來(lái)源：子彈財(cái)觀  

2023 年伊始，在萬(wàn)象更新之前，或許是 " 黎明前天最黑 "，二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)依然有點(diǎn)低迷。

被稱為科創(chuàng)板 " 智能家居第一股 " 的螢石網(wǎng)絡(luò)（下稱螢石），非但沒(méi)在上市當(dāng)天收獲暴漲，反而迎來(lái)了股價(jià)大跌，讓人始料未及。畢竟在這幾年里，智能家居的概念、相關(guān)企業(yè)及其產(chǎn)品備受關(guān)注，那為何 " 智能家居第一股 " 在二級(jí)市場(chǎng)遇冷？

2022 年 12 月 28 日，螢石登陸上交所科創(chuàng)板掛牌上市，發(fā)行價(jià)為 28.77 元 / 股，開(kāi)盤報(bào) 28.77 元 / 股。但盤中股價(jià)出現(xiàn)大幅下滑，截至上市首日收盤，螢石股價(jià)報(bào) 25.25 元 / 股，下跌 12.23%。

值得玩味的是，12 月 29 日，也就是上市的第二天，螢石便發(fā)公告稱，公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理蔣海青與副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書兼財(cái)務(wù)總監(jiān)郭航標(biāo)基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心和對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)同，12 月 28 日至 29 日以集中競(jìng)價(jià)方式合計(jì)增持公司股份 139.5 萬(wàn)股（占公司總股本 0.25%）成交額合計(jì) 3505.37 萬(wàn)元。

不過(guò)，「子彈財(cái)觀」注意到，12 月 29 日這一天，螢石的股價(jià)依然走低。截至當(dāng)日收盤，螢石股價(jià)報(bào) 24.61 元 / 股，較上一個(gè)交易日下挫 2.53%。截至發(fā)稿前，螢石最新股價(jià)為 29.07 元 / 股，市值為 163.52 億元，較上市時(shí)稍有起色。

作為 " 安防茅 " 海康威視的控股子公司，螢石為何上市即破發(fā)？這家將自身定位于 " 智能家居服務(wù)商及物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)提供商 " 的企業(yè)還有哪些難關(guān)要闖？

1

螢石的前世今生

提及螢石，或許很多人不太熟悉，但如果提到海康威視，大家就不會(huì)陌生。螢石的前身就是?？低暤?a target="_blank">互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心，成立于 2013 年，以 " 螢石 " 為品牌，同時(shí)推出首款智能攝像機(jī)。

兩年后，?？低暢鲑Y設(shè)立螢石有限，注冊(cè)資本為 100 萬(wàn)元。自此，螢石開(kāi)始公司化運(yùn)作，并正式入局智能家居賽道。

圖 / 螢石官網(wǎng)

可以說(shuō)，螢石從誕生之初起便流淌著海康威視的 " 血液 "，其高管幾乎都是?？迪?，董事長(zhǎng)蔣海青正是早年跟著胡揚(yáng)忠從體制內(nèi)集體 " 脫編 " 的 28 名工程師之一，自?？低晞?chuàng)立伊始就加入的嫡系，歷任總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理、高級(jí)副總經(jīng)理。

此前，蔣海青還擔(dān)任過(guò)?？低暜a(chǎn)品研發(fā)中心、解決方案研發(fā)中心和新業(yè)務(wù)管理中心主要負(fù)責(zé)人。

2017 年，螢石首次盈利，營(yíng)收超 10 億元，成為?？低暿讉€(gè)盈利的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。隨著螢石的發(fā)展提速，蔣海青決定把全部精力投入到螢石中來(lái)，他在 2019 年就完全辭去了在海康威視的職務(wù)。

