半年時(shí)間，智譜集齊了 5 座城市的國(guó)資平臺(tái)，累計(jì)獲得資金 30 億元，估值更是飆升至 400 億元。啟動(dòng) A 股上市輔導(dǎo)的同時(shí)，近期又在評(píng)估赴港上市的可行性。

當(dāng)其他 AI 幾小龍還在資本寒冬里收縮防線，自身也遭遇諸如高管連續(xù)離職等危機(jī)，智譜憑什么走出自己的獨(dú)立行情？

跑步前進(jìn)

3 月，連跑珠海、成都、杭州三地簽下 18 億元國(guó)資；4 月，拿下了北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金的 2 億追加投資。期間，還主導(dǎo)將公司主體改制為股份公司……

2025 年，智譜的高管中，主管融資與政府合作的 CEO 張鵬，大概是最忙的一位。

而這一切的核心，都是為了 IPO 而努力。

3 月底的智譜 OpenDay 上，張鵬就表示 " 完成股改是朝著 IPO 目標(biāo)去的 "。而根據(jù)計(jì)劃，智譜將在 10 月完成輔導(dǎo)并沖刺 2025 年底上市。

7 月 2 日，上海浦東張江科學(xué)會(huì)，智譜再獲由浦東創(chuàng)投集團(tuán)和張江集團(tuán)的 10 億元戰(zhàn)略投資。

至此，智譜今年以來(lái)的國(guó)資投資總額累計(jì)已達(dá) 30 億元。通過(guò)密集引入國(guó)資，智譜構(gòu)建起一個(gè)覆蓋全國(guó)的國(guó)資資本網(wǎng)絡(luò)，躋身大模型 " 國(guó)家隊(duì) "。

緊鑼密鼓融資的另一面，上市進(jìn)程加快推進(jìn)：4 月，向北京證監(jiān)局提交 IPO 輔導(dǎo)備案，由中金公司擔(dān)任輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)；7 月，又被曝出正與投行討論以約 3 億美元集資額赴港上市。

業(yè)務(wù)線也同步發(fā)力。

此前，智譜的業(yè)務(wù)主要靠開(kāi) API 收取費(fèi)用 + 云端私有化部署 + 本地化部署。

今年年初，智譜調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，從 " 賣模型 " 轉(zhuǎn)向 " 賣服務(wù) + 賣場(chǎng)景 " 并重——從 " 賣錘子 " 改成 " 既賣錘子又幫人蓋房子 "。

火力主要集中在三條變現(xiàn)路徑：一是把 GLM-4 拆成可租用的 AI 工具服務(wù)，按 API 使用量收費(fèi)，專屬版本按年訂閱；二是推出標(biāo)準(zhǔn)化 " 智譜大腦 " 一體機(jī)，把 AI 技術(shù)和硬件裝在一起賣，不光給機(jī)器，還管后續(xù)維護(hù)；三是重點(diǎn)發(fā)展 MaaS 生態(tài)，讓更多開(kāi)發(fā)者做實(shí)用的 AI 小工具，7 月還上線了 AI 小工具集合平臺(tái) " 應(yīng)用空間 "。

這一轉(zhuǎn)變路徑有點(diǎn)類似蘋果，從賣硬件起步，搭建起集硬件 + 系統(tǒng) +App Store+ 服務(wù)生態(tài)的商業(yè)模式。不同在于，智譜采用開(kāi)放平臺(tái) + 地方產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景來(lái)黏住客戶，而不是靠封閉系統(tǒng)壟斷。

通過(guò)開(kāi)放平臺(tái)，智譜目前已經(jīng)吸引了超百萬(wàn)企業(yè)開(kāi)發(fā)者，覆蓋金融、醫(yī)療等 20 多個(gè)行業(yè)，落地超萬(wàn)家企事業(yè)單位。今年 3 月，其單月業(yè)績(jī)破億。

結(jié)合去年超過(guò) 60% 的訂單來(lái)自政府以及國(guó)企的情況來(lái)看，今年智譜的政企客戶占比可能會(huì)更高。尤其是 MaaS 服務(wù)和 " 智譜大腦 " 一體機(jī)這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，本身就側(cè)重在政企之上。

