1 月 19 日，美團市值突破 2 萬億港元，成為僅次于騰訊和阿里的港股第三大市值公司。

是的，2020 年是美團股價快速發(fā)展的一年，年初，美團的股價還不足 100 港元，到了 2021 年 1 月 19 日收盤，美團每股 341 港元，是年初的三倍多。市值也從 5 月的 1000 億美元，到如今的 2580 億美元，短短數(shù)月，市值翻倍。

好的股價離不開好的財報數(shù)據(jù)，據(jù)美團 2020 年 Q3 財報顯示，美團第三季度營收 354.01 億元，同比增長 28.8%，其中美團餐飲外賣業(yè)務(wù)交易金額 522 億元，同比增長 36.0%；新業(yè)務(wù)及其他收入 82 億元，同比增長 43.5%。

一位不愿具名的對沖基金投資人士告訴《壹覽商業(yè)》，2020 年美團股價上漲與其連續(xù)兩個季度財報數(shù)據(jù)亮眼不無關(guān)系，然而這些數(shù)據(jù)背后也蘊藏著美團的危機，處理不好，現(xiàn)在的市值可能是在透支未來。

餐飲外賣流量到頂

眾所周知支撐美團業(yè)務(wù)的三駕馬車分別是：餐飲外賣、酒店及旅游和新業(yè)務(wù)。據(jù)《壹覽商業(yè)》統(tǒng)計，美團餐飲外賣收入在美團整體業(yè)務(wù)收入的占比一直超過 50%，且有占比越來越高趨勢。如 2019 年 Q1，餐飲外賣收入占美團收入 55.7%，到 2020 年 Q3 這個占比已經(jīng)提升到 58.4%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上來看，餐飲外賣已經(jīng)成為美團業(yè)務(wù)收入增長的主力。

美團主要業(yè)務(wù)收入季度變化圖

餐飲外賣收入的增長主要靠訂單數(shù)和傭金。

訂單數(shù)量主要靠用戶數(shù)量和用戶使用頻率的提升。據(jù) 199IT 數(shù)據(jù)顯示，從 2019 年 Q1 開始，美團的活躍用戶數(shù)一直在 4 億到 5 億之間徘徊，活躍用戶同比增長率已經(jīng)降低到 2020 年 Q3 的 9.3%，環(huán)比增長也只有 4 個百分點。顯然，短時間內(nèi)通過用戶數(shù)量和用戶使用頻率快速增長來提高訂單數(shù)量基本不可能。

美團年交易用戶變化圖

另一個方面，靠提升傭金來提升美團的收入，美團也在嘗試，但卻遭遇了滑鐵盧。在 2020 年三季度期間，美團的頭號競爭對手餓了么宣布將百億補貼納入常態(tài)化戰(zhàn)略。2020 年 4 月 10 日廣東省餐飲服務(wù)行業(yè)協(xié)會發(fā)布《廣東餐飲行業(yè)致美團外賣聯(lián)名交涉函》指責(zé)美團，稱美團外賣在廣東餐飲外賣的市場份額高達(dá) 60-90%，已經(jīng)形成事實上的壟斷地位。同時，美團涉嫌實施壟斷定價，各類收費層出不窮，設(shè)定了諸多不公平的交易規(guī)則，持續(xù)大幅提升扣點比例，新開餐飲商戶的傭金最高達(dá) 26%，嚴(yán)重增加了商家負(fù)擔(dān)。

這個時候如果再外賣提價，就是 " 自毀長城 "。

通過財報數(shù)據(jù)顯示，雖然 2020 年 Q3，美團外賣收入同比增長了 36%，但卻是靠犧牲利潤換來的。通過簡單計算可得，Q3 美團每單外賣的毛利潤在 0.25 元每單，上季度為 0.56 元每單。

2020 年 9 月，人物一篇《外賣騎手，困在系統(tǒng)里》直接把美團送上了熱搜，直指美團和餓了么的餐飲系統(tǒng)和算法，在看似合理的算法下，外賣騎手正在經(jīng)受著配送時間不合理、路線規(guī)劃有風(fēng)險、配送超時罰款重等很多問題的困擾。如何保障騎手的利益，也成為行業(yè)關(guān)注的話題。

