獨角獸浪潮下的兩大巨頭：“贏者通吃”，占據(jù)創(chuàng)業(yè)生態(tài)主導(dǎo)創(chuàng)投圈
在新一輪獨角獸浪潮中，騰訊、阿里巴巴（阿里）毫無疑問是大贏家。
去年12月，胡潤研究院發(fā)布的《2017胡潤大中華區(qū)獨角獸指數(shù)》顯示，在大中華區(qū)，獨角獸企業(yè)總數(shù)達120家，其中，騰訊捕獲21家，阿里系捕獲11家，均成績斐然。在上述榜單中，胡潤對獨角獸定義為，外部融資且估值超十億美金的優(yōu)秀企業(yè)，數(shù)據(jù)截止日期為去年11月30日。
騰訊、阿里成為贏家背后，“通吃”效應(yīng)顯著。有觀點認為，兩家巨頭正在把亞洲的傳統(tǒng)PE/VC邊緣化。高榕資本(Banyan Capital)創(chuàng)始人張震對外表示，一些較為傳統(tǒng)的資本來源正在被邊緣化，因為“創(chuàng)業(yè)者需要資源和流量”，而這些只有大型互聯(lián)網(wǎng)公司才能提供。
“傳統(tǒng)投資者主要關(guān)注財務(wù)回報，而騰訊、阿里更在意自身的戰(zhàn)略目標，外加流量加成，一定程度上，對創(chuàng)業(yè)者利大于弊，但缺乏更多選擇，本身不是一件好事，這一局面，最近兩三年都不太會改變。”DCCI互聯(lián)網(wǎng)研究院院長劉興亮向經(jīng)濟觀察報記者分析。
“贏者通吃”
前述榜單顯示，大中華區(qū)120家獨角獸企業(yè)，整體估值總計超3萬億元。
獨角獸榜單一大特點是，頭部相當集中，且占據(jù)了大部分資源。榜單排名前十的企業(yè)共有12家（存在并列的情況），囊括了8家超級獨角獸企業(yè)，整體估值近1.68萬億。其中，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)螞蟻金服以超過4000億估值高居榜首，超級獨角獸企業(yè)滴滴出行（滴滴）位列第二，小米、美團點評（美團）并列第三。今日頭條、寧德時代、陸金所都以超過1000億估值排名第五，飛行機器人大疆緊隨其后。并列第九的是來自于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)行業(yè)的口碑、餓了么，物流服務(wù)行業(yè)的菜鳥網(wǎng)絡(luò)，以及京東金融。
另一大特點是，投資機構(gòu)相當集中。據(jù)胡潤研究院不完全統(tǒng)計，紅杉資本捕獲上榜獨角獸企業(yè)27家，騰訊和經(jīng)緯中國分別捕獲21家和15家。這三家機構(gòu)投資組合較為集中在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電子商務(wù)、文化娛樂、物流服務(wù)及汽車交通行業(yè)，其中紅杉資本捕獲了較多物流服務(wù)行業(yè)獨角獸。
值得注意的是，阿里系在獨角獸總量上，僅排名第7，但在排名前十獨角獸中，顯得相當突出。螞蟻金服、口碑、菜鳥網(wǎng)絡(luò)、新近被全資收購的餓了么，均為典型的阿里系。騰訊系旗下，則包括美團、京東金融。兩家巨頭均對滴滴，有所投資。
巨頭入股，對獨角獸們來說，與基金并不可同等而語。多位投資界人士向經(jīng)濟觀察報記者分析，巨頭入股，實質(zhì)上意味著站隊，對雙方都具有“戰(zhàn)略性”與風(fēng)險性，但產(chǎn)業(yè)基金就相對單純，追求財務(wù)匯報。“兩者對被投企業(yè)話語權(quán)，亦存在顯著差異。”
實際上，“獨角獸捕手”只是騰訊、阿里投資一隅。Mergermaket報告顯示，騰訊過去5年，總并購?fù)顿Y額接近625億美元，其中，2016年投資213億美元，即1400億人民幣，相當于拿其當年總收入的97%做了投資。阿里過去5年總并購?fù)顿Y額達419億美元，其中，2016年投資135億美元，即900億人民幣，相當于其當年總收入的56%被拿來做了投資。騰訊和阿里在過去5年一共已經(jīng)在全球投資了1000億美元?；邶嫶蟮耐顿Y額，天風(fēng)證券直接將騰訊定義為“全球科技基金”。
