1 月 19 日，美團(tuán)市值突破 2 萬(wàn)億港元，成為僅次于騰訊和阿里的港股第三大市值公司。

是的，2020 年是美團(tuán)股價(jià)快速發(fā)展的一年，年初，美團(tuán)的股價(jià)還不足 100 港元，到了 2021 年 1 月 19 日收盤(pán)，美團(tuán)每股 341 港元，是年初的三倍多。市值也從 5 月的 1000 億美元，到如今的 2580 億美元，短短數(shù)月，市值翻倍。

好的股價(jià)離不開(kāi)好的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，據(jù)美團(tuán) 2020 年 Q3 財(cái)報(bào)顯示，美團(tuán)第三季度營(yíng)收 354.01 億元，同比增長(zhǎng) 28.8%，其中美團(tuán)餐飲外賣業(yè)務(wù)交易金額 522 億元，同比增長(zhǎng) 36.0%；新業(yè)務(wù)及其他收入 82 億元，同比增長(zhǎng) 43.5%。

一位不愿具名的對(duì)沖基金投資人士告訴《壹覽商業(yè)》，2020 年美團(tuán)股價(jià)上漲與其連續(xù)兩個(gè)季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)亮眼不無(wú)關(guān)系，然而這些數(shù)據(jù)背后也蘊(yùn)藏著美團(tuán)的危機(jī)，處理不好，現(xiàn)在的市值可能是在透支未來(lái)。

餐飲外賣流量到頂

眾所周知支撐美團(tuán)業(yè)務(wù)的三駕馬車分別是：餐飲外賣、酒店及旅游和新業(yè)務(wù)。據(jù)《壹覽商業(yè)》統(tǒng)計(jì)，美團(tuán)餐飲外賣收入在美團(tuán)整體業(yè)務(wù)收入的占比一直超過(guò) 50%，且有占比越來(lái)越高趨勢(shì)。如 2019 年 Q1，餐飲外賣收入占美團(tuán)收入 55.7%，到 2020 年 Q3 這個(gè)占比已經(jīng)提升到 58.4%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，餐飲外賣已經(jīng)成為美團(tuán)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的主力。

美團(tuán)主要業(yè)務(wù)收入季度變化圖

餐飲外賣收入的增長(zhǎng)主要靠訂單數(shù)和傭金。

訂單數(shù)量主要靠用戶數(shù)量和用戶使用頻率的提升。據(jù) 199IT 數(shù)據(jù)顯示，從 2019 年 Q1 開(kāi)始，美團(tuán)的活躍用戶數(shù)一直在 4 億到 5 億之間徘徊，活躍用戶同比增長(zhǎng)率已經(jīng)降低到 2020 年 Q3 的 9.3%，環(huán)比增長(zhǎng)也只有 4 個(gè)百分點(diǎn)。顯然，短時(shí)間內(nèi)通過(guò)用戶數(shù)量和用戶使用頻率快速增長(zhǎng)來(lái)提高訂單數(shù)量基本不可能。

美團(tuán)年交易用戶變化圖

另一個(gè)方面，靠提升傭金來(lái)提升美團(tuán)的收入，美團(tuán)也在嘗試，但卻遭遇了滑鐵盧。在 2020 年三季度期間，美團(tuán)的頭號(hào)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手餓了么宣布將百億補(bǔ)貼納入常態(tài)化戰(zhàn)略。2020 年 4 月 10 日廣東省餐飲服務(wù)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《廣東餐飲行業(yè)致美團(tuán)外賣聯(lián)名交涉函》指責(zé)美團(tuán)，稱美團(tuán)外賣在廣東餐飲外賣的市場(chǎng)份額高達(dá) 60-90%，已經(jīng)形成事實(shí)上的壟斷地位。同時(shí)，美團(tuán)涉嫌實(shí)施壟斷定價(jià)，各類收費(fèi)層出不窮，設(shè)定了諸多不公平的交易規(guī)則，持續(xù)大幅提升扣點(diǎn)比例，新開(kāi)餐飲商戶的傭金最高達(dá) 26%，嚴(yán)重增加了商家負(fù)擔(dān)。

