2018 年 6 月，P2P 行業(yè)陷入平臺爆雷潮，多少有些出人意料。

在很多人的印象里，既然 2018 年 6 月 30 日曾經(jīng)是 P2P 行業(yè)合規(guī)整改的大限，那么既便備案延期，應該也只是細節(jié)性問題，行業(yè)整體性風險總無大礙了吧。顯然，事情并非大家想象的那樣。

坦白講，自 2016 年 8 月網(wǎng)貸暫行辦法出臺以來，經(jīng)過近兩年的集中治理和合規(guī)宣導，P2P 行業(yè)的合規(guī)屬性是整體向好的。就不少平臺而言，在合規(guī)性上甚至具備了備案的資格，成績是有目共睹的。

只是，行業(yè)小環(huán)境拗不過宏觀層面的大趨勢。在實體經(jīng)濟去杠桿的宏觀背景下，所有貸款類機構(gòu)都在承壓，考驗的是平臺的資產(chǎn)配置和風控能力，與合規(guī)屬性的關系并不密切。換句話講，單從合規(guī)屬性上，還不足以解讀此次平臺爆雷潮，在出問題的平臺中，既有踩在紅線上從事非法集資的違法平臺，也有合規(guī)性差的平臺，甚至也不乏合規(guī)性較高的平臺。

先來看看宏觀層面的變化。

數(shù)據(jù)顯示， 2018 年 1-5 月，社會融資規(guī)模同比下降 1.47 萬億元，降幅 15.63%。數(shù)據(jù)的另一面，便是很多僵尸類企業(yè)、調(diào)控類行業(yè)企業(yè)失去了續(xù)命的資金，開始陸續(xù)違約。

據(jù)券商中國的不完全統(tǒng)計，2018 年以來，先后有 26 起債券違約事件，涉及資金 265.87 億元，其中不乏一些評級 AAA 的大企業(yè)。具有發(fā)債資質(zhì)的企業(yè)尚且如此，各類在 P2P 平臺上借款的企業(yè)面臨的壓力也就不用說了。由于沒有 P2P 行業(yè)的底層資產(chǎn)不良率數(shù)據(jù)，我們不妨用農(nóng)商行的數(shù)據(jù)進行佐證。

如上圖所示，盡管商業(yè)銀行整體不良率已經(jīng)趨穩(wěn)，但農(nóng)商行不良率水平在 2017 年以來是不斷惡化的。原因在于，實體經(jīng)濟去杠桿，整體屬于結(jié)構(gòu)性調(diào)整，有保有壓，資質(zhì)較差的企業(yè)首當其沖受到影響。

在各類銀行機構(gòu)中，農(nóng)商行的客戶資質(zhì)整體處于最底層，資產(chǎn)質(zhì)量最差。而 P2P 的客戶資質(zhì)又弱于農(nóng)商行，在當前的宏觀環(huán)境下，自然面臨更大的資產(chǎn)質(zhì)量壓力。

P2P 行業(yè)有上千家平臺，彼此之間差異巨大，風險承受能力差的平臺爆出問題，也就不足為奇了。

需警惕風險傳染效應

平臺底層資產(chǎn)質(zhì)量的變差是個漸進的過程，但爆雷潮卻是在 6 月份突然出現(xiàn)的。這背后，又釋放了什么信號呢？

如下圖所示， 2018 年 2 月份以來，P2P 行業(yè)問題平臺數(shù)量逐月下降，5 月份僅有 10 家平臺出問題。如果不看 6 月份數(shù)據(jù)，我們甚至能得出 P2P 行業(yè)正在一路向好的結(jié)論。但恰恰在看上去一切都好的時候，行業(yè)迎來了爆雷潮。

在我看來，有兩個解釋：

一是行業(yè)盛行的風險準備金制度，會延后平臺爆出問題的時間，即只有當不良資產(chǎn)余額超過風險準備金進而超過平臺自有資金的兌付能力時，風險才會傳導至投資者一端，本息不能正常兌付，平臺也就 " 突然 " 成了問題平臺；

二是市場情緒的變化，已經(jīng)導致了風險傳導的連鎖效應。后者，恰恰才是最大的問題，也是更直接的原因。

據(jù)網(wǎng)貸之家統(tǒng)計，在 6 月份出現(xiàn)問題的 63 家平臺中，6 月 16 日爆雷的唐小僧之前有 10 家問題平臺，唐小僧之后則有 52 家平臺。顯然，唐小僧爆雷加速甚至 " 導致 " 了爆雷潮的出現(xiàn)。

唐小僧是典型的明星平臺，因其高調(diào)的市場宣傳而廣為人知，而唐小僧背后的國資背景、屢獲行業(yè)大獎、主流渠道的廣告也讓其在投資者心中頗有安全感。然而，站的越高、摔得越狠，唐小僧之前越是風光，爆雷之后引發(fā)的投資者恐慌就越強烈。

投資者用腳投票，很快就誘發(fā)了聯(lián)璧金融爆雷，進而是更多的平臺陸續(xù)出現(xiàn)問題。在打破剛兌、提倡投資者風險自擔的大環(huán)境下，P2P 行業(yè)的加速洗牌本來是件好事，一方面顯著提高了投資者的風險意識；另一方面讓資金更多地向合規(guī)的大平臺集中，加速不合規(guī)甚至風險平臺的退出。

