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阿里巴巴自2016年10月首次提出“新零售”概念以來(lái)，持續(xù)投資或收購(gòu)以線下零售業(yè)務(wù)為主的上市公司，包括三江購(gòu)物、聯(lián)華超市、新華都、高鑫零售等，這些公司的特點(diǎn)是低估值、盈利能力疲弱，急需有所改變。

來(lái)自線上的“顛覆者”同樣面臨瓶頸。中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)在過(guò)去5年里平均年增長(zhǎng)率高達(dá)43%，但如今線上銷售額已占到社會(huì)零售總額的大約五分之一，再想維持高增長(zhǎng)變得越來(lái)越困難。當(dāng)線上銷售額與社會(huì)零售總額的比例趨于穩(wěn)定時(shí)，阿里提出了“新零售”戰(zhàn)略，推動(dòng)線上線下融合。

但至今，相比剛宣布投資后的股價(jià)高漲，這些被投資公司的后續(xù)財(cái)報(bào)并沒(méi)有獲得明顯改善，于是股價(jià)又出現(xiàn)持續(xù)性下跌。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截止2018年1月29日，相比于剛宣布后的暴漲，三江購(gòu)物的股價(jià)已累計(jì)下跌62%、新華都累計(jì)下跌43.6%、聯(lián)華超市累計(jì)下跌28%、蘇寧云商累計(jì)下跌33%（自2015年8月計(jì)算）。

如果說(shuō)2016年底至2017年，是跑馬圈地的階段，“新零售”還是一個(gè)頗為模糊的戰(zhàn)略，并不具備立即執(zhí)行的可能，投資者并未從中看到持續(xù)穩(wěn)定的機(jī)會(huì)，造成急買(mǎi)急拋。對(duì)阿里來(lái)說(shuō)，2018年需要打造幾個(gè)成功的“樣板間”，讓想法可執(zhí)行。

縮水的市值

三江購(gòu)物是阿里第一筆投資線下商超的交易，至今已有一年多，相比其他時(shí)間更近的交易，三江購(gòu)物更具代表性。目前來(lái)看，雙方投后的整合并沒(méi)有達(dá)到資本市場(chǎng)當(dāng)初的高預(yù)期。阿里在2016年10月宣布“新零售”戰(zhàn)略后一個(gè)月，便宣布入股三江購(gòu)物，以21.5億元占其32%股權(quán)。

阿里的投資使其股價(jià)在隨后的20個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)上漲了310%，但至今仍未改變?nèi)?gòu)物連續(xù)三年?duì)I收增速下滑的趨勢(shì)，在2017年年報(bào)依然增速下跌7.78%（營(yíng)業(yè)總收入37.77億元）。事實(shí)上，如果截取最近三年三江購(gòu)物年報(bào)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)率，其下滑趨勢(shì)在加大，2015年是-1.95%（43.57億元），2016年是-6%（40.96億元），2017年是-7.78%（37.77億元）。

對(duì)于利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)說(shuō)，三江購(gòu)物在2017年有所好轉(zhuǎn)，在前三季度實(shí)現(xiàn)了0.95億元的凈利潤(rùn)，同比增速為23.83%。但2017年整個(gè)超市行業(yè)的凈利潤(rùn)都增幅可觀，永輝超市更是實(shí)現(xiàn)了13.92億元，70.74%的同比增幅，相比之下三江購(gòu)物凈利潤(rùn)基數(shù)更小。截止2018年1月29日，三江購(gòu)物的總市值為80.71億元。

類似的情況也出現(xiàn)在聯(lián)華超市和新華都上。阿里于2017年5月與易果生鮮簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，阿里向易果生鮮購(gòu)入聯(lián)華超市18%股權(quán)，成為聯(lián)華超市第二大股東。由于港交所沒(méi)有當(dāng)日漲跌幅限制，復(fù)牌次日聯(lián)華超市實(shí)現(xiàn)了24.44%的漲幅。

