一部劇有一部劇的命運。

《如懿傳》開播至今，豆瓣評分從6.7穩(wěn)定到了7.3，盡管口碑有所回升，但爭議聲依然沸騰。

9月12日，《如懿傳》中飾演乾隆的霍建華疑因劇中角色受到爭議，宣布將關(guān)閉“華杰工作室”微博賬號和Facebook賬號，今后只用作品和大家交流。

從最初的跨年大劇變成網(wǎng)播劇，一路坎坷不斷的《如懿傳》終于在騰訊視頻上線。

幾度沉浮的《如懿傳》，如同它背后的新麗傳媒一樣，命途多舛。

成立于2007年的新麗傳媒，是一家涉及電視劇、電影、網(wǎng)絡(luò)劇制作以及全球節(jié)目發(fā)行、娛樂營銷和藝人經(jīng)紀(jì)的綜合影視公司。近年來，接連打造了《我的前半生》《白鹿原》《羞羞的鐵拳》《夏洛特?zé)馈贰堆垈鳌返纫幌盗袩衢T影視作品，口碑與商業(yè)表現(xiàn)俱佳。

然而，新麗傳媒三度折戟IPO，日前被騰訊旗下的閱文集團155億元全資收購。其中，騰訊集團此前持有的新麗傳媒股份，將轉(zhuǎn)換為不超過52.9億元等價的閱文新股。

閱文集團收購新麗傳媒分期付款，包含現(xiàn)金和發(fā)新股兩種結(jié)算方式。

在6年屢戰(zhàn)屢敗的IPO中，新麗的負債率從52.31%攀爬到了61.13%，又進一步飆升到了70%，資金問題壓得新麗傳媒氣喘吁吁。此時，不需要為IP版權(quán)和資金擔(dān)憂的閱文似乎是不錯的歸宿。

新麗傳媒數(shù)次沖擊IPO的大戲終于落幕，而資本征伐戰(zhàn)的“一出好戲”才剛剛開始。

155億元的收購價格，比3月騰訊從光線傳媒接盤時的120億估值高出不少。在當(dāng)前傳媒板塊估值水平整體走低的情況下，這筆高價的交易備受質(zhì)疑，引發(fā)了資本市場的強烈反應(yīng)。閱文股價應(yīng)聲下跌，截至9月12日收盤，閱文股價報44.15港元/股，市值400.2億港元，較發(fā)行價55港元下跌19.72%。

眼見新麗賣身，又見閱文破發(fā)。

在網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場中一家獨大的閱文，在市場風(fēng)險和政策變化的壓力下，試圖通過新麗傳媒的加持，實現(xiàn)比肩迪士尼、漫威的“中國夢”，這將會是個“神話”還是個“笑話”？

吳文輝的好運還能繼續(xù)嗎？

就像《如懿傳》中憑借與乾隆青梅竹馬情誼而集萬千寵愛于一身的如懿，作為網(wǎng)絡(luò)文學(xué)唯一的巨頭，閱文也可以說是握著一手無人可比的好牌。

隸屬于騰訊的閱文，背靠巨頭觸達數(shù)億用戶，占據(jù)大半壁江山，是目前國內(nèi)市場上自有IP資源最多的頭部平臺，旗下囊括QQ閱讀、起點中文網(wǎng)、瀟湘書院、紅袖添香等在內(nèi)的多個知名網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺。

像每一個資本故事一樣，閱文的經(jīng)歷也是跌宕起伏。時間回到14年前故事開始的時候。

2004年，25歲的吳文輝意氣風(fēng)發(fā)。這位中國網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的奠基人，一手打造了起點中文網(wǎng)。當(dāng)時剛在美國納斯達克上市成功的盛大網(wǎng)絡(luò)風(fēng)頭正勁，看中了其可以直接轉(zhuǎn)化為游戲的原創(chuàng)IP，以200 萬美元的高價收購起點中文網(wǎng)，成立了盛大文學(xué)，吳文輝出任總裁。

然而被收購后的盛大文學(xué)內(nèi)部山頭林立，加上持續(xù)多年白熱化的高管團隊競爭，2013年，吳文輝被迫帶領(lǐng)團隊出走。

很快，劇情又有了戲劇性的轉(zhuǎn)折。2014年，吳文輝出任騰訊文學(xué)CEO，主導(dǎo)騰訊文學(xué)以50億元并購盛大文學(xué)，次年成立新公司“閱文集團”。

與盛大糾纏十年，再到?jīng)Q裂出走，最后“反向收購”，這次整合被視為網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場的大洗牌，也被媒體稱為吳文輝的“王子復(fù)仇記”。

這一次的合并，讓閱文集團成為獨霸互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字閱讀市場的一方強大勢力，

