VC/PE 等待一場退出甘霖。

9 月下旬，市場上傳來一則消息，內(nèi)容涉及 " 卡脖子、關(guān)鍵核心技術(shù)企業(yè)上市綠色通道 "，根據(jù)當(dāng)時的傳言，一些卡脖子項目可以通過地方申報，走 IPO 綠色通道。

時隔數(shù)月，有關(guān)科創(chuàng)板綠色通道的消息再一次席卷而來。據(jù)了解，首份名單已經(jīng)確定，數(shù)量初定為 60 家。

融中了解，上述 60 家企業(yè)不僅符合科創(chuàng)板上市條件，同時，還經(jīng)過了前期初步的基本摸排。

數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板從開板首日的 553.496 億元，增長至當(dāng)前的 55250.70 億元，市值擴(kuò)張近十倍 ‌。截至 2024 年 7 月末，科創(chuàng)板平均每家企業(yè)市值達(dá)到 96.42 億元 ‌‌。如果按照這一估值計算，60 家企業(yè)未來估值將超過 6000 億。

" 雖然走的是綠色通道，但并不意味著一定能成功上市。" 一位業(yè)內(nèi)人士告訴融中記者，" 后續(xù)還會有更加詳盡的盡調(diào)，比如項目是否存在重大訴訟等等。尤其是在合規(guī)方面，一定會嚴(yán)格考察。"

近一年來，‌ 科創(chuàng)板 IPO 數(shù)量為 13 只，合計募資約 135 億元 ‌。而 2023 年全年，科創(chuàng)板 IPO 數(shù)量為 67 家。時間再向前，2022 年，科創(chuàng)板全年 IPO 數(shù)量為 124 家企業(yè)上市，三年時間，科創(chuàng)板的上市企業(yè)數(shù)量大幅下降。

回到科創(chuàng)板開閘放水時，一批投資機(jī)構(gòu)因押中芯片、新能源等科技企業(yè)邁入 IPO 及退出大年，如今，隨著數(shù)量急劇收縮，一級市場上的 VCPE 也苦于退出難的問題。

如今，IPO 綠色通道的消息傳出，也有一部分投資人表示期待，" 希望這樣的信號，不僅能帶動科創(chuàng)板放水，更能讓整個 A 股市場活躍起來。"

科技企業(yè)上市綠色通道：首批 60 家企業(yè)定了？

數(shù)月前，市場傳來消息，涉及卡脖子以及關(guān)鍵核心技術(shù)的企業(yè)，可以通過綠色通道完成上市。根據(jù)當(dāng)時的消息，想要走綠色通道的企業(yè)需要符合多種條件，其中包括技術(shù)研發(fā)指標(biāo)、符合國家戰(zhàn)略需求等要求。

事實上，有關(guān)綠色通道的消息，官方已經(jīng)給出明確的指引。

早在今年 4 月，證監(jiān)會已向外部透露了健全 " 綠色通道 " 機(jī)制的信息。

證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》明確提及，要 " 集中力量支持重大科技攻關(guān)。加強(qiáng)與有關(guān)部門政策協(xié)同，精準(zhǔn)識別科技型企業(yè)，優(yōu)先支持突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)上市融資、并購重組、債券發(fā)行，健全全鏈條‘綠色通道’機(jī)制。"

時隔數(shù)月，最新消息傳出，符合該條件的首批企業(yè)已經(jīng)確定，名單數(shù)量大概為 60 家。不過，該名單僅為擬設(shè)名單，還需通過嚴(yán)格的審核方能確定最終企業(yè)名錄。

融中記者了解到，這些企業(yè)都是前期經(jīng)過基本摸排，各級申報，綜合判斷，以及與交易所提前溝通確定下來的。

從當(dāng)前名單上的企業(yè)看，這些企業(yè)首先完全符合科創(chuàng)板 IPO 上市條件，比如在技術(shù)積累方面，符合研發(fā)費用、專利數(shù)量等要求，在財務(wù)方面，符合收入、利潤等要求；在行業(yè)方面，符合行業(yè)競爭力等要求。

