瑞幸上市，這杯咖啡的泡沫有多大？

有態(tài)度

2019

05/18

11:55

李思誼

評論

當(dāng)?shù)貢r間5月17日，瑞幸咖啡（LK.NDAQ）正式登陸納斯達(dá)克，以18個月的時間刷新自公司成立到成功上市用時最短的新紀(jì)錄。

來自中國、意大利、日本的三位瑞幸咖啡首席咖啡工藝大師，敲響了瑞幸咖啡掛牌納斯達(dá)克的鐘聲。瑞幸咖啡董事長陸正耀與CEO錢治亞攜瑞幸咖啡眾高管一起出席敲鐘儀式。

瑞幸咖啡以25美元/股開盤，最終收盤價為20.38美元/股，相比早些時候公布17美元/股的發(fā)行價增幅19.88%。將總市值鎖定在50億美元左右。

“瑞幸咖啡今后會在產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、門店拓展，以及品牌建設(shè)和市場培育方面進(jìn)行持續(xù)的大規(guī)模投入，”錢治亞表示，瑞幸咖啡將在很長一段時間內(nèi)都將堅持高速擴(kuò)張戰(zhàn)略，堅守品質(zhì)，推進(jìn)咖啡消費(fèi)平權(quán)。”

然而，在高速擴(kuò)張戰(zhàn)略與長期通過補(bǔ)貼快速獲取客戶的邏輯背后，瑞幸咖啡仍然外界對面臨用戶增長、盈利能力、充?，F(xiàn)金流等問題的質(zhì)疑。

瑞幸咖啡董事長陸正耀與CEO錢治亞

激進(jìn)的擴(kuò)張速度與陡增的虧損

2017年10月，北京，高端寫字樓銀河Soho的新開了一家名為“瑞幸”的咖啡廳。與其他咖啡廳消費(fèi)體驗不同之處在于，假若購買咖啡，必須首先下載瑞幸咖啡的APP，并在線上完成下單，咖啡制作完成時會收到信息提示，顧客通過線下掃碼取貨。

但是最初這種需要下載APP并進(jìn)行取貨掃碼的繁瑣行為，帶給用戶的消費(fèi)體驗并不好。但從長遠(yuǎn)看，這種方式一定程度上節(jié)省了用戶時間、也增加了復(fù)購的比率和用戶粘性。

試水成功后，這個在神州專車內(nèi)部悄然進(jìn)行的項目，于2017年11月8日正式揭開背后團(tuán)隊的神秘面紗。創(chuàng)始人兼CEO錢治亞在社交媒體上表示，當(dāng)天是自己在神州的最后一天，在神州工作10年有余的她，將進(jìn)行瑞幸咖啡的創(chuàng)業(yè)。

瑞幸咖啡創(chuàng)始人兼CEO錢治亞

在創(chuàng)辦瑞幸咖啡前，錢治亞擔(dān)任神州優(yōu)車集團(tuán)COO。據(jù)科技媒體Pingwest報道，錢治亞2004年從武漢來到北京，求職屢屢碰壁后進(jìn)入正在創(chuàng)業(yè)的陸正耀團(tuán)隊從事行政工作。錢治亞從底層做起，從行政晉升為經(jīng)理、總監(jiān)，到神州優(yōu)車COO，再到瑞幸咖啡CEO。

這家剛剛成立的咖啡品牌，在建店速度與擴(kuò)大規(guī)模方面雄心勃勃。到2018年5月8日，瑞幸咖啡僅半年時間已在13個城市開出500家店。截至目前僅18個月的時間，瑞幸在店面數(shù)量和消費(fèi)杯數(shù)上，成為中國市場僅次于星巴克的第二大咖啡連鎖品牌。

根據(jù)瑞幸咖啡與星巴克的財務(wù)數(shù)據(jù)，到2018年第一季度末，瑞幸咖啡在全國28個城市擁有2370家門店，星巴克目在中國市場的門店數(shù)量為3684家。然而，星巴克自1999年進(jìn)入中國市場，到如今用足足20年的時間。

瑞幸的野心不僅如此，它還給自己制定了更加宏偉的目標(biāo)——2019年超過星巴克一舉成為中國最大的連鎖品牌。2019年1月3日，錢治亞宣布，2019瑞幸咖啡將新建門店超過2500家，總門店數(shù)量超過4500家。

