除了阿里和京東，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融ABS大門已關(guān)閉？金融
井噴式增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融，漸漸步入寒冬。一個(gè)明顯特征，是曾經(jīng)火熱的消費(fèi)金融ABS發(fā)行，在下半年陷入沉寂。
資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Security，簡(jiǎn)稱ABS）是以資產(chǎn)（如消費(fèi)信貸）的未來(lái)現(xiàn)金流作為償付保障，在市場(chǎng)上發(fā)行的債券工具，根本目的是為了獲取融資。
梳理中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)下半年的ABS備案信息可以發(fā)現(xiàn)，除了京東白條和螞蟻花唄，以消費(fèi)金融作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS僅在10月24日發(fā)行了一單（中騰信工薪貸1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃）。
一位券商資管人士告訴筆者，監(jiān)管層下半年基本不受理和互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的個(gè)貸或消費(fèi)金融項(xiàng)目，雖然沒(méi)有正式發(fā)文，但券商資管和基金子公司都得到明示，“這類資產(chǎn)支持計(jì)劃不要往上報(bào)，報(bào)了也不批。”
從2015年開(kāi)始，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融概念的ABS一度火熱發(fā)行。阿里、京東領(lǐng)銜，宜人貸、分期樂(lè)等緊隨其后。但時(shí)間進(jìn)入2016年7月以后，監(jiān)管突然收緊，一些已經(jīng)拿到交易所無(wú)異議函（有效期6個(gè)月）的項(xiàng)目，下半年都發(fā)不出去，眼看著無(wú)異議函要過(guò)期。
雖然資產(chǎn)證券化備案制在2014年末落地，但事實(shí)上的審批制，對(duì)于發(fā)行主體有嚴(yán)格限制。消費(fèi)金融ABS在場(chǎng)內(nèi)發(fā)行，一般分為銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)。前者必須是持牌金融機(jī)構(gòu)，在銀監(jiān)會(huì)備案；后者雖然條件略寬松，但仍需在交易所和基金業(yè)協(xié)會(huì)備案。
上述發(fā)行渠道被稱為場(chǎng)內(nèi)ABS，相對(duì)應(yīng)的場(chǎng)外ABS則亂象叢生，存在監(jiān)管套利的空間。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融企業(yè)而言，場(chǎng)內(nèi)ABS大門已逐步關(guān)閉，而場(chǎng)外ABS則路險(xiǎn)難行。
消費(fèi)金融ABS沖動(dòng)
消費(fèi)金融面向消費(fèi)者提供消費(fèi)貸款，艾瑞咨詢預(yù)計(jì)2019年該市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)41.1萬(wàn)億。加入消費(fèi)金融戰(zhàn)團(tuán)的，有銀行信用卡中心、持牌消費(fèi)金融公司（北銀、中銀等15家）、互聯(lián)網(wǎng)巨頭（阿里、京東）和新興的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司（趣分期、分期樂(lè)）等。
消費(fèi)金融的一個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，是用于放貸的資金成本。因?yàn)椴荒芟蚬娢沾婵睿愿骷蚁M(fèi)金融機(jī)構(gòu)都在努力尋找低成本資金來(lái)源，ABS正是其中之一。
京東白條的ABS發(fā)行利率已經(jīng)低至4%以下，但新興的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司，以前只能通過(guò)P2P等渠道獲取資金，成本高達(dá)10%以上——尋求ABS發(fā)行是降低資金成本的有效出路。
但野蠻生長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融今年問(wèn)題頻發(fā)，導(dǎo)致ABS發(fā)行前景蒙上陰影。
通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開(kāi)展的“校園貸”成為消費(fèi)金融重災(zāi)區(qū)，常常跟“大學(xué)生因逼債自殺”，“裸條”等字眼聯(lián)系在一起。銀監(jiān)會(huì)對(duì)校園網(wǎng)貸摸底調(diào)查后，提出“停、整、移、教、引”五字原則，分類處置違規(guī)行為。
趣分期、分期樂(lè)這兩個(gè)原來(lái)主打校園貸的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融品牌，不得不被迫轉(zhuǎn)型。趣分期更名趣店集團(tuán)，退出校園貸市場(chǎng)；分期樂(lè)改名樂(lè)信集團(tuán)，瞄準(zhǔn)普惠人群而不僅是學(xué)生。
持牌消費(fèi)金融公司也不斷曝出風(fēng)控漏洞。北京銀監(jiān)局于6月底向北銀消費(fèi)金融公司開(kāi)出了150萬(wàn)元的罰單。
對(duì)于ABS底層資產(chǎn)安全極為看重的監(jiān)管層和機(jī)構(gòu)投資者，看到消費(fèi)金融的現(xiàn)狀難免心生齟齬，場(chǎng)內(nèi)ABS發(fā)行暫緩也就順理成章。
場(chǎng)內(nèi)ABS監(jiān)管趨嚴(yán)
券商資管和基金子公司，作為交易所市場(chǎng)上資產(chǎn)支持計(jì)劃的管理人和推介機(jī)構(gòu)，常常是“春江水暖鴨先知”。
前文提到的券商資管人士稱，交易所不愿意在自己這里交易的產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，把握不住的ABS寧可不給掛牌。
互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融亂象頻出，而且和網(wǎng)貸的各種風(fēng)險(xiǎn)交織在一起，交易所謹(jǐn)慎對(duì)待也就成為必然。
