近期，福建樂摩物聯(lián)科技股份有限公司（下稱 " 樂摩物聯(lián) "）提交了招股說明書，擬港股 IPO 上市。

鈦媒體 APP 注意到，樂摩物聯(lián)目前已投放超過 50 萬張智能按摩設(shè)備，并且公司的收入幾乎全部來自于智能按摩服務(wù)，收入較為單一。要說明的是，在智能按摩設(shè)備投入的場景中，占比高達(dá) 8 成的影院卻不是公司最賺錢的場景，并且 2024 年，公司投入的設(shè)備大幅增長 56% 的情況下，2024 年 1-9 月的利潤卻僅同比增長了不到 0.5%。

業(yè)務(wù)單一，合伙人模式逐漸 " 蕭條 " 皆因不賺錢？

樂摩物聯(lián)成立于 2014 年，由福州境界、吳景華、陳建霖出資設(shè)立。

但直至 2016 年，考慮到要開展智能按摩服務(wù)業(yè)務(wù)，為省去設(shè)立新公司的行政程序，謝忠惠于 2016 年 12 月收購樂摩物聯(lián) 60% 股權(quán)并成為其控股股東。并在當(dāng)年的第四季度，推出「樂摩吧」品牌開啟智能按摩服務(wù)業(yè)務(wù)。截至招股說明書簽署日，樂摩物聯(lián)已為智能按摩服務(wù)設(shè)立超過 45 萬個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，投放超過 50 萬張智能按摩設(shè)備。

2022 年 -2023 年和 2024 年 1-9 月（下稱 " 報(bào)告期 "），樂摩物聯(lián)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 33015.4 萬元、58683.6 萬元、61478.3 萬元，年內(nèi)利潤分別為 648.1 萬元、8734 萬元、9311 萬元，業(yè)績持續(xù)增長。

得益于業(yè)績的發(fā)展，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2021 年至 2023 年的三個(gè)連續(xù)年度，按交易額計(jì)算，樂摩物聯(lián)在中國大陸所有智慧按摩服務(wù)提供商中排名第一，相應(yīng)年度的市場占有率分別為 29.4%、33.9% 及 37.3%。

從業(yè)務(wù)上看，樂摩物聯(lián)主要擁有智能按摩服務(wù)，該業(yè)務(wù)產(chǎn)生的銷售收入分別為 31612.9 萬元、56770.5 萬元、60385.3 萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的 95.75%、96.74%、98.22%，業(yè)務(wù)較為單一。

而智能按摩服務(wù)又主要分為直營模式和合伙人模式，盡管合伙人模式的收入遠(yuǎn)低于直營模式，但其毛利率卻顯著高于直營模式，具體情況如下：

可見，合伙人模式的毛利率長期在 70% 多以上徘徊，而直營模式的毛利率卻長期在 30% 多以上徘徊，特別是 2022 年，合伙人模式實(shí)現(xiàn)的毛利開始超過直營模式，成為樂摩物聯(lián)毛利最高的業(yè)務(wù)。

值得一提的是，樂摩物聯(lián)的直營模式是需要內(nèi)部運(yùn)營團(tuán)隊(duì)管理 POS 運(yùn)營，包括 POS 場地選擇、租用協(xié)商、POS 場地裝修以及 POS 的運(yùn)營及維護(hù)。而合伙人模式是樂摩物聯(lián)與利用其豐富本地資源和人脈的城市合伙人合作，在該模式下，城市合伙人負(fù)責(zé)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營，而樂摩物聯(lián)則提供全套智能按摩運(yùn)營服務(wù)解決方案，具體包括： ( i ) LMB Links 平臺(tái)的搭建與升級(jí)； ( ii ) 「樂摩吧」品牌的打造； ( iii ) 提供全面的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營與維護(hù)指導(dǎo)； ( iv ) 供應(yīng)智能按摩設(shè)備及相關(guān)備件； ( v ) 開放設(shè)備及其日常運(yùn)營相關(guān)所需的 LMB Links 平臺(tái)的權(quán)限； ( vi ) 提供客服協(xié)助受理消費(fèi)者相關(guān)投訴的服務(wù)。

簡而言之，合伙人模式就是樂摩物聯(lián)將大部分營業(yè)成本轉(zhuǎn)移至了合伙人，而這也是樂摩物聯(lián)合伙人模式的毛利率遠(yuǎn)高于直營模式的最重要原因。

需要指出的是，雖然樂摩物聯(lián)的合伙人模式毛利率較高，但是對(duì)于合伙人來說，其或許可能不太賺錢。報(bào)告期內(nèi)，樂摩物聯(lián)的合伙人數(shù)量分別為 68 個(gè)、62 個(gè)、45 個(gè)，持續(xù)下滑。那么，是否是因?yàn)椴毁嶅X，大量合伙人才退出？

大量投入設(shè)備，利潤僅同比增長不到 0.5%

樂摩物聯(lián)的智能按摩服務(wù)主要用于的消費(fèi)場景分別為商業(yè)綜合體、影院、機(jī)場、高鐵站等，其中報(bào)告期內(nèi)，在影院投放按摩設(shè)備的數(shù)量分別為 10.83 萬臺(tái)、18.55 萬臺(tái)、32.05 萬臺(tái)，幾乎成倍數(shù)增長，分別占當(dāng)期公司按摩設(shè)備總數(shù)量的 64.81%、71.96%、79.71%，是公司投入最大的場景之地。

另外，在上述消費(fèi)場景，樂摩物聯(lián)智能按摩服務(wù)交易額明細(xì)具體如下：

也就是說，在投入最多設(shè)備的電影院，樂摩物聯(lián)在該場景產(chǎn)生的收入?yún)s不到 20%。這不禁令人疑惑，樂摩物聯(lián)到底是否有必要在影院投入如此多的設(shè)備？

更加值得關(guān)注的是，如此投入產(chǎn)出比低的業(yè)務(wù)場景，卻未讓樂摩物聯(lián)停下腳步。

2024 年 1-9 月，樂摩物聯(lián)的營收為 61478.3 萬元，同比增長了 39.08%，年內(nèi)利潤為 9311 萬元，同比僅僅增長了 0.41%。而截至 2024 年 9 月末，樂摩物聯(lián)在上述場景的按摩設(shè)備投入不斷擴(kuò)大，從 2023 年末的 25.78 萬臺(tái)躍升至 40.21 萬臺(tái)。

另外，樂摩物聯(lián)此次港交所 IPO 募資的目的之一是為了繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。那么，在如此利潤增長的情況下，樂摩物聯(lián)真的是否有必要大舉擴(kuò)產(chǎn)？

相較于擴(kuò)產(chǎn)而言，或許樂摩物聯(lián)更加需要關(guān)注的是消費(fèi)者的口碑。根據(jù)黑貓投訴顯示，" 樂摩吧 " 共存在 860 條投訴，近 30 天也存在 14 條投訴，而這些投訴包括按摩力度太大、按摩椅功能出現(xiàn)故障、退款困難等。

來源：鈦媒體