眾所周知，中國(guó)是全球最大的豬肉生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。

在華夏大地的廣袤鄉(xiāng)村，豬，這一看似平凡卻又不可或缺的牲畜，正書(shū)寫(xiě)著一段波瀾壯闊的商業(yè)傳奇。

" 豬糧安天下 "。在這項(xiàng)關(guān)乎民生的豬肉產(chǎn)業(yè)中，始創(chuàng)于 1992 年的牧原食品股份有限公司，以其非凡的膽識(shí)與卓越的智慧，成為全球最大的生豬養(yǎng)殖和豬肉生產(chǎn)企業(yè)之一，并于 2014 年 1 月在深交所掛牌上市，A 股市值超 2000 億元。

近期，據(jù)港交所披露，牧原食品股份有限公司在 2025 年 5 月 27 日向港交所遞交上市申請(qǐng)招股書(shū)，準(zhǔn)備赴港上市，摩根士丹利、中信證券、高盛為聯(lián)席保薦人。

牧原股份，這個(gè)從豬圈里跑出的 IPO，再次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

01 熬過(guò)生死線，豬王的自我修養(yǎng)

《零售圈》昨天發(fā)布了一篇《中國(guó)商超的河南現(xiàn)象 ……》文章，引發(fā)現(xiàn)象級(jí)討論。

當(dāng)胖東來(lái)老板于東來(lái)、泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧、蜜雪冰城張氏兄弟等豫商在資本市場(chǎng)掀起民生紅利時(shí)，一對(duì)質(zhì)樸的河南夫婦也用最傳統(tǒng)的 " 養(yǎng)豬生意 "，躋身成為河南首富，摘得 " 豬王 " 桂冠。

1965 年，秦英林出生在河南內(nèi)鄉(xiāng)縣馬山口鎮(zhèn)的一戶農(nóng)家，在那個(gè) " 知識(shí)改變命運(yùn) " 的年代，他靠讀書(shū)擺脫了 " 面朝黃土背朝天 " 的宿命，考入河南農(nóng)業(yè)大學(xué)，專(zhuān)修畜牧獸醫(yī)。

畢業(yè)后，成績(jī)優(yōu)異的秦英林被分配到國(guó)營(yíng)食品公司，端上了令人羨慕的 " 鐵飯碗 "，并與同為畜牧獸醫(yī)專(zhuān)業(yè)的錢(qián)瑛步入婚姻殿堂。正當(dāng)大家都認(rèn)為夫妻二人將會(huì)平步青云之際，1992 年，27 歲的秦英林和錢(qián)瑛夫婦辭去體面的公職，帶著 22 頭豬仔回到家鄉(xiāng)河西村，開(kāi)啟了自己的養(yǎng)豬大業(yè)。

盡管此番決定讓秦英林夫婦受到了各種各樣的嘲笑與挫敗，但孰不知，這個(gè)在村民眼中 " 瘋了 " 的舉動(dòng)，卻在三十年后孕育出全球最大的生豬養(yǎng)殖帝國(guó)。

回到河南內(nèi)鄉(xiāng)縣老家的秦英林夫婦，彼時(shí)他們身上最值錢(qián)的資產(chǎn)便是那 22 頭仔豬，懷揣著對(duì)養(yǎng)豬事業(yè)的熱愛(ài)與憧憬，夫妻二人準(zhǔn)備大干一番，但創(chuàng)業(yè)之路哪有坦途？

在創(chuàng)業(yè)初期，秦英林夫婦面對(duì)的是中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)最原始的形態(tài)：依靠人工勞作，疫病防控靠經(jīng)驗(yàn)，飼料配比憑感覺(jué)。面臨著環(huán)境惡劣、資金短缺、技術(shù)匱乏、疾病侵?jǐn)_等諸多困難，新生的牧原股份仿佛隨時(shí)都有 " 夭折 " 的風(fēng)險(xiǎn)。

從最初的 22 頭豬起步，在簡(jiǎn)陋的豬圈中一路摸爬滾打，秦英林夫婦憑借著堅(jiān)韌不拔的毅力和對(duì)養(yǎng)豬事業(yè)的執(zhí)著堅(jiān)守，硬是帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)熬過(guò)了那段最艱難的 " 生死線 "。

創(chuàng)業(yè)之初，秦英林便不滿足于傳統(tǒng)的養(yǎng)殖模式，這也是牧原股份與同行分野的關(guān)鍵點(diǎn)。

經(jīng)過(guò)苦心鉆研，秦英林用十五年時(shí)間，實(shí)現(xiàn)了從雙曲磚拱結(jié)構(gòu)到全封閉式現(xiàn)代化豬舍的躍遷，讓牧原股份實(shí)現(xiàn)了通風(fēng)、溫控、飼喂、沖糞四大自動(dòng)化，這一演化也讓一名飼養(yǎng)員可管理 3000 頭育肥豬，生產(chǎn)效率躍升行業(yè)巔峰。

