VC/PE 等待一場(chǎng)退出甘霖。

9 月下旬，市場(chǎng)上傳來(lái)一則消息，內(nèi)容涉及 " 卡脖子、關(guān)鍵核心技術(shù)企業(yè)上市綠色通道 "，根據(jù)當(dāng)時(shí)的傳言，一些卡脖子項(xiàng)目可以通過(guò)地方申報(bào)，走 IPO 綠色通道。

時(shí)隔數(shù)月，有關(guān)科創(chuàng)板綠色通道的消息再一次席卷而來(lái)。據(jù)了解，首份名單已經(jīng)確定，數(shù)量初定為 60 家。

融中了解，上述 60 家企業(yè)不僅符合科創(chuàng)板上市條件，同時(shí)，還經(jīng)過(guò)了前期初步的基本摸排。

數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板從開(kāi)板首日的 553.496 億元，增長(zhǎng)至當(dāng)前的 55250.70 億元，市值擴(kuò)張近十倍 ‌。截至 2024 年 7 月末，科創(chuàng)板平均每家企業(yè)市值達(dá)到 96.42 億元 ‌‌。如果按照這一估值計(jì)算，60 家企業(yè)未來(lái)估值將超過(guò) 6000 億。

" 雖然走的是綠色通道，但并不意味著一定能成功上市。" 一位業(yè)內(nèi)人士告訴融中記者，" 后續(xù)還會(huì)有更加詳盡的盡調(diào)，比如項(xiàng)目是否存在重大訴訟等等。尤其是在合規(guī)方面，一定會(huì)嚴(yán)格考察。"

近一年來(lái)，‌ 科創(chuàng)板 IPO 數(shù)量為 13 只，合計(jì)募資約 135 億元 ‌。而 2023 年全年，科創(chuàng)板 IPO 數(shù)量為 67 家。時(shí)間再向前，2022 年，科創(chuàng)板全年 IPO 數(shù)量為 124 家企業(yè)上市，三年時(shí)間，科創(chuàng)板的上市企業(yè)數(shù)量大幅下降。

回到科創(chuàng)板開(kāi)閘放水時(shí)，一批投資機(jī)構(gòu)因押中芯片、新能源等科技企業(yè)邁入 IPO 及退出大年，如今，隨著數(shù)量急劇收縮，一級(jí)市場(chǎng)上的 VCPE 也苦于退出難的問(wèn)題。

如今，IPO 綠色通道的消息傳出，也有一部分投資人表示期待，" 希望這樣的信號(hào)，不僅能帶動(dòng)科創(chuàng)板放水，更能讓整個(gè) A 股市場(chǎng)活躍起來(lái)。"

科技企業(yè)上市綠色通道：首批 60 家企業(yè)定了？

數(shù)月前，市場(chǎng)傳來(lái)消息，涉及卡脖子以及關(guān)鍵核心技術(shù)的企業(yè)，可以通過(guò)綠色通道完成上市。根據(jù)當(dāng)時(shí)的消息，想要走綠色通道的企業(yè)需要符合多種條件，其中包括技術(shù)研發(fā)指標(biāo)、符合國(guó)家戰(zhàn)略需求等要求。

事實(shí)上，有關(guān)綠色通道的消息，官方已經(jīng)給出明確的指引。

早在今年 4 月，證監(jiān)會(huì)已向外部透露了健全 " 綠色通道 " 機(jī)制的信息。

證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》明確提及，要 " 集中力量支持重大科技攻關(guān)。加強(qiáng)與有關(guān)部門政策協(xié)同，精準(zhǔn)識(shí)別科技型企業(yè)，優(yōu)先支持突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)上市融資、并購(gòu)重組、債券發(fā)行，健全全鏈條‘綠色通道’機(jī)制。"

時(shí)隔數(shù)月，最新消息傳出，符合該條件的首批企業(yè)已經(jīng)確定，名單數(shù)量大概為 60 家。不過(guò)，該名單僅為擬設(shè)名單，還需通過(guò)嚴(yán)格的審核方能確定最終企業(yè)名錄。

融中記者了解到，這些企業(yè)都是前期經(jīng)過(guò)基本摸排，各級(jí)申報(bào)，綜合判斷，以及與交易所提前溝通確定下來(lái)的。

從當(dāng)前名單上的企業(yè)看，這些企業(yè)首先完全符合科創(chuàng)板 IPO 上市條件，比如在技術(shù)積累方面，符合研發(fā)費(fèi)用、專利數(shù)量等要求，在財(cái)務(wù)方面，符合收入、利潤(rùn)等要求；在行業(yè)方面，符合行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等要求。