值得注意的是，在 2020 年之前，螢石尚未建立獨(dú)立的生產(chǎn)和采購(gòu)體系。

直到 2020 年，螢石出于上市等原因考慮，才向海康威視及其下屬公司、海康電子、第三方等購(gòu)買機(jī)器設(shè)備，推進(jìn)了公司的獨(dú)立的生產(chǎn)和采購(gòu)體系建設(shè)。

次年，也就是 2021 年，螢石上市進(jìn)程開(kāi)始啟動(dòng)。這一年的 4 月，螢石有限整體變更為股份制公司；8 月，海康威視稱擬分拆螢石至上交所科創(chuàng)板上市；12 月，螢石向上交所提交《招股書》申報(bào)科創(chuàng)板上市。

2022 年，螢石上市進(jìn)入加速期。6 月 6 日，螢石首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)審核通過(guò)；11 月 22 日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，同意批準(zhǔn)螢石首次公開(kāi)發(fā)行股票；12 月 28 日，螢石成功登陸上海證券交易所科創(chuàng)板。

不過(guò)，上市后的螢石股價(jià)卻震蕩走低。據(jù)「子彈財(cái)觀」觀察，上市當(dāng)天，螢石以 28.77 元 / 股的價(jià)格開(kāi)盤，與發(fā)行價(jià)持平。開(kāi)盤股價(jià)略漲后迅速掉頭向下跌，一度跌超 13% 至 25 元 / 股。截至上市首日收盤，螢石股價(jià)報(bào) 25.25 元 / 股，大跌超 10%，達(dá)到 12.23%，市值為 142 億元，不到此前市場(chǎng)估值（374 億元）的一半。

2

上市即破發(fā)的背后

那么，螢石為何在上市首日就遭遇 " 破發(fā) "？

對(duì)此，螢石方面向「子彈財(cái)觀」表示，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、行業(yè)、市場(chǎng)行為等諸多因素綜合影響，公司會(huì)堅(jiān)持以穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)與切實(shí)的社會(huì)責(zé)任擔(dān)當(dāng)回報(bào)投資者、回饋社會(huì)。

不過(guò)，在「子彈財(cái)觀」看來(lái)，螢石上市即破發(fā)很可能跟其業(yè)績(jī)承壓有關(guān)。

先看營(yíng)收。招股書顯示，2019 年、2020 年和 2021 年螢石的營(yíng)收增速依次為 54.69%、30.20% 和 37.66%，呈總體放緩態(tài)勢(shì)。

另?yè)?jù)招股書，螢石預(yù)計(jì) 2022 年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)收區(qū)間為 40.26 億元至 46.62 億元，同比下降 5% 至同比增長(zhǎng) 10%。顯然，無(wú)論是同比下降還是同比增長(zhǎng)，2022 年螢石的營(yíng)收增速均遠(yuǎn)低于此前三年（2019-2021 年）。

再看凈利潤(rùn)。招股書披露，2019 年、2020 年和 2021 年螢石的凈利潤(rùn)增速分別為 59.81%、54.53% 和 38.17%，呈逐年趨緩之勢(shì)。

另?yè)?jù)招股書，螢石預(yù)計(jì) 2022 年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)區(qū)間為 2.70 億元至 3.70 億元，同比下降 40% 至 18%。很明顯，2022 年螢石的凈利潤(rùn)注定負(fù)增長(zhǎng)，增速延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。

更重要的是，螢石較難改變業(yè)績(jī)承壓的局面。公開(kāi)信息顯示，目前螢石的主營(yíng)業(yè)務(wù)為云平臺(tái)服務(wù)和智能家居業(yè)務(wù)。其中，智能家居產(chǎn)品又包括智能家居攝像機(jī)、智能入戶、其他智能家居產(chǎn)品等。云平臺(tái)服務(wù)包括針對(duì)普通消費(fèi)者用戶提供云存儲(chǔ)、智能提醒、人臉識(shí)別等付費(fèi)增值服務(wù)等。