事實(shí)上，這只是牧原股份的第一步。

在隨后的幾十年市場(chǎng)馳騁中，牧原股份不斷發(fā)力，從單純依靠人工勞作到機(jī)械化生產(chǎn)，再到自動(dòng)化養(yǎng)殖、智能化養(yǎng)殖，以創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，在養(yǎng)殖領(lǐng)域掀起了一場(chǎng)前所未有的變革。

如今再走進(jìn)內(nèi)鄉(xiāng)縣的牧原肉食產(chǎn)業(yè)綜合體，21 棟六層高的樓房豬舍拔地而起，外部空氣經(jīng)過(guò)四層過(guò)濾進(jìn)入豬舍，智能巡檢機(jī)器人、智能飼喂系統(tǒng)、智能環(huán)控設(shè)備 24 小時(shí)工作 ……

先進(jìn)的智能化養(yǎng)殖設(shè)備、精準(zhǔn)的大數(shù)據(jù)分析、創(chuàng)新的育種技術(shù)，這些原本與傳統(tǒng)養(yǎng)豬業(yè)毫不相干的元素，被牧原股份巧妙地融合在一起，打造出一套獨(dú)一無(wú)二的養(yǎng)殖體系。

正是這種在困境中堅(jiān)守、在危機(jī)中創(chuàng)新的 " 豬王自我修養(yǎng) "，讓牧原股份逐漸脫穎而出，成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍者。可以說(shuō)牧原股份的發(fā)家史，也是一部中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)的革命史。

今年 3 月末，牧原股份（002714.SZ）公布了 2024 年業(yè)績(jī)情況，交出了一份堪稱(chēng)驚艷的成績(jī)單。

根據(jù)年報(bào)披露，牧原股份收入與利潤(rùn)雙雙大增，歸母凈利潤(rùn)的增幅甚至超過(guò)了 500%。以數(shù)據(jù)來(lái)看，牧原股份的表現(xiàn)可謂著實(shí)令人艷羨。

02 上千萬(wàn)頭豬，能否撐起 A+H

年報(bào)顯示，2024 年牧原股份銷(xiāo)售生豬 7160.2 萬(wàn)頭，屠宰生豬 1252.44 萬(wàn)頭，銷(xiāo)售鮮、凍品等豬肉產(chǎn)品 141.59 萬(wàn)噸。而 2023 年則是銷(xiāo)售生豬 6381.6 萬(wàn)頭，屠宰生豬 1326 萬(wàn)頭，銷(xiāo)售鮮、凍品等豬肉產(chǎn)品 140.5 萬(wàn)噸。

對(duì)比來(lái)看，2024 年銷(xiāo)售生豬量增加了 778.6 萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)了 12.2%；銷(xiāo)售豬肉產(chǎn)品增長(zhǎng)了 1.09 萬(wàn)噸。這一連串亮眼的數(shù)據(jù)，正是牧原股份在生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域強(qiáng)大實(shí)力的有力見(jiàn)證。

《零售圈》了解到，牧原股份的業(yè)務(wù)其實(shí)主要分為兩個(gè)板塊，分別為生豬業(yè)務(wù)和屠宰肉食業(yè)務(wù)。

生豬業(yè)務(wù)：養(yǎng)殖并銷(xiāo)售商品豬、仔豬及種豬。

據(jù)弗若斯特沙利文資料顯示，自 2021 年起，按生豬產(chǎn)能及出欄量計(jì)算，牧原股份便是全球第一大生豬養(yǎng)殖企業(yè)，生豬出欄量連續(xù) 4 年全球第一，市場(chǎng)份額從 2021 年的 2.6% 增至 2024 年的 5.6%（按出欄量計(jì)算），于 2024 年超過(guò)第二至第四的市場(chǎng)參與者的總數(shù)。同時(shí)，于 2024 年，牧原股份擁有全球最大的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能，達(dá)到 8100 萬(wàn)頭。

招股書(shū)顯示，2022-2024 年，生豬業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為 1197.44 千億元、1082.24 千億元、1362.29 千億元，占整體營(yíng)收的比重分別為 95.9%、97.6%、98.7%。

屠宰肉食業(yè)務(wù)：該業(yè)務(wù)包括生豬屠宰及銷(xiāo)售鮮、凍肉產(chǎn)品。同時(shí)，牧原股份的肉類(lèi)產(chǎn)品可進(jìn)一步分為白條、分割品及副產(chǎn)品三大類(lèi)。