這個(gè)時(shí)候如果再外賣提價(jià)，就是 " 自毀長(zhǎng)城 "。

通過(guò)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，雖然 2020 年 Q3，美團(tuán)外賣收入同比增長(zhǎng)了 36%，但卻是靠犧牲利潤(rùn)換來(lái)的。通過(guò)簡(jiǎn)單計(jì)算可得，Q3 美團(tuán)每單外賣的毛利潤(rùn)在 0.25 元每單，上季度為 0.56 元每單。

2020 年 9 月，人物一篇《外賣騎手，困在系統(tǒng)里》直接把美團(tuán)送上了熱搜，直指美團(tuán)和餓了么的餐飲系統(tǒng)和算法，在看似合理的算法下，外賣騎手正在經(jīng)受著配送時(shí)間不合理、路線規(guī)劃有風(fēng)險(xiǎn)、配送超時(shí)罰款重等很多問(wèn)題的困擾。如何保障騎手的利益，也成為行業(yè)關(guān)注的話題。

即便美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)雖然依舊處于行業(yè)領(lǐng)先位置，基本盤(pán)相對(duì)穩(wěn)固，但是如今美團(tuán)卻陷入了商家、消費(fèi)者和騎手之間的 " 不可能三角形 "：一面是美團(tuán)平臺(tái)上的商家越賣越虧，一面是美團(tuán)外賣騎手賺不到錢。如果平臺(tái)讓商家和騎手賺到錢，自己也賺到錢，必將會(huì)提升外賣的價(jià)格，那消費(fèi)者手中的外賣會(huì)越來(lái)越貴，這將是一個(gè)消費(fèi)悖論。

顯然，在如今的形勢(shì)下，短時(shí)間內(nèi)大幅度提升餐飲外賣業(yè)務(wù)收入，不太可能。

新業(yè)務(wù)成功遙遙無(wú)期

美團(tuán)發(fā)布的 2020 年第三季度財(cái)報(bào)顯示，新業(yè)務(wù)及其他分部的經(jīng)營(yíng)虧損由 2020 年第二季度的人民幣 15 億元擴(kuò)大 39％至 2020 年第三季度的人民幣 20 億元。與此同時(shí)，新業(yè)務(wù)及其他分部的經(jīng)營(yíng)虧損同比擴(kuò)大 68.8％，而經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比下降 3.7 個(gè)百分點(diǎn)。美團(tuán)稱，新業(yè)務(wù)及其他分部的收入增長(zhǎng)主要緣于 " 擴(kuò)大了 B2B 餐飲供應(yīng)鏈服務(wù)、美團(tuán)買菜、美團(tuán)優(yōu)選及美團(tuán)閃購(gòu)等業(yè)務(wù) "。

得益于美團(tuán)的 400 萬(wàn)騎士的履約能力，美團(tuán)想把運(yùn)力復(fù)制到除餐飲外的更多領(lǐng)域。2020 年下半年，美團(tuán)開(kāi)始向同城零售進(jìn)擊，阿里、美團(tuán)、京東三巨頭搶奪市場(chǎng)，在社區(qū)團(tuán)購(gòu)領(lǐng)域打得不可開(kāi)交，但是，美團(tuán)的基因在社區(qū)生鮮上的探索也并不順利。

美團(tuán)的社區(qū)生鮮業(yè)務(wù)已經(jīng)有了非常清晰的戰(zhàn)略布局，一二線城市通過(guò)美團(tuán)閃購(gòu)、美團(tuán)買菜業(yè)務(wù)日單量累計(jì)突破 300 萬(wàn)單，低線下沉城市則憑借社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)美團(tuán)優(yōu)選迅速占領(lǐng)消費(fèi)者心智，成為與滴滴、拼多多相抗衡的社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)。

美團(tuán)從未放棄過(guò)對(duì)社區(qū)生鮮的探索，早在 2017 年，美團(tuán)開(kāi)業(yè)第一家 " 掌魚(yú)生鮮 "，后面更名為小象生鮮，再到后面測(cè)試美團(tuán)買菜業(yè)務(wù)，成立買菜事業(yè)部，美團(tuán)的社區(qū)生鮮戰(zhàn)略幾經(jīng)變化卻從沒(méi)有放棄的打算。

