P2P監(jiān)管來(lái)了，哪個(gè)才是P2P的安全模式？金融
原標(biāo)題：“四十七條軍規(guī)”下 哪個(gè)是P2P的安全模式？
第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 王瑩
12月28日是互聯(lián)網(wǎng)金融的代表——P2P網(wǎng)絡(luò)借貸狂歡的一天。期盼已久的監(jiān)管細(xì)則《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下稱《征求意見(jiàn)稿》）終于在諸多猜測(cè)、試想、期盼中出其不意地降臨。
此前，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪中，不止一家的P2P高管表示希望盡快出臺(tái)，以此作為是否被納入“正規(guī)軍”的標(biāo)志之一，并將行業(yè)中濫竽充數(shù)的平臺(tái)盡快清理，為行業(yè)正名。
監(jiān)管細(xì)則共計(jì)四十七條，被業(yè)內(nèi)人士調(diào)侃為“四十七條軍規(guī)”，其中第十條“禁止行為”進(jìn)一步將過(guò)去諸多規(guī)避、繞道的業(yè)務(wù)點(diǎn)做了板上釘釘?shù)拿鞔_，被業(yè)界稱為“12禁”。
當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)清晰、“紅線”劃定之后，這些網(wǎng)貸平臺(tái)有哪些模式可以走向通路？哪些可以“曲線救國(guó)”？又有哪些平臺(tái)只能“死路一條”？
明確禁止
資金池模式、平臺(tái)借新還舊模式、平臺(tái)匹標(biāo)模式，無(wú)論是《征求意見(jiàn)稿》中明文規(guī)定，還是法律解釋口徑，均無(wú)法通行，成為P2P網(wǎng)貸行業(yè)的“禁地”，被行業(yè)所拋棄，也為投資者提醒。
資金池模式始終是網(wǎng)貸行業(yè)的眾矢之的，細(xì)看可以發(fā)現(xiàn)，所有網(wǎng)貸行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和違規(guī)、違法事件均來(lái)源于資金池，在其背后，則代表著平臺(tái)掌握主動(dòng)權(quán)，投資者將錢(qián)直接投入P2P平臺(tái)，平臺(tái)“打造”的P2P標(biāo)的要么是關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)起的空標(biāo)，要么是平臺(tái)憑空設(shè)立的虛假標(biāo)的。與此同時(shí)，平臺(tái)搭建資金池，即將所有資金匯集至一個(gè)賬戶，便于資金流動(dòng)，而平臺(tái)也正是借此保障流動(dòng)性。
《征求意見(jiàn)稿》第十條的“12禁”中第一項(xiàng)明確指出，網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)不得從事或者接受委托從事利用本機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為自身或具有關(guān)聯(lián)關(guān)系的借款人融資；同時(shí)《征求意見(jiàn)稿》第十三條第二項(xiàng)指出，網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在其官方網(wǎng)站上向出借人充分披露融資項(xiàng)目基本信息。
一位P2P借貸業(yè)內(nèi)人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，在實(shí)踐中，空標(biāo)、虛假標(biāo)往往會(huì)伴隨著融資性項(xiàng)目信息披露不完整及風(fēng)險(xiǎn)揭示不完善等問(wèn)題。
借新還舊是保證資金流動(dòng)性的常規(guī)做法，并非P2P首創(chuàng)，但是大量P2P平臺(tái)沿用了這種手法，在平臺(tái)違規(guī)操作或資金面緊張時(shí)以此作為“后盾”。此前，行業(yè)中存在部分平臺(tái)由平臺(tái)控制的企業(yè)作為借款人借新還舊，完成借款人的還款。除平臺(tái)外，借新還舊還存在于借款人和借款通道，例如，借款人自身發(fā)布新標(biāo)的，以實(shí)現(xiàn)資金補(bǔ)充和流通，或者借款人另外新增發(fā)布一期新借款投資底層資管計(jì)劃，并用該期資金補(bǔ)充上一期資金。
《征求意見(jiàn)稿》第十條的“12禁”中還明確指出，網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)不得向出借人提供擔(dān)?；蛘叱兄Z保本保息，同時(shí)規(guī)定，借款人不得就同一融資項(xiàng)目進(jìn)行重復(fù)融資。