據(jù)弗若斯特沙利文資料顯示，按 2024 年的屠宰量計(jì)算，牧原股份在生豬屠宰加工行業(yè)中排名世界第五及中國(guó)第一（市場(chǎng)份額為 3.7%）。同時(shí)，在中國(guó)的大型生豬屠宰加工企業(yè)中，牧原股份是 2022 年至 2024 年收入復(fù)合年增長(zhǎng)率最高的公司。

招股書(shū)顯示，屠宰肉食業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為 147.18 億元、218.62 億元、242.73 億元，占比分別為 11.8%、19.7%、17.6%。

截至 2024 年底，牧原股份在中國(guó) 23 省份設(shè)立運(yùn)營(yíng)超過(guò) 1000 個(gè)生豬養(yǎng)殖場(chǎng)。此外，公司于鄭州擁有超過(guò) 10 萬(wàn)頭能繁母豬的超健康種豬選育平臺(tái)正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)將于 2026 年全面投入運(yùn)營(yíng)。

總的來(lái)看，牧原股份在養(yǎng)殖領(lǐng)域可謂是當(dāng)之無(wú)愧的 " 豬王 "，但上千萬(wàn)頭豬能否真正撐起 A+H 這一龐大的資本市場(chǎng)布局，仍存在諸多不確定性。

從行業(yè)角度來(lái)看。在生豬養(yǎng)殖這個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，成本控制能力決定了企業(yè)的生死線。

2024 年 11 月，牧原將生豬養(yǎng)殖完全成本降至 13.1 元 / 公斤，部分優(yōu)秀場(chǎng)線甚至突破 12 元大關(guān)。這一數(shù)字比行業(yè)平均水平低 1.5-3 元，按照 7000 萬(wàn)頭年出欄量計(jì)算，相當(dāng)于每年創(chuàng)造近百億元額外收益。

從市場(chǎng)角度來(lái)看。生豬價(jià)格的周期性波動(dòng)，是整個(gè)行業(yè)都無(wú)法回避的難題。豬肉價(jià)格的大幅漲跌，直接影響著企業(yè)的營(yíng)收與利潤(rùn)。

拉長(zhǎng)時(shí)間軸，縱覽牧原股份此次公布的招股書(shū)，會(huì)明顯發(fā)現(xiàn)牧原股份的利潤(rùn)軌跡呈現(xiàn)顯著的 " 過(guò)山車(chē) " 特征。

業(yè)績(jī)方面，招股書(shū)顯示，2022-2024 年，牧原股份營(yíng)業(yè)收入分別約為 1248.26 億元、1108.61 億元、1379.47 億元人民幣；同期，凈利潤(rùn)分別約為 149.33 億元、-41.68 億元、189.25 億元人民幣 ……

可以說(shuō)這種 " 賺一年虧一年 " 的周期性波動(dòng)，將成為懸在投資者頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

若 " 運(yùn)氣不好 "，牧原股份在上市后遭遇豬價(jià)下行周期，能否憑借自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)與成本優(yōu)勢(shì)，有效抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，維持業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，將極大地考驗(yàn)其管理層的智慧與能力。

在招股書(shū)中，牧原股份也坦誠(chéng)披露風(fēng)險(xiǎn)。截至 2024 年末，公司總負(fù)債達(dá) 1101.12 億元，資產(chǎn)負(fù)債率 58.68%。雖然較 2023 年的 62.11% 有所下降，但仍處于較高水平。并表示：" 倘有困難或未能于需要時(shí)滿足流動(dòng)資金需要，可能對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及前景造成重大不利影響。"

此外，隨著消費(fèi)者對(duì)食品安全、環(huán)保等問(wèn)題的關(guān)注度日益提高，養(yǎng)殖企業(yè)面臨著更為嚴(yán)格的社會(huì)監(jiān)督與政策約束。牧原股份在快速擴(kuò)張的過(guò)程中，如何確保養(yǎng)殖過(guò)程的環(huán)保合規(guī)，如何進(jìn)一步提升產(chǎn)品質(zhì)量以滿足消費(fèi)者日益多樣化的需求，也是其在沖擊 A+H 市場(chǎng)時(shí)必須妥善應(yīng)對(duì)的關(guān)鍵課題。

03 豬圈三巨頭，你方唱罷我登場(chǎng)

當(dāng)前，中國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)呈現(xiàn)出三足鼎立格局，牧原股份、溫氏股份、新希望三大巨頭各展所長(zhǎng)，三種模式，三條道路。

2024 年，這三大豬企集體實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但盈利規(guī)模天差地別：牧原股份 178.81 億，溫氏股份 92.3 億，新希望僅 4.74 億左右。

牧原股份表示，2024 年度公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)公司生豬出欄量、生豬銷(xiāo)售均價(jià)較去年同期上升，且生豬養(yǎng)殖成本較去年同期下降。

