院副院長(zhǎng)；獨(dú)立董事余波畢業(yè)于南京大學(xué)；獨(dú)董肖斌卿畢業(yè)于南京大學(xué)，至今擔(dān)任南京大學(xué)工程管理學(xué)院教授等。資產(chǎn)方面，南京大學(xué)生物研究院將其自身?yè)碛械?612個(gè)小鼠品系及相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)于2019年2月轉(zhuǎn)讓至集萃藥康，交易價(jià)1673.65萬(wàn)元。這項(xiàng)資產(chǎn)成了集萃藥康的核心資產(chǎn)，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)實(shí)現(xiàn)1.82億元的銷售收入，讓集萃藥康3年創(chuàng)超10倍收益。

值得注意的是，“為了感謝和回饋南京大學(xué)和生物研究院”集萃藥康公司創(chuàng)始人高翔與生物研究院及南京大學(xué)簽署了關(guān)于追加“小鼠品系及相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)”的協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議。

在協(xié)議中，高翔稱將對(duì)“2612個(gè)小鼠品系及相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)”的支付價(jià)格提高到7000萬(wàn)元。具體為在集萃藥康公司前期完成1673.65萬(wàn)元對(duì)價(jià)的基礎(chǔ)上，高翔個(gè)人再額外分期支付5326.35萬(wàn)元。截至2021年4月，高翔個(gè)人已經(jīng)向生物研究院支付了1011萬(wàn)元。

此外，高翔還表示將“個(gè)人自愿分期支付捐贈(zèng)現(xiàn)金及股份收益權(quán)”合計(jì)不少于3500萬(wàn)元。其中，2026年12月31日前一次性向南京大學(xué)支付1000萬(wàn)元，剩余部分將在集萃藥康上市后滿三年后的第一年內(nèi)支付，主要為高翔持有的集萃藥康原始股的2%股份收益，不少于2500萬(wàn)元。

如此算下來(lái)，集萃藥康公司創(chuàng)始人高翔個(gè)人將對(duì)南京大學(xué)追加支付近9000萬(wàn)元權(quán)益（5326.35萬(wàn)元+不少于3500萬(wàn)元）。

對(duì)此，集萃藥康表示，上述款項(xiàng)為“高翔創(chuàng)業(yè)成功后個(gè)人自愿提高支付金額及捐贈(zèng)現(xiàn)金和股份收益權(quán)”，相關(guān)事項(xiàng)“與公司權(quán)利義務(wù)無(wú)關(guān)”。

實(shí)驗(yàn)動(dòng)物需求火熱，國(guó)內(nèi)三巨頭沖刺上市

近年創(chuàng)新藥研發(fā)硝煙四起，拉動(dòng)了上游實(shí)驗(yàn)動(dòng)物模型的需求。

通常，新藥的研發(fā)階段分為藥物發(fā)現(xiàn)研究、臨床前研究和臨床研究。模式動(dòng)物是驗(yàn)證臨床前候選藥藥效和安全性的 “必要條件”，是新藥走向臨床的 “關(guān)鍵命門”。由于藥物研發(fā)臨床階段投入巨大，為了能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，提高成功率，藥物發(fā)現(xiàn)階段和臨床前階段的研究主要在實(shí)驗(yàn)動(dòng)物模型身上完成。

其中，小鼠是目前應(yīng)用最為廣泛的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物，因?yàn)槠浠蚪M與人類高度同源，生理生化及生長(zhǎng)發(fā)育的調(diào)控機(jī)理和人類基本一致，同時(shí)具有繁殖能力強(qiáng)、世代周期短、飼養(yǎng)成本低等特點(diǎn)。

中國(guó)動(dòng)物模型市場(chǎng)相對(duì)處于發(fā)展早期。嚙齒類實(shí)驗(yàn)動(dòng)物作為實(shí)驗(yàn)動(dòng)物模型中最重要的一大類，而小鼠模型在嚙齒類實(shí)驗(yàn)動(dòng)物模型中占比85% 。2019 年小鼠模型市場(chǎng)規(guī)模為28 億元，預(yù)計(jì)2024 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到84 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為24.4%， 預(yù)計(jì)2030 年，國(guó)內(nèi)實(shí)驗(yàn)小鼠產(chǎn)品和服務(wù)的整體市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到236 億元。

集萃藥康所處細(xì)分賽道規(guī)模不大，國(guó)內(nèi)外涉及動(dòng)物模型的相關(guān)公司也不多。

相比國(guó)內(nèi)，國(guó)外公司起步較早，在行業(yè)中常年壟斷。全球知名的小鼠模型“現(xiàn)貨”供應(yīng)商有：The Jackson Laboratory（美國(guó)杰克遜實(shí)驗(yàn)室），是美國(guó)一家非營(yíng)利獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)，擁有全球最大的小鼠資源中心；Charles River，是全球最大的動(dòng)物模型供應(yīng)商之一等。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展迅猛，創(chuàng)新技術(shù)不斷突破，原本由國(guó)外企業(yè)壟斷的是市場(chǎng)格局，也逐漸被打破。“國(guó)內(nèi)模式動(dòng)物的三巨頭”南模生物、集萃藥康、百奧賽圖都不約而同的在2021年籌備上市。其中，南模生物已于2021年 12 月成功登陸科創(chuàng)板；集萃藥康緊隨其后，已經(jīng)在科創(chuàng)板注冊(cè)生效；百奧賽圖稍稍落后，向港交所遞交招股書(shū)兩次失效后，又于2022 年 3 月 4 日第三次遞交上市申請(qǐng)。

除了三巨頭以外，Charles River的中國(guó)子公司維通利華也不容小覷。

以2019年的成品小鼠銷售領(lǐng)域?yàn)槔鶕?jù)Frost & Sullivan 統(tǒng)計(jì)，維通利華收入規(guī)模為2.2 億元，市占率為13.7%，居于首位；而集萃藥康收入規(guī)模在9,527 萬(wàn)元，市占率為 6%，居于第二。第三、四名緊隨其后，與集萃藥康差距很小，市占率分別為5.5% 和 5.1%。

為鞏固行業(yè)地位，集萃藥康也在積極布局海外市場(chǎng)。據(jù)悉，集萃藥康正在擴(kuò)展歐美基地，全資美國(guó)分公司已完成注冊(cè)并開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。憑借動(dòng)物資源優(yōu)勢(shì)以及自主研發(fā)能力，集萃藥康也會(huì)把自有的小鼠品系License-out 給國(guó)外模式動(dòng)物公司，其已經(jīng)和國(guó)外知名的模式動(dòng)物服務(wù)商Charles River 達(dá)成了合作。（文/張俊雯 編輯/曹瑋鈺 ）