幣圈風(fēng)起云涌之際，數(shù)字貨幣這一新興貨幣形式逐漸被人們看作是未來(lái)取代紙幣的發(fā)展可能。2018年4月中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)范一飛在2018年全國(guó)貨幣金融工作電視電話(huà)會(huì)議上表示，將扎實(shí)推進(jìn)央行數(shù)字貨幣研發(fā)。這一消息也引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。

事實(shí)上，除中國(guó)之外，全球范圍中央銀行都加快了對(duì)數(shù)字貨幣領(lǐng)域的研究。6月19日，新西蘭儲(chǔ)備銀行（新西蘭央行）在官網(wǎng)發(fā)布一篇探討發(fā)行央行數(shù)字貨幣利弊的文章。此篇文章對(duì)于央行數(shù)字貨幣的定義做了六個(gè)假設(shè)，基于這6個(gè)假設(shè)，分別從其對(duì)新西蘭儲(chǔ)備銀行（新西蘭央行）核心職能（貨幣分配、支付系統(tǒng)、貨幣政策、金融穩(wěn)定）的影響出發(fā)，分析利弊。其模式無(wú)疑對(duì)于包括中國(guó)在內(nèi)的全球央行都具有借鑒意義。

但需提醒的是，全文對(duì)于如何設(shè)計(jì)一種央行發(fā)行的數(shù)字貨幣并未提及，也沒(méi)有建議新西蘭央行自己發(fā)行數(shù)字貨幣。

長(zhǎng)文預(yù)警，全文精華可下拉至最后的結(jié)論部分。

全文翻譯如下（有刪減）：

在過(guò)去的十年里，一系列技術(shù)革新顛覆著金融服務(wù)業(yè)。 在消費(fèi)者提出即時(shí)、方便的銀行和支付服務(wù)的要求之下，新興技術(shù)公司已開(kāi)始提供銀行服務(wù)，私營(yíng)公司開(kāi)始基于加密技術(shù)發(fā)行數(shù)字貨幣，而新技術(shù)也在影響著中央銀行的四個(gè)核心職能（分發(fā)貨幣、運(yùn)行重要的支付系統(tǒng)，制定貨幣政策，以及維持金融穩(wěn)定）。本文就“如果新西蘭儲(chǔ)備銀行利用新技術(shù)并向公眾發(fā)行數(shù)字貨幣式，央行每個(gè)核心職能是如何受到影響的”展開(kāi)討論。

為了調(diào)查央行數(shù)字貨幣的利弊，我們首先需要弄清楚我們所說(shuō)的數(shù)字貨幣是什么。 我們先來(lái)做六個(gè)假設(shè):

1、數(shù)字貨幣可向公眾無(wú)限提供

本文中，央行發(fā)行的數(shù)字貨幣定義為向廣泛公眾不受限制提供的數(shù)字貨幣，類(lèi)似現(xiàn)金。

2、數(shù)字貨幣可基于現(xiàn)有的支付系統(tǒng)技術(shù)或新的密碼技術(shù)，呈現(xiàn)不同的形式

本文將數(shù)字貨幣定義為除了現(xiàn)金以外的其他任何形式的貨幣。在此使用”貨幣樹(shù)”基于他們所依賴(lài)的技術(shù)進(jìn)一步進(jìn)行數(shù)字貨幣分類(lèi)(圖1)。如下圖所示，央行可以發(fā)行一種依賴(lài)于加密技術(shù)(如分布式賬本技術(shù))進(jìn)行交易的加密貨幣，或一種依賴(lài)現(xiàn)有金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行交易的傳統(tǒng)數(shù)字貨幣。

傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣可以是以賬戶(hù)為基礎(chǔ)的，這意味著它可能涉及到用戶(hù)在儲(chǔ)備銀行開(kāi)設(shè)銀行賬戶(hù)；或者是以token為基礎(chǔ)，像是公眾將貨幣存在卡或者其他token上(類(lèi)似于預(yù)付卡，例如 Visa 預(yù)付卡)。

圖1

一般來(lái)說(shuō)，本文將中央銀行數(shù)字貨幣泛指一種無(wú)形的貨幣形式。 但在文中的“貨幣分配”和“支付系統(tǒng)”部分，則有必要將加密貨幣和傳統(tǒng)數(shù)字貨幣所產(chǎn)生的影響區(qū)分開(kāi)來(lái)。   

3、數(shù)字貨幣與現(xiàn)金、私營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)行的其他形式的數(shù)字貨幣共同流通

目前，中央銀行發(fā)行現(xiàn)金，私人機(jī)構(gòu)發(fā)行數(shù)字貨幣。 這篇文章假設(shè)這兩種貨幣形式繼續(xù)存在，且中央銀行另外發(fā)行官方數(shù)字貨幣。 這意味著，家庭和企業(yè)可以選擇使用現(xiàn)金、私營(yíng)數(shù)字貨幣或中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣。 

4、數(shù)字貨幣可以按固定匯率(面值)兌換成現(xiàn)金

相比于現(xiàn)金，現(xiàn)有的私人數(shù)字貨幣(如比特幣)的價(jià)值更為波動(dòng)——它們沒(méi)有固定的匯率。 然而，如果一種官方數(shù)字貨幣能夠與現(xiàn)金一起流通，那么將數(shù)字貨幣以固定匯率兌換成現(xiàn)金更有意義。 這將有助于增強(qiáng)人們對(duì)數(shù)字貨幣價(jià)值的信任(因?yàn)樗鼘?shí)際上將以現(xiàn)金作為支撐) ，并通過(guò)引入雙重貨幣體系，避免使央行政策復(fù)雜化。

