光伏電池產(chǎn)業(yè)鏈又走出一家 IPO。
格隆匯獲悉，近期，建邦高科有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng) " 建邦高科 "）向港交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板上市，中信建投國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。
建邦高科的銀粉產(chǎn)品主要用于光伏銀漿（生產(chǎn)光伏電池的關(guān)鍵原材料）的生產(chǎn)，2024 年?duì)I收近 40 億元，但也存在毛利率較低、依賴(lài)少數(shù)大客戶等經(jīng)營(yíng)隱憂，其所處的光伏銀粉行業(yè)也有一定產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。
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山東濟(jì)南跑出一家 IPO，沙特阿美、晶科能源入股
建邦高科總部位于山東省濟(jì)南市天橋區(qū)。作為山東的省會(huì)城市，濟(jì)南市擁有 47 家上市公司，跑出了山東黃金、浪潮信息、華電國(guó)際等知名企業(yè)。
公司歷史可追溯至 2010 年 3 月，當(dāng)時(shí)其運(yùn)營(yíng)的附屬公司建邦膠體材料成立，旨在專(zhuān)注于高科技新能源及先進(jìn)材料。
2012 年公司啟動(dòng)專(zhuān)門(mén)針對(duì)光伏應(yīng)用領(lǐng)域銀粉的商業(yè)生產(chǎn)合作研發(fā)項(xiàng)目，并在 2014 年建造了銀粉生產(chǎn)線，2023 年第四季度成為國(guó)內(nèi)首先能夠生產(chǎn)與 TOPCon 電池 LECO 技術(shù)兼容的銀粉公司之一。
建邦膠體材料成立時(shí)，山東美林投資有限公司（由陳子淳的父親陳箭最終控制）持股 97%，周勇持股 3%。本次發(fā)行前，陳子淳通過(guò) Cerulean Harbor 持有建邦高科 72.99% 的表決權(quán)，為公司控股股東。
此外，由周勇、孟海清、陳波及劉小勇持有的 Wonder Particle、焦樹(shù)閣全資擁有的 Capital Ally Holdings Limited、晶科能源旗下的 Emerald Investment Limited、沙特阿美旗下的 AV China Holdings PCC Limited 均為公司股東。
陳子淳今年 33 歲，他在 2015 年獲得美國(guó)福特漢姆大學(xué)跨學(xué)科數(shù)學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，并于 2018 年獲得美國(guó)紐約大學(xué)房地產(chǎn)碩士學(xué)位，陳子淳曾在 2018 年至 2023 年期間曾擔(dān)任山東建邦投資管理有限公司首席投資官，如今為建邦高科執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官。
建邦高科的總裁周勇今年 56 歲，他在 1991 年獲得山東廣播電視大學(xué)（現(xiàn)為山東開(kāi)放大學(xué)）保險(xiǎn)文憑，并于 1996 年畢業(yè)于山東大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理專(zhuān)業(yè)本科學(xué)歷。周勇曾擔(dān)任民生保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人兼總裁辦主任，2007 年至 2022 年期間擔(dān)任山東建邦集團(tuán)有限公司副總裁。
值得注意的是，2024 年 10 月，公司向建邦膠體材料當(dāng)時(shí)的股東宣派及支付股息 3000 萬(wàn)元，派息金額約占公司 2024 年凈利潤(rùn)的 38%。
業(yè)務(wù)方面，2022 年、2023 年、2024 年（簡(jiǎn)稱(chēng) " 報(bào)告期 "），建邦高科銷(xiāo)售銀粉產(chǎn)品產(chǎn)生的收入分別占總收入的 98.5%、99.1% 及 97.4%，占比較大，公司預(yù)計(jì)銀粉產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷(xiāo)售將在短期內(nèi)繼續(xù)占總收入的絕大部分。