在零售業(yè)，聯(lián)華超市并不是很優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的。在香港上市的聯(lián)華超市，其自2014年以來(lái)連續(xù)營(yíng)收增速下滑，2017年中報(bào)依然下滑6.16%（143.3億元人民幣）。凈利潤(rùn)更是出了問(wèn)題，聯(lián)華超市自2012年中報(bào)以來(lái)，僅在2016年實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，其他時(shí)間的同比增速都在下跌，2017年中報(bào)更是下滑了263.7%，虧損0.05億元人民幣。若將聯(lián)華超市自2012年以來(lái)的歷年凈利潤(rùn)相加，總額為虧損5.28億元人民幣。截止2018年1月29日，聯(lián)華超市的總市值為31.8億港元。

新華都的情況比聯(lián)華超市稍好。阿里于2017年9月宣布入股新華都，復(fù)牌后新華都出現(xiàn)了7個(gè)漲停板，累計(jì)漲幅達(dá)113%。新華都于2016年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)了0.49億元的凈利，2015年則為虧損3.94億元。但2017年Q3，新華都又再次陷入虧損，凈虧損0.11億元，同比下滑接近一倍。截止2018年1月29日，新華都的總市值為62.16億元。

新華都是福建省的連鎖超市龍頭企業(yè)，永輝超市亦起家于福建省，但以生鮮為特色的超市業(yè)務(wù)遍布全國(guó)，2015年8月和2017年12月京東與騰訊分別入股永輝超市。永輝超市的業(yè)績(jī)是行業(yè)內(nèi)的佼佼者，其2016年實(shí)現(xiàn)了492億元的營(yíng)業(yè)收入，同比增長(zhǎng)16.82%，及12.14億元的凈利潤(rùn)。

2017年Q3永輝的營(yíng)收增速依然保持了20%的高增長(zhǎng)，永輝Q3的營(yíng)業(yè)收入為150億元，相比之下，同期三江購(gòu)物-6.78%（9.39億元）、新華都2.84%（16.54億元）、聯(lián)華超市-6.16%（2017中報(bào)）、高鑫零售3.14%（2017中報(bào)）的營(yíng)收增長(zhǎng)相形見(jiàn)絀。截止2018年1月29日，永輝超市的總市值為1072億元，蘇寧云商的總市值為1246億元，二者的差距在2017年內(nèi)不斷縮小。

高鑫零售是繼銀泰百貨、聯(lián)華超市之后，阿里投資的第三家全國(guó)性線下零售企業(yè)。2017年11月，阿里擬投入約224億港幣，直接和間接持有高鑫零售36.16%股權(quán)。高鑫零售是中國(guó)規(guī)模最大的大賣(mài)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商，運(yùn)營(yíng)446家大賣(mài)場(chǎng)，旗下有歐尚和大潤(rùn)發(fā)兩大品牌。2016年?duì)I收為1009億元，同比增長(zhǎng)4.27%，凈利潤(rùn)25.71億元。

自此，阿里已涉足零售業(yè)態(tài)的3C家電連鎖（蘇寧）、百貨業(yè)（銀泰）、超市便利店（三江、百聯(lián)、聯(lián)華）、商超賣(mài)場(chǎng)（高鑫）。

在阿里提出新零售戰(zhàn)略之后，高鑫零售是真正有分量的一筆交易，此前的諸多投資標(biāo)的，要么僅是區(qū)域性的，要么財(cái)務(wù)情況較差。之所以阿里在初期會(huì)投資這些標(biāo)的，一位業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)：“這種策略是阿里的一貫做法，先找‘后進(jìn)生’入股布局，然后對(duì)其改造，這些公司的改革意愿也較強(qiáng)，再拿改造后的‘樣板間’去吸引其他人。”

一位阿里公司人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，“雖然阿里投資三江購(gòu)物有一年多時(shí)間，但雙方的很多想法還沒(méi)有顯現(xiàn)出來(lái)，2017年依然是播種期，可能在2018年Q2會(huì)有明顯的結(jié)果。”