溫氏股份稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)強(qiáng)抓基礎(chǔ)生產(chǎn)管理和重大疫病防控等工作，核心生產(chǎn)指標(biāo)持續(xù)改善，生產(chǎn)持續(xù)向好，同時(shí)疊加飼料原料價(jià)格下降的影響，公司養(yǎng)殖成本同比大幅下降。此外，公司肉豬銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)，銷(xiāo)售價(jià)格同比上升，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比大幅上升，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

新希望指出，2024 年公司聚焦主業(yè)，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，生產(chǎn)管理改善明顯，養(yǎng)殖成本穩(wěn)步下降，同時(shí)二季度以來(lái)生豬行情回暖，豬價(jià)較同期有所上漲，公司實(shí)現(xiàn)了扣非后凈利潤(rùn)大幅扭虧為盈，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。

《零售圈》翻閱近期上市豬企披露的 2024 年年度報(bào)告時(shí)注意到，27 家上市豬企中 24 家合計(jì)凈利潤(rùn)超 490 億元，僅有 3 家虧損。

圖片來(lái)源：國(guó)際畜牧網(wǎng)

其中，牧原股份以 178.81 億年凈利潤(rùn)排名第一，同比暴增超 5 倍，上升 519.42%；溫氏股份以 92.3 億年凈利潤(rùn)排名第二，同比上升 244.46%；令人詫異的是，排名第三的并非新希望，而是雙匯發(fā)展— 49.89 億— -1.26%；新希望排名第 13，年凈利潤(rùn) 4.74 億，同比上升 90.05%。

一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士告訴《零售圈》：其實(shí)豬圈里最厲害的三巨頭是牧原股份、溫氏股份和新希望，但最掙錢(qián)的卻是牧原股份、溫氏股份和雙匯發(fā)展。新希望之所以落跑的原因很簡(jiǎn)單，那就是牧原股份和溫氏股份在 " 養(yǎng)豬 " 這件事上已成熟百倍，新希望還處于從飼料思維轉(zhuǎn)向養(yǎng)殖思維的重要節(jié)點(diǎn)中。

簡(jiǎn)單分析一下。作為 " 豬王 "，牧原股份所構(gòu)建的智能化養(yǎng)殖體系，憑借 " 全自養(yǎng)、全鏈條、智能化 " 的重資產(chǎn)模式，利用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)實(shí)現(xiàn)的精準(zhǔn)投喂，以及完整的生豬產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營(yíng)模式，使其在養(yǎng)殖成本控制、產(chǎn)品質(zhì)量保障、市場(chǎng)供應(yīng)穩(wěn)定性等方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

溫氏股份雖然也有著龐大的養(yǎng)殖規(guī)模，但其采取的 " 公司 + 農(nóng)戶 " 合作模式，擴(kuò)張靈活，防疫壓力小，但在管理協(xié)調(diào)、質(zhì)量把控等方面相較于牧原的一體化模式略顯復(fù)雜，并且集約度低導(dǎo)致對(duì)育肥過(guò)程的把控能力較弱。

新希望則側(cè)重于飼料生產(chǎn)與銷(xiāo)售，盡管在飼料領(lǐng)域成績(jī)斐然，但在生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的直接掌控力上稍遜一籌。雙匯近幾年雖一直有向上游養(yǎng)殖延伸，但布局相對(duì)謹(jǐn)慎。

總的來(lái)說(shuō)，不管是向下游屠宰延伸，還是向上游養(yǎng)殖拓展，全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)已成行業(yè)新常態(tài)。也因此，雖然豬圈有著 " 三分天下 " 這一說(shuō)法，但不少人都因?yàn)槟猎煞菰谏嫌蔚膹?qiáng)優(yōu)勢(shì)而認(rèn)為是豬圈里是牧原股份 " 一家獨(dú)大 "。

一家獨(dú)大的背后，是牧原股份全產(chǎn)業(yè)鏈布局與技術(shù)優(yōu)勢(shì)的深度加持，也是其在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的關(guān)鍵所在。這種顯著的分化格局，不僅是商業(yè)模式與技術(shù)積累的差異，更是對(duì)行業(yè)未來(lái)發(fā)展方向的深刻洞察。

此次赴港上市，是牧原股份在資本市場(chǎng)上的又一重要布局，也是其與行業(yè)周期性賽跑的關(guān)鍵一步。

從河南內(nèi)鄉(xiāng)縣到深交所再到港交所，8100 萬(wàn)頭生豬托起的不僅是 2000 億市值，更是中國(guó)農(nóng)牧業(yè)從經(jīng)驗(yàn)主義向數(shù)據(jù)算法躍遷的縮影。

養(yǎng)豬，從來(lái)都不只是賺快錢(qián)這么簡(jiǎn)單。

來(lái)源：零售圈