據(jù)閱文集團中期業(yè)績公告顯示，截至6月30日，閱文平臺上有 730萬位作家，作品總數(shù)達到1070萬部，其中包括來自自有平臺的 1020萬部原創(chuàng)文學(xué)作品、來自第三方在線平臺的34萬部作品以及17萬部電子書，平均月活躍用戶數(shù)2.1 億。

背靠騰訊觸達數(shù)億用戶，占據(jù)大半壁江山的閱文集團是目前國內(nèi)市場上自有IP資源最多的頭部平臺。除了網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品外，閱文正在快速裂變，還在對整個新文創(chuàng)賽道進行布局，輻射影視、動漫、游戲等多個領(lǐng)域。

今年的中國國際數(shù)字娛樂產(chǎn)業(yè)大會(CDEC)，騰訊首次提出了騰訊互娛將從“泛娛樂”升級為“新文創(chuàng)”。整個閱文集團就像騰訊的一個大型試驗場，眾多與文創(chuàng)相關(guān)的項目在此孵化，試錯與驗證交替發(fā)生，成功則繼續(xù)發(fā)展，失敗就另尋方向。

收購新麗傳媒，是閱文邁出的第一步。

紅利與危機

155億，較年初估值高出30%，這個數(shù)字對閱文來說不能算是一次聰明的交易。即使是如懿，也不能一人行走于復(fù)雜的后宮。最新的劇情里，劇中如懿的好姐妹海蘭謀略開始上線，在如懿登后位的路上開啟了“神隊友”模式。

閱文也需要這樣一位助攻。

即使坐穩(wěn)了“網(wǎng)文第一股”的位置，頂著“騰訊系”光環(huán)的閱文也有著成長的煩惱：在線閱讀收入后續(xù)增長乏力、平臺日活用戶變現(xiàn)方式單一、原創(chuàng)網(wǎng)文作品儲備創(chuàng)收能力不強……這些跡象已然顯現(xiàn)在最新財報當(dāng)中。

據(jù)財報顯示，閱文集團在2018年上半年的營業(yè)收入同比增長只有18.6%，而在去年收入增長還高達60.2%；平均月付費用戶從1150萬下降至1070萬，付費比例由2017年上半年的6.0%下降至2018上半年的5.0%。這意味著，閱文的月付費用戶同比不升反降，付費閱讀市場規(guī)模增長見緩。

雖然閱文有著驚人的素材庫，但精細化IP運營的能力還遠遠不夠，其授權(quán)改編的影視作品，經(jīng)常面臨口碑不佳的問題。如正在上映的《武動乾坤》，即使有導(dǎo)演張黎加當(dāng)紅流量楊洋坐鎮(zhèn)，依然只收獲了0.2－0.4的收視率，豆瓣甚至給出了4.8的低分。在此之前，閱文出品的另一部劇《擇天記》也遭遇了花式吐槽。

后端開發(fā)能力跟不上，閱文急需更加緊密的伙伴來進行IP價值的開發(fā)與運營，重塑市場對于IP和閱文自身的信心。

新麗傳媒加入閱文，就像有了海蘭的如懿，劇情開始明朗，未來眼見可期。

有了新麗的助力，閱文對改編流程將有更大的控制權(quán)，從而給IP流轉(zhuǎn)帶來良性循環(huán)。影視開發(fā)的優(yōu)質(zhì)IP拓展，對于不斷在新文創(chuàng)領(lǐng)域開疆拓土的閱文來說，勢在必行。

但這次細分領(lǐng)域的“小巨頭”閱文和新麗聯(lián)手合作，無論是高價收購新麗的閱文，還是徹底放棄IPO，選擇投入資本的懷抱來獲得“輸血”的新麗，都是無奈之舉。

紅利與危機，如影隨影。

閱文買虧了？

雖然新麗的口碑一直不錯，甚至有句“新麗出品，必屬精品”的口號，得到諸多業(yè)內(nèi)人士及觀眾的認同。但資本的質(zhì)疑聲還是不絕于耳，不少從業(yè)者認為新麗傳媒估值過高，更有投資者直言，“在價格上，這實在不是一次聰明的交易”。

“收購新麗傳媒對閱文集團來說，是一個能將自身內(nèi)容實力向下游延展的稀缺機會，使閱文能夠進一步深入IP價值鏈。”閱文集團聯(lián)席 CEO 梁曉東對外界如此評價這次收購。

但是，新麗傳媒的盈利能力卻令人堪憂。

對比同行業(yè)的上市公司，除了規(guī)模最大的華策影視總市值為166億外，慈文傳媒、歡瑞世紀(jì)、唐德影視，總市值分別為61億、45.7億、36.7億。

于此相對的是，2017年新麗傳媒稅后凈利潤約3.77億，相當(dāng)于同期華策影視歸屬于母公司股東凈利潤的59%，慈文傳媒的92%，歡瑞世紀(jì)的89%。