按照以上邏輯，雖然在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)線下零售的頹勢(shì)很困難，但如果能成功打造具備顛覆潛質(zhì)的“新零售樣板間”，讓投資者看到清晰的路徑，將是不錯(cuò)的方案。

超前的戰(zhàn)略急需落地

雖然“新零售”的理念很美好，但其與線下零售商如何落地合作？具體模式是什么？依然是個(gè)“謎”。

在阿里入股三江購(gòu)物時(shí)，三江購(gòu)物曾遭到上交所多次問(wèn)詢，問(wèn)詢函中的疑問(wèn)包括了雙方在“新零售”方面的具體合作模式和盈利模式等。

但三江購(gòu)物的回應(yīng)只有寥寥數(shù)語(yǔ)，對(duì)具體模式絕口不提。在2016年11月三江購(gòu)物與上交所的問(wèn)詢函往來(lái)中，上交所問(wèn)：請(qǐng)你公司（三江購(gòu)物）說(shuō)明擬與阿里巴巴集團(tuán)合作構(gòu)建“新零售”的具體合作模式和盈利模式，對(duì)“新零售”模式的成熟度、行業(yè)內(nèi)線上線下合作案例的實(shí)踐效果進(jìn)行分析，并就該模式相關(guān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。

三江購(gòu)物的回復(fù)僅為：“新零售”的商業(yè)模式尚處在提出與探索階段，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)存在的線上線下合作案例不是“新零售”的商業(yè)模式，向“新零售”轉(zhuǎn)型對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響仍存在一定不確定性。

一位業(yè)內(nèi)人士解讀說(shuō)，這個(gè)回復(fù)只是在說(shuō)以前的模式不是“新零售”，但至于什么是、會(huì)有什么風(fēng)險(xiǎn)，完全沒(méi)說(shuō)，只是讓投資者注意風(fēng)險(xiǎn)，態(tài)度很“硬”。

在上交所第二封問(wèn)詢函的追問(wèn)中，三江購(gòu)物披露了未來(lái)對(duì)“超市門(mén)店全渠道改造項(xiàng)目”的規(guī)劃。其中，三江購(gòu)物為此將投入16.74億元，這筆錢(qián)對(duì)于三江購(gòu)物來(lái)說(shuō)很多，三江購(gòu)物2016全年凈利潤(rùn)僅為1億元。這筆錢(qián)的73%擬來(lái)自新募集的資金，為12.21億元，這部分全部用于固定資產(chǎn)投資。這些改造主要包括建筑工程安裝、設(shè)備投資等項(xiàng)目，例如信息化建設(shè)、空調(diào)和制冷系統(tǒng)改造和安裝、超市配電系統(tǒng)改造和安裝、超市照明系統(tǒng)的改造和安裝、懸掛鏈、輸送線及提升機(jī)、地推式貨架、手動(dòng)液壓車(chē)等設(shè)備采購(gòu)。

值得注意的是，懸掛鏈?zhǔn)呛旭R鮮生大規(guī)模使用的“特別武器”。在盒馬鮮生店內(nèi)，屋頂處可以看到鏈條式的傳送帶。利用這套“懸掛鏈系統(tǒng)”，盒馬可以在10分鐘內(nèi)，將線上下達(dá)的訂單在店內(nèi)揀貨打包，懸掛后幾十秒內(nèi)快速周轉(zhuǎn)至后臺(tái)合單裝箱，再派發(fā)至配送人員手上。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，如此大額的資金用于固定資產(chǎn)投資，說(shuō)明阿里正在打造“新零售”的“樣板間”。三江購(gòu)物、新華都這些公司本身業(yè)績(jī)不好，阿里的慣用手段是先投資這些‘后進(jìn)生’，他們也更有意愿做出改變，然后再打造出可復(fù)制的成功樣板，通過(guò)這個(gè)樣板去激發(fā)線下零售商合作的意愿。當(dāng)真的有一天線下零售商大規(guī)模接入阿里平臺(tái)時(shí)，阿里已經(jīng)通過(guò)歷年雙十一購(gòu)物洪峰的訓(xùn)練，具備了足夠的技術(shù)能力，這些改變將在2018年漸漸顯現(xiàn)。

