華誼兄弟(300027.SZ)從提出“去電影單一化”到再次聚焦電影主業(yè)，前后不過四五年時間，主業(yè)搖擺背后，留下的卻是燒錢的新項(xiàng)目和“失語”的電影主業(yè)。

近日，華誼兄弟披露的一份虧損10.9億元的年報(bào)成績單，引起行業(yè)熱議。數(shù)據(jù)顯示，華誼兄弟2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入38.91億元，比上年同期下降1.40%;歸屬于上市公司股東的凈利潤-10.93億元，比上年同期下降231.97%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東凈利潤為-11.81億元，同比下降1001.40%。

在影視行業(yè)并不景氣的2018年，影視公司虧損并非個例，同為影視巨頭的華錄百納(300291.SZ)和光線傳媒(300251.SZ)的扣非凈利潤分別為-18.47億元和-2.85億元，但是顯然，華誼兄弟的虧損數(shù)額更大。有業(yè)內(nèi)人士向藍(lán)鯨產(chǎn)經(jīng)記者指出，華誼兄弟的虧損，從數(shù)據(jù)上來看主要是商譽(yù)減值導(dǎo)致;但從業(yè)務(wù)來看，該公司屢屢試水文旅項(xiàng)目后營收并不理想，也是造成其業(yè)績困境的重要原因。

電影、實(shí)景娛樂均無爆款，多手段融資彌補(bǔ)現(xiàn)金流

2018年，對于中國影視行業(yè)而言，是充滿變數(shù)的一年。在整體電影票房增速降至個位數(shù)(7.8%)的背景下，各大影視公司“爆款”輸出難度加大。而曾經(jīng)的“一哥”華誼兄弟，2018年全年僅有《芳華》和《前任3：再見前任》兩部跨期上映影片，共實(shí)現(xiàn)19億元票房;而《云南蟲谷》、《胖子行動隊(duì)》等影片，口碑、票房均低于預(yù)期，其中，曾被視作有望破10億元的影片《狄仁杰之四大天王》，最終僅實(shí)現(xiàn)6.06億元的票房收入，遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期。

與之形成鮮明對比的，是北京文化(000802.SZ)作為新轉(zhuǎn)型的文化公司已經(jīng)連續(xù)押中《我不是藥神》、《流浪地球》等爆款，其董事長宋歌曾公開表示，像萬達(dá)電影這樣的大公司流程比較復(fù)雜，可能會錯失一些好劇本。

除大公司通病外，華誼兄弟還有轉(zhuǎn)型留下的弊病。“華誼兄弟2018年在電影市場上表現(xiàn)一般，可能與之前去電影化有關(guān)，此舉致使華誼兄弟在劇本積累上不及其他公司。”影視投資人曹海濤對藍(lán)鯨產(chǎn)經(jīng)記者表示。

據(jù)悉，華誼兄弟最早在2014年提出“去電影單一化”戰(zhàn)略。彼時，該公司董事長王中軍提出，由于電影市場變化太大，如果華誼的業(yè)務(wù)僅開展電影一項(xiàng)，很容易陷入困境，因此，華誼要尋求多元發(fā)展，減輕電影業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻(xiàn)壓力。

此后，華誼兄弟先后投資手游企業(yè)掌趣科技(300315.SZ)、銀漢科技、英雄互娛等項(xiàng)目，投入資金逾27億元。但從其投后管理來看，華誼兄弟更像是一家投資公司，并沒有在主業(yè)方面與被投標(biāo)的之間產(chǎn)生導(dǎo)流。同時，華誼兄弟還大手筆進(jìn)軍文旅行業(yè)，宣布打造多個文旅小鎮(zhèn)項(xiàng)目。

但電影主業(yè)無爆款、新項(xiàng)目不盈利的現(xiàn)狀，讓華誼兄弟資金流迅速吃緊。中金公司分析師指出，華誼兄弟長期股權(quán)投資占比較高，短期資金存壓。其近年來在長期股權(quán)投資上花費(fèi)了較大資金，這在一定程度上影響了該公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流。

為解決資金問題，2018年下半年以來，該公司創(chuàng)始人王中軍、王中磊多次進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。根據(jù)華誼兄弟最近披露的公告，王中軍所持有的公司股份累計(jì)被質(zhì)押共計(jì)4.94億股，占公司總股本的17.66%。需要提及的是，王中軍持有上市公司股權(quán)的比例為22.02%。

2019年1月以來，華誼兄弟將此前投資的英雄互娛、東陽浩瀚、華誼影城(蘇州)股權(quán)等資產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押，向民生銀行(600016.SH)、招商銀行(600036.SH)、浙商銀行(02016.HK)、平安銀行(00001.SZ)6家機(jī)構(gòu)申請授信共計(jì)33億元。4月，該公司又向王中軍個人借款2.7億元人民幣，并與中泰信托簽署《股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購合同》，轉(zhuǎn)讓公司持有的英雄互娛20.17%股份的股權(quán)收益權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為10億元。

華誼兄弟2019年相關(guān)融資信息(藍(lán)鯨產(chǎn)經(jīng)制圖)