政企訂單的打底，讓智譜的短期現(xiàn)金流比同行更具備 " 可預(yù)見(jiàn)性 "，疊加 " 大模型第一股 " 的預(yù)期，資本也更愿意給出更高估值。

7 月，智譜的最新估值已經(jīng)推至 400 億元，刷新行業(yè)紀(jì)錄。

與之形成鮮明對(duì)比的，是去年還被各路資本搶著送錢的 "AI 六小龍 "，其它五家資本今年熱度驟降，或是裁員，或是放棄預(yù)訓(xùn)練，融資也幾乎斷流。

如果單論模型能力，智譜與之其它五家相比，算不上突出。據(jù) SuperCLUE 2025 年 5 月及 3 月測(cè)評(píng)數(shù)據(jù)，智譜 GLM-4-Air 在基礎(chǔ)模型榜單僅列第四。綜合基礎(chǔ)、推理和開(kāi)源三項(xiàng)能力，也均未進(jìn)入國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)，評(píng)分落后于月之暗面、階躍星辰及 DeepSeek-R1 等。

與前幾年相比，智譜今年的迭代速度更是有所放緩，它之所以 " 獨(dú)得國(guó)資厚待 "，是因?yàn)樵诎l(fā)展過(guò)程中形成了三項(xiàng)硬實(shí)力。

清華背景

智譜的故事，起源于清華大學(xué)，其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)也是清華班底。

2002 年，智譜的創(chuàng)始人之一唐杰，進(jìn)入清華計(jì)算機(jī)系攻讀博士學(xué)位，并參與了國(guó)內(nèi)最早開(kāi)展自然語(yǔ)言處理、知識(shí)圖譜等相關(guān)研究的清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系知識(shí)工程實(shí)驗(yàn)室（KEG）的早期研究項(xiàng)目。

期間，智譜的另一位創(chuàng)始人張鵬，也以研究生的身份進(jìn)入 KEG。

四年后，唐杰博士畢業(yè)，彼時(shí)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)走出上一輪寒冬，迎來(lái)門戶潮，世界正在發(fā)生巨變。

唐杰身邊同學(xué)要么出國(guó)深造，要么加入了風(fēng)頭正勁的互聯(lián)網(wǎng)公司。

出國(guó)？還是 " 下海 "？最終，唐杰選擇留在國(guó)內(nèi)、留在清華，親自帶隊(duì)主持研發(fā) AMiner 學(xué)術(shù)搜索系統(tǒng)，并逐步將其發(fā)展成為全球科研人員最常用的學(xué)術(shù)畫像與科技情報(bào)平臺(tái)。

2018 年，OpenAI 發(fā)布了第一代 GPT。AI 首次打破 NLP（自然語(yǔ)言處理）領(lǐng)域的局限性，向 " 理解和生成人類語(yǔ)言 " 邁出了關(guān)鍵一步。

清華大學(xué)的一些 AI 新芽，也正在冒出土壤。

其中之一是 GPT 發(fā)布后不久成立的智源研究所。

智源的名字由第一任理事長(zhǎng)張宏江提出，寓意為 " 人工智能的源頭 "，后來(lái)，這里也真成了中國(guó) AI 的 " 源頭 "。代表性 AI 新銳月之暗面楊植麟、面壁劉知遠(yuǎn)……包括唐杰，不少知名 AI 公司的創(chuàng)始人都曾在智源從事研究。

另一個(gè)就是源自 AMiner 的智譜。

2019 年 6 月，唐杰團(tuán)隊(duì)把 AMiner 的核心技術(shù)從 KEG 實(shí)驗(yàn)室剝離出來(lái)，在清華科技園注冊(cè)了智譜 AI，并且拉來(lái)了張鵬、劉德兵、王紹蘭等 KEG 實(shí)驗(yàn)室的成員。

智譜成立后，作為技術(shù) " 靈魂人物 " 的唐杰出任首席顧問(wèn)，一直與唐杰合作的同門師兄弟張鵬，當(dāng)時(shí)的角色是 CTO，而同根生的智源也被作為智譜最重要的伙伴協(xié)同發(fā)展：二者同享一個(gè)技術(shù)生態(tài)，智源為智譜輸送養(yǎng)分，智譜讓智源的科研價(jià)值落地生根。