貨幣政策的獨(dú)立性并不會(huì)受到數(shù)字貨幣的票面價(jià)值匯率的損害。 這是因?yàn)橹醒脬y行可以在不涉及貨幣政策的情況下，維持現(xiàn)金和數(shù)字貨幣的供應(yīng)，使其與票面價(jià)值匯率保持一致。

5、公眾不能向中央銀行借款(他們不能持有數(shù)字貨幣的負(fù)資產(chǎn))

這種假設(shè)意味著中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣將像現(xiàn)金一樣運(yùn)作。 中央銀行不會(huì)為數(shù)字貨幣持有者提供貸款便利。 因此，如果數(shù)字貨幣以賬戶(hù)為基礎(chǔ)，那么這些賬戶(hù)的余額就不能變成負(fù)數(shù)。

6、中央銀行不會(huì)對(duì)其數(shù)字貨幣的余額支付利息

同樣，這種假設(shè)意味著中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣將更像現(xiàn)金那樣運(yùn)作，而現(xiàn)金并不能賺取利息。 

鑒于這六個(gè)假設(shè)概述了中央銀行的數(shù)字貨幣，我們現(xiàn)在可以評(píng)估發(fā)行這樣一種貨幣的利弊。 本文余下部分將圍繞中央銀行數(shù)字貨幣對(duì)新西蘭儲(chǔ)備銀行核心職能的影響展開(kāi): 第2節(jié)側(cè)重于貨幣分發(fā)、第3節(jié)側(cè)重于支付系統(tǒng)、第4節(jié)側(cè)重貨幣政策，第5節(jié)金融穩(wěn)定，第6部分總結(jié)。

貨幣分發(fā)

新西蘭儲(chǔ)備銀行向新西蘭公眾以及國(guó)際游客發(fā)行的貨幣，有用、易于閱讀、難以模仿，且必須安全地分發(fā)到全國(guó)各地，并在它們重新流通到新西蘭儲(chǔ)備銀行時(shí)檢查其質(zhì)量。 這些過(guò)程產(chǎn)生的成本是數(shù)字貨幣所無(wú)法承受的。 本節(jié)從貨幣分發(fā)的角度探討了發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣的兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)和四個(gè)缺點(diǎn)。

支持一: 數(shù)字貨幣可能比現(xiàn)金更安全、更容易分發(fā)

發(fā)行數(shù)字貨幣的第一個(gè)好處是比現(xiàn)金更容易分發(fā)。 現(xiàn)金是一種有形的貨幣形式，這意味著它必須以物理介質(zhì)的方式安全地進(jìn)出中央銀行。新西蘭的地理特征使全國(guó)的現(xiàn)金流動(dòng)效率低下。 

然而，對(duì)數(shù)字貨幣的分發(fā)來(lái)說(shuō)，地理特征不會(huì)造成任何限制。 這并不是說(shuō)發(fā)行一種數(shù)字貨幣沒(méi)有成本。 為了分發(fā)數(shù)字貨幣，中央銀行需要發(fā)展自己的零售和客戶(hù)服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施，或者外包。 無(wú)論哪種情況，建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的成本都會(huì)很高。目前需要進(jìn)一步開(kāi)展工作，以了解開(kāi)發(fā)和維持一個(gè)安全的數(shù)字貨幣網(wǎng)絡(luò)和提供零售部門(mén)的費(fèi)用是否低于現(xiàn)金分發(fā)的費(fèi)用。

此外，與現(xiàn)金相比，數(shù)字貨幣的分發(fā)可能更安全。 分發(fā)和持有現(xiàn)金對(duì)個(gè)人安全的威脅是個(gè)極大的成本。 例如，在角落的乳制品廠、加油站、銀行分行和現(xiàn)金保運(yùn)車(chē)工作的人隨時(shí)面臨搶劫的高風(fēng)險(xiǎn)。 而數(shù)字貨幣則可能會(huì)提供一種降低個(gè)人安全風(fēng)險(xiǎn)的央行貨幣形式，但數(shù)字貨幣并不能消除所有的盜竊或傷害威脅。

央行發(fā)行的傳統(tǒng)數(shù)字貨幣面臨著與現(xiàn)有電子貨幣類(lèi)似的盜竊和欺詐性支付的風(fēng)險(xiǎn)。 此外，如果數(shù)字貨幣是基于token的，并存儲(chǔ)在某種形式的硬件(即預(yù)付卡)上，那么就可以實(shí)際使用。

加密貨幣也可能面臨網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)，取決于 DLT（分布式賬本技術(shù)，下文均以DLT代替）是如何被設(shè)計(jì)的。 分布式賬本技術(shù)能夠移除系統(tǒng)中任何可能的單點(diǎn)故障，這使得區(qū)塊鏈能夠抵御網(wǎng)絡(luò)攻擊和運(yùn)營(yíng)失誤。 當(dāng)中央集權(quán)的元素加入 DLT時(shí)，他們對(duì)網(wǎng)絡(luò)攻擊的防御能力就會(huì)降低。 