2017 年 7 月，美團(tuán)推出第一家線下門店 " 掌魚(yú)生鮮 "

2018 年 5 月，掌魚(yú)生鮮更名為小象生鮮，美團(tuán)成立小象事業(yè)部，小象生鮮門店數(shù)量擴(kuò)張至 7 家，其中北京 2 家，江蘇 5 家。

2019 年 1 月，美團(tuán)測(cè)試前置倉(cāng)模式。

2019 年 3 月，美團(tuán)在北京測(cè)試美團(tuán)買菜，到 2019 年 11 月，美團(tuán)買菜已經(jīng)進(jìn)入北京，上海，武漢，深圳四個(gè)城市，在全國(guó)擁有 70 個(gè)站點(diǎn)。

20 年 7 月，美團(tuán)放棄小象生鮮，小象事業(yè)部改名買菜事業(yè)部。同期成立了美團(tuán)優(yōu)選事業(yè)部，美團(tuán)優(yōu)選作為美團(tuán)推出的社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，主打?yàn)樯鐓^(qū)居民提供生鮮商品和生活必須品，用戶當(dāng)天線上下單，次日可以到門店自提。

2020 年 8 月，美團(tuán) APP 上線 " 團(tuán)好貨 "，低價(jià)銷售百貨、生鮮水果等品類，這也意味著美團(tuán)正式邁向電商領(lǐng)域。

2020 年美團(tuán)大力發(fā)展社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，王興也在美團(tuán)第三季度財(cái)報(bào)的電話會(huì)議上表示：" 我們認(rèn)為這是一個(gè)最高效的模型，能夠幫助我們滲透到尤其是四五六線比較低級(jí)別的城市以及市場(chǎng)。" 但到了 2020 年底，社區(qū)團(tuán)購(gòu)迎來(lái)了反對(duì)聲音，多家供應(yīng)商聯(lián)名抵制社區(qū)團(tuán)購(gòu)，還有官媒人民日?qǐng)?bào)點(diǎn)名。

過(guò)去三年時(shí)間里，美團(tuán)在社區(qū)生鮮的探索并不順利，即便餐飲外賣的基本盤(pán)趨于穩(wěn)定，但就像《壹覽商業(yè)》提到的，餐飲與社區(qū)生鮮有著很大的差異。電商分析師李成東此前有分析過(guò)商超生鮮市場(chǎng)規(guī)模，光生鮮可能就是 4-5 萬(wàn)億的市場(chǎng)份額，加上商超體量，同城零售市場(chǎng)份額接近 10 萬(wàn)億。

10 萬(wàn)億市場(chǎng)的線上滲透率可能不到 5%，所以說(shuō)從 5-50% 還有一個(gè)巨大增長(zhǎng)空間。美團(tuán)想搶占生鮮市場(chǎng)份額，但就目前來(lái)看還處于非常早期的階段。即便美團(tuán)有充足的信心在社區(qū)團(tuán)購(gòu)上，但在倉(cāng)儲(chǔ)物流體系和供應(yīng)鏈能力的建設(shè)上還是反應(yīng)遲鈍。

從美團(tuán) Q3 財(cái)報(bào)中也可以看到，美團(tuán)新業(yè)務(wù)還處于燒錢補(bǔ)貼的階段，2020 年前三個(gè)季度新業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)虧損也不斷擴(kuò)大，美團(tuán)閃購(gòu)、美團(tuán)買菜、美團(tuán)優(yōu)選都正處于燒錢擴(kuò)張搶占市場(chǎng)份額的階段，且市場(chǎng)仍處于早期階段還沒(méi)有出現(xiàn)固定的競(jìng)爭(zhēng)格局。王興曾表示將投入足夠的資源、有足夠的決心來(lái)贏得市場(chǎng)，這背后需要大量補(bǔ)貼低價(jià)產(chǎn)品來(lái)獲得流量，在搶奪團(tuán)長(zhǎng)大戰(zhàn)上更是一筆不小的支出。