不過，在市場情緒的發(fā)酵下，資金的流向很快就變了味。一開始是從小平臺流向大平臺，之后便是流出這個行業(yè)，所有平臺都開始遭遇流動性壓力。

此時，即便合規(guī)經(jīng)營、底層資產(chǎn)質(zhì)量良好，投資端資金的凈流出還是會給平臺的經(jīng)營帶來顯著的影響。承受力差的平臺，會僅僅因為資金的凈流出而出現(xiàn)經(jīng)營困難，進而爆出問題。

辯證看待平臺爆雷潮

綜合上面分析不難發(fā)現(xiàn)，問題平臺主要有兩類，一類是自身經(jīng)營困難或違規(guī)經(jīng)營的平臺，是平臺自己的問題；一類則是合規(guī)經(jīng)營但受行業(yè)流動性緊張波及的平臺。隨著第二類平臺陸續(xù)出問題，行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展正在受到損害。

近期，行業(yè)里的頭部平臺開展了各種各樣的為自己證言的活動，挽回投資者信心。

比如，一些頭部平臺聯(lián)合媒體發(fā)出自律倡議書，強調(diào)合規(guī)經(jīng)營和自我約束；一些平臺選擇主動向監(jiān)管層、公眾投資人披露合規(guī)性審查報告；一些平臺選擇了主動增資；還有一些平臺則主動增強與投資者的溝通與互動，向投資者傳遞信心；更多地平臺，則開展了豐富多樣的加息活動，吸引用戶留下來。

以行業(yè)成交量排名前三的平臺愛錢進為例，近期便綜合采取了多種方式增強投資者信心。6 月底先后在北京和上海開展了透明之旅，主動加強與投資者的溝通；同時宣布了主動增資計劃，將資本金增加至 5 億元；并于近日公布了接入中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會互聯(lián)網(wǎng)金融信用信息共享平臺的信息。

其他如人人貸、PPmoney 等頭部平臺也紛紛通過限時加息、公布成交量 " 秀肌肉 "、CEO 秀場直播等方式，強化市場信心，為行業(yè)聚攏人氣。

行業(yè)排名靠前的頭部平臺，借助上面幾個措施，要留住用戶并不難。關鍵是行業(yè)排名 50 甚至 20 之外的大中型平臺，要留住用戶，卻變得越來越困難。

這些平臺雖然不在頭部之列，但在地方基本屬于標準的頭部，通過備案的幾率大，所以合規(guī)整改的積極性和配合度都較高，在當?shù)厣踔寥珖兄^高的知名度，也都有忠實的客戶群，屬于行業(yè)內(nèi)的中堅力量。

不過，隨著行業(yè)排名前 70 的多多理財于近日爆雷，投資者對此類大中型平臺的信心也在快速下降，資金進一步向頭部大平臺集中。這些中部平臺扎根當?shù)?，屬于發(fā)展普惠金融的中堅力量，讓這個群體能夠活下去對于整個 P2P 行業(yè)的健康發(fā)展便顯得至為重要。

那么，當 P2P 平臺合規(guī)經(jīng)營、積極履行社會責任時，市場又能為這些平臺做些什么呢？也許，我們應該盡力還合規(guī)經(jīng)營的平臺一個良好的發(fā)展環(huán)境，起碼讓它們不因市場情緒波動而活不下去。

行業(yè)發(fā)展，需要標桿性平臺引領

當前行業(yè)內(nèi)的非理性恐慌，歸根結(jié)底是缺乏對行業(yè)發(fā)展的明確信心。備案延期后，行業(yè)內(nèi)流傳著各種各樣的聲音，缺少一批得到合規(guī)認證——即備案——的大平臺引領，行業(yè)發(fā)展失去主心骨和方向，任何風吹草動，都會引發(fā)行業(yè)性問題。

在 P2P 行業(yè)雷聲滾滾、投資者人心惶惶之時，市場等來了監(jiān)管對互金行業(yè)的最新表態(tài)。

近日，在國家互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作領導小組召開會議上，央行副行長潘功勝明確提出，再用 1 到 2 年時間完成互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治，化解存量風險，消除風險隱患，并再次強調(diào)防范化解重大風險尤其是金融風險是當前及今后一段時間的首要工作任務。

監(jiān)管此次表態(tài)，間接表明互聯(lián)網(wǎng)金融領域的風險隱患依舊突出，當前整改期的一系列政策組合拳非但不會退出，未來還有可能進一步強化。同時，與此前預先設定明確的時間節(jié)點不同，此次給出了 1-2 年的彈性時間窗口，也表明監(jiān)管層充分意識到互金領域風險整治的復雜性。

的確，行業(yè)內(nèi)平臺數(shù)量太多，合規(guī)整改進度更是千差萬別。相比整齊劃一的統(tǒng)一節(jié)點要求，靈活性和差異化的時間安排更有利于備案工作的推進。

在金融行業(yè)，合規(guī)經(jīng)營于平臺是枷鎖也是安全鎖，在當前的行業(yè)洗牌期，合規(guī)的身份更是抵御風險的壓艙石。所以，通過差異化的備案安排，在適當?shù)臅r候為行業(yè)樹立一批合規(guī)的標桿，或許是對治當前行業(yè)問題的有效思路。

所謂柳暗花明，極度恐慌中，希望也在其中。作為普惠金融領域的重要力量，P2P 行業(yè)不該消亡。市場的巨大壓力，希望能真正激發(fā)出行業(yè)變革轉(zhuǎn)型的決心，以扎實的經(jīng)營業(yè)績，給市場和投資者一個交代。

滄海橫流，方顯英雄本色。

來源：鈦媒體