「子彈財(cái)觀」注意到，螢石其實(shí)也面臨營(yíng)收單一的問(wèn)題。招股書顯示，2019 年、2020 年和 2021 年，智能家居攝像機(jī)業(yè)務(wù)為螢石貢獻(xiàn)的營(yíng)收比重分別為 62.71%、65.81% 和 69.99%，呈逐年上漲趨勢(shì)，且一直都在 60% 以上。

這意味著，螢石對(duì)智能家居攝像機(jī)業(yè)務(wù)越來(lái)越依賴。

但即便有優(yōu)勢(shì)的智能家用攝像頭領(lǐng)域，螢石也面臨來(lái)自小米、華為、360 等企業(yè)的直接競(jìng)爭(zhēng)。其涉足的目前難當(dāng)重任的其他智能家居領(lǐng)域面臨的競(jìng)爭(zhēng)同樣激烈：智能鎖賽道有德施曼、凱迪仕、鹿客等企業(yè)，掃地機(jī)器人賽道有科沃斯、石頭、云鯨等廠商，智能中控屏賽道有涂鴉、歐瑞博等企業(yè) ......

而在物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)方面，螢石則需要面臨來(lái)自亞馬遜、谷歌、微軟和阿里巴巴等在物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)上的硬件產(chǎn)品之爭(zhēng)。

顯然，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)疲軟，同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)又日益激烈等諸多利空信號(hào)，難免會(huì)引發(fā)投資者對(duì)螢石未來(lái)發(fā)展前景的擔(dān)憂，最終反映在股價(jià)上則是直接的下跌。

需要指出的是，企業(yè)上市即破發(fā)給其帶來(lái)的影響不容忽視。如大家所知，上市本身就是一個(gè) " 活廣告 "，破發(fā)通常會(huì)對(duì)公司形象造成不利影響，因此第一印象還是非常重要的，會(huì)影響公司以后的證券活動(dòng)。

3

螢石的多重隱憂

實(shí)際上，螢石面臨的問(wèn)題遠(yuǎn)不止上述所提及的這些。譬如，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期偏高。

根據(jù)招股書，在過(guò)去的 4 個(gè)年度（2018 年 -2021 年）里，螢石的平均資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) 71.26%，超過(guò)公認(rèn)的資產(chǎn)負(fù)債率適宜水平（40%-60%）。

值得注意的是，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，意味著企業(yè)償債能力較弱，存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以，" 如何降低資產(chǎn)負(fù)債率 " 將成為螢石不得不面對(duì)和盡快解決的一道難題。

除了資產(chǎn)負(fù)債率偏高以外，螢石也面臨應(yīng)收賬款激增的風(fēng)險(xiǎn)。招股書顯示，截至 2018 年末，螢石的應(yīng)收賬款僅為 2.53 億元，而截至 2021 年末，這一數(shù)值已飆升至 7.57 億元。

也就說(shuō)，短短三年時(shí)間，螢石的應(yīng)收賬款已增長(zhǎng)近 2 倍。

需要指出的是，應(yīng)收賬款增加意味著螢石的資金回收較慢，會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而且如果企業(yè)的應(yīng)收賬款無(wú)法收回，將被作為壞賬處理。

此外，螢石的存貨賬面價(jià)值正逐年增加。根據(jù)招股書，2018 年末 -2021 年末，螢石的存貨賬面價(jià)值依次為 0.74 億元、4.33 億元、5.93 億元和 10.21 億元。

而且，螢石的存貨賬面價(jià)值占當(dāng)期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例在逐年上升，分別為 5.44%、19.23%、25.86% 和 33.22%。

需知，存貨賬面價(jià)值的增加會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的現(xiàn)金流壓力。如果未來(lái)公司產(chǎn)品價(jià)格和原材料價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)，公司存貨將面臨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

不僅如此，螢石的存貨周轉(zhuǎn)率也在逐年下降。招股書顯示，2018 年 -2021 年，螢石的存貨周轉(zhuǎn)率依次為 13.49 次、6.08 次、3.88 次和 3.36 次。