伴隨著大規(guī)模的擴(kuò)張，是激增的成本及不斷加劇的虧損。瑞幸咖啡IPO文件顯示，瑞幸在2018年的營業(yè)額為8.41億元，運(yùn)營成本為2.4億元，全年凈虧損為16.19億元。雖然2019年第一季度營收增長了269%，但是凈虧損額卻增長了4倍。

運(yùn)營成本方面，2019年第一季度的運(yùn)營成本為1.01億元，相比上年同期的1381萬元增長了755%。其中占據(jù)運(yùn)營成本較大的項目為銷售和推廣費(fèi)用、店面租賃和運(yùn)營成本、原材料成本、管理費(fèi)用。

“用戶數(shù)量和用戶復(fù)購率，品牌能不能占領(lǐng)用戶心智，這些才是我們最關(guān)心的。”錢治亞在接受媒體采訪時曾表示，瑞幸目前沒有盈利時間表，也并不急于賺錢。在17日對騰訊《潛望》的書面回復(fù)中，錢治亞仍表示，“我們會堅持快速的擴(kuò)張，目前不考慮盈利。”

營銷方式與神州模式如出一轍

之所以不急于盈利，是因為瑞幸咖啡希望先通過規(guī)模取勝。即錢治亞所說的用戶數(shù)量與用戶復(fù)購率——瑞幸咖啡以平均每天開業(yè)13家門店的速度在迅速布局；而現(xiàn)有的1680萬用戶消費(fèi)咖啡的數(shù)量約為9000萬杯，也意味著平均每個客戶消費(fèi)瑞幸咖啡的數(shù)量時5杯。

當(dāng)然，短期內(nèi)規(guī)模與用戶復(fù)購率的提升，主要依賴于瑞幸咖啡所采用的用戶裂變營銷模式，包括：首單免費(fèi)、復(fù)購打折、分享有禮。當(dāng)然，在消費(fèi)咖啡還未成為習(xí)慣與品牌忠誠度不高的情況下，瑞幸咖啡需要不斷投入資金來增加新用戶與挽留來用戶。

2019年第一季度，瑞幸咖啡在用戶補(bǔ)貼額的花費(fèi)為2981萬元，是上年同期用戶補(bǔ)貼額748.6萬元的4倍。且在銷售和市場費(fèi)用中，用戶補(bǔ)貼額占比也從上年同期的13.8%上升為17.7%。

“通過補(bǔ)貼快速獲取客戶是我們的既定戰(zhàn)略。”錢治亞表示，瑞幸咖啡會持續(xù)補(bǔ)貼，堅持三年到五年。她解釋稱，通過降低門店成本，獲客成本，提高產(chǎn)品品質(zhì)，降低產(chǎn)品到手價格，實際上是一整套系統(tǒng)性的成本結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，不是簡簡單的價格補(bǔ)貼。

實際上，這套通過補(bǔ)貼迅速占領(lǐng)市場的做法，被冠之以行之有效的“神州模式”。先通過“叫板”行業(yè)頭部公司，獲取知名度與行業(yè)認(rèn)知；在此基礎(chǔ)上，通過大量補(bǔ)貼用戶的方式進(jìn)行裂變，使得用戶規(guī)模呈現(xiàn)幾何式增長。

4年前，神州計劃進(jìn)入專車市場時，曾采取類似模式。2016年的中國專車市場，時滴滴與Uber雙雄互相爭霸的市場。神州專車于6月25日上午發(fā)布了由吳秀波、海青等當(dāng)紅公眾人物打出一組“BeatU!”的海報。此處的“U”暗指Uber，海報內(nèi)容直指黑專車的安全性，并推出了神州專車的“五星安全計劃”。

“Beat U!”營銷事件經(jīng)白天發(fā)酵，贊嘆和質(zhì)疑也接踵而至，神州專車通過補(bǔ)貼用戶的方式將知名度直接轉(zhuǎn)化為用戶量。當(dāng)晚通過交媒體進(jìn)行回應(yīng)，發(fā)布道歉信的同時，贈送1億元的安全專車優(yōu)惠券。該條內(nèi)容閱讀量瞬間達(dá)到10萬+。

復(fù)制到瑞幸咖啡身上，瑞幸咖啡曾打著“反壟斷”的旗號叫板星巴克。2018年5月15日，瑞幸咖啡發(fā)表了致星巴克的一封公開信，題為《給行業(yè)一個公平競爭的機(jī)會，讓中國消費(fèi)者有更多的選擇》，主要內(nèi)容包括：星巴克與許多物業(yè)簽訂排他性條款，導(dǎo)致瑞幸無法入駐商鋪；星巴克對供應(yīng)商施壓，要求對方二選一。