產(chǎn)業(yè)觀察者笪興稱，巨頭們熱衷投資，很大原因在于，防患于未然，廣泛投資，以防自身隨時被顛覆，此外，激巨頭間的激烈競爭，也促使巨頭在對外的主營業(yè)務(wù)上大量投資，以通過“代理人戰(zhàn)爭”實現(xiàn)牽制目的。笪興就讀于芝加哥大學(xué)MBA、從事過戰(zhàn)略咨詢、互聯(lián)網(wǎng)、PE投資工作。
騰訊和阿里在國內(nèi)市場的觸角范圍，也使得美國大型科技集團相形見絀。麥肯錫(McKinsey)數(shù)據(jù)顯示，美國大型科技集團在其國內(nèi)市場風(fēng)險投資總流量中的占比不足5%，而阿里巴巴和騰訊在中國內(nèi)地風(fēng)投流量中的占比達到40%-50%。
“在國內(nèi)投資圈，有一句戲語是，只要到了C輪，就必須接受BAT的投資，否則你就玩不下去，因為巨頭無處不在。”劉興亮說。
雙選會
騰訊、阿里廣泛投資，背后有著切實的商業(yè)邏輯。
笪興撰文稱，廣泛投資，有利于緩解巨頭對于自身隨時被顛覆的焦慮。“中國科技行業(yè)發(fā)展的速度太快，你無法預(yù)測明天會發(fā)生什么，也不知道下一波風(fēng)口可能會創(chuàng)造出什么新的準巨頭，所以，科技巨頭才需要更加焦慮地跨行業(yè)投資。”
另一個原因，是激烈的巨頭間競爭，也促使巨頭在對外的主營業(yè)務(wù)上大量投資，以通過“代理人戰(zhàn)爭”實現(xiàn)牽制對手目的。實際上，騰訊和阿里的確在各自的主場進行了大量的投資。騰訊投資京東是一個最好的案例，同時，阿里在社交領(lǐng)域的焦慮和投入也一直沒有停下，投資陌陌、控股微博、強推來往和釘釘，都是對騰訊的社交領(lǐng)地主導(dǎo)地位的反撲。
財務(wù)因素或是最不重要卻最實際的原因。騰訊控股(0700.HK)2017年四季報顯示，在四季度,騰訊營業(yè)利潤為257.24 億元,同比增長85%,環(huán)比增長 13%。營業(yè)利潤率達38.7%,同比上升7pct,環(huán)比上升4pct。營業(yè)利潤率的上升，投資收益占據(jù)重要作用。2017年，騰訊投資的五家公司(Netmarble、Sea、搜狗、眾安保險、易鑫集團) 實現(xiàn)IPO，其中眾安保險、Netmarble、搜狗因IPO而攤薄產(chǎn)生收益為57億元,易鑫因首次公開售股后將其可贖回工具轉(zhuǎn)為普通股產(chǎn)生視同處置收益約37億元,處置及視同處置投資公司收益總項達135億元。受此因素推動,當季度歸屬于騰訊的凈利潤為207.97億元,同比增長98%,環(huán)比增長16%。凈利率為32.57%，同比提高8.6pct,環(huán)比提高4.89pct。
方正證券研報認為，投資收益屬于非經(jīng)常性損益,但騰訊仍有較多投資公司庫存，將在未來較長一段時間內(nèi)實現(xiàn)收益。“投資收益對公司利潤貢獻份額日益增加,通過賦能(流量與資本的扶持)鞏固了騰訊在互聯(lián)網(wǎng)的布局。經(jīng)我們匡算,本期期內(nèi)盈利刨除其他收益凈額(考慮所得稅影響)環(huán)比微降2%。”
劉興亮認為，基于巨頭主業(yè)的廣泛盈利，財務(wù)因素只是其投資的次要推動力，巨頭投資，更多還是為了戰(zhàn)略目標，“打造自身的生態(tài)”。
劉興亮的說法，和獨角獸創(chuàng)始人想法基本一致。美團CEO王興就曾對經(jīng)濟觀察報記者表示，“騰訊是重要股東，也是非常重要的戰(zhàn)略合作伙伴。”據(jù)王興披露，美團與騰訊合作，不光是資本、業(yè)務(wù)層面，也不僅為簡單的流量合作。“我們是完全信賴對方的方式，彼此實現(xiàn)數(shù)據(jù)的實時全量互通，這樣對美團給消費者提供好的體驗有很大幫助，對騰訊進一步提升自己的流量也有很大幫助。在業(yè)務(wù)的各個層面、各個角度上，我們都跟騰訊有深度的合作。”王興說。