其次，這些企業(yè)并非一定能通過(guò)綠色通道的審核。目前，該名單僅為擬設(shè)。綠色通道只保證材料會(huì)受理，不保證就一定不會(huì)，更不能保證一定注冊(cè)發(fā)行。

后續(xù)，這批企業(yè)還會(huì)經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審查，包括財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否真實(shí)，股權(quán)是否穩(wěn)定，是否存在重大訴訟糾紛等，還需要交易所嚴(yán)格審核。

" 尤其會(huì)審查企業(yè)的合規(guī)性，包括系統(tǒng)性財(cái)務(wù)造假問(wèn)題。" 一位業(yè)內(nèi)人士告訴融中財(cái)經(jīng)。

所謂綠色通道，就是允許某些特定行業(yè)的企業(yè)不用排隊(duì)，直接走快速通道上市。表面上看，這是為了支持國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展，給那些有潛力的企業(yè)開(kāi)個(gè) " 后門 "。鼓勵(lì)這些戰(zhàn)略新興企業(yè)，能提早一步在資本市場(chǎng)融資，以快速發(fā)展企業(yè)。

事實(shí)上，綠色通道并非新鮮事。

回顧過(guò)往，2019 年，科創(chuàng)板的設(shè)立就是為了支持科技創(chuàng)新企業(yè)快速上市融資。通過(guò)注冊(cè)制，諸多科技企業(yè)快速完成上市。

最典型的案例就是中芯國(guó)際。僅僅 19 天，完成閃電 " 過(guò)會(huì) "。

中芯國(guó)際是全球領(lǐng)先的集成電路晶圓代工企業(yè)之一，也是中國(guó)大陸技術(shù)最先進(jìn)、規(guī)模最大、配套服務(wù)最完善、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的專業(yè)晶圓代工企業(yè)，主要為客戶提供 0.35 微米至 14 納米多種技術(shù)節(jié)點(diǎn)、不同工藝平臺(tái)的集成電路晶圓代工及配套服務(wù)。

2020 年 5 月 5 日中芯國(guó)際宣布將于科創(chuàng)板 IPO，公司的上市申請(qǐng)于當(dāng)年 6 月 1 日獲得上交所受理，6 月 4 日進(jìn)入問(wèn)詢環(huán)節(jié)，6 月 7 日公司回復(fù)后，6 月 19 日上會(huì)審核通過(guò)，6 月 22 日提交注冊(cè)，6 月 30 日注冊(cè)生效，7 月 7 日申購(gòu)，7 月 16 日上市，創(chuàng)造了科創(chuàng)板多項(xiàng)最快紀(jì)錄。

業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，對(duì)于科技企業(yè)的上市綠色通道扶持，可以極大地緩解當(dāng)前上市暫緩的壓力，真正幫助一批科技項(xiàng)目，解決融資難問(wèn)題。

隨著 60 個(gè)項(xiàng)目名單的確定，他們背后的 VC/PE 也振奮起來(lái)。

VC/PE 苦退出久已！

事實(shí)上，傳來(lái)上市綠色通道消息之時(shí)，已經(jīng)有 VC/PE 機(jī)構(gòu)開(kāi)始摸查自身投資企業(yè)符合標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)量。

" 內(nèi)部還是緊鑼密鼓的排查了一批，如果能有一個(gè)快速上市通道，對(duì)于投資人而言就是大大的好消息，尤其是在當(dāng)前上市放緩的背景下。"

2023 年后，受到《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡優(yōu)化 IPO、再融資監(jiān)管安排》（以下簡(jiǎn)稱 "827 新規(guī) "）等政策影響，疊加 2024 年證監(jiān)會(huì)與三大證券交易所陸續(xù)發(fā)布的系列規(guī)定，A 股上市門檻大幅提高，上市數(shù)量下降。

Wind 數(shù)據(jù)，2024 年前三季度合計(jì)僅有 69 家企業(yè)實(shí)現(xiàn) IPO，較 2023 年同期的同比下降 73.86%。第三季度 A 股僅有 25 家企業(yè)實(shí)現(xiàn) IPO，較去年同期的 91 家同比下降 72.53%。

