風(fēng)起于青萍之末，止于草莽之間。

第三方支付，崛起于灰色地帶，卻成長為中國的 " 新四大發(fā)明 " 之一，與高鐵、共享單車、電商模式并列成為世界經(jīng)濟榜樣。

從 1999 年 3 月第一家支付機構(gòu)設(shè)立到 2019 年，適逢發(fā)展 20 周年，第三方支付行業(yè)來到了又一個轉(zhuǎn)折點，A 股也終于迎來了第一家獨立第三方支付機構(gòu)。在此，我們以行業(yè)和公司的視角觀察這個行業(yè)，數(shù)據(jù)會告訴我們行業(yè)及公司的真實狀況。

第三方支付行業(yè)發(fā)展透視

據(jù)中國支付清算協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，第三方支付機構(gòu)的交易金額和交易筆數(shù)均穩(wěn)步增長，增速于 2014 年達到最高，隨后逐步降低，到 2017 年增速保持穩(wěn)定（參見圖 1），說明行業(yè)成熟度在不斷提高，市場穩(wěn)定增長。

值得注意的是，交易筆數(shù)增速長期高于交易金額增速，第三方支付的筆均交易金額逐漸降低（參見圖 2），行業(yè)的整體交易呈小額碎片化發(fā)展。這與整個行業(yè)狀況相符，二維碼支付的出現(xiàn)打通了線上與線下的鏈接，移動支付滲透進各行各業(yè)。備付金規(guī)模一定程度上反應(yīng)了第三方支付行業(yè)的整體發(fā)展情況。通過中國人民銀行有關(guān)規(guī)定和公布的相關(guān)數(shù)據(jù)，我們大概推算出行業(yè)的整體備付金情況。2018 年，備付金規(guī)模穩(wěn)步提升，2018 年 12 月最多達到 16299.8 億（參見圖 3）。隨著 " 斷直連 " 的落地和行業(yè)整頓，以及支付寶、財付通兩大巨頭在產(chǎn)品上的調(diào)整等原因，備付金規(guī)模逐漸縮減。代表性上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)

雖然行業(yè)已經(jīng)發(fā)展了 20 年，但目前已經(jīng)上市的獨立第三方支付機構(gòu)僅有匯付天下及拉卡拉，其它支付公司則通過被收購、合并等方式完成了間接上市。通過獨立報表及合并報表，我們選取數(shù)據(jù)可得的幾家支付機構(gòu)進行分析，窺一斑而知全豹（參見圖 4）。

第一，交易規(guī)模直接影響了支付機構(gòu)的大小，代表市場占有率。拉卡拉是收單業(yè)務(wù)中的典型代表，借助過去幾年移動支付快速發(fā)展的機遇，大量推廣 POS、聚合等相關(guān)產(chǎn)品，實現(xiàn)了交易規(guī)模的快速增長（參見圖 4）。同時，線下收單市場仍然具有廣闊空間，商戶數(shù)量和服務(wù)行業(yè)的深度等因素構(gòu)成了競爭壁壘。

與拉卡拉不同，匯付天下與聯(lián)動優(yōu)勢是典型的互聯(lián)網(wǎng)支付機構(gòu)，兩者都主要服務(wù)企業(yè)，在 B 端支付市場發(fā)力。過去兩年，兩者都保持了和行業(yè)同等水平的增速。

從匯付天下的支付交易結(jié)構(gòu)來看，移動支付占比逐漸增加，并占絕對地位，互聯(lián)網(wǎng)支付業(yè)務(wù)規(guī)模占比不斷下降，跨境支付業(yè)務(wù)高速增長（參見圖 5）。需要注意的是，雖然目前跨境支付業(yè)務(wù)規(guī)模較小，但發(fā)展前景廣闊，是支付機構(gòu)轉(zhuǎn)型的新賽道。

第二，營業(yè)收入情況。目前，支付機構(gòu)的營業(yè)收入仍主要為交易手續(xù)費，交易規(guī)模直接決定了其營收情況。從營業(yè)收入看，拉卡拉依靠線下收單市場，營收方面領(lǐng)先于其他公司（參見圖 6），除拉卡拉之外的其它支付機構(gòu)競逐 B 端企業(yè)支付的市場。在 C 端流量市場逐漸飽和的市場環(huán)境下，支付機構(gòu)都把轉(zhuǎn)型 B 端作為自身新的業(yè)務(wù)增長點，但企業(yè)支付服務(wù)定制化程度高、可復(fù)制性低，轉(zhuǎn)型成效較慢。所以可以預(yù)見，行業(yè)整體增速將逐漸降低。從營收結(jié)構(gòu)上看，金融科技作為支付公司轉(zhuǎn)型的一條賽道，營收貢獻較小，短時間內(nèi)無法成為主要收入來源。移動支付服務(wù)貢獻 80% 以上營業(yè)收入，互聯(lián)網(wǎng)支付與 POS 服務(wù)貢獻度逐漸降低，跨境支付作為新興支付行業(yè)，潛力巨大，有望貢獻主要收入（參見圖 7）。從平均服務(wù)費率看，跨境支付參與者增多導(dǎo)致行業(yè)費率下降，但仍然高于其他支付服務(wù)費率（參見圖 8）。而斷直連、備付金全額上繳等政策使行業(yè)平均成本上升，進而導(dǎo)致費率上升。預(yù)計未來跨境支付的費率將進一步下降，其他支付服務(wù)費率保持平穩(wěn)不變或較小上升趨勢。第三，主要成本情況。目前各公司主要成本為服務(wù)商分潤、通道費（即銀聯(lián)、銀行的手續(xù)費）、銷售費用等。主要成本的增速高于營收的增速，一方面是政策導(dǎo)致支付機構(gòu)不再能夠與銀行談判費率，另一方面市場增長有限，存量爭奪越發(fā)激烈導(dǎo)致成本上升（參見圖 9）。第四，凈利潤情況。凈利潤反映了一個支付機構(gòu)的盈利能力情況，決定了一個獨立支付機構(gòu)能否在激烈的競爭中生存下來。從凈利潤情況看，各支付機構(gòu)基本于 2015 年實現(xiàn)了盈虧平衡、2016 年盈利。但凈利潤增速都在逐漸降低，一方面增量市場較小，營收增速有限，而存量市場的競爭使成本也在增加，行業(yè)平均的凈利潤增速將進一步下滑（參見圖 10）。熱點事件回顧與點評

