當(dāng) " 非洲手機(jī)之王 " 傳音控股在資本市場(chǎng)熠熠生輝之際，另一家同樣根植非洲大陸的中國(guó)企業(yè)正悄然叩響港交所大門(mén)。

近日，樂(lè)舒適有限公司（以下簡(jiǎn)稱 " 樂(lè)舒適 "）再度向港交所遞交上市申請(qǐng)，這家鮮為人知的 " 非洲尿不濕之王 " 卷土重來(lái)，攜著年入 4.5 億美元、凈利潤(rùn)大增的亮眼成績(jī)單，揭開(kāi)了新興市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)的隱秘財(cái)富。

扎根非洲市場(chǎng)，樂(lè)舒適闖出一片天

天眼查顯示，樂(lè)舒適是一家專注于非洲、拉美、中亞等快速發(fā)展新興市場(chǎng)的跨國(guó)衛(wèi)生用品企業(yè)，主要致力于嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衛(wèi)生巾和濕巾等嬰兒及女性衛(wèi)生用品的開(kāi)發(fā)、制造與銷售。在往績(jī)記錄期間，公司的大部分收入來(lái)源于對(duì)非洲客戶的銷售。

樂(lè)舒適通過(guò)多個(gè)品牌（包括核心品牌 Softcare 以及 Veesper、Maya、Cuettie、Clincleer 等）提供各類嬰兒及女性衛(wèi)生用品。作為公司的核心品牌，Softcare 定位于中高檔市場(chǎng)，主要面向消費(fèi)能力較強(qiáng)、追求高品質(zhì)產(chǎn)品的中高端消費(fèi)者。

Softcare 最初以嬰兒紙尿褲及衛(wèi)生巾品牌的身份推出，之后逐步延伸至其他衛(wèi)生用品品類，其中在 2018 年推出了嬰兒拉拉褲和濕巾產(chǎn)品。

在往績(jī)記錄期間，公司的大部分收入來(lái)自 Softcare 產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，Softcare 已在眾多非洲國(guó)家成為廣為人知的嬰兒及女性衛(wèi)生用品知名品牌，并在市場(chǎng)中占據(jù)龍頭地位。

弗若斯特沙利文提供的資料顯示，以 2024 年銷量為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，公司在非洲嬰兒紙尿褲和衛(wèi)生巾市場(chǎng)均位居第一，市場(chǎng)份額分別為 20.3% 和 15.6%；

以 2024 年收入為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，公司在非洲嬰兒紙尿褲市場(chǎng)和衛(wèi)生巾市場(chǎng)均排名第二，市場(chǎng)份額分別為 17.2% 和 11.9%；

以 2024 年收入及銷量為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，公司在加納、肯尼亞、科特迪瓦、塞內(nèi)加爾、喀麥隆和坦桑尼亞的嬰兒紙尿褲市場(chǎng)均排名第一，同時(shí)在加納、塞內(nèi)加爾、肯尼亞和坦桑尼亞的衛(wèi)生巾市場(chǎng)也均位居第一。

憑借超過(guò) 15 年的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，樂(lè)舒適已成為非洲多個(gè)國(guó)家衛(wèi)生用品行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，也是 2024 年新興市場(chǎng)的重要參與者之一。

穩(wěn)健增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)曲線成為本次 IPO 最引人注目的亮點(diǎn)。2022 年度、2023 年度、2024 年度以及 2024 年、2025 年截至 4 月 30 日止的四個(gè)月，樂(lè)舒適實(shí)現(xiàn)的收入分別約為 3.20 億美元、4.11 億美元、4.54 億美元、1.40 億美元、1.61 億美元。

同期，對(duì)應(yīng)的年度 / 期間利潤(rùn)分別為 1839 萬(wàn)美元、6468 萬(wàn)美元、9511.1 萬(wàn)美元、2765.9 萬(wàn)美元、3110.3 萬(wàn)美元。

渠道下沉與本地化生產(chǎn)，樂(lè)舒適有自己的護(hù)城河

除了扎根非洲找到自己的主場(chǎng)，樂(lè)舒適深入毛細(xì)血管的銷售網(wǎng)絡(luò)也構(gòu)筑了難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

在非洲、拉美及中亞的 30 余個(gè)國(guó)家，公司鋪設(shè)了 12 個(gè)國(guó)家設(shè)立的 18 個(gè)銷售分支機(jī)構(gòu)，連接超過(guò) 2,800 家批發(fā)商、經(jīng)銷商及零售商。這種 " 本土化運(yùn)營(yíng) + 深度分銷 " 模式使產(chǎn)品能滲透到連國(guó)際品牌難以觸達(dá)的偏遠(yuǎn)區(qū)域。