這種互為血肉的關(guān)系將在幾年后一個(gè)名叫 " 悟道 " 的模型中得到詮釋，也是這個(gè)模型讓智譜大放光彩，完成了在 AI 初創(chuàng)公司陣營(yíng)的鯉魚(yú)跳龍門。

自主可控

2021 年 3 月，智源研究發(fā)布了超大規(guī)模信息智能模型 " 悟道 1.0"。

悟道 1.0 的出現(xiàn)填補(bǔ)了中文超大預(yù)訓(xùn)練模型生態(tài)的空白，因?yàn)槭褂玫氖菄?guó)產(chǎn) FastMoE 訓(xùn)練框架，不僅擺脫對(duì)西方工具鏈的依賴，還成功跑在了國(guó)產(chǎn)芯片上。

▲唐杰介紹悟道大模型團(tuán)隊(duì)組建，來(lái)源：智源研究院

這是唐杰與 100 余位 AI 科學(xué)家近三年聯(lián)合攻關(guān)的成果，但這只是開(kāi)始。同年 6 月 " 悟道 2.0" 橫空出世，1.75 萬(wàn)億參數(shù)規(guī)模較當(dāng)時(shí)的 GPT-3 超出近 10 倍，一舉創(chuàng)下當(dāng)時(shí)的全球紀(jì)錄。

隨后，唐杰把這套 " 全國(guó)產(chǎn) " 路線帶進(jìn)了智譜。清華和智譜聯(lián)合推出 GLM（通用語(yǔ)言模型）統(tǒng)一的預(yù)訓(xùn)練模式，并公開(kāi)了 GLM-10B 模型的源代碼，強(qiáng)調(diào)在訓(xùn)練框架、中文數(shù)據(jù)、國(guó)產(chǎn)算力及模型架構(gòu)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的自主可控。

據(jù)參與當(dāng)時(shí)項(xiàng)目的研究員表示，這個(gè)模型從第一天決定訓(xùn)練，就選擇了 " 手搓國(guó)產(chǎn)芯片算子 " 的路線。

" 算子 " 指的是適配國(guó)產(chǎn)芯片的最基礎(chǔ)計(jì)算單元。換言之，智譜團(tuán)隊(duì)沒(méi)有直接用國(guó)外芯片配套的現(xiàn)成計(jì)算工具，而是像 " 手工打造零件 " 一樣從頭做起——

訓(xùn)練 AI 的 " 工具 "（訓(xùn)練框架）用的是 FastMoE；喂給 AI 學(xué)習(xí)的 " 教材 "（數(shù)據(jù)）是中文和本土場(chǎng)景內(nèi)容；運(yùn)行 AI 的 " 機(jī)器 "（硬件）兼容國(guó)產(chǎn)芯片與主流計(jì)算設(shè)備；包括 AI 的 " 思維方式 "（模型架構(gòu)）也完全自主設(shè)計(jì)。

一切依靠自己，這是主動(dòng)選擇，也是迫不得已。2015 年起，美國(guó)技術(shù)封鎖中國(guó)科技自主創(chuàng)新。先后將天河二號(hào)超算中心、華為、哈工大等納入實(shí)體清單，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)獲取海外模型、算力受限。智譜希望通過(guò) " 全鏈路自主可控 " 解決生存問(wèn)題，不被 " 卡脖子 "。

這已經(jīng)很難了，在此基礎(chǔ)上，智譜還給自己安排了第二件大事。

2021 年 12 月的一天，智譜內(nèi)部開(kāi)了一場(chǎng)重要的的決策會(huì)。會(huì)議的主題是：是否押注自主 GLM 架構(gòu)，對(duì)標(biāo)一年前因發(fā)布 GPT-3 而震動(dòng)業(yè)界的 OpenAI。

GPT-3 所展示出的千億參數(shù)規(guī)模、零樣本學(xué)習(xí)能力，讓智譜創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)意識(shí)到，通用大模型可能是 AI 的下一個(gè)核心賽道。但訓(xùn)練千億級(jí)模型需要數(shù)萬(wàn)塊 GPU、數(shù)億元資金，當(dāng)時(shí)智譜剛完成過(guò)億元的 A 輪融資，如此條件去對(duì)標(biāo)全球頂級(jí)選手，近乎是癡人說(shuō)夢(mèng)。