2024 年第三季度的上市企業(yè)主要集中在創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板第三季度合計(jì)有 11 家企業(yè)上市，主板合計(jì)有 7 家企業(yè)上市，北交所有 3 家企業(yè)上市，科創(chuàng)板有 3 家企業(yè)上市。

二級(jí)市場(chǎng)上市數(shù)量收縮，直接導(dǎo)致了一級(jí)市場(chǎng) VC/PE 機(jī)構(gòu)通過(guò) IPO 上市實(shí)現(xiàn)退出的數(shù)量將大幅降低。

一般而言，VC/PE 機(jī)構(gòu)退出主要分為 IPO、并購(gòu)、賣老股等方式，其中最主要的方式還是 IPO 退出。尤其對(duì)于一些明星項(xiàng)目，預(yù)期回報(bào)較高，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)上市從而賺取的成長(zhǎng)差價(jià)實(shí)現(xiàn)高額退出，是最普遍的方式。

IPO 退出仍然是投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)家視為最優(yōu)的退出方式，但由于市場(chǎng)環(huán)境和政策變化，IPO 退出的數(shù)量和金額，已經(jīng)大不如前。

有數(shù)據(jù)顯示，2022 年，有 VC/PE 投資的企業(yè)上市數(shù)量高達(dá) 400 余家，賬面退出回報(bào)超過(guò) 6600 億退出回報(bào)率為 430%，根據(jù) LP 固投的數(shù)據(jù)，這一數(shù)值到了 2023 年，退出回報(bào)率 370%。‌2023 年 VC/PE 機(jī)構(gòu)通過(guò) IPO 退出的總體回報(bào)為 1049.18 億元。

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資基金的存續(xù)期通常為 5～10 年，2018 — 2019 年大量基金集中進(jìn)入退出期，各類統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018 — 2019 年存續(xù) 7～9 年的基金總體退出率相較存續(xù) 5～7 年的基金增加 24.1pcts，其中通過(guò) IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)?fù)顺龇謩e增加了 16.1pcts、3.6pcts、2.5pcts。目前 2014 — 2017 年成立的 PE/VC 基金集中進(jìn)入退出期，退出需求很大。根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至 2022 年僅有約 20% 的基金實(shí)現(xiàn)了退出，備案的存續(xù)基金數(shù)量超過(guò) 5 萬(wàn)只。

如此大量的資金，但是真正能從 IPO 退出的，仍是鳳毛麟角。從上市企業(yè)數(shù)量看，今年前三季度僅為 69 家，今天 VC/PE 整體退出回報(bào)率，降幅將更加驚人。

這也意味著，從某種程度上，今年并不是 VC/PE 實(shí)現(xiàn)資本回籠的、為 LP 創(chuàng)造巨額回報(bào)的大年。

不過(guò)，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸成熟，未來(lái)，VC/PE 們也將依賴更多途徑完成退出。日前，毅達(dá)資本董事長(zhǎng)應(yīng)文祿直言，從 " 增量時(shí)代 " 到 " 存量時(shí)代 "，IPO 和并購(gòu)重組將成為 " 雙主流 " 退出渠道。他表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逐步進(jìn)入以 " 存量經(jīng)濟(jì) " 為主導(dǎo)的時(shí)代，頭部企業(yè)、鏈主企業(yè)、央企省企等一大批優(yōu)勢(shì)企業(yè)和有實(shí)力的企業(yè)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈并購(gòu)整合的意愿將會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。另外，IPO 在中短期內(nèi)將會(huì)成為稀缺資源，在證監(jiān)會(huì)政策的鼓勵(lì)下，并購(gòu)整合將會(huì)變成資本市場(chǎng)的新動(dòng)力、新趨勢(shì)。

一級(jí)市場(chǎng)堰塞湖，何時(shí)打通？

目前，大量存續(xù)滿七年的 PE/VC 基金面臨集中到期，退出需求很大。但資本市場(chǎng)退出放緩，導(dǎo)致市場(chǎng)形成 " 堰塞湖 "。

IPO 收緊、破發(fā)率增加，上市后賬面回報(bào)降低，融資難問(wèn)題依然持續(xù)，并購(gòu)交易規(guī)模明顯回落，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱導(dǎo)致減持意愿降低，一、二級(jí)市場(chǎng)的估值倒掛更加嚴(yán)重等，這些變化直接導(dǎo)致了退出難度增加。