巨頭的入場(chǎng)就已經(jīng)說(shuō)明社區(qū)生鮮將迎來(lái)新一輪的補(bǔ)貼大戰(zhàn)，但其實(shí)在雄厚的資本背后，還需考慮自身的零售基因，從一家三方平臺(tái)到一家零售公司，美團(tuán)可能還需付出像餐飲外賣業(yè)務(wù)一樣的時(shí)間。

透支未來(lái) 5 年市值？

除了餐飲外賣和新業(yè)務(wù)之外，美團(tuán)還有一個(gè)到店酒旅業(yè)務(wù)，被稱作為美團(tuán)的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。從美團(tuán) 2020 年第三季度財(cái)報(bào)可以看到，經(jīng)營(yíng)溢利由 2019 年第三季度的人民幣 23 億元增加至 2020 年第三季度的人民幣 28 億元，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率則由 37.7% 升至 43.0%，是美團(tuán)三大業(yè)務(wù)中盈利最多的業(yè)務(wù)。

2020 上半年受疫情影響，美團(tuán)到店酒旅業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比下降 11.9% 至 19 億元，而第三季度財(cái)報(bào)可以看到到店酒旅業(yè)務(wù)逐步擺脫了疫情的影響。但攜程在到店酒旅上的優(yōu)勢(shì)顯而易見(jiàn)，長(zhǎng)期積累下來(lái)的品牌信任度、商務(wù)和出游對(duì)高星酒店的選擇、多年與高星酒店合作的穩(wěn)定關(guān)系，以及攜程十分成熟的票務(wù)體系，所以美團(tuán)想搶占到店酒旅的市場(chǎng)份額，還要跨國(guó)攜程這座大山。

左手是老本行 " 餐飲外賣 " 和 " 到店酒旅 " 業(yè)務(wù)，右手是 30 萬(wàn)億同城零售市場(chǎng)中的領(lǐng)頭兵，這種 " 發(fā)展老業(yè)務(wù)，探索新業(yè)務(wù) " 的舉措是巨頭們的創(chuàng)新方式，而 2020 年激進(jìn)的美團(tuán)，可能正在透支自身未來(lái)五年的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

美團(tuán)將社區(qū)團(tuán)購(gòu)定為一級(jí)戰(zhàn)略項(xiàng)目，定調(diào)為餐飲外賣、到店及酒旅兩大主體業(yè)務(wù)之外新的增長(zhǎng)點(diǎn)。餐飲外賣和到店兩大核心業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，早在美團(tuán)發(fā)布今年 Q1 財(cái)報(bào)時(shí)，王興就有說(shuō)過(guò)：" 預(yù)計(jì)到 2025 年每天將達(dá) 1 億份外賣訂單，每單賺到 1 塊錢經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。" 對(duì)此，《壹覽商業(yè)》向某電商分析師了解到，目前美團(tuán)兩個(gè)重點(diǎn)業(yè)務(wù)餐飲外賣和到店酒旅業(yè)務(wù)中，餐飲外賣業(yè)務(wù)市值按王興預(yù)測(cè) 2025 年每天 1 億單量，每單賺 1 塊錢，每年就是 300 多億的利潤(rùn)，按 30 倍的估值估算，那么在外賣業(yè)務(wù)，美團(tuán)的市值是 1 萬(wàn)億。

同理估算美團(tuán)到店業(yè)務(wù)的市值，據(jù)悉美團(tuán)現(xiàn)在到店業(yè)務(wù)每年有 100 億利潤(rùn)，按 30 倍的估值來(lái)算，是 3000 億的市值，外賣和到店的市值加一起是 1.3 萬(wàn)億。截止到 2021 年 1 月 19 日美團(tuán)的市值是突破 2 萬(wàn)億港幣，現(xiàn)如今的市值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了王興對(duì) 2025 年的預(yù)測(cè)（《壹覽商業(yè)》僅以兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)為代表）。

上一個(gè)五年，美團(tuán)餐飲外賣業(yè)務(wù)流量到頂，探索社區(qū)生鮮道阻且長(zhǎng)，下一個(gè)五年，美團(tuán)還有什么想象力？（完）

來(lái)源：壹覽商業(yè)