永輝超市（601933.SH)2017年年報也顯示，其去年9月推出永輝生活微信小程序,半年內(nèi)獲新客73萬，此外，永輝將在今年推進輝騰2.0全流程拉通落地。在去年末，騰訊宣布入股永輝。
值得一提的是，同樣入股，騰訊與阿里路徑存在著顯著差異。騰訊傾向于“去中心化”路徑，特點是低持股、低控制乃至不持股，打造自身生態(tài)。阿里則延續(xù)一貫的高度控制模式，全資收購餓了么、高德地圖、合一集團（優(yōu)酷土豆）等，均是案例。
對于上述狀況，劉興亮認為，入股模式基于兩家巨頭的實際運營模式，但從實質(zhì)上，只要入股，就意味著“站隊”，持股比例不是根本問題。“就算持股較少，但巨頭生態(tài)也具有掌控力。”
雙刃劍
對于獨角獸們來說，接受巨頭投資，也是把雙刃劍。
一方面，阿里、騰訊對年輕企業(yè)基本上沒有傳統(tǒng)風(fēng)投和私人股本公司設(shè)置的時間限制，給予其充足的安全感。同時，兩家巨頭日益在多個行業(yè)和地域展開競爭，這意味著，年輕企業(yè)日趨陷入非此即彼的陣營，由此帶來，他們將在兩大競爭對手的角力中淪為棋子的可能性。此外，拒絕某一家科技巨頭的資金可能是代價高昂的，或意味著被封殺。
有零售行業(yè)創(chuàng)業(yè)者告訴經(jīng)濟觀察報記者，想在這一行創(chuàng)業(yè)，只有去巨頭們看不上的細分市場，“數(shù)據(jù)的事繞不開，所以只能打造小領(lǐng)域的小生態(tài)，我們有跟BAT談過，目前保持獨立，至于未來（是否接受巨頭入股），也不知道。”
對于這一局面，劉興亮坦言，創(chuàng)業(yè)者們根本沒得選。“巨頭入局，一定程度上，對創(chuàng)業(yè)者利大于弊，有了安全筏，但缺乏更多選擇，本身不是一件好事。”
他認為，“沒得選”根本原因，是巨頭們掌握了流量，意味著其扼住了獨角獸們的咽喉。流量加上資金優(yōu)勢，構(gòu)成了騰訊、阿里“傲視群雄”的底氣。
另一頭，高壓環(huán)境下，依舊有獨角獸在不依賴巨頭背書情況下成長，今日頭條就是樣本。截至目前，今日頭條尚未接受來自BAT任何一方的投資。
值得一提的是，業(yè)內(nèi)普遍認為，頭條模式具有偶然性，“不一定可以復(fù)制。”笪興則提出，“這實際上是一個恰當?shù)木置妗?rdquo;
他分析，對這樣的一個體量的公司來說，無論是騰訊還是阿里，投資幾億美元，占其10-20%的股份都是無法對其實現(xiàn)控制的，而投入的資本以及可能附贈的流量或資源支持反倒會助推其的成長，更不用說為其免去的本該面對的激烈競爭。“對于今日頭條來說，張一鳴的股份和控制權(quán)，仍然近似于傳統(tǒng)意義的大股東。這個時候任何巨頭對其進行少數(shù)股權(quán)投資，都不是一個好主意。”
另一個樣本是滴滴，通過種種資本運作，在騰訊、阿里間達到基本平衡，從而掌握了主動權(quán)。但業(yè)內(nèi)普遍認為，滴滴的結(jié)構(gòu)，“不太符合兩家巨頭根本訴求，屬于特定時間下的特定結(jié)果，也不太能復(fù)制。”事實上，“掌握命運主動權(quán)”的滴滴，目前，也面臨著美團的激烈進攻。
區(qū)塊鏈技術(shù)或成為以獨角獸為代表的新興企業(yè)們擺脫巨頭控制的機遇。“區(qū)塊鏈區(qū)去中心化特性，或能改變創(chuàng)業(yè)者對流量的路徑依賴，這也是我看到的唯一機會。”劉興亮說。
劉興亮的想法存在爭議，有區(qū)塊鏈從業(yè)者告訴記者，區(qū)塊鏈本身，還是巨頭占先發(fā)優(yōu)勢。
在記者采訪中，近期，巨頭們將繼續(xù)占據(jù)創(chuàng)業(yè)生態(tài)主導(dǎo)權(quán)，成為業(yè)內(nèi)普遍看法。
來源|經(jīng)濟觀察報
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