內(nèi)外部因素沖擊之下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量惡化，以前期的貨幣政策與財(cái)政政策之爭(zhēng)為標(biāo)志，金融強(qiáng)監(jiān)管政策似乎有了轉(zhuǎn)向的信號(hào)，開(kāi)始更多地側(cè)重于促發(fā)展。

這一輪互聯(lián)網(wǎng)金融強(qiáng)監(jiān)管，始于e租寶等互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域非法集資亂象，全面強(qiáng)化于嚴(yán)格的實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿，并引致了第三方支付、P2P、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融等細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展拐點(diǎn)。

就互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)而言，以現(xiàn)金貸新規(guī)為標(biāo)志，在規(guī)模和增速上均迎來(lái)了下行拐點(diǎn)，不良資產(chǎn)的快速暴露更是引發(fā)了部分平臺(tái)盈利的大幅縮水。問(wèn)題來(lái)了，當(dāng)政策轉(zhuǎn)向促發(fā)展時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)有望送別“至暗時(shí)刻”嗎？

對(duì)公疲軟，個(gè)貸來(lái)湊

近日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好信貸工作提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的通知》（下稱(chēng)《通知》）,指出“在堅(jiān)決打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的同時(shí)，必須著力疏通貨幣信貸傳導(dǎo)機(jī)制，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，推動(dòng)穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，實(shí)現(xiàn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)”，釋放了“一手抓風(fēng)險(xiǎn)、一手促發(fā)展”的信號(hào)。

從之前的打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，到強(qiáng)調(diào)一手抓風(fēng)險(xiǎn)、一手促發(fā)展，持續(xù)兩年的嚴(yán)監(jiān)管之后，促發(fā)展迎來(lái)了登臺(tái)唱戲的機(jī)會(huì)。

促發(fā)展，信貸是主要的抓手。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，相比對(duì)公貸款，個(gè)人貸款業(yè)務(wù)更適合成為寬信貸政策的著力點(diǎn)，具體分析如下。

信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制，通常是剎車(chē)容易啟動(dòng)難。要收緊貸款規(guī)模，一個(gè)窗口指導(dǎo)也就夠了，金融機(jī)構(gòu)收貸，主動(dòng)權(quán)在自己手里；要促進(jìn)貸款發(fā)放，則難得多，金融機(jī)構(gòu)要敢貸，借款人也要愿意借，供需匹配才可以。

7月份以來(lái)，貨幣政策出現(xiàn)了短期調(diào)整，隨著窗口指導(dǎo)、降準(zhǔn)、貨幣投放等措施的相繼實(shí)施，貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)快速下降，市場(chǎng)中寶寶類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的收益率普遍性下降便是一個(gè)例證。

不過(guò)，從市場(chǎng)的普遍反饋看，資金仍在貨幣市場(chǎng)內(nèi)打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，資金從貨幣市場(chǎng)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的信貸傳導(dǎo)機(jī)制并不順暢。

問(wèn)題就出在信貸供需上，銀行存在慎貸情緒，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的借款需求也不旺盛。

通常來(lái)講，在國(guó)有金融機(jī)構(gòu)占據(jù)主導(dǎo)地位的金融體系下，通過(guò)政策去影響金融供給側(cè)通常是容易的，一個(gè)窗口指導(dǎo)、一紙文件通知，就能從上到下改變金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和放貸意愿。

問(wèn)題是，過(guò)去幾年，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化，在激勵(lì)約束機(jī)制上，誰(shuí)放的不良誰(shuí)來(lái)清收，信貸人員清不良的教訓(xùn)仍歷歷在目，當(dāng)前仍普遍存在“多放多錯(cuò)”的畏難情緒，寧愿無(wú)業(yè)績(jī)，也不愿以后背不良。

需求端的不給力，則是更重要的原因。2009年的“四萬(wàn)億”刺激政策尚可以通過(guò)大力發(fā)展基建和地產(chǎn)形成借款需求，到了2018年，中高效益的基建項(xiàng)目基本飽和，地方政府舉債積極性不足，地產(chǎn)也面臨清庫(kù)存的壓力，站在金融機(jī)構(gòu)角度，沒(méi)有了能承接大量新增貸款的靠譜項(xiàng)目。

對(duì)公疲軟，個(gè)貸來(lái)湊。在大中型企業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共振、借貸需求不足的情況下，小微企業(yè)和個(gè)人仍有潛力可挖，于是，鼓勵(lì)發(fā)展普惠金融和個(gè)人貸款，便成了信貸寬松政策的重要抓手。

個(gè)貸是成也購(gòu)房貸，敗也購(gòu)房貸？

市場(chǎng)永遠(yuǎn)走在前面，金融機(jī)構(gòu)早就看到了個(gè)人部門(mén)加杠桿的潛力。

2010年以來(lái)，個(gè)人貸款余額和占比均出現(xiàn)了快速上升，截止2018年7月末，個(gè)人貸款余額44.76萬(wàn)億元，占比34.40%。