支持二: 如果現(xiàn)金被逐步淘汰，數(shù)字貨幣將可替代成為法定貨幣

第二個(gè)好處是，中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣將確保無(wú)論是否有現(xiàn)金，公眾能夠繼續(xù)獲得法定貨幣。 Box A描述了現(xiàn)金可能不再向新西蘭公眾廣泛提供的情況。

BOX A

為什么現(xiàn)金會(huì)消失？

情景1: 現(xiàn)金需求因成本而下降。

現(xiàn)金需求可能會(huì)下降到大多數(shù)消費(fèi)者無(wú)法廣泛使用的程度。 目前，新西蘭消費(fèi)者一般使用銀行卡或移動(dòng)支付app而非現(xiàn)金進(jìn)行絕大多數(shù)交易。數(shù)據(jù)顯示， 新西蘭在信用卡交易方面領(lǐng)先于其他國(guó)家。由于需要清算日終現(xiàn)金收入、負(fù)擔(dān)銀行分行之間現(xiàn)金運(yùn)輸以及盜竊的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金可能成為零售商和銀行分支機(jī)構(gòu)的負(fù)擔(dān)。因此，如果現(xiàn)金需求大幅下降，零售商和銀行分支機(jī)構(gòu)可能也不會(huì)再留戀對(duì)于現(xiàn)金基礎(chǔ)設(shè)施的維持。

情景2: 由于負(fù)面的外部因素，現(xiàn)金被取走。

現(xiàn)金難以追蹤，這使得它對(duì)逃稅、洗錢(qián)交易和非法交易具有吸引力。

反對(duì)一: 發(fā)行數(shù)字貨幣將產(chǎn)生建設(shè)成本

發(fā)行數(shù)字貨幣的一個(gè)成本是，中央銀行需要投資新的基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)創(chuàng)建、發(fā)行和維護(hù)一個(gè)數(shù)字貨幣網(wǎng)絡(luò)。 這種設(shè)置成本是未知的，而且可能很高。

反對(duì)二: 中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣可能會(huì)造成巨大的消費(fèi)者損失

中央銀行可以發(fā)行基于token的傳統(tǒng)數(shù)字貨幣或加密貨幣。 這些形式的貨幣將存儲(chǔ)在小型設(shè)備上，消費(fèi)者可能會(huì)在可能被盜或丟失的小型設(shè)備上持有非常大的余額，可能會(huì)造成更高的消費(fèi)者損失風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于現(xiàn)金來(lái)說(shuō)，消費(fèi)者不太可能在自己的個(gè)人身上攜帶大量現(xiàn)金，也不太可能在家中儲(chǔ)存大量現(xiàn)金。

反對(duì)三: 發(fā)行數(shù)字貨幣可能需要額外的監(jiān)控和規(guī)定

發(fā)行數(shù)字貨幣的第二個(gè)成本是，在反洗錢(qián)和打擊資助恐怖主義法(AML/CFT) 下，它可能需要額外的監(jiān)測(cè)和遵守。 按照這項(xiàng)法律，中央銀行可能需要監(jiān)控其數(shù)字貨幣的使用者以及支付情況，以防止欺詐等問(wèn)題。傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣由于集中設(shè)計(jì)，理論上更容易監(jiān)控，而加密貨幣可能更難監(jiān)控，這是由分布式賬簿中的匿名性和地方分權(quán)決定的。

不過(guò)，向公眾分發(fā)數(shù)字貨幣，連同其對(duì)反洗錢(qián)和打擊資助恐怖主義法的遵守情況和欺詐監(jiān)測(cè)，可以外包給私營(yíng)部門(mén)。Dyson 和Hodgson(2017年)建議私人銀行可以通過(guò)指定的銀行賬戶(hù)管理央行的數(shù)字貨幣，但這些賬戶(hù)中的資金將由央行全部持有，這將減輕中央銀行向公眾發(fā)放貨幣的行政負(fù)擔(dān)。

反對(duì)四: 數(shù)字貨幣在緊急情況下容易受到斷電的影響(不像現(xiàn)金)

中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣的第四個(gè)潛在弊端是，它容易受到電力和互聯(lián)網(wǎng)連接中斷的影響，因此在緊急狀態(tài)下并不可靠。 此外，發(fā)行一種央行數(shù)字貨幣一定程度上減少了現(xiàn)金的需求和供應(yīng)，而現(xiàn)金則是電力或互聯(lián)網(wǎng)中斷時(shí)的一種重要的備用支付方法，現(xiàn)金短缺可能加劇緊急情況和自然災(zāi)害的影響。 因此，如果一家央行要發(fā)行數(shù)字貨幣，它可能需要通過(guò)正式的備用現(xiàn)金管理計(jì)劃來(lái)減輕這種風(fēng)險(xiǎn)。

支付系統(tǒng)

支持?jǐn)?shù)字貨幣的底層技術(shù)對(duì)支付系統(tǒng)有著重要的影響。 在這里，我們區(qū)分成：基于傳統(tǒng)支付系統(tǒng)的數(shù)字貨幣和基于加密技術(shù)的數(shù)字貨幣。 

傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣

央行發(fā)行的傳統(tǒng)數(shù)字貨幣可能有三個(gè)優(yōu)點(diǎn): 比現(xiàn)存的電子支付方式更快速的結(jié)算，更低的費(fèi)用和更高的匿名性。