對(duì)于上述三種借新還舊模式，如果隸屬借款人對(duì)原有項(xiàng)目進(jìn)行展期，或資管計(jì)劃管理方通過(guò)兩期資管計(jì)劃“倒手”資金，進(jìn)而規(guī)避借款人借新還舊的限制，在實(shí)踐中尚具有可操作性。“但如果平臺(tái)以其控制的企業(yè)發(fā)布新借款，還原借款標(biāo)的，則違反了‘禁止自融以及禁止擔(dān)保’等相關(guān)規(guī)定。”上述業(yè)內(nèi)人士如此表示。
除此，大量平臺(tái)選擇了自動(dòng)分配標(biāo)的，自動(dòng)匹配多個(gè)標(biāo)的債權(quán)，更多平臺(tái)認(rèn)為，這種做法一方面可以提高投資人的投資體驗(yàn)，另一方面可以做到風(fēng)險(xiǎn)分散。
但監(jiān)管細(xì)則卻給出了另外的說(shuō)法，《征求意見(jiàn)稿》指出，網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)不得以任何形式代出借人行使決策。每一融資項(xiàng)目的出借決策均應(yīng)當(dāng)由出借人作出并確認(rèn)。
“曲線救國(guó)”
實(shí)際操作總是多變和融通的，雖然部分平臺(tái)的業(yè)務(wù)模式已經(jīng)在《征求意見(jiàn)稿》中看到了禁令的影子，但是實(shí)際中卻恐怕仍然有諸多變通之處。
除了借新還舊模式外，還有雙SPV期限錯(cuò)配模式、居間人先貸后轉(zhuǎn)模式，以及居間人先借后貸模式.
雙SPV期限錯(cuò)配模式具體分為回購(gòu)模式和份額轉(zhuǎn)讓模式兩種。
簡(jiǎn)單而言，即平臺(tái)從投資人處募集一筆錢(qián)，而后給到借款人，但借款人并非是該筆資金的終點(diǎn)使用者，而是投向某個(gè)資管計(jì)劃，其背后對(duì)接著某個(gè)需要融資的企業(yè)或信托計(jì)劃。
在該交易機(jī)構(gòu)中，通過(guò)資管計(jì)劃對(duì)接的融資企業(yè)對(duì)于資金的需求可能是1年，但是資管計(jì)劃本身的周期僅為6個(gè)月，那么將有底層資產(chǎn)受托人即底層融資方來(lái)回購(gòu)項(xiàng)目，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資管計(jì)劃委托人即投資者的順利退出，而剩下6個(gè)月的融資周期可以模仿上述流程再走一遍。
份額轉(zhuǎn)讓模式與回購(gòu)模式基本相同，唯一的差別在于退出機(jī)制存在細(xì)微差別，份額轉(zhuǎn)讓模式即募集資金的借款人通過(guò)尋找關(guān)聯(lián)企業(yè)回購(gòu)借款人所持有的資管計(jì)劃份額。資管計(jì)劃的發(fā)起者主體類別多樣，例如券商、基金子公司或某公司主體均可以承擔(dān)。
《征求意見(jiàn)稿》“12禁”中指出，網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)不得將融資項(xiàng)目進(jìn)行拆分。但是該種模式在實(shí)際中或存在可操作空間，即運(yùn)作過(guò)程中保證借款期限與資管計(jì)劃期限匹配。
居間人模式包括先貸后轉(zhuǎn)及先借后貸兩種方式，通俗地講，居間人其實(shí)承擔(dān)的是普通生活中“黃牛”的角色，黃?？梢允且粋€(gè)個(gè)人主體，也可以是一個(gè)企業(yè)法人。
例如某平臺(tái)找到一個(gè)關(guān)聯(lián)人或是該平臺(tái)的高管之一，作為資金的轉(zhuǎn)讓方或受讓方。該居間人可先行將錢(qián)借給資金需求者，借錢(qián)行為產(chǎn)生的債權(quán)再行轉(zhuǎn)讓給平臺(tái)的投資人，抑或是問(wèn)投資者先行借錢(qián)，再將資金借給融資對(duì)象。
在先貸后轉(zhuǎn)的模式中，“黃牛”即居間人更大程度上實(shí)現(xiàn)的是債權(quán)、收益權(quán)的線上轉(zhuǎn)讓，尚未納入網(wǎng)絡(luò)借貸范疇，但是在先借后借的模式中，卻直接觸犯《征求意見(jiàn)稿》相關(guān)規(guī)定。“12禁”中指出，網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)不得利用本機(jī)構(gòu)互聯(lián)平臺(tái)為自身或具有關(guān)聯(lián)關(guān)系的借款人融資，同時(shí)，借款人不得將借貸資金用于出借的其他目的。
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