據(jù)說(shuō)在那場(chǎng)決策會(huì)上，以工程師為代表的一派 " 默不作聲，以示反抗 "。但以唐杰、張鵬為首的核心決策層卻堅(jiān)持，一旦錯(cuò)過(guò)這班車，將失去在通用大模型領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

最終，智譜還是啃下了這塊硬骨頭。

2022 年，在 ChatGPT-3.5 發(fā)布的前三個(gè)月，智譜發(fā)布了千億級(jí)大模型 GLM-130B。作為首個(gè)開(kāi)源的中英文雙語(yǔ)千億級(jí)預(yù)訓(xùn)練模型，GLM-130B 填補(bǔ)了當(dāng)時(shí)國(guó)際主流大模型封閉生態(tài)的空白。

11 月底，ChatGPT-3.5 正式亮相，全球輿論瞬間被點(diǎn)燃。幾乎同一時(shí)間，智譜 GLM-130B 的實(shí)測(cè)成績(jī)?cè)谒固垢?HELM 榜單上公布——它是當(dāng)時(shí)亞洲唯一整體躋身前十的大模型，也是唯一開(kāi)源、可商用、全鏈路國(guó)產(chǎn)的千億級(jí)方案。

" 中國(guó)版 OpenAI" 由此成為智譜的標(biāo)簽，加上 " 技術(shù)自主性 " 的特質(zhì)，訂單很快紛至沓來(lái)。

成都、杭州、珠海、上海、北京……來(lái)自全國(guó)各地的政府訂單讓這個(gè)此前僅靠高?？蒲薪?jīng)費(fèi)和 VC 輸血的團(tuán)隊(duì)，終于有了造血的能力，也為今天的國(guó)資排隊(duì)送錢打下根基。

放眼整個(gè) AI 賽道，智譜是為數(shù)不多能同時(shí)滿足 " 政治安全、技術(shù)底座、產(chǎn)業(yè)落地 " 三項(xiàng)硬實(shí)力的 AI 創(chuàng)企。2024 年，張鵬也在接受央視網(wǎng)《望海對(duì)談》獨(dú)家專訪時(shí)表示：

" 大模型技術(shù)的完全自主可控，是我們最核心的一項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)力。"

如何估值？

唐杰認(rèn)為 " 科研就像登山，一定要登到頂峰，不登頂就是失敗 "。

2019 年，智譜剛創(chuàng)立時(shí)，唐杰給公司拉過(guò)一個(gè) " 進(jìn)度條 "。他以 AGI 為終極目標(biāo)，將智譜的發(fā)展分成五個(gè)階段：L1 預(yù)訓(xùn)練大模型、L2 對(duì)齊與推理、L3 自我學(xué)習(xí)、L4 自我認(rèn)知、L5 意識(shí)智能。

這一技術(shù)路線與后來(lái) OpenAI 公布的技術(shù)演進(jìn)路徑高度契合。

五年過(guò)去，智譜的 " 進(jìn)度條 " 完成了一半。用唐杰的話說(shuō)就是 " 我們目前正處在 L2 和 L3 的交匯處。"

" 頂峰 " 仍山高路遠(yuǎn)，大量技術(shù)探索和研究投入是無(wú)可避免的，這也意味著更多真金白銀的投入。

今年 4 月，CEO 張鵬在接受采訪時(shí)表示 " 不管智譜融了多少錢，拿了多少收益，其實(shí)都是通往 AGI 道路上的盤纏。"

通往 AGI 的每一步都燒錢如流水，目前的智譜造血能力依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上研發(fā)投入需要。以 2024 年為例，智譜年度收入為 3 億元，而虧損卻達(dá) 20 億元。

上市因此成為獲取更多 " 盤纏 " 的重要途徑，不斷引入國(guó)資戰(zhàn)投，則不僅可以獲得資金來(lái)源，還能借此撬動(dòng)政策、訂單與上市通道。

從整個(gè)大環(huán)境看，引國(guó)資，上市，也是一場(chǎng)與時(shí)間賽跑的生死競(jìng)速。

進(jìn)入 2025 年，整個(gè) AI 領(lǐng)域的格局正發(fā)生顛覆性變化，其中最核心的變化之一是整個(gè) AI 領(lǐng)域的融資額在大幅下降，一季度同比下降達(dá) 31.2%，而資金則從初創(chuàng)公司涌向了巨頭。