盡管 2023 年以來(lái)，建邦高科已向若干光伏銀漿制造商提供加工服務(wù)，將對(duì)方提供的銀錠加工為銀粉產(chǎn)品并收取加工費(fèi)，但加工服務(wù)的營(yíng)收占比很低。
按產(chǎn)品及服務(wù)類(lèi)型劃分的收入明細(xì)，圖片來(lái)源于招股書(shū)
建邦高科高度依賴(lài)單一產(chǎn)品，未來(lái)如果銀粉的市場(chǎng)需求下降，或者遭遇替代材料的競(jìng)爭(zhēng)，可能會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
銀粉是一種常見(jiàn)的金屬粉末，具有良好的導(dǎo)電性及導(dǎo)熱性，可應(yīng)用于光伏、電子、化工、醫(yī)藥等行業(yè)。
其中，光伏銀漿是銀粉的主要下游應(yīng)用之一，以全球銀粉銷(xiāo)售收入計(jì)算，2024 年光伏銀漿約占 31.9%。在光伏行業(yè)，銀粉被用于制造光伏電池的重要原材料光伏銀漿。
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2024 年?duì)I收近 40 億，毛利率僅 3.3%
建邦高科的產(chǎn)品組合主要包括多種銀粉產(chǎn)品，最終用于光伏電池的生產(chǎn)。
具體來(lái)看，公司產(chǎn)品包括普通光伏銀粉，以及用于生產(chǎn)更新型光伏電池或其零部件（包括 PERC 電池及 TOPCon 電池的正面細(xì)柵以及 HJT 電池及 xBC 電池的導(dǎo)電柵）的高端光伏銀粉，還有少部分銀粉產(chǎn)品被用于半導(dǎo)體封裝、PCB 印刷電路板等非光伏應(yīng)用。
近年來(lái)，隨著銀粉銷(xiāo)量及平均售價(jià)的上升，全球銀粉銷(xiāo)售收入持續(xù)增長(zhǎng)。2020 年至 2024 年，全球銀粉銷(xiāo)售收入從 543 億元增加至 1314 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 24.7%。
2020 年至 2024 年，中國(guó)銀粉銷(xiāo)售收入從 316 億元增至 993 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 33.1%。預(yù)計(jì)到 2029 年中國(guó)的銀粉銷(xiāo)售收入將達(dá)到 2297 億元，2024 年至 2029 年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為 18.3%。
圖片來(lái)源于招股書(shū)
近幾年，隨著我國(guó)光伏電池產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，建邦高科的銀粉產(chǎn)品銷(xiāo)量增加，業(yè)績(jī)也呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。
2022 年、2023 年、2024 年，建邦高科的營(yíng)業(yè)收入分別約 17.59 億元、27.82 億元、39.5 億元，毛利率分別為 3.4%、3.9%、3.3%，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為 2420 萬(wàn)元、5989 萬(wàn)元、7902.7 萬(wàn)元。
公司合并損益表概要，圖片來(lái)源于招股書(shū)
值得注意的是，建邦高科的業(yè)績(jī)受下游光伏銀漿及光伏電池行業(yè)景氣度影響，如果光伏銀漿的需求下降，可能會(huì)影響公司光伏銀粉的銷(xiāo)量。
此外，技術(shù)進(jìn)步，以及用于光伏電池的光伏銀粉替代材料的發(fā)展可能會(huì)對(duì)銀粉產(chǎn)品的需求造成負(fù)面影響。
據(jù)弗若斯特沙利文的資料，目前光伏銀粉的替代方案主要集中于銀包銅及電鍍銅技術(shù)，隨著全球大宗商品價(jià)格波動(dòng)，替代材料可能更具成本效益，這可能使公司的銀粉產(chǎn)品市場(chǎng)銷(xiāo)路變差，甚至被淘汰。
03
處于光伏銀粉行業(yè)中游，存在客戶集中風(fēng)險(xiǎn)
從產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈來(lái)看，光伏銀粉行業(yè)的上游原材料供應(yīng)商為銀礦資源勘探、開(kāi)采及初加工，然后經(jīng)冶煉過(guò)程生產(chǎn)硝酸銀；中游光伏銀粉制造商生產(chǎn)導(dǎo)電性極佳的銀粉，建邦高科處于行業(yè)中游。