即便美團的外賣業(yè)務(wù)雖然依舊處于行業(yè)領(lǐng)先位置，基本盤相對穩(wěn)固，但是如今美團卻陷入了商家、消費者和騎手之間的 " 不可能三角形 "：一面是美團平臺上的商家越賣越虧，一面是美團外賣騎手賺不到錢。如果平臺讓商家和騎手賺到錢，自己也賺到錢，必將會提升外賣的價格，那消費者手中的外賣會越來越貴，這將是一個消費悖論。

顯然，在如今的形勢下，短時間內(nèi)大幅度提升餐飲外賣業(yè)務(wù)收入，不太可能。

新業(yè)務(wù)成功遙遙無期

美團發(fā)布的 2020 年第三季度財報顯示，新業(yè)務(wù)及其他分部的經(jīng)營虧損由 2020 年第二季度的人民幣 15 億元擴大 39％至 2020 年第三季度的人民幣 20 億元。與此同時，新業(yè)務(wù)及其他分部的經(jīng)營虧損同比擴大 68.8％，而經(jīng)營利潤率同比下降 3.7 個百分點。美團稱，新業(yè)務(wù)及其他分部的收入增長主要緣于 " 擴大了 B2B 餐飲供應(yīng)鏈服務(wù)、美團買菜、美團優(yōu)選及美團閃購等業(yè)務(wù) "。

得益于美團的 400 萬騎士的履約能力，美團想把運力復(fù)制到除餐飲外的更多領(lǐng)域。2020 年下半年，美團開始向同城零售進擊，阿里、美團、京東三巨頭搶奪市場，在社區(qū)團購領(lǐng)域打得不可開交，但是，美團的基因在社區(qū)生鮮上的探索也并不順利。

美團的社區(qū)生鮮業(yè)務(wù)已經(jīng)有了非常清晰的戰(zhàn)略布局，一二線城市通過美團閃購、美團買菜業(yè)務(wù)日單量累計突破 300 萬單，低線下沉城市則憑借社區(qū)團購平臺美團優(yōu)選迅速占領(lǐng)消費者心智，成為與滴滴、拼多多相抗衡的社區(qū)團購平臺。

美團從未放棄過對社區(qū)生鮮的探索，早在 2017 年，美團開業(yè)第一家 " 掌魚生鮮 "，后面更名為小象生鮮，再到后面測試美團買菜業(yè)務(wù)，成立買菜事業(yè)部，美團的社區(qū)生鮮戰(zhàn)略幾經(jīng)變化卻從沒有放棄的打算。

2017 年 7 月，美團推出第一家線下門店 " 掌魚生鮮 "

2018 年 5 月，掌魚生鮮更名為小象生鮮，美團成立小象事業(yè)部，小象生鮮門店數(shù)量擴張至 7 家，其中北京 2 家，江蘇 5 家。

2019 年 1 月，美團測試前置倉模式。

2019 年 3 月，美團在北京測試美團買菜，到 2019 年 11 月，美團買菜已經(jīng)進入北京，上海，武漢，深圳四個城市，在全國擁有 70 個站點。

20 年 7 月，美團放棄小象生鮮，小象事業(yè)部改名買菜事業(yè)部。同期成立了美團優(yōu)選事業(yè)部，美團優(yōu)選作為美團推出的社區(qū)團購業(yè)務(wù)，主打為社區(qū)居民提供生鮮商品和生活必須品，用戶當(dāng)天線上下單，次日可以到門店自提。

2020 年 8 月，美團 APP 上線 " 團好貨 "，低價銷售百貨、生鮮水果等品類，這也意味著美團正式邁向電商領(lǐng)域。

2020 年美團大力發(fā)展社區(qū)團購業(yè)務(wù)，王興也在美團第三季度財報的電話會議上表示：" 我們認(rèn)為這是一個最高效的模型，能夠幫助我們滲透到尤其是四五六線比較低級別的城市以及市場。" 但到了 2020 年底，社區(qū)團購迎來了反對聲音，多家供應(yīng)商聯(lián)名抵制社區(qū)團購，還有官媒人民日報點名。

過去三年時間里，美團在社區(qū)生鮮的探索并不順利，即便餐飲外賣的基本盤趨于穩(wěn)定，但就像《壹覽商業(yè)》提到的，餐飲與社區(qū)生鮮有著很大的差異。電商分析師李成東此前有分析過商超生鮮市場規(guī)模，光生鮮可能就是 4-5 萬億的市場份額，加上商超體量，同城零售市場份額接近 10 萬億。

