過去十年，哪些硬科技項目帶給人民幣基金超級回報？
" 一個是寧德時代，另一個恐怕是寒武紀。" 身邊投資人聊起了這個話題。
此時背景是，過去一年寒武紀股價暴漲，摘得 A 股漲幅榜桂冠；直至今年市值一度突破 3200 億元，創(chuàng)下歷史新高。
令人意外的是，這家千億公司始于一對江西兄弟——陳云霽和陳天石。兩兄弟一前一后加入中國科學(xué)院計算所，從事 AI 芯片的研發(fā)，最終為創(chuàng)立寒武紀埋下伏筆。
當(dāng)然，也離不開一眾風(fēng)投力量的支持。在寒武紀之前，國內(nèi)創(chuàng)投圈普遍認為投資半導(dǎo)體周期太長，很難賺到錢。早年面對寒武紀，VC 圈也頗有分歧——有人選擇錯過，有人則愿意堅守。這恰是中國硬科技投資的一縷縮影。
脫胎于中國科學(xué)院，兩兄弟聯(lián)手
寒武紀的故事，始于中國科學(xué)院。
陳云霽，1983 年出生于江西南昌，14 歲入讀中科大少年班，19 歲轉(zhuǎn)入中國科學(xué)院計算所碩博連讀，并參與了 " 龍芯 " 團隊，成為其中最年輕的一員。24 歲時，他博士畢業(yè)，后晉升為研究員。
而比陳云霽小兩歲的陳天石，幾乎復(fù)制了哥哥的成長路徑，大學(xué)所讀的也是中科大少年班，并拿到計算機博士學(xué)位，隨后又轉(zhuǎn)入中國科學(xué)院計算所擔(dān)任研究員。
早在 2010 年，在中國科學(xué)院計算所一次內(nèi)部匯報中，陳云霽、陳天石兄弟就提出研發(fā) AI 芯片的構(gòu)想——開展人工智能和芯片設(shè)計的交叉研究。彼時全球尚無成熟案例，英偉達在當(dāng)時也還只是一家賣游戲顯卡的公司。
直到 2015 年，這支僅 20 人的團隊研發(fā)出世界首款深度學(xué)習(xí)專用處理器原型芯片。隨后在 2016 年，寒武紀創(chuàng)始團隊成員和中國科學(xué)院計算所的投資管理平臺中科算源，共同設(shè)立北京中科寒武紀科技，由陳天石擔(dān)任董事長及總經(jīng)理一職。
前排左二為陳云霽，寒武紀創(chuàng)始人、現(xiàn)任中國科學(xué)院計算技術(shù)研究所副所長，后排左四為陳天石，寒武紀創(chuàng)始人、現(xiàn)任寒武紀董事長及總經(jīng)理
之所以把公司命名為 " 寒武紀 "，是因為寒武紀是地球物種多樣性大爆發(fā)的年代，此后地球進入了生命的新紀元，陳天石希望這家創(chuàng)業(yè)公司能開啟 AI 新時代。
2017 年 9 月，華為發(fā)布人工智能手機芯片 " 麒麟 970"，背后搭載的正是寒武紀 1A 處理器，并在華為 Mate 10 手機中投入大規(guī)模商用，寒武紀由此聲名鵲起。
以往招股書顯示，2017 年、2018 年，寒武紀的收入全部來自 IP 授權(quán)，而華為分別貢獻了其中的 98%、97%。但寒武紀和華為的甜蜜期并不算長。2018 年 10 月，華為向外公布了其 " 達芬奇計劃 "，一口氣發(fā)布兩款 AI 芯片昇騰 910 和昇騰 310。自然而然，2019 年華為推出的新款手機芯片全面采用華為自研 AI 模塊，這直接導(dǎo)致寒武紀 2019 年營收銳減。
重壓之下，陳天石果斷帶領(lǐng)寒武紀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向 " 云—邊—端 " 全場景布局，推出思元系列云端芯片和 MLU 邊緣加速卡，并構(gòu)建統(tǒng)一軟件平臺 Cambricon Neuware。
里程碑也在 2020 年 7 月到來——寒武紀成功登陸科創(chuàng)板，首日市值便突破 1000 億元。陳天石兄弟倆終于站上了敲鐘舞臺。
暴漲之路
成立僅 4 年時間，寒武紀就成為一家千億市值公司，開局堪稱驚艷。
但上市后，寒武紀迎來了一段漫長低谷期。
虧損問題一直持續(xù)困擾著寒武紀。2020 年至 2023 年，寒武紀歸母凈虧損分別達到 6.59 億元、11.11 億元、15.79 億元、10.43 億元。針對虧損，寒武紀曾在 2024 年半年報中表示，受供應(yīng)鏈影響，營業(yè)收入有所下降；同時，公司為確保智能芯片產(chǎn)品及基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺的高質(zhì)量迭代，在競爭激烈的市場中保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，持續(xù)進行了大量的研發(fā)投入。
由此一來，寒武紀的股價也開始了長達近兩年的下行。
2022 年 4 月，彼時寒武紀的股價已跌至 46.59 元 / 股，與前期 297.77 元 / 股高點相比，跌幅高達 84.35%。此后，寒武紀股價雖有所回升，但每股仍徘徊在百元以下，直至 2023 年才重新突破百元大關(guān)。
寒武紀股價走勢圖
轉(zhuǎn)折點發(fā)生在 2024 年，寒武紀開啟股價狂飆之路——一年時間股價上漲 387%，市值漲幅超過 2000 億元，拿下 "2024 年股王 " 的稱號。不久前，寒武紀股價更是創(chuàng)下 777.77 元 / 股的收盤新高，市值一度突破 3200 億元。