支持一：使用傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣提高結(jié)算速度

央行發(fā)行的傳統(tǒng)數(shù)字貨幣的第一個(gè)好處是它可以提高結(jié)算速度。 現(xiàn)有的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施要求在結(jié)算前清算。 清算是將交易信息發(fā)送給發(fā)行銀行(支付人銀行)和收購(gòu)銀行(收款人銀行)的過(guò)程——交流誰(shuí)應(yīng)該得到什么報(bào)酬，由誰(shuí)支付。 結(jié)算是銀行間實(shí)際的資金交換。 目前，端到端付款過(guò)程可能需要幾個(gè)小時(shí)或幾天才能完成，這取決于付款類(lèi)型和何時(shí)指示。這些結(jié)算上的拖延不僅提高了收款人的成本，也給提高付款效率帶來(lái)了機(jī)會(huì)。 如果立即收到資金，不僅利于收款人，而且也不會(huì)給付款人帶來(lái)額外的費(fèi)用。此外，如果一家商業(yè)銀行倒閉，延遲結(jié)算需要通過(guò)協(xié)議來(lái)確定支付結(jié)果。

傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣可以改善結(jié)算，因?yàn)檎麄€(gè)支付過(guò)程可以通過(guò)央行更新賬戶(hù)額迅速解決。 央行既是資金的收購(gòu)者，也是資金的發(fā)行者，不再需要任何銀行間的協(xié)調(diào)， 這類(lèi)似于付款人和收款人在同一商業(yè)銀行使用賬戶(hù)時(shí)的情況。 但是，中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣和商業(yè)銀行賬戶(hù)之間的交易則需要銀行間結(jié)算，這也可能同樣會(huì)導(dǎo)致當(dāng)前電子支付的延遲。

央行數(shù)字貨幣也能改善跨境交易處理。 目前，跨境交易需要銀行和支付系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)的協(xié)調(diào)，以指導(dǎo)和解決各國(guó)之間的付款問(wèn)題。 央行數(shù)字貨幣可以通過(guò)減少交易中至少一方所需的服務(wù)提供者數(shù)量來(lái)縮短結(jié)算時(shí)間。 如果交易是在兩種中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣之間進(jìn)行，那么結(jié)算可能只需要一個(gè)貨幣兌換市場(chǎng)。

支持二: 使用傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣可能降低交易費(fèi)用

目前在新西蘭，國(guó)內(nèi)電子信用卡交易(不包括銷(xiāo)售點(diǎn)電子轉(zhuǎn)賬)向商人(收款人)征收1.2% 至1.6% 的費(fèi)用， 這種費(fèi)用由銀行收取，反過(guò)來(lái)，這類(lèi)費(fèi)用將通過(guò)更高的商品價(jià)格或附加費(fèi)轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者(支付者)。因?yàn)椴⒎浅鲇诶麧?rùn)動(dòng)機(jī)，因此相比起現(xiàn)有電子支付提供商，央行可以對(duì)數(shù)字貨幣的電子交易收取較低的費(fèi)用。 但它仍然需要收取提供數(shù)字貨幣及其支付網(wǎng)絡(luò)的費(fèi)用(視其形式而定)。

支持三: 傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣比現(xiàn)有的商業(yè)銀行卡具備更高的支付匿名性

傳統(tǒng)數(shù)字貨幣的第三個(gè)潛在好處是，比起現(xiàn)有的信用卡支付匿名性更高，比起現(xiàn)金支付則匿名性更低。 這種匿名性將取決于傳統(tǒng)數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)。 

以賬戶(hù)為基礎(chǔ)的貨幣將類(lèi)似于商業(yè)銀行提供的交易賬戶(hù)中的電子貨幣。 因此，這種形式的中央銀行數(shù)字貨幣匿名性不高。

然而，基于token的貨幣可以提供一些匿名性。 以token為基礎(chǔ)的央行數(shù)字貨幣的付款結(jié)算無(wú)需核實(shí)token持有用戶(hù)。 但如前所述，基于token的貨幣并不是真正的匿名。 所有數(shù)字貨幣交易都會(huì)留下電子記錄。 因此，即使用基于token的數(shù)字貨幣支付也不如現(xiàn)金支付匿名(其中沒(méi)有記錄)。

部分匿名可能有利于央行發(fā)行的數(shù)字貨幣，因?yàn)樗谀軌蜃柚狗缸?因?yàn)榇嬖陔娮咏灰子涗? ，與滿(mǎn)足公眾對(duì)匿名的要求(特別是如果現(xiàn)金不能廣泛使用或使用的話(huà))的支付手段之間取得平衡。 Rogoff (2016年)建議中央銀行發(fā)行一種數(shù)字貨幣，既有一定的匿名性，同時(shí)也能夠阻止逃稅、洗錢(qián)和非法交易。

基于分布式賬本技術(shù)的加密貨幣

評(píng)估加密貨幣在支付效率方面的利弊更為復(fù)雜。 一般來(lái)說(shuō)，加密貨幣依賴(lài)于 DLT 進(jìn)行交易。 加密貨幣如何影響支付過(guò)程取決于底層的DLT 設(shè)計(jì)。 并不是所有的以”DLT”命名的技術(shù)都是一樣的。 Wadsworth (2018b)認(rèn)為，某些形式的 DLT 可以大大改變現(xiàn)有系統(tǒng)的支付過(guò)程，而其他形式的 DLT 看起來(lái)類(lèi)似于現(xiàn)有的支付系統(tǒng)。