在多次融資后，華誼兄弟籌得資金超過50億元，但從其財(cái)報(bào)披露的信息來看，2019年被寄予厚望的項(xiàng)目僅戰(zhàn)爭題材電影《八佰》。至于這50億元如何償還，華誼兄弟并未對外披露公司計(jì)劃。

實(shí)景娛樂項(xiàng)目無優(yōu)勢，盈利難題待解

華誼兄弟雖然在財(cái)報(bào)中表示業(yè)績虧損的主因是商譽(yù)減值，但有業(yè)內(nèi)人士分析指出，投資文旅小鎮(zhèn)也是造成其資金緊張的重要原因。

從“去電影單一化”開始，實(shí)景娛樂板塊在公司的比重不斷提高。資料顯示，2018年以來，華誼兄弟電影世界(以下簡稱“蘇州項(xiàng)目”)、華誼兄弟電影小鎮(zhèn)(以下簡稱“長沙項(xiàng)目”)等項(xiàng)目相繼營業(yè)。

事實(shí)上，2011年起，華誼兄弟就開始在國內(nèi)布局實(shí)景娛樂項(xiàng)目。有媒體報(bào)道指出，華誼兄弟實(shí)景娛樂將在全國完成20個項(xiàng)目布局。華誼方面此前也曾公開對外表示，實(shí)景娛樂板塊未來是公司電影衍生業(yè)務(wù)收入的主要來源，公司可以從品牌授權(quán)、 門票分成及股權(quán)收益三個方面獲得收入。

但從其2018年財(cái)報(bào)來看，華誼兄弟品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂板塊營業(yè)收入1.5億元，較上年同期相比下降42.15%。華誼兄弟相關(guān)工作人員在回復(fù)藍(lán)鯨產(chǎn)經(jīng)記者采訪時表示，各項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度存在時間性差異，導(dǎo)致收款進(jìn)度在各年之間有所不同，等到國內(nèi)整個文旅市場發(fā)展成熟并迎來紅利爆發(fā)期，相關(guān)板塊業(yè)績收入將有望得到大幅提升。

“華誼兄弟做實(shí)景娛樂一直以來都是對標(biāo)迪士尼等全球娛樂公司，但作為娛樂公司，其資金不如地產(chǎn)公司雄厚，加之無出色的IP，很難做大。”曹海濤對藍(lán)鯨產(chǎn)經(jīng)記者分析。

景鑒智庫分析師周鳴岐更是向藍(lán)鯨產(chǎn)經(jīng)記者直言，華誼兄弟做實(shí)景娛樂項(xiàng)目比較失敗，項(xiàng)目總負(fù)責(zé)人目前已經(jīng)離職;從內(nèi)容上看，也沒有任何優(yōu)勢。

據(jù)了解，雖不被業(yè)內(nèi)看好，但華誼兄弟2019年仍將有1-2個實(shí)景娛樂項(xiàng)目開業(yè)。在烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)均面臨游客數(shù)量下降的背景下，華誼兄弟的旅游小鎮(zhèn)如何解決獲客、盈利等難題，也是外界普遍關(guān)注的事情，對此，華誼兄弟方面也并未正面回復(fù)記者的采訪。

主業(yè)難歸，站隊(duì)阿里

目前來看，實(shí)景娛樂項(xiàng)目距離穩(wěn)定盈利還為時尚遠(yuǎn)，華誼兄弟扭虧重點(diǎn)將回到主業(yè)電影上。

王中軍在投資者交流會上對外表示，未來，他將深度回歸公司運(yùn)營，親自掌管公司核心業(yè)務(wù)，會對公司戰(zhàn)略做階段性調(diào)整，聚焦“電影+實(shí)景”，強(qiáng)化核心競爭力。

在長時間沒有爆款電影后，2019年1月，華誼兄弟宣布與阿里影業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方約定在華誼兄弟主控影視項(xiàng)目、藝人發(fā)展、衍生品開發(fā)、營銷服務(wù)等領(lǐng)域建立全方位的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。同時，阿里影業(yè)擬向華誼兄弟提供一個5年7億元的借款。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一“站隊(duì)阿里”的合作，表明了華誼兄弟要聚焦電影主業(yè)的決心。而牽手阿里，在某種程度來說，也會為華誼兄弟在資金方面提供一定的保障。

但從當(dāng)前的情況來看，華誼兄弟聚焦電影主業(yè)并不順利。該公司業(yè)績報(bào)告顯示，2019年第一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損近9400萬元，主要原因?yàn)楣緝?yōu)化電影業(yè)務(wù)缺席春節(jié)檔，導(dǎo)致上映影片不達(dá)預(yù)期，以及劇集收入較上年同期下降。

對此，曹海濤向藍(lán)鯨產(chǎn)經(jīng)記者分析稱，華誼兄弟2019年開年不利，還是與之前去電影化有關(guān)。掌門人王中軍的深度回歸，勢必對未來公司電影質(zhì)量和成本投入產(chǎn)生影響，對其頭部影片市場表現(xiàn)的提升可能會起到積極作用。

此外，上述業(yè)內(nèi)人士還透露，面對大量短期借款的壓力，華誼兄弟在2019年應(yīng)該會有不少大動作。因?yàn)?，一旦拖到年底借款到期，該公司的資金壓力將高于目前水平。

【來源：藍(lán)鯨產(chǎn)經(jīng)               作者：李丹昱】