曾經(jīng)被認(rèn)為慢了一拍的巨頭，正以強(qiáng)大的資金和資源實(shí)力，尤其是成熟的應(yīng)用場(chǎng)景，席卷 AI 初創(chuàng)公司的一切，包括人才。

在美國(guó)，微軟剛以 6.5 億美元許可費(fèi)將 Inflection AI 的大模型團(tuán)隊(duì)整體收編，而后 Meta 便曝出以 4 年 3 億美元的天價(jià)從 OpenAI 挖走至少 7 名核心成員。

國(guó)內(nèi)，"AI 六小龍 " 融資幾乎被冰凍，多家公司的多位高管，均被傳已同 BAT 等巨頭接觸。當(dāng)初，各個(gè)小龍你方唱罷我登臺(tái)，個(gè)個(gè)都是 AI 領(lǐng)軍者的架勢(shì)，而今的 AI 話語(yǔ)權(quán)也幾乎被巨頭掌握。

巨頭的資源和成本優(yōu)勢(shì)，則幾乎令初創(chuàng) AI 公司窒息：DeepSeek 用 1/10 訓(xùn)練成本開(kāi)源，字節(jié)、阿里又把 API 價(jià)格打到 0.0003 元 / 千 token，這讓初創(chuàng) AI 過(guò)去的變現(xiàn)路徑已經(jīng)基本失效。

智譜雖然頻頻獲得國(guó)資戰(zhàn)投融資，也同樣是一堆問(wèn)題纏身。

人才側(cè)，今年上半年，智譜 5 位高管先后離職，包括負(fù)責(zé)智譜商業(yè)化戰(zhàn)略落地的 COO 張帆，整個(gè)團(tuán)隊(duì)也在瘦身，員工較高峰時(shí)期已經(jīng)減少 100 余人；

業(yè)務(wù)側(cè)，面對(duì)開(kāi)源低價(jià)沖擊和大廠擠壓，智譜已經(jīng)被迫將 API 價(jià)格從 5 元 / 百萬(wàn) token 砍至 1 元，而其 C 端 App 年收入僅僅千萬(wàn)級(jí)，B 端合作也多為單一項(xiàng)目，難以復(fù)制和規(guī)?；?/p>

技術(shù)側(cè)，由于核心模型迭代放緩，多模態(tài)能力滯后，智譜也正遭遇掉隊(duì)的質(zhì)疑。

這些綜合下來(lái)就是，其模型收入在與大廠的競(jìng)爭(zhēng)中難有勝出的可能，這也是智譜從 " 賣模型 " 轉(zhuǎn)向 " 賣服務(wù) + 賣場(chǎng)景 " 并重的原因。

目前，智譜已把商業(yè)化團(tuán)隊(duì)打散為 " 區(qū)域制 " 項(xiàng)目組，專攻政務(wù)大單，C 端投放踩剎車，2025 年其大模型清言 App 幾乎停掉大規(guī)模投放；技術(shù)路線也開(kāi)始變 " 窄 "，過(guò)去是全棧自研，如今資源都集中到 GLM-Z1、GLM-4-Air 兩條主線。

這轉(zhuǎn)型的本質(zhì)說(shuō)白了就是：

不能只靠 AI 技術(shù)賺錢，也要更加依靠人工賺錢了。

人工智能變成了：人工 + 智能，甚至人工更多成了智譜在夾縫中突圍的希望。

但這樣一來(lái)，更大的問(wèn)題也來(lái)了。

這樣的智譜，憑什么享有高估值？

而教訓(xùn)也就在眼前。

4 年前，頂著 "AI 第一股 " 上市的商湯科技，一度跑出 3000 億港元的市值，但如今已跌至不足 600 億，最慘時(shí)跌至 200 來(lái)億港幣的市值。而導(dǎo)致其市值大縮水的關(guān)鍵就是，擁有著諸多技術(shù)和專利的它，依然要靠賣服務(wù) + 賣場(chǎng)景的 " 苦力 " 賺錢。

來(lái)源：華商韜略