因此，外界普遍都認為，閱文“買貴了”。

但也有人對這次收購表達了樂觀的認可，當(dāng)紅網(wǎng)絡(luò)作家發(fā)飆的蝸牛告訴鋅財經(jīng)：“閱文的布局，在短期內(nèi)很難說會帶來什么樣的影響，但長遠來看，想象的空間是非常大的。這種IP加內(nèi)容制作的方式是大勢所趨，可以真正地帶動行業(yè)，只是時間問題。當(dāng)然，因為背靠騰訊，它的成功概率也勢必更高。”

不可否認的是，新麗接下來的的路并不好走。居高不下的負債率，如緊箍在頭的現(xiàn)金流問題，背后折射的是新麗優(yōu)良的影視劇制作能力，無法高效轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的尷尬難題。

根據(jù)協(xié)議，閱文集團將分三年支付50億現(xiàn)金對價，而作為對賭，新麗傳媒承諾2018-2020年連續(xù)三年的凈利不低于5億、7億和9億，共計21億元。如果對賭失敗，閱文集團支付給賣方的對價將相應(yīng)扣減，這樣的對賭條件對新麗傳媒來說，壓力不可謂不大。

收購公告披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，新麗傳媒未經(jīng)審核的資產(chǎn)總值及資產(chǎn)凈值分別為41.18億元及12.99億元，2016年和2017年除稅后純利則分別為1.61億和3.76億元。

未來3年要達到21億凈利，新麗傳媒任重道遠。正如一路坎坷孕育出的《如懿傳》，新麗傳媒的未來，隨著被閱文收購，將要進階打怪升級新階段。

追不上的差距

除了新麗出品正在熱播的《如懿傳》，今年閱文旗下的IP劇《扶搖》《斗破蒼穹》《天盛長歌》等也輪番上映，不斷加碼運營產(chǎn)業(yè)鏈上下游、拓展IP孵化，背后彰顯出的是閱文戰(zhàn)略升級的迫切與野心。

但這幾部劇的成績著實稱不上爆款。隨著大把投資的進入，大批劇本的審美疲勞制造，觀眾似乎已經(jīng)開始厭倦這樣的批量生產(chǎn)。

熱而不爆，這些IP劇并沒有給閱文帶來“繁榮盛世”。

閱文集團高級副總裁、原起點中文網(wǎng)創(chuàng)始人羅立曾說過，“我們已經(jīng)做好準(zhǔn)備，比肩漫威、迪士尼，向著‘打造世界級產(chǎn)業(yè)集群’的目標(biāo)前進。” 中國版漫威，是閱文為自己定下的目標(biāo)。

閱文集團確實擁有比肩“漫威、迪士尼”的資源和底氣。但是怎樣打好手中的牌，仍是擺在他們面前最大的考驗。

80年IP歷史，19部電影，170億美元票房，狂掃全球億萬粉絲，以漫畫起家的漫威，2008年開始了自制超級英雄大片的道路，推出了漫威電影宇宙計劃。

數(shù)十年間積累的大量IP，加上持續(xù)不斷地開發(fā)IP影視、游戲、衍生商品，漫威構(gòu)建起一個龐大的帝國。

不再單純的售賣IP，而是注重對全產(chǎn)業(yè)鏈的開發(fā)，以授權(quán)方式運營IP取得與好萊塢制片方的雙贏，漫威的這種運營方法無疑正是閱文當(dāng)下想要效仿的模式。

但這需要海量的積累和多樣化的渠道深耕。反觀閱文，目前為止并沒有任何一個可以與漫威IP對標(biāo)的參照。

易觀《中國IP市場專題分析2017》中指出，IP的商業(yè)化過程一般分成孵化培育、宣傳運營、授權(quán)變現(xiàn)等三個環(huán)節(jié)。一次成功的改編不等于完成對IP內(nèi)涵價值的變現(xiàn)，只有多次挖掘，才能極大開發(fā)IP的商業(yè)潛力。

夢想媲美漫威的閱文，放眼全球戰(zhàn)略，依然處在最開始的階段。如何突破登頂頭部公司后的持續(xù)增長和艱難的變現(xiàn)困境，是抱團取暖的閱文和新麗眼下首先要應(yīng)對的難題。

相比以角色為核心的漫威，閱文的IP更多的是以單個故事取勝。像漫威一樣，建立作品之間的相互關(guān)聯(lián)，提前布局形成矩陣，閱文還需要更多時間的孵化。

背靠騰訊這顆大樹，閱文的試錯與驗證交替上演，泛娛樂生態(tài)體系的建立，從來就不是一蹴而就的事情。

【鈦媒體作者介紹：文/幸谷；責(zé)編/海燕；來源/鋅財經(jīng)；文章部分圖片來自網(wǎng)絡(luò)】