三江購(gòu)物回復(fù)上交所稱，改造計(jì)劃將分三年逐步實(shí)施。并對(duì)這筆“新零售”投入給出了預(yù)期回報(bào)：預(yù)計(jì)稅后內(nèi)部收益率19.07%，預(yù)計(jì)稅后投資回收期為7年。

另外，在線下超市與阿里的合作中，必須要?jiǎng)冸x煙草業(yè)務(wù)。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，煙草批發(fā)及零售被列為禁止外商投資的產(chǎn)業(yè)，而杭州阿里巴巴澤泰信息技術(shù)有限公司是外商投資企業(yè)法人獨(dú)資企業(yè)，若引入為戰(zhàn)略投資者，需停止從事與煙草零售有關(guān)的業(yè)務(wù)。三江購(gòu)物與新華都都剝離了煙草業(yè)務(wù)，為阿里澤泰入股掃清障礙。

電商分析師李成東認(rèn)為，目前阿里的線下零售業(yè)態(tài)已經(jīng)包括了購(gòu)物中心、超市、便利店等。最近入股高鑫零售后，順勢(shì)將勢(shì)力延伸至大賣(mài)場(chǎng)，進(jìn)一步完善了業(yè)態(tài)。從地理位置來(lái)看，阿里目前仍然聚焦在華東地區(qū)。三江購(gòu)物和新華都分別是浙江和福建的地方性連鎖超市，銀泰、聯(lián)華和高鑫（41%的門(mén)店在浙江、江蘇、上海）的強(qiáng)勢(shì)區(qū)域也都在華東。

在美國(guó)，亞馬遜也在積極的投資線下零售業(yè)，但亞馬遜的目標(biāo)更清晰，收購(gòu)后的整合動(dòng)作也很多。2017年6月，亞馬遜宣布以137億美元收購(gòu)全食超市，全食超市于收購(gòu)?fù)瓿珊笸耸校@是亞馬遜史上規(guī)模最大的收購(gòu)。

亞馬遜在收購(gòu)?fù)瓿珊蟮牡谝惶欤銓⑷吵猩唐返膬r(jià)格降低。據(jù)彭博社報(bào)道，在曼哈頓東57街的全食超市店面，有機(jī)富士蘋(píng)果的價(jià)格從每磅3.49美元降至了每磅1.99美元；有機(jī)烤雞從13.99美元降至了9.99美元，這些降價(jià)的商品均有橙色標(biāo)志，上面寫(xiě)著“全食超市+亞馬遜”。此外，亞馬遜還把旗下智能音箱Echo在一些全食超市上架銷售。

亞馬遜亦通過(guò)全食超市來(lái)改善自己的生鮮業(yè)務(wù)。據(jù)數(shù)據(jù)分析公司One Click Retail數(shù)據(jù)顯示，2017年最后4個(gè)月，全食超市售賣(mài)的商品推動(dòng)了亞馬遜生鮮（Amazon Fresh）銷售額增至1.35億美元，較此前的4個(gè)月增長(zhǎng)35%。

“亞馬遜之所以能夠有這么多動(dòng)作，是因?yàn)樗召?gòu)了全食超市，并且令其退市了。”一位分析人士說(shuō)，阿里除了在銀泰百貨中是第一大股東，其他幾個(gè)都缺乏控制權(quán)，所以不可能像亞馬遜一樣對(duì)全食超市的商品售價(jià)進(jìn)行干預(yù)，缺乏控制權(quán)在客觀上拖慢了整合進(jìn)度。

“線下零售的限制因素很多，不會(huì)像線上那樣在短期內(nèi)就取得成功。”上述人士說(shuō)，他認(rèn)為一年時(shí)間對(duì)于阿里來(lái)說(shuō)依然在布局期，如果不考慮短期收益，阿里2017年在覆蓋面上的布局更加有成果，但2018年需要有投資后的整合案例。

來(lái)源|財(cái)經(jīng)雜志