其次，這些企業(yè)并非一定能通過綠色通道的審核。目前，該名單僅為擬設(shè)。綠色通道只保證材料會受理，不保證就一定不會，更不能保證一定注冊發(fā)行。

后續(xù)，這批企業(yè)還會經(jīng)過嚴(yán)格的審查，包括財務(wù)數(shù)據(jù)是否真實，股權(quán)是否穩(wěn)定，是否存在重大訴訟糾紛等，還需要交易所嚴(yán)格審核。

" 尤其會審查企業(yè)的合規(guī)性，包括系統(tǒng)性財務(wù)造假問題。" 一位業(yè)內(nèi)人士告訴融中財經(jīng)。

所謂綠色通道，就是允許某些特定行業(yè)的企業(yè)不用排隊，直接走快速通道上市。表面上看，這是為了支持國家戰(zhàn)略發(fā)展，給那些有潛力的企業(yè)開個 " 后門 "。鼓勵這些戰(zhàn)略新興企業(yè)，能提早一步在資本市場融資，以快速發(fā)展企業(yè)。

事實上，綠色通道并非新鮮事。

回顧過往，2019 年，科創(chuàng)板的設(shè)立就是為了支持科技創(chuàng)新企業(yè)快速上市融資。通過注冊制，諸多科技企業(yè)快速完成上市。

最典型的案例就是中芯國際。僅僅 19 天，完成閃電 " 過會 "。

中芯國際是全球領(lǐng)先的集成電路晶圓代工企業(yè)之一，也是中國大陸技術(shù)最先進(jìn)、規(guī)模最大、配套服務(wù)最完善、跨國經(jīng)營的專業(yè)晶圓代工企業(yè)，主要為客戶提供 0.35 微米至 14 納米多種技術(shù)節(jié)點、不同工藝平臺的集成電路晶圓代工及配套服務(wù)。

2020 年 5 月 5 日中芯國際宣布將于科創(chuàng)板 IPO，公司的上市申請于當(dāng)年 6 月 1 日獲得上交所受理，6 月 4 日進(jìn)入問詢環(huán)節(jié)，6 月 7 日公司回復(fù)后，6 月 19 日上會審核通過，6 月 22 日提交注冊，6 月 30 日注冊生效，7 月 7 日申購，7 月 16 日上市，創(chuàng)造了科創(chuàng)板多項最快紀(jì)錄。

業(yè)內(nèi)人士看來，對于科技企業(yè)的上市綠色通道扶持，可以極大地緩解當(dāng)前上市暫緩的壓力，真正幫助一批科技項目，解決融資難問題。

隨著 60 個項目名單的確定，他們背后的 VC/PE 也振奮起來。

VC/PE 苦退出久已！

事實上，傳來上市綠色通道消息之時，已經(jīng)有 VC/PE 機(jī)構(gòu)開始摸查自身投資企業(yè)符合標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)量。

" 內(nèi)部還是緊鑼密鼓的排查了一批，如果能有一個快速上市通道，對于投資人而言就是大大的好消息，尤其是在當(dāng)前上市放緩的背景下。"

2023 年后，受到《證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化 IPO、再融資監(jiān)管安排》（以下簡稱 "827 新規(guī) "）等政策影響，疊加 2024 年證監(jiān)會與三大證券交易所陸續(xù)發(fā)布的系列規(guī)定，A 股上市門檻大幅提高，上市數(shù)量下降。

Wind 數(shù)據(jù)，2024 年前三季度合計僅有 69 家企業(yè)實現(xiàn) IPO，較 2023 年同期的同比下降 73.86%。第三季度 A 股僅有 25 家企業(yè)實現(xiàn) IPO，較去年同期的 91 家同比下降 72.53%。

2024 年第三季度的上市企業(yè)主要集中在創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板第三季度合計有 11 家企業(yè)上市，主板合計有 7 家企業(yè)上市，北交所有 3 家企業(yè)上市，科創(chuàng)板有 3 家企業(yè)上市。