而且，從 2020 年起，螢石的存貨周轉(zhuǎn)率已下滑至同業(yè)可比上市公司的平均值以下。

存貨周轉(zhuǎn)率表示企業(yè)把存貨賣出去的能力。一般來(lái)說(shuō)，存貨周轉(zhuǎn)率下降，表明企業(yè)存貨項(xiàng)目的資金占用增長(zhǎng)過(guò)快，超過(guò)了其產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)速度。同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)率下降也意味著企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降。

還有就是，螢石也面臨口碑信譽(yù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)?！缸訌椮?cái)觀」注意到，無(wú)論是在抖音、小紅書等社交平臺(tái)，還是在天貓、京東等電商平臺(tái)，抑或是在黑貓投訴等投訴平臺(tái)上，都有不少關(guān)于螢石產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題的投訴。

左右滑動(dòng)查看更多

圖 / 分別來(lái)自抖音、小紅書、天貓、京東

盡管螢石方面向「子彈財(cái)觀」強(qiáng)調(diào)：公司設(shè)立了質(zhì)量管理委員會(huì)作為領(lǐng)導(dǎo)和推動(dòng)公司質(zhì)量建設(shè)的最高層級(jí)機(jī)構(gòu)，通過(guò)質(zhì)量管理委員會(huì)的常態(tài)化運(yùn)作，推動(dòng)自上而下系統(tǒng)性的質(zhì)量提升，同時(shí)還建立了質(zhì)量責(zé)任制，明確質(zhì)紅線及質(zhì)量行為規(guī)范。

但從結(jié)果來(lái)看，螢石的品控能力顯然需要進(jìn)一步提高。

在黑貓投訴平臺(tái)上，涉及螢石的投訴合計(jì)達(dá) 151 條，而網(wǎng)友們對(duì)螢石的投訴除了產(chǎn)品質(zhì)量差，還涉及售后服務(wù)差、虛假宣傳、虛假發(fā)貨等。

最后不得不提的是，2021 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)愈發(fā)注重隱私管理問(wèn)題，相繼推出《中華人民共和國(guó)個(gè)人信息保護(hù)法》和《中華人民共和國(guó)數(shù)據(jù)安全法》，再次加碼個(gè)人隱私數(shù)據(jù)安全管理。這對(duì)螢石等核心業(yè)務(wù)與人臉技術(shù)及監(jiān)控技術(shù)相關(guān)的企業(yè)，客觀上造成了極大的風(fēng)險(xiǎn)。

4

結(jié)語(yǔ)

在海康威視這棵大樹的庇護(hù)下，以智能家居攝像機(jī)為主打產(chǎn)品的螢石得以發(fā)展，并有過(guò)高增長(zhǎng)期，蔣海青也為此投入了全部精力。

但如今，業(yè)績(jī)承壓、應(yīng)收賬款激增以及口碑信譽(yù)下滑等諸多問(wèn)題，已然成為了螢石發(fā)展過(guò)程中最大困擾，這也意味著若要贏得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，蔣海青就必須盡快妥善解決好上述問(wèn)題。

而上市并不能讓螢石高枕無(wú)憂。相反，進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)后，屬于它的挑戰(zhàn)才真正開(kāi)始。

* 文中題圖來(lái)自：螢石官網(wǎng)。

# 你怎么看螢石上市即破發(fā)？#

歡迎大家在評(píng)論區(qū)多多留言討論！

「子彈財(cái)觀」喜馬拉雅有聲版今已上線，帶你發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)商機(jī)！掃碼即刻了解！

財(cái)經(jīng)新觀 · 產(chǎn)業(yè)真知

深度分析企業(yè)財(cái)報(bào)，專業(yè)解讀商業(yè)模式

全球近 40 萬(wàn)財(cái)經(jīng)精英關(guān)注