下游光伏銀漿制造商采購(gòu)光伏銀粉作為生產(chǎn)光伏銀漿的主要原材料，然后由光伏電池制造商利用光伏銀漿通過(guò)精密印刷、燒結(jié)等生產(chǎn)工藝生產(chǎn)光伏電池。
圖片來(lái)源于招股書(shū)
建邦高科在國(guó)內(nèi)采購(gòu)所有原材料，主要原材料為硝酸銀，由于硝酸銀行業(yè)集中的結(jié)構(gòu)特性，公司的供應(yīng)商集中度也較高，其與桐柏泓鑫新材料有限公司、上海浙鉑新材料科技有限公司、蘭州金川科技園有限公司等硝酸銀供應(yīng)商保持合作。
報(bào)告期內(nèi)，建邦高科來(lái)自五大原材料供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占總采購(gòu)額的 98.4%、97.7% 及 98.3%，其中向最大原材料供應(yīng)商的采購(gòu)額占比分別為 58.3%、51.1%、47.9%，占比較大。
公司在山東省濟(jì)南市運(yùn)營(yíng)完全集成的工廠，總建筑面積為 8780.64 平方米，截至 2025 年 4 月 25 日，其廠房的設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為 1485 噸銀粉。
建邦高科以直銷(xiāo)模式運(yùn)作，客戶包括常州聚和、浙江光達(dá)電子科技有限公司、賀利氏光伏（上海）有限公司、廣州市儒興科技股份有限公司等，同時(shí)，浙江晶科新材料有限公司（晶科能源的附屬公司）也是建邦高科的客戶。
報(bào)告期內(nèi)，建邦高科的收入集中來(lái)自?xún)纱罂蛻?，兩大客戶的銷(xiāo)售額占同期總收入的 87.9%、82.8% 及 63.1%，占比較大，存在客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來(lái)如果公司無(wú)法提供符合客戶期望及需求的高質(zhì)量產(chǎn)品，導(dǎo)致主要客戶減少對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)，可能會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
此外，建邦高科還面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，由于技術(shù)門(mén)檻高，截至 2024 年末，全球光伏銀粉制造商不足 20 家。
其中，日本 DOWA 、美國(guó) AmesGoldsmith 及 Ferro 等海外光伏銀粉制造商由于擁有先進(jìn)的技術(shù)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在全球及中國(guó)光伏銀粉行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。
除了海外廠商外，建邦高科還面臨著與江蘇博遷新材料股份有限公司、蘇州思美特表面材料科技有限公司、寧波晶鑫電子材料有限公司等同行之間的競(jìng)爭(zhēng)。
據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按中國(guó)光伏銀粉銷(xiāo)售收入來(lái)算，報(bào)告期內(nèi)建邦高科在所有國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商中排名第一，在所有全球生產(chǎn)商中排名第二，市場(chǎng)份額為 9.9%。
盡管建邦高科已在國(guó)內(nèi)光伏銀粉領(lǐng)域擁有一定市場(chǎng)地位，但仍可能面臨行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。
近年來(lái)，國(guó)內(nèi)其他光伏銀粉廠商開(kāi)始擴(kuò)充產(chǎn)能，如果整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張速度超過(guò)光伏銀漿制造商及光伏電池生產(chǎn)商的需求增長(zhǎng)速度，則可能出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，那么銀粉生產(chǎn)商之間的競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)更加激烈，導(dǎo)致潛在的降價(jià)、利潤(rùn)壓縮等壓力，還可能使建邦高科的產(chǎn)能利用率下降，從而增加單位制造成本。
來(lái)源：發(fā)哥說(shuō)新股