二級市場上市數(shù)量收縮，直接導(dǎo)致了一級市場 VC/PE 機(jī)構(gòu)通過 IPO 上市實現(xiàn)退出的數(shù)量將大幅降低。

一般而言，VC/PE 機(jī)構(gòu)退出主要分為 IPO、并購、賣老股等方式，其中最主要的方式還是 IPO 退出。尤其對于一些明星項目，預(yù)期回報較高，通過二級市場上市從而賺取的成長差價實現(xiàn)高額退出，是最普遍的方式。

IPO 退出仍然是投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)家視為最優(yōu)的退出方式，但由于市場環(huán)境和政策變化，IPO 退出的數(shù)量和金額，已經(jīng)大不如前。

有數(shù)據(jù)顯示，2022 年，有 VC/PE 投資的企業(yè)上市數(shù)量高達(dá) 400 余家，賬面退出回報超過 6600 億退出回報率為 430%，根據(jù) LP 固投的數(shù)據(jù)，這一數(shù)值到了 2023 年，退出回報率 370%。‌2023 年 VC/PE 機(jī)構(gòu)通過 IPO 退出的總體回報為 1049.18 億元。

事實上，國內(nèi)股權(quán)投資基金的存續(xù)期通常為 5～10 年，2018 — 2019 年大量基金集中進(jìn)入退出期，各類統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018 — 2019 年存續(xù) 7～9 年的基金總體退出率相較存續(xù) 5～7 年的基金增加 24.1pcts，其中通過 IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購?fù)顺龇謩e增加了 16.1pcts、3.6pcts、2.5pcts。目前 2014 — 2017 年成立的 PE/VC 基金集中進(jìn)入退出期，退出需求很大。根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至 2022 年僅有約 20% 的基金實現(xiàn)了退出，備案的存續(xù)基金數(shù)量超過 5 萬只。

如此大量的資金，但是真正能從 IPO 退出的，仍是鳳毛麟角。從上市企業(yè)數(shù)量看，今年前三季度僅為 69 家，今天 VC/PE 整體退出回報率，降幅將更加驚人。

這也意味著，從某種程度上，今年并不是 VC/PE 實現(xiàn)資本回籠的、為 LP 創(chuàng)造巨額回報的大年。

不過，隨著中國資本市場逐漸成熟，未來，VC/PE 們也將依賴更多途徑完成退出。日前，毅達(dá)資本董事長應(yīng)文祿直言，從 " 增量時代 " 到 " 存量時代 "，IPO 和并購重組將成為 " 雙主流 " 退出渠道。他表示，中國經(jīng)濟(jì)正在逐步進(jìn)入以 " 存量經(jīng)濟(jì) " 為主導(dǎo)的時代，頭部企業(yè)、鏈主企業(yè)、央企省企等一大批優(yōu)勢企業(yè)和有實力的企業(yè)，對產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈并購整合的意愿將會越來越強(qiáng)。另外，IPO 在中短期內(nèi)將會成為稀缺資源，在證監(jiān)會政策的鼓勵下，并購整合將會變成資本市場的新動力、新趨勢。

一級市場堰塞湖，何時打通？

目前，大量存續(xù)滿七年的 PE/VC 基金面臨集中到期，退出需求很大。但資本市場退出放緩，導(dǎo)致市場形成 " 堰塞湖 "。

IPO 收緊、破發(fā)率增加，上市后賬面回報降低，融資難問題依然持續(xù)，并購交易規(guī)模明顯回落，二級市場表現(xiàn)疲弱導(dǎo)致減持意愿降低，一、二級市場的估值倒掛更加嚴(yán)重等，這些變化直接導(dǎo)致了退出難度增加。

有業(yè)內(nèi)人士直言，緩解 /VC/PE 退出難題的常規(guī)方法近年來有效性不斷下降，" 比如，滬深兩市 IPO 放緩后，北交所可能無法完全分流上市壓力；并購的市值管理作用有所減弱，2023 年 S 交易的積極性出現(xiàn)明顯回落，分配實物股票等方法仍需觀察。"