如此瘋狂一幕或許可以從財報中找到答案：寒武紀 2024 年第四季度和 2025 年第一季度，分別實現(xiàn)歸母凈利潤 2.82 億元和 3.55 億元，這是上市以來首次實現(xiàn)連續(xù)兩個季度盈利。其中，2025 年第一季度實現(xiàn)營收 11.11 億元，相較去年同期猛增 4230.22%，接近 2024 年全年營收。
寒武紀在財報中表示，主要系報告期內(nèi)公司持續(xù)拓展市場，積極助力人工智能應(yīng)用落地，使得報告期內(nèi)收入較上年同期大幅增長。
這寥寥幾句話背后，有一項數(shù)據(jù)值得關(guān)注——截至今年一季度末，寒武紀存貨余額高達 27.55 億元，預(yù)付款項也達到了 9.73 億元。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，這意味著產(chǎn)品備貨充足，或是對下游市場需求有信心，準備迎接訂單增加；或是產(chǎn)品線拓展，新品即將批量推向市場。
其實，外界環(huán)境也在悄然變化。一方面，英偉達 H20 芯片出口受限；另一方面，隨著 DeepSeek 相關(guān)推理需求繼續(xù)增加，國內(nèi) AI 算力需求缺口大，從而帶動國產(chǎn)算力需求增長。
顯然，寒武紀不想錯過這次良機，同時拋出了一份定增計劃，擬募資近 50 億元，主要用于面向大模型的芯片平臺和軟件平臺項目。寒武紀的目標恐怕只有一個，便是朝著 " 中國版英偉達 " 加速前進。
堅守的人收獲時間的饋贈
聊起寒武紀，不少錯過的投資人都難掩遺憾之情。但對于那些早年押注寒武紀的 VC/PE 而言，此時頗有一種 " 守得云開見月明 " 的意味。
元禾原點團隊曾向投資界回憶，當(dāng)初出手時判斷，面向未來人工智能賦能各行各業(yè)是必然趨勢。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，其實元禾原點并不確定究竟哪個場景會率先引爆，唯一確定的是，無論是哪個爆發(fā)的應(yīng)用場景，都需要像人的大腦一樣的強大的計算力資源支撐。" 這種情況下，站在產(chǎn)業(yè)鏈的頂端去押注人工智能芯片就是很明智的選擇。" 此后，元禾原點在 2017 年的寒武紀 A1 和 A2 輪又追加投資。
值得一提的是，作為陳天石中科大 91 級校友，科大訊飛創(chuàng)始人劉慶峰也出資 1000 萬元跟投了寒武紀的天使輪融資。
這也是聯(lián)想創(chuàng)投版圖中最濃墨重彩的一筆?；叵?2017 年的一個下午，聯(lián)想創(chuàng)投集團總裁、創(chuàng)始合伙人賀志強在中國科學(xué)院第一次見到陳天石，彼時聯(lián)想創(chuàng)投剛成立不久。" 話不多，典型的技術(shù)天才氣質(zhì)。" 交流下來賀志強還是有些拿不準，于是又邀請陳天石到聯(lián)想聊了兩回，想看看這理工科創(chuàng)始人是不是 " 書呆子 "。
" 經(jīng)過幾次交流，發(fā)現(xiàn)天石很有商業(yè)頭腦。" 但內(nèi)部投資成員還是覺得估值貴，一度猶豫要不要把項目帶到投決會。最終，聯(lián)想創(chuàng)投經(jīng)過盡調(diào)后打消了顧慮，從 A 輪融資開始，是僅有的參與了寒武紀四輪融資的投資機構(gòu)，陪伴寒武紀一路走上 IPO 敲鐘舞臺。
此外，國科投資也于 2017 年 6 月參與寒武紀的 A 輪融資，一年后繼續(xù)參投其 B 輪融資，此時寒武紀估值為 25 億美元。而另一個重要投資方——越秀產(chǎn)業(yè)基金，同樣從 2018 年連續(xù)兩輪投資寒武紀。
多年陪跑下來，投資機構(gòu)也不是沒有過動搖。
2022 年那場風(fēng)波出現(xiàn)，寒武紀市值一度掉到僅有 200 多億元。曾有知名投資人向投資界回憶，當(dāng)時他人在外出差，內(nèi)部緊急召開了一個電話會，討論是否要趕緊減持退出。所幸經(jīng)過分析后，內(nèi)部忍住了。直至 12 個月后，寒武紀市值便重新回到 1000 億，投資團隊才松了一口氣。
這或許正是硬科技投資最大的魅力所在。眾所周知，硬科技投資周期長，面對的不確定性更大，往往只有苦苦堅守，才能獲得相對合理的投資回報。梳理 A 股過去十年中，能給一級市場帶來超級回報的，除去寧德時代之外，寒武紀無疑一個為數(shù)不多的案例。
硬科技投資與以往相比，就如同是種麥子半年收割，而種果樹要三年才掛果——兩者的周期是不一樣的，但這是自然規(guī)律。
一位投資人曾總結(jié)：" 硬科技最開始的 5-10 年，回報預(yù)期低于線性增長，可謂‘十分耕耘一分回報’。唯有耐心熬過蟄伏期，等它過了拐點，才能迎來爆發(fā)式成長，資本才能享受到硬科技發(fā)展的紅利。"
中國硬科技崛起長路漫漫，艱難險阻。而寒武紀證明了，在中國投資硬科技也能賺錢，能賺大錢。這一點，無疑激勵了更多人投身到硬科技的歷史長河。
來源：投資界