這讓星巴克陷入了兩難的選擇——因為回復(fù)與不回復(fù)對瑞幸咖啡來說皆為利好：不回復(fù)將被外界視為壟斷說法真實存在；回復(fù)則被視為正式將瑞幸咖啡視為競爭對手。星巴克最終進(jìn)行回復(fù)，對瑞幸咖啡來說正中下懷。

瑞幸咖啡董事長陸正耀在納斯達(dá)克敲鐘儀式現(xiàn)場

瑞幸咖啡與神州專車如出一轍的做法，不禁讓人聯(lián)想到以陸正耀為首的“神州系”。目前，瑞幸咖啡的10名董事會成員中，董事長陸正耀為神州系創(chuàng)始人，CEO錢治亞、COO 劉健和高級副總裁郭謹(jǐn)一三人均出自神州系。董事愉悅資本劉二海與大鉦資本黎輝作為投資人，此前也曾參與神州專車融資。

體現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)中，上市前陸正耀持有瑞幸咖啡30.90%的股份，其姐姐Sunying Wong控制的Mayer Investment Funds持有12.34%；錢治亞持有19.59%；大鉦資本持有11.84%；愉悅資本持有6.72%。

一位接近瑞幸的人士對騰訊《潛望》稱，這套通過補(bǔ)貼用戶進(jìn)行裂變的迅速擴(kuò)大規(guī)模的做法，繼神州租車與神州專車后，再次被瑞幸咖啡所印證。成熟的體系與打法，未來也可以在更多的項目上付諸于實踐。

右一為愉悅資本劉二海

培育千億級中國咖啡市場的耐心

當(dāng)然，這套模式也存在一定弊端——前期必須有足夠強(qiáng)大的資金作為后盾。

根據(jù)此前瑞幸咖啡披露的信息，瑞幸咖啡的所有啟動資金均來自創(chuàng)始人的自有資金加上陸正耀的個人借款，總額約5億元人民幣。騰訊《潛望》統(tǒng)計瑞幸咖啡IPO數(shù)據(jù)顯示，瑞幸咖啡在發(fā)展初期主要通過從陸正耀、錢治亞個人或旗下公司獲得無息借款發(fā)展壯大，這些借款多在千萬級別，且償還期以一年期為多。

根據(jù)瑞幸咖啡的IPO融資文件，瑞幸咖啡進(jìn)行的天使輪、A輪、B輪與B-1輪融資中，共通過股權(quán)方式募集資金7.538億美元。天使輪中有四家公司參與，其中包括陸正耀旗下的Haode Investment與其姐姐旗下的Mayer Investments Fund。

隨后的A輪、B輪中，逐漸引入大鉦資本資本、愉悅資本、GIC等更多的機(jī)構(gòu)投資者。而B-1輪中來自全球最大資管集團(tuán)貝萊德（BlackRock）的1.5億美元，也讓瑞幸咖啡獲得全球金融領(lǐng)域的認(rèn)可，一定程度上為其赴美IPO增添新柴火。

但是，華爾街的投資人們是否看好這個來勢洶洶的咖啡少年，仍然取決于其商業(yè)模式的可行度和持續(xù)性。但擺在瑞幸咖啡面前的，是其捉襟見肘的現(xiàn)金流以及何時能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的現(xiàn)狀。

瑞幸咖啡目前尚不具備造血能力，經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。在瑞幸咖啡的現(xiàn)金及等價物中，該公司仍是通過融資活動獲取現(xiàn)金流——自2017年至2019年第一季度，通過融資形式共獲得的資金約為44.61億元。

瑞幸咖啡2019年第一季度現(xiàn)金流情況

2019年第一季度末，瑞幸咖啡擁有的現(xiàn)金及等價物為11.59億元。然而，2019年3月31日末，瑞幸咖啡的償還款項中，涉及經(jīng)營租賃、資本承諾、短期銀行借款和長期借款等共計8.22億元。

雖然瑞幸咖啡承諾補(bǔ)貼將會長期持續(xù)，但補(bǔ)貼等力度在明顯下降。從最近的兩個季度來說，用戶補(bǔ)貼從6595萬元下降至2982萬元，占銷售與市場費(fèi)用的比例也從22.9%降至17.7%。同時，瑞幸咖啡也在通過不斷豐富品類的多樣性，以提高客單價格。如今年年初推出的Boss午餐系列。