不過(guò)，個(gè)人貸款快速增長(zhǎng)的背后，主要還是購(gòu)房貸款驅(qū)動(dòng)。

火爆的房地產(chǎn)行情在推動(dòng)個(gè)人住房貸款需求快速上漲的同時(shí)，又大幅提高了單戶(hù)購(gòu)房貸款的總金額，結(jié)果是個(gè)人住房貸款快速提升，成為個(gè)人貸款規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。數(shù)據(jù)顯示，2016年個(gè)人新增貸款中，個(gè)人購(gòu)房貸款占比高達(dá)78.36%，而2011年這一數(shù)字僅為34.38%。

然而，房貸驅(qū)動(dòng)的個(gè)人貸款增長(zhǎng)并不具備可持續(xù)性。隨著四五線(xiàn)城市房?jī)r(jià)普遍進(jìn)入萬(wàn)元時(shí)代，對(duì)于未購(gòu)房個(gè)人而言，上車(chē)越來(lái)越難，再加上“房住不炒”的政策限制，買(mǎi)不了房就沒(méi)有房貸需求，購(gòu)房貸款本身面臨著增長(zhǎng)的天花板。

2018年一季度，新增個(gè)人貸款中，個(gè)人購(gòu)房貸款占比56.85%，較2016年下降21.51個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人購(gòu)房貸款不振，個(gè)人貸款自然增長(zhǎng)乏力。2018年上半年，金融機(jī)構(gòu)新增個(gè)人貸款3.6萬(wàn)億元，較2017年同期下降1700億元。

購(gòu)房貸款不能指望，大力發(fā)展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)呢？似乎也指望不上。

一方面，高房?jī)r(jià)和高企的生活成本，壓抑居民的消費(fèi)欲望和借貸需求。高房?jī)r(jià)下，有房的人要還房貸，沒(méi)房的人要付租金，消費(fèi)升級(jí)暫時(shí)受挫；高額的養(yǎng)娃成本，也壓制了不少中產(chǎn)白領(lǐng)的消費(fèi)欲望。自然，有錢(qián)人還是很多的，不過(guò)有錢(qián)人不必貸款。

另一方面，消費(fèi)貸款終究是要還的，個(gè)人的消費(fèi)貸款需求從根本上受制于其收入增長(zhǎng)情況。2011年以來(lái)，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速整體是下降的，個(gè)人負(fù)債在短期內(nèi)的快速提升，很快便會(huì)在收入層面遭遇天花板。

消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，經(jīng)歷了幾年的快速增長(zhǎng)之后，以2017年12月的現(xiàn)金貸新規(guī)為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，行業(yè)迎來(lái)了發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。以P2P行業(yè)為例，2018年以來(lái)，月度活躍借款人數(shù)量出現(xiàn)了明顯的下滑。

某種程度上，個(gè)人貸款業(yè)務(wù)的潛力，成也購(gòu)房貸，敗也購(gòu)房貸。要在短期內(nèi)重啟消費(fèi)金融市場(chǎng)，似乎沒(méi)那么容易。

重啟消費(fèi)金融市場(chǎng)，還差什么？

2018年二季度，頭部消費(fèi)金融平臺(tái)的營(yíng)收和利潤(rùn)增速企穩(wěn)回升，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上實(shí)現(xiàn)了從現(xiàn)金貸到場(chǎng)景分期的轉(zhuǎn)換。

不過(guò)，一方面，場(chǎng)景分期業(yè)務(wù)還不足以補(bǔ)齊現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的缺口，另一方面，場(chǎng)景分期受制于消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)需求，本來(lái)就不似現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)具有爆發(fā)式增長(zhǎng)的潛力。

在《通知》中，明確提到“積極發(fā)展消費(fèi)金融，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。適應(yīng)多樣化多層次消費(fèi)需求，提供和改進(jìn)差異化金融產(chǎn)品與服務(wù)。支持發(fā)展消費(fèi)信貸，滿(mǎn)足人民群眾日益增長(zhǎng)的美好生活需要。創(chuàng)新金融服務(wù)方式，積極滿(mǎn)足旅游、教育、文化、健康、養(yǎng)老等升級(jí)型消費(fèi)的金融需求。”

其實(shí)，作為從業(yè)機(jī)構(gòu)最多的互金細(xì)分行業(yè)，消費(fèi)金融的競(jìng)爭(zhēng)一向激烈，消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展場(chǎng)景分期的內(nèi)在動(dòng)力足得很，并不需要政策的額外鼓勵(lì)。

站在單個(gè)機(jī)構(gòu)的角度，杠桿率限制和持牌經(jīng)營(yíng)似乎是消費(fèi)金融大發(fā)展的緊箍咒；站在行業(yè)的角度，即便放開(kāi)杠桿率限制和持牌經(jīng)營(yíng)的限制，也難以扭轉(zhuǎn)消費(fèi)金融行業(yè)的短期趨勢(shì)，畢竟，消費(fèi)金融的根本驅(qū)動(dòng)力，在于消費(fèi)升級(jí)和收入水平的提升。

從這個(gè)角度看，政策的轉(zhuǎn)向，只是釋放了一個(gè)政策信號(hào)，并不足以推動(dòng)消費(fèi)金融行業(yè)送別“至暗時(shí)刻”。

【來(lái)源：蘇寧金融研究院              作者：薛洪言 】