為了解決退出難題，4 月 30 日，中共中央政治局會議指出 " 要積極發(fā)展風(fēng)險投資，壯大耐心資本 "。自此各地先后出臺政策，支持耐心資本。

最典型的就是深圳提出的 " 大膽資本 "。

今年 10 月，深圳市委金融辦發(fā)布了《深圳市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案（2024 — 2026）（公開征求意見稿）》（簡稱 " 深圳行動方案 "），首次在全國范圍內(nèi)提出要發(fā)展 " 大膽資本 "，引領(lǐng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投早、投小、投科技，引起了市場廣泛關(guān)注。

深圳行動方案提出，深圳將在引領(lǐng)發(fā)展 " 大膽資本 "、培育壯大 " 耐心資本 "、吸引集聚 " 國際資本 "、大力發(fā)展 " 產(chǎn)業(yè)資本 "、打通創(chuàng)投行業(yè) " 循環(huán)梗阻 "、提供行業(yè)發(fā)展 " 最優(yōu)服務(wù) " 等六大方面重點發(fā)力。這一目標(biāo)的提出，標(biāo)志著深圳在推動創(chuàng)投發(fā)展方面進(jìn)入了新階段。

在實際操作層面，深圳已經(jīng)開展了一系列探索。例如，深圳市科技創(chuàng)新種子基金就體現(xiàn)了多項創(chuàng)新：一是將基金存續(xù)期延長至 15 年，突破了傳統(tǒng) 5～10 年的慣例；二是允許國資背景投資機(jī)構(gòu)出資比例最高達(dá)到 100%；三是設(shè)立了科技創(chuàng)新種子基金風(fēng)險補(bǔ)償方案，將種子期企業(yè)或項目作為保險標(biāo)的，利用科技保險機(jī)制來分擔(dān)被投項目的科技成果轉(zhuǎn)化風(fēng)險。

耐心資本的呼吁之下，更多利好政策紛紛趕來。其中，延長基金期限、建立更健全的國資考核機(jī)制已經(jīng)成為關(guān)鍵舉措。

為此，各地也在松綁國有資本創(chuàng)投考核指標(biāo)。今年以來，包括湖北、廣東、上海等地出臺相關(guān)規(guī)定，優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責(zé)機(jī)制，給予國資創(chuàng)投容錯率和更長回收期限，支持引導(dǎo)國資成為真正的 " 耐心資本 "。

此外，針對國資創(chuàng)業(yè)投資 " 不敢投 "" 不愿投 " 等問題，國務(wù)院國資委提出，建立以功能作用為重點的創(chuàng)業(yè)投資基金全生命周期考核機(jī)制，既要 " 算總賬 "，對整體投資組合開展長周期考核評價；還要 " 算大賬 "，考核評價以功能作用發(fā)揮為核心，兼顧效益回報等要素，不以單純追求財務(wù)回報為目標(biāo)。

不過在落地方面，國資考核仍是一本 " 難算賬 "，既要又要還要的要求之下，如何讓這些政策真正落地，還需要有時間摸索和驗證。

就在一周前，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京舉行，繼過去一年黨中央國務(wù)院多次對鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資作出一系列重要指示和政策部署，中央經(jīng)濟(jì)工作會議再一次明確提出 " 健全多層次金融服務(wù)體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資，梯度培育創(chuàng)新型企業(yè) "。

值得注意的是，這已經(jīng)是中央經(jīng)濟(jì)工作會議連續(xù)兩年對創(chuàng)業(yè)投資定調(diào)，從 2023 年的 " 鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資 "，到 2024 年的 " 壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資 "，確立了創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資在我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段的重要定位，對推動科技創(chuàng)新發(fā)展和促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展都具有重大意義。

更強(qiáng)的政策支持下，耐心資本的到來，應(yīng)該不會太久。

來源：融中財經(jīng)