作為券商資管，最看重ABS發(fā)行主體的信用狀況和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。消費(fèi)信貸資產(chǎn)入池上萬(wàn)筆，每筆小額信貸資產(chǎn)的真實(shí)性其實(shí)很難判別。券商不可能像偵探一樣去調(diào)查每一筆入池資產(chǎn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)很大的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融，寧可放棄。
阿里、京東這樣的企業(yè)，花唄、白條的資產(chǎn)質(zhì)量未必比其他消費(fèi)金融公司更好，但因?yàn)槭腔ヂ?lián)網(wǎng)寡頭，能為ABS增信背書(shū)。
而下半年在深交所掛牌的唯一一單消費(fèi)信貸ABS——“東方匯智-中騰信工薪貸1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，發(fā)行主體是中騰信金融信息服務(wù)（上海）有限公司，發(fā)行規(guī)模約2.9億元，優(yōu)先A級(jí)利率5.4%，已接近持牌金融機(jī)構(gòu)的低利率水平。
查詢這個(gè)并不出名的中騰信工商資料，可以發(fā)現(xiàn)其控股股東是中信產(chǎn)業(yè)基金，股東還包括中航信托等“中”字頭的金融機(jī)構(gòu)——“干爹”背景很硬，而且和互聯(lián)網(wǎng)不太沾邊，如此才能順利發(fā)行。
中國(guó)資產(chǎn)證券化論壇執(zhí)行秘書(shū)長(zhǎng)郭杰群曾撰文分析，“資產(chǎn)支持證券理論上是通過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行融資，但實(shí)踐上在我國(guó)，這一產(chǎn)品仍然與傳統(tǒng)的企業(yè)債相似——嚴(yán)重依賴融資主體的信用評(píng)級(jí)。”
阿里、京東是互聯(lián)網(wǎng)寡頭，中騰信是國(guó)有金融機(jī)構(gòu)背景。而對(duì)于普通的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司來(lái)說(shuō)，僅憑本身的信用狀況難以獲得監(jiān)管層的信任。加上今年以來(lái)債券違約事件層出不窮，整個(gè)市場(chǎng)都有心理陰影，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融場(chǎng)內(nèi)ABS的大門已接近關(guān)閉。
場(chǎng)外ABS路險(xiǎn)難行
場(chǎng)內(nèi)ABS“此路不通”，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融只能轉(zhuǎn)戰(zhàn)場(chǎng)外ABS。相比場(chǎng)內(nèi)嚴(yán)格的審批，場(chǎng)外ABS的發(fā)行環(huán)境缺少監(jiān)管，容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)放大。
ABS的風(fēng)險(xiǎn)主要在于基礎(chǔ)資產(chǎn)本身，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)控好，資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)較低；相反，基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)控不足，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)放大。
消費(fèi)金融服務(wù)的貸款人群，往往是商業(yè)銀行不愿意服務(wù)的群體。這部分人在央行大多沒(méi)有個(gè)人征信記錄，其壞賬率明顯高于行業(yè)平均水平。以該類人群貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS，出現(xiàn)違約的可能性也相應(yīng)高于其他資產(chǎn)類別。
場(chǎng)外ABS的發(fā)行渠道，包括眾多的P2P、地方金融資產(chǎn)交易所和互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易平臺(tái)。
其實(shí)早在今年5月，分期樂(lè)就已經(jīng)嘗試過(guò)場(chǎng)外資產(chǎn)證券化融資。由分期樂(lè)推出債權(quán)資產(chǎn)包，眾安保險(xiǎn)通過(guò)保理公司受讓這一資產(chǎn)包并提供增信后對(duì)接到資金方，完成場(chǎng)外私募資產(chǎn)證券化。
如果資金方對(duì)接的是私募或機(jī)構(gòu)投資者，風(fēng)險(xiǎn)倒還有限；如果通過(guò)P2P對(duì)接到個(gè)人投資者，一旦出現(xiàn)兌付問(wèn)題，造成的社會(huì)影響是監(jiān)管層最不愿意看到的。
正因如此，今年8月24日出臺(tái)的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》明確規(guī)定，網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)“不得開(kāi)展類資產(chǎn)證券化等形式的債權(quán)轉(zhuǎn)讓”——通過(guò)P2P進(jìn)行場(chǎng)外ABS的通道也已經(jīng)被堵死。
地方金融資產(chǎn)交易所，則成為場(chǎng)外ABS的主陣地。自2010年以來(lái)，地方金交所陸續(xù)成立，初衷是為盤活銀行不良資產(chǎn)和弱流動(dòng)性的其他金融資產(chǎn)。經(jīng)過(guò)這幾年的發(fā)展，金交所的業(yè)務(wù)范圍不斷拓寬，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)越來(lái)越復(fù)雜，資產(chǎn)證券化已成地方金交所的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，其中的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)也在不斷增加。
金交所由地方金融辦監(jiān)管，很多業(yè)務(wù)處于監(jiān)管“灰色地帶”，尤其在面向個(gè)人投資者時(shí)，金融風(fēng)險(xiǎn)的外溢性更高。隨著金交所的監(jiān)管問(wèn)題提上日程，消費(fèi)金融的場(chǎng)外ABS之路，或?qū)⒃阶咴秸?/p>
【來(lái)源：虎嗅網(wǎng) 作者：電車之狼】
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