在肯尼亞的小鎮(zhèn)雜貨店或加納的集市攤位，Softcare 品牌的衛(wèi)生用品已成為當(dāng)?shù)鼐用竦氖走x，這種渠道掌控力成為攔截后來(lái)者的關(guān)鍵防線。

非洲本土化生產(chǎn)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)更讓樂(lè)舒適坐穩(wěn)龍頭寶座。當(dāng)同行還在依賴跨境運(yùn)輸時(shí)，公司已在非洲建立 8 個(gè)生產(chǎn)基地、51 條生產(chǎn)線，成為非洲工廠布局最多的衛(wèi)生用品企業(yè)。

這種 " 產(chǎn)地銷 " 模式不僅規(guī)避了高額關(guān)稅和物流成本，更能快速響應(yīng)市場(chǎng)需求變化。

2024 年公司的嬰兒紙尿褲及衛(wèi)生巾的銷量分別達(dá)到約 41.23 億片及 16.34 億片，自 2022 年起分別以 17.3% 及 30.6% 的復(fù)合年增長(zhǎng)率快速增長(zhǎng)。

本地化生產(chǎn)配合多品牌矩陣（Softcare、Veesper、Maya 等），使公司精準(zhǔn)覆蓋從高端到平價(jià)的不同消費(fèi)群體，在人均 GDP 僅 2000 美元的非洲市場(chǎng)游刃有余。

而市場(chǎng)潛力數(shù)據(jù)揭示著樂(lè)舒適持續(xù)增長(zhǎng)的底層邏輯。2020 年至 2024 年，非洲新生兒數(shù)量正以 1.8% 的復(fù)合年增長(zhǎng)率領(lǐng)跑全球，但嬰兒紙尿褲滲透率僅 20%，不足歐美市場(chǎng)的 1/4。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，非洲紙尿褲市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從 2024 年的 18.1 億元增長(zhǎng)至 2029 年的 25.4 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率 7%。這片尚未充分開(kāi)發(fā)的市場(chǎng)，成為樂(lè)舒適招股書(shū)中最具誘惑力的故事底色。

然而，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與盈利能力的微妙變化也暗藏玄機(jī)。盡管衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)以 30.6% 的復(fù)合增長(zhǎng)率成為新引擎，但核心的嬰兒紙尿褲收入占比從 78.4% 降至 71.8%。

與此同時(shí)，嬰兒紙尿褲毛利率從 2023 年峰值 35.6% 回落至 2024 年的 34.3%，2025 年前四月進(jìn)一步降至 32.9%；衛(wèi)生巾毛利率雖升至 38.4%，但整體凈利率在 2025 年前四月出現(xiàn) 19.28% 的輕微下滑。這些波動(dòng)暴露了成本管控的潛在壓力。

而其低價(jià)策略的可持續(xù)性也有待商榷。數(shù)據(jù)顯示，Softcare 嬰兒紙尿褲單片售價(jià)從 2023 年的 9.27 美分降至 2025 年的 8.70 美分。這種 " 以價(jià)換量 " 策略雖助力搶占市場(chǎng)份額，卻可能削弱長(zhǎng)期盈利能力。

隨著國(guó)際品牌加速非洲本地化生產(chǎn)（如寶潔在尼日利亞建廠）及本土企業(yè)崛起，價(jià)格戰(zhàn)或?qū)⒓觿　?/p>

結(jié)語(yǔ)

手握非洲 8 國(guó)生產(chǎn)基地與 51 條生產(chǎn)線，樂(lè)舒適以 " 渠道下沉 + 本地化生產(chǎn) " 的雙引擎戰(zhàn)略，在滲透率不足 20% 的非洲衛(wèi)生用品市場(chǎng)撕開(kāi)一道增長(zhǎng)缺口。

此番二度闖關(guān)港交所，募資擴(kuò)產(chǎn)新興市場(chǎng)的野心背后，實(shí)則是與時(shí)間賽跑：能否在滲透率提升至歐美水平的窗口期內(nèi)，將 " 工廠網(wǎng)絡(luò) + 渠道 " 的護(hù)城河轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利的引擎，將決定這顆非洲消費(fèi)明珠的資本成色。

來(lái)源：港股研究社