DLT通過(guò)將結(jié)算和結(jié)算合并成一個(gè)稱(chēng)為"驗(yàn)證"的步驟，可以實(shí)現(xiàn)更快的結(jié)算。 在 DLT 中，金融交易信息的發(fā)送和貨幣的最終交換沒(méi)有分離。

分布式和透明性驗(yàn)證的加密貨幣的利弊

為了了解加密貨幣的利弊，有必要評(píng)估一種類(lèi)似于比特幣的加密貨幣?；趨^(qū)塊鏈技術(shù)的加密貨幣有以下幾點(diǎn)好處:

區(qū)塊鏈?zhǔn)沟觅~戶(hù)和交易的透明度提高，提供了“單一的真相來(lái)源”，有助于記錄保存。

與現(xiàn)有支付系統(tǒng)相比，消除了單點(diǎn)故障，使得區(qū)塊鏈更容易抵御網(wǎng)絡(luò)攻擊和運(yùn)營(yíng)失誤。

清算與結(jié)算合并為一個(gè)步驟，消除目前電子支付可能存在的延誤。 這意味著一旦支付被驗(yàn)證，收款人立即收到付款，這有利于個(gè)人資產(chǎn)的流動(dòng)性管理。

付款與基于token的傳統(tǒng)數(shù)字貨幣的付款一樣是匿名的。 在區(qū)塊鏈上，只有當(dāng)所有者提供他們的數(shù)字簽名時(shí)，支付才是授權(quán)的。 但是，電子交易記錄意味著，如果一個(gè)數(shù)字簽字追蹤到一個(gè)人，那么他們的所有交易都很容易查明。

付款是無(wú)邊界的。 這意味著貨幣持有者之間的交易并不因其實(shí)際位置而變得復(fù)雜。

缺點(diǎn):

在區(qū)塊鏈上進(jìn)行交易驗(yàn)證需要高能源投入，這可能導(dǎo)致交易費(fèi)用高于目前的國(guó)內(nèi)交易費(fèi)用。 

只有當(dāng)交易確認(rèn)之后才結(jié)算，這可能會(huì)延遲商品和服務(wù)的發(fā)放，例如，通過(guò)區(qū)塊鏈啟動(dòng)的結(jié)算通常會(huì)有一個(gè)10分鐘的周期延遲，這意味著買(mǎi)方和賣(mài)方可能要等上大約10分鐘，才能合理地發(fā)放貨物和服務(wù)。 而相比之下，目前大部分本地電子支付在獲得授權(quán)之后就依法結(jié)算(發(fā)生的時(shí)間相對(duì)較短)。

基于驗(yàn)證交易所需的算力和時(shí)間延遲，區(qū)塊鏈不能擴(kuò)展到相對(duì)高額的支付量。

最終付款是單向的(不退款)和帶概率性質(zhì)的(基于支付不能改變的高概率)。POW機(jī)制和區(qū)塊鏈的長(zhǎng)度使得一個(gè)惡意代理人很難但并非不可能改變區(qū)塊鏈上的歷史交易(并且欺詐性地使用已經(jīng)花費(fèi)的錢(qián))。

需集中驗(yàn)證的加密貨幣的利弊

加拿大銀行和新加坡金融管理局試驗(yàn)了數(shù)字信息管理系統(tǒng)，試圖從區(qū)塊鏈中獲益，同時(shí)避免上述缺點(diǎn)。這些實(shí)驗(yàn)特別提高了端到端的支付速度，通過(guò)引入交易的中央驗(yàn)證器，減少了加密貨幣的成本和擴(kuò)展事項(xiàng)。 然而， Wadsworth發(fā)現(xiàn)，由此產(chǎn)生的分類(lèi)賬本變得更加類(lèi)似于傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣。 這就導(dǎo)致了三個(gè)類(lèi)似于傳統(tǒng)數(shù)字貨幣優(yōu)點(diǎn)的優(yōu)點(diǎn):

與現(xiàn)有付款相比，更快的結(jié)算速度。

成本降低(取決于中央銀行的費(fèi)用)。

一定程度的匿名。

反對(duì)一: 中央銀行發(fā)行的加密貨幣并不是無(wú)國(guó)界的

中央銀行發(fā)行的加密貨幣不可能是無(wú)國(guó)界的，因?yàn)樗ǔＶ荒茉诎l(fā)行國(guó)內(nèi)被接受。 與傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣一樣，使用加密貨幣進(jìn)行的跨境交易可能繞過(guò)現(xiàn)有的國(guó)際支付服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。 這些交易需要貨幣兌換。 如果存在兌換，用中央銀行發(fā)行的加密貨幣進(jìn)行跨境交易，可以減少?gòu)膸滋斓綌?shù)小時(shí)的付款結(jié)算時(shí)間。

像比特幣這樣的私人加密貨幣被認(rèn)為是無(wú)國(guó)界的，因?yàn)樗鼈儾桓綄儆谌魏螄?guó)家，但它們的確依賴(lài)于將兌換成本國(guó)貨幣的加密貨幣交易所。 這導(dǎo)致了對(duì)私人交易所的一系列知名的網(wǎng)絡(luò)攻擊，例如對(duì) Mt. Gox 交易所的網(wǎng)絡(luò)攻擊。