有業(yè)內(nèi)人士直言，緩解 /VC/PE 退出難題的常規(guī)方法近年來(lái)有效性不斷下降，" 比如，滬深兩市 IPO 放緩后，北交所可能無(wú)法完全分流上市壓力；并購(gòu)的市值管理作用有所減弱，2023 年 S 交易的積極性出現(xiàn)明顯回落，分配實(shí)物股票等方法仍需觀察。"

為了解決退出難題，4 月 30 日，中共中央政治局會(huì)議指出 " 要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本 "。自此各地先后出臺(tái)政策，支持耐心資本。

最典型的就是深圳提出的 " 大膽資本 "。

今年 10 月，深圳市委金融辦發(fā)布了《深圳市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2024 — 2026）（公開(kāi)征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱 " 深圳行動(dòng)方案 "），首次在全國(guó)范圍內(nèi)提出要發(fā)展 " 大膽資本 "，引領(lǐng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投早、投小、投科技，引起了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

深圳行動(dòng)方案提出，深圳將在引領(lǐng)發(fā)展 " 大膽資本 "、培育壯大 " 耐心資本 "、吸引集聚 " 國(guó)際資本 "、大力發(fā)展 " 產(chǎn)業(yè)資本 "、打通創(chuàng)投行業(yè) " 循環(huán)梗阻 "、提供行業(yè)發(fā)展 " 最優(yōu)服務(wù) " 等六大方面重點(diǎn)發(fā)力。這一目標(biāo)的提出，標(biāo)志著深圳在推動(dòng)創(chuàng)投發(fā)展方面進(jìn)入了新階段。

在實(shí)際操作層面，深圳已經(jīng)開(kāi)展了一系列探索。例如，深圳市科技創(chuàng)新種子基金就體現(xiàn)了多項(xiàng)創(chuàng)新：一是將基金存續(xù)期延長(zhǎng)至 15 年，突破了傳統(tǒng) 5～10 年的慣例；二是允許國(guó)資背景投資機(jī)構(gòu)出資比例最高達(dá)到 100%；三是設(shè)立了科技創(chuàng)新種子基金風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償方案，將種子期企業(yè)或項(xiàng)目作為保險(xiǎn)標(biāo)的，利用科技保險(xiǎn)機(jī)制來(lái)分擔(dān)被投項(xiàng)目的科技成果轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)。

耐心資本的呼吁之下，更多利好政策紛紛趕來(lái)。其中，延長(zhǎng)基金期限、建立更健全的國(guó)資考核機(jī)制已經(jīng)成為關(guān)鍵舉措。

為此，各地也在松綁國(guó)有資本創(chuàng)投考核指標(biāo)。今年以來(lái)，包括湖北、廣東、上海等地出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，給予國(guó)資創(chuàng)投容錯(cuò)率和更長(zhǎng)回收期限，支持引導(dǎo)國(guó)資成為真正的 " 耐心資本 "。

此外，針對(duì)國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資 " 不敢投 "" 不愿投 " 等問(wèn)題，國(guó)務(wù)院國(guó)資委提出，建立以功能作用為重點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)投資基金全生命周期考核機(jī)制，既要 " 算總賬 "，對(duì)整體投資組合開(kāi)展長(zhǎng)周期考核評(píng)價(jià)；還要 " 算大賬 "，考核評(píng)價(jià)以功能作用發(fā)揮為核心，兼顧效益回報(bào)等要素，不以單純追求財(cái)務(wù)回報(bào)為目標(biāo)。

不過(guò)在落地方面，國(guó)資考核仍是一本 " 難算賬 "，既要又要還要的要求之下，如何讓這些政策真正落地，還需要有時(shí)間摸索和驗(yàn)證。

就在一周前，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行，繼過(guò)去一年黨中央國(guó)務(wù)院多次對(duì)鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資作出一系列重要指示和政策部署，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再一次明確提出 " 健全多層次金融服務(wù)體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資，梯度培育創(chuàng)新型企業(yè) "。

值得注意的是，這已經(jīng)是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議連續(xù)兩年對(duì)創(chuàng)業(yè)投資定調(diào)，從 2023 年的 " 鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資 "，到 2024 年的 " 壯大耐心資本，更大力度吸引社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資 "，確立了創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資在我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段的重要定位，對(duì)推動(dòng)科技創(chuàng)新發(fā)展和促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展都具有重大意義。

更強(qiáng)的政策支持下，耐心資本的到來(lái)，應(yīng)該不會(huì)太久。

來(lái)源：融中財(cái)經(jīng)