10 萬億市場的線上滲透率可能不到 5%，所以說從 5-50% 還有一個巨大增長空間。美團想搶占生鮮市場份額，但就目前來看還處于非常早期的階段。即便美團有充足的信心在社區(qū)團購上，但在倉儲物流體系和供應(yīng)鏈能力的建設(shè)上還是反應(yīng)遲鈍。

從美團 Q3 財報中也可以看到，美團新業(yè)務(wù)還處于燒錢補貼的階段，2020 年前三個季度新業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損也不斷擴大，美團閃購、美團買菜、美團優(yōu)選都正處于燒錢擴張搶占市場份額的階段，且市場仍處于早期階段還沒有出現(xiàn)固定的競爭格局。王興曾表示將投入足夠的資源、有足夠的決心來贏得市場，這背后需要大量補貼低價產(chǎn)品來獲得流量，在搶奪團長大戰(zhàn)上更是一筆不小的支出。

巨頭的入場就已經(jīng)說明社區(qū)生鮮將迎來新一輪的補貼大戰(zhàn)，但其實在雄厚的資本背后，還需考慮自身的零售基因，從一家三方平臺到一家零售公司，美團可能還需付出像餐飲外賣業(yè)務(wù)一樣的時間。

透支未來 5 年市值？

除了餐飲外賣和新業(yè)務(wù)之外，美團還有一個到店酒旅業(yè)務(wù)，被稱作為美團的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。從美團 2020 年第三季度財報可以看到，經(jīng)營溢利由 2019 年第三季度的人民幣 23 億元增加至 2020 年第三季度的人民幣 28 億元，而營業(yè)利潤率則由 37.7% 升至 43.0%，是美團三大業(yè)務(wù)中盈利最多的業(yè)務(wù)。

2020 上半年受疫情影響，美團到店酒旅業(yè)務(wù)凈利潤同比下降 11.9% 至 19 億元，而第三季度財報可以看到到店酒旅業(yè)務(wù)逐步擺脫了疫情的影響。但攜程在到店酒旅上的優(yōu)勢顯而易見，長期積累下來的品牌信任度、商務(wù)和出游對高星酒店的選擇、多年與高星酒店合作的穩(wěn)定關(guān)系，以及攜程十分成熟的票務(wù)體系，所以美團想搶占到店酒旅的市場份額，還要跨國攜程這座大山。

左手是老本行 " 餐飲外賣 " 和 " 到店酒旅 " 業(yè)務(wù)，右手是 30 萬億同城零售市場中的領(lǐng)頭兵，這種 " 發(fā)展老業(yè)務(wù)，探索新業(yè)務(wù) " 的舉措是巨頭們的創(chuàng)新方式，而 2020 年激進的美團，可能正在透支自身未來五年的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

美團將社區(qū)團購定為一級戰(zhàn)略項目，定調(diào)為餐飲外賣、到店及酒旅兩大主體業(yè)務(wù)之外新的增長點。餐飲外賣和到店兩大核心業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，早在美團發(fā)布今年 Q1 財報時，王興就有說過：" 預(yù)計到 2025 年每天將達(dá) 1 億份外賣訂單，每單賺到 1 塊錢經(jīng)營利潤。" 對此，《壹覽商業(yè)》向某電商分析師了解到，目前美團兩個重點業(yè)務(wù)餐飲外賣和到店酒旅業(yè)務(wù)中，餐飲外賣業(yè)務(wù)市值按王興預(yù)測 2025 年每天 1 億單量，每單賺 1 塊錢，每年就是 300 多億的利潤，按 30 倍的估值估算，那么在外賣業(yè)務(wù)，美團的市值是 1 萬億。

同理估算美團到店業(yè)務(wù)的市值，據(jù)悉美團現(xiàn)在到店業(yè)務(wù)每年有 100 億利潤，按 30 倍的估值來算，是 3000 億的市值，外賣和到店的市值加一起是 1.3 萬億。截止到 2021 年 1 月 19 日美團的市值是突破 2 萬億港幣，現(xiàn)如今的市值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了王興對 2025 年的預(yù)測（《壹覽商業(yè)》僅以兩大主營業(yè)務(wù)為代表）。

上一個五年，美團餐飲外賣業(yè)務(wù)流量到頂，探索社區(qū)生鮮道阻且長，下一個五年，美團還有什么想象力？（完）

來源：壹覽商業(yè)