貨幣政策

新西蘭儲(chǔ)備銀行的使命是通過(guò)將通貨膨脹率定為1% 至3% ，利用貨幣政策確保價(jià)格穩(wěn)定，同時(shí)支持最大程度的可持續(xù)就業(yè)。 其中，儲(chǔ)備銀行使用了官方現(xiàn)金利率(OCR ·the Official Cash Rate)的工具。 本節(jié)將考慮“央行數(shù)字貨幣作為額外的貨幣政策工具是否有用”的問(wèn)題

新西蘭儲(chǔ)備銀行通過(guò)改變OCR影響經(jīng)濟(jì)中的短期利率。 商業(yè)銀行的利率是基于 OCR 的。

商業(yè)銀行不愿意以低于它們?cè)趦?chǔ)蓄銀行存款的利息（(OCR利率)的價(jià)格提供貸款服務(wù)。

商業(yè)銀行也不愿意以超過(guò)它們支付給儲(chǔ)備銀行的利率（OCR 加50個(gè)基點(diǎn))來(lái)借錢(qián)。

因此，新西蘭儲(chǔ)備銀行可以降低利率，刺激通貨膨脹，或者提高利率，抑制通貨膨脹。

然而，作為貨幣政策工具的 OCR 有兩個(gè)局限性。 首先，它依靠商業(yè)銀行將利率變化轉(zhuǎn)化為存貸款利率。 這就造成了一種風(fēng)險(xiǎn)，即商業(yè)銀行如果需要保證盈余，則可能不會(huì)傳遞利率的全部變化。 其次，現(xiàn)金對(duì)貨幣政策的約束力較低，這意味著銀行存款利率不能降到一定水平以下。 這是因?yàn)榇婵羁偸强梢赞D(zhuǎn)換為零利率的現(xiàn)金。 存戶(hù)可能愿意接受負(fù)利率，直至存儲(chǔ)、保險(xiǎn)和運(yùn)輸現(xiàn)金的成本等于銀行存款的負(fù)利率。 這被稱(chēng)為有效的下限。

本節(jié)考慮中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣作為一種額外的貨幣政策工具，是否可以改善這些對(duì)貨幣政策實(shí)施的限制。

支持一: 如果有利息的話(huà)，央行數(shù)字貨幣可以直接作為貨幣政策工具使用

第一個(gè)支持貨幣政策的點(diǎn)在于，央行數(shù)字貨幣可以當(dāng)作貨幣政策工具。 這需要放寬我們的基準(zhǔn)假設(shè)，即中央銀行的數(shù)字貨幣沒(méi)有利息。 中央銀行可能想要放寬這種假設(shè)，因?yàn)橐粋€(gè)沒(méi)有利息的數(shù)字貨幣會(huì)將貨幣政策的下限提高到零，從而進(jìn)一步限制貨幣政策的有效性。 在這種情況下，儲(chǔ)戶(hù)不會(huì)容忍負(fù)利率，因?yàn)閷⑺麄兊拇婵钷D(zhuǎn)換成為零利率的央行數(shù)字貨幣將不會(huì)有任何消耗。

中央銀行也有可能發(fā)行帶息數(shù)字貨幣。 Bordo 和 Levin (2017年)建議中央銀行可以按照中央銀行持有的其他基金的同樣利率直接支付數(shù)字貨幣的利息。 為了刺激通貨膨脹，政策利率將會(huì)降低，為了降低通貨膨脹率，政策利率將會(huì)提高。 政策利率將直接傳遞給持有數(shù)字貨幣的家庭和企業(yè)，并通過(guò)銀行系統(tǒng)間接傳送給更廣泛的經(jīng)濟(jì)體。

然而，由央行發(fā)行的帶息數(shù)字貨幣不會(huì)消除有效的下限，因?yàn)橄M(fèi)者仍然可以把存款轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金。 為了去除有效的下限，需要運(yùn)用其他方法。 Rogoff (2016)認(rèn)為央行應(yīng)該取消大面值票據(jù)，格塞爾(1916年)建議對(duì)現(xiàn)金票據(jù)征稅，Agarwal 和 Kimball (2015年)建議現(xiàn)金與數(shù)字貨幣之間存在有管理的非票面匯率。

另一點(diǎn)需要注意的是，帶息數(shù)字貨幣可能會(huì)影響到數(shù)字貨幣和現(xiàn)金之間的票面價(jià)值假設(shè)。 如果家庭和企業(yè)高度重視現(xiàn)金的匿名和物理屬性，那么他們就可以將現(xiàn)金視為相當(dāng)?shù)恼实臄?shù)字貨幣。 然而，Barrdear 和 Kumhof (2016年)認(rèn)為，央行發(fā)行的帶息數(shù)字貨幣將是現(xiàn)金和其他金融資產(chǎn)的不完美替代品。 因此，需要進(jìn)一步努力理解數(shù)字貨幣動(dòng)態(tài)變化與現(xiàn)金兌換率。

支持二: 如果大量使用私人加密貨幣，中央銀行的數(shù)字貨幣可以確保貨幣政策的有效性

對(duì)貨幣政策第二個(gè)潛在好處是，它為央行在必要時(shí)與私人加密貨幣展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)提供了一條路徑。