1、斷直連與備付金全額上繳

幾經(jīng)波折，" 斷直連 " 終于落地，業(yè)內(nèi)將其視作第三方支付一個時代的終結(jié)。其實，也更是一個開始，雙側(cè)斷直連的實施、備付金管理政策的制定 …… 行業(yè)的健康發(fā)展離不開監(jiān)管的指導(dǎo)，脫離了 " 躺著賺錢 " 的時代，支付機構(gòu)在創(chuàng)新商業(yè)模式、服務(wù)經(jīng)濟的道路上，尚有很長的路要走。

2、WorldFirst 撤回支付牌照申請

外資支付機構(gòu)真正入境尚有一步之遙，在 " 走出去 " 上，銀聯(lián)、支付寶、財付通已經(jīng)先行一步，其它如蘇寧支付、連連支付等支付機構(gòu)也在積極布局跨境業(yè)務(wù)，但在 " 引進來 " 上，有更多的機遇值得我們期待。

3、" 兩會 " 中的支付話題

將 " 支付機構(gòu)的監(jiān)管 " 提升為法律層級再一次被提起。相比于第三方支付對于經(jīng)濟、社會、生活的影響，局限于部門規(guī)章的 "《非金融機構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》（2 號令）" 已經(jīng)遠不能滿足行業(yè)的監(jiān)管需求。立法也是行業(yè)發(fā)展之根本，發(fā)展快速的第三方支付已經(jīng)部分突破了 "2 號令 " 的范圍，立法既是行業(yè)發(fā)展需求，也是監(jiān)管需求。

4、315 曝光 " 隔空盜刷 "

支付行業(yè)的發(fā)展是在 " 安全 " 與 " 便捷 " 不斷斗爭中發(fā)展起來的，二者螺旋上升，互相促進。"315" 的曝光對于整個支付行業(yè)具有警示意義，因為支付是涉及到每一個人的，支付機構(gòu)在追求極致的用戶體驗時，更要把握好安全與便捷的平衡。

5、中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于進一步加強支付結(jié)算管理防范電信網(wǎng)絡(luò)新型違法犯罪有關(guān)事項的通知》（以下簡稱 85 號文）

85 號文是對 261 號文的進一步補充和加強，并在賬戶管理、特約商戶、終端管理等方面提出更加具體的管理措施。越發(fā)明確的監(jiān)管細則劍指套現(xiàn)、違規(guī)提供支付通道等 " 支付黑產(chǎn) "，部分支付機構(gòu)長期助漲黑產(chǎn)、盜刷等違法行為的現(xiàn)象將得到有效的遏止。

6、拉卡拉成功過會，成為第三方支付 A 股第一股

拉卡拉為上市所做的努力，值得每一個想要上市的支付機構(gòu)所借鑒。個案的成功并不能帶來整體的飛躍，第三方支付機構(gòu) " 上市潮 " 也只是一個美好的夢想。

7、國家外匯管理局發(fā)布《支付機構(gòu)外匯業(yè)務(wù)管理辦法》（匯發(fā)〔2019〕13 號）

預(yù)想中的 " 跨境外匯支付業(yè)務(wù)牌照 " 并沒有如約而至，但結(jié)果卻又超出預(yù)期，《通知》更像是 " 核準制 " 向 " 注冊制 " 的轉(zhuǎn)變，可以預(yù)見，未來會有更多的支付機構(gòu)在跨境支付的賽道上競爭。

8、支付寶發(fā)布 " 蜻蜓 2 代 "，刷臉支付持續(xù)升溫

對于支付機構(gòu)來講，這是巨頭間的競爭，與 " 其它支付機構(gòu) " 無關(guān)。對于用戶來講，我們需要了解刷臉支付是否更便捷？是否更安全？（交易、個人信息等）這決定了用戶是否選擇它。

如果說金融是經(jīng)濟的血液，那么支付是金融的基石，承載著金融最基本的功能。第三方支付作為支付體系中重要的參與者，影響著經(jīng)濟、社會、生活等各個方面的發(fā)展，第三方支付行業(yè)的追蹤研究也將幫助我們更好的深入了解經(jīng)濟、消費的變化趨勢。

來源：蘇寧金融研究院 黃大智