各國(guó)央行正在對(duì)普通公眾采用私人加密貨幣的情況進(jìn)行觀察。 私人加密貨幣與現(xiàn)有銀行體系不相互作用，因此不受政策利率的影響。 因此，如果加密貨幣越來(lái)越受歡迎，大量存款能夠隨時(shí)取走而不受貨幣政策的影響。 為了保持貨幣政策的有效性，中央銀行既可規(guī)制私人加密貨幣的使用，也可以發(fā)行自己的加密貨幣，與私人發(fā)行的加密貨幣競(jìng)爭(zhēng)。

然而，由于私人加密貨幣并不是一種穩(wěn)定的貨幣形式，它們不會(huì)對(duì)新西蘭貨幣政策的有效性構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。此外，私人加密貨幣是以 DLT 為基礎(chǔ)的，它不是為了便利借貸。 盡管貸款可以在點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行，但不會(huì)有一個(gè)中央機(jī)構(gòu)來(lái)收集大量短期存款并將其轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期貸款。另外，如果向 DLT 引入一個(gè)中央代理機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款業(yè)務(wù)，就將會(huì)引入一個(gè)單點(diǎn)故障，并為網(wǎng)絡(luò)盜竊制造一個(gè)目標(biāo)。

在全球范圍內(nèi)，目前對(duì)私人加密貨幣的需求太小，不足以對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)構(gòu)成任何威脅。英格蘭銀行的工作表明，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)利率水平產(chǎn)生持續(xù)有效影響的前提是，大部分支付都是使用傳統(tǒng)貨幣和支付系統(tǒng)。如果一種私人加密貨幣得以發(fā)展，克服了當(dāng)前加密貨幣的挑戰(zhàn)，同時(shí)保留了基于分布式賬本技術(shù)的加密貨幣的好處，那么它可能會(huì)得到更廣泛的使用。

金融穩(wěn)定

新西蘭儲(chǔ)備銀行負(fù)責(zé)金融體系的健全和效率。 因此，我們必須考慮發(fā)行央行數(shù)字貨幣可能對(duì)金融穩(wěn)定的潛在影響。

中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣將對(duì)于交易和存款將更加安全。 與商業(yè)銀行存款相比，中央銀行的數(shù)字貨幣的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更低。 這對(duì)于不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的家庭和企業(yè)來(lái)說(shuō)可能很有吸引力，并且比私人存儲(chǔ)現(xiàn)金更有效率。 然而，這可能導(dǎo)致對(duì)威脅當(dāng)前金融體系穩(wěn)定的三個(gè)缺點(diǎn)。

反對(duì)一: 更多地依賴(lài)批發(fā)融資市場(chǎng)

中央銀行發(fā)行的貨幣為金融穩(wěn)定帶來(lái)了一些成本。 第一個(gè)成本將是增加對(duì)批發(fā)融資市場(chǎng)的依賴(lài)。 

在新西蘭，商業(yè)銀行可能會(huì)增加對(duì)海外批發(fā)融資的依賴(lài)，從而加劇我們銀行體系對(duì)低迷海外市場(chǎng)敏感性。 例如，如果歐洲或美國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)國(guó)際沖擊，那么因?yàn)殂y行融資成本(風(fēng)險(xiǎn)息差)的增加或資金供應(yīng)減少，這些沖擊將對(duì)新西蘭市場(chǎng)產(chǎn)生更為嚴(yán)重的攻擊。

反對(duì)二: 銀行彈性降低

金融穩(wěn)定面臨的第二個(gè)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是，由于競(jìng)爭(zhēng)加劇和盈利能力下降，中央銀行的數(shù)字貨幣可能會(huì)降低商業(yè)銀行抵御經(jīng)濟(jì)衰退的能力。 如果大量存款從商業(yè)銀行賬戶(hù)轉(zhuǎn)移到央行的數(shù)字貨幣，那么商業(yè)銀行將不得不通過(guò)提高利率來(lái)爭(zhēng)取存款。 此外，如果中央銀行的數(shù)字貨幣提供更便宜的國(guó)內(nèi)和跨境交易費(fèi)用，商業(yè)銀行的支付費(fèi)用收入更可能會(huì)減少。 即使銀行間業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)意味著更有效率的銀行活動(dòng)， 但如果盈利能力較低的銀行對(duì)沖擊的抵御能力降低，或者如果它們尋找收益率更高(風(fēng)險(xiǎn)更高)的資產(chǎn)來(lái)取代虧損的盈利能力，那么很可能會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定造成負(fù)面影響。

然而，來(lái)自央行數(shù)字貨幣的額外競(jìng)爭(zhēng)也有可能不會(huì)降低銀行的彈性。 商業(yè)銀行已經(jīng)在其業(yè)務(wù)的存款賬戶(hù)和支付部分進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，例如，電子錢(qián)包和非銀行如 PayPal、谷歌錢(qián)包和 TransferWise 等提供了商業(yè)銀行交易賬戶(hù)的替代品。 此外，歷史表明，商業(yè)銀行還是可以與其他私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和中央銀行的數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)的，例如提供吸引人的服務(wù)或提高存款利息。

反對(duì)三: 全系統(tǒng)銀行擠兌的風(fēng)險(xiǎn)增加

金融穩(wěn)定面臨的第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣可能會(huì)增加金融危機(jī)期間全系統(tǒng)銀行擠兌的風(fēng)險(xiǎn)。 這是因?yàn)榕c現(xiàn)金提取相比，儲(chǔ)戶(hù)可以更容易地提取他們的錢(qián)并轉(zhuǎn)移到中央銀行的數(shù)字貨幣。 銀行擠兌時(shí)的現(xiàn)金提取通常需要在自動(dòng)柜員機(jī)或銀行分行排隊(duì)，提款速度降低，從而給銀行經(jīng)理和監(jiān)管機(jī)構(gòu)更多時(shí)間對(duì)銀行擠兌做出反應(yīng)。 當(dāng)儲(chǔ)戶(hù)的實(shí)際所在地和提款數(shù)目不是一個(gè)限制因素時(shí)，從商業(yè)銀行向數(shù)字貨幣的電子轉(zhuǎn)賬可能會(huì)很快發(fā)生。 因此，央行發(fā)行的數(shù)字貨幣可能會(huì)增加銀行擠兌的可能性和嚴(yán)重性。 在普遍不穩(wěn)定時(shí)期，這可能是一個(gè)更大的風(fēng)險(xiǎn)。 然而，個(gè)人或全系統(tǒng)銀行擠兌的風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)存款保險(xiǎn)等工具得到緩解。

結(jié)論

總的來(lái)說(shuō)，這篇文章發(fā)現(xiàn)有各種各樣的優(yōu)點(diǎn)和反對(duì)意見(jiàn)，并引導(dǎo)我們得出三個(gè)結(jié)論：

首先，中央銀行的數(shù)字貨幣對(duì)貨幣政策和金融穩(wěn)定產(chǎn)生有可能產(chǎn)生積極也有可能產(chǎn)生消極的影響。 這些都不太依賴(lài)于貨幣所使用的技術(shù)，反而對(duì)數(shù)字貨幣的使用方式和限制因素更為敏感（如果有的話(huà)），這些問(wèn)題可能包括: 數(shù)字貨幣是否有利息、在央行數(shù)字貨幣和銀行存款之間移動(dòng)是否容易以及它是否具有與現(xiàn)金相同的價(jià)值。

其次，中央銀行的數(shù)字貨幣將導(dǎo)致支付效率和彈性的利弊混合。 這取決于中央銀行發(fā)行的是傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣還是加密貨幣。 這些優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)可以隨著中央銀行數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)而改變，因此似乎不會(huì)引發(fā)關(guān)于是否應(yīng)該發(fā)行這種貨幣的辯論。

第三，中央銀行的數(shù)字貨幣可以為貨幣分配節(jié)省成本，但也會(huì)產(chǎn)生新的成本。 它還將提供一種電子形式的法幣，這比節(jié)省費(fèi)用更有價(jià)值。

最后，我們需要更多的研究來(lái)衡量這篇文章提到的優(yōu)缺點(diǎn)。 特別是，政策制定者應(yīng)調(diào)查中央銀行數(shù)字貨幣對(duì)貨幣政策和金融體系的影響，通過(guò)審查是否可以向公眾發(fā)行中央銀行的數(shù)字貨幣，同時(shí)也減少可能出現(xiàn)的弊端。 如果一個(gè)中央銀行的數(shù)字貨幣對(duì)金融穩(wěn)定和貨幣政策施加了巨大的代價(jià)，那么發(fā)行一種數(shù)字貨幣是不切實(shí)際的。

名詞解釋

【傳統(tǒng)支付技術(shù)】: 使用更典型的等級(jí)和集中結(jié)構(gòu)的支付系統(tǒng)，以確保信任和安全。

【加密貨幣】: 需要分布式賬本技術(shù)和加密技術(shù)的數(shù)字貨幣。

【加密(數(shù)字)】 : 將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為通過(guò)網(wǎng)絡(luò)傳輸?shù)拇a。 通常，數(shù)據(jù)文本將被轉(zhuǎn)化為一個(gè)加密算法的編碼文本。

【網(wǎng)絡(luò)攻擊】: 惡意黑客竊取信息或破壞計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的攻擊。

【數(shù)字(電子)貨幣】: 一個(gè)寬泛的術(shù)語(yǔ)，它涵蓋了所有不是實(shí)物或有形的貨幣形式。

【法定貨幣】: a)政府發(fā)行并宣布為法定貨幣的貨幣的實(shí)物形式，b)沒(méi)有兌換為有形資產(chǎn)的承諾，如黃金。

【固定傳統(tǒng)數(shù)字貨幣】: 依靠現(xiàn)有金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行交易的固定匯率數(shù)字貨幣。

【固定加密貨幣】: 以固定匯率兌換法定貨幣的加密貨幣。

【固定匯率】: 當(dāng)兩種貨幣之間的匯率保持不變時(shí)，往往是由于供求動(dòng)態(tài)受到控制。

【分類(lèi)賬本】: 賬戶(hù)余額和交易歷史記錄。

【私人發(fā)行的貨幣】: 由私人實(shí)體或非中央銀行或政府發(fā)行的貨幣。

【驗(yàn)證】: 在 DLT 事務(wù)驗(yàn)證中，確保資金不會(huì)被重復(fù)使用和分類(lèi)賬余額準(zhǔn)確和真實(shí)的過(guò)程。

【可變傳統(tǒng)數(shù)字貨幣】: 具有靈活匯率的傳統(tǒng)數(shù)字貨幣與其他貨幣，包括法定貨幣。

【可變加密貨幣】: 與包括法定貨幣在內(nèi)的其他貨幣具有靈活匯率的加密貨幣。

來(lái)源：Odaily星球日?qǐng)?bào)