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圖片來源：視覺中國

“資本的聚焦度高，都希望跟頭部的企業(yè)合作，有資本的企業(yè)，資本會(huì)越來越多，沒資本的企業(yè)，資本會(huì)越來越少，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)分化。至于資本的充足能維持多久？見仁見智。”4月初，小鵬汽車新任副董事長(zhǎng)兼總裁顧宏地談起造車新勢(shì)力的資金問題時(shí)表示，雖然目前一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)上投向造車領(lǐng)域的資本仍比較活躍，但資本的趨利性將自然而然的導(dǎo)致新造車企業(yè)的分化。

不過，即使是作為摩根大通前亞太區(qū)投行主席，顧宏地也無法回答資本容忍期是多久這樣難以確定的問題。

“資本的充足能維持多久？”這是個(gè)讓新造車企業(yè)焦慮的話題。

小鵬汽車在完成A+輪融資之后，董事長(zhǎng)何小鵬曾感嘆：“以前看別人做車覺得100億太夸張了，現(xiàn)在自己跳進(jìn)去才知道200億都不夠花。”蔚來汽車董事長(zhǎng)李斌也曾直言，“知道造車燒錢，沒想到這么燒錢。”

而業(yè)界聽到這些感慨時(shí)，都會(huì)忍不住的腦補(bǔ)傳統(tǒng)車企那副“歡迎進(jìn)入重資產(chǎn)行業(yè)”的表情。

隨著互聯(lián)網(wǎng)汽車從PPT上走下來，并開始正式“燒錢”，關(guān)于資金鏈緊張的話題便如影相隨。

被譽(yù)為中國特斯拉的蔚來汽車首先中招，在4月初傳出資金量告急的消息，雖然李斌隨后澄清說自己根本不差錢，但在漫長(zhǎng)的造車和量產(chǎn)上市過程中，新造車企業(yè)的錢夠不夠花，仍然成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

無可厚非，在選擇忽略資質(zhì)因素（其實(shí)也無法主導(dǎo)資質(zhì)因素）的前提下，決定新造車企業(yè)未來的因素聚焦在兩方面——資金和產(chǎn)品。而并非所有造車企業(yè)創(chuàng)始人都如李斌一樣擁有強(qiáng)大的朋友圈。

“接下來兩年會(huì)很關(guān)鍵，大家都在拼刺刀，無論從新車的上市、資本的聚集包括用戶口碑的反饋，這兩年要建立起來。這兩年如果沒有成功把這幾件事搭起來的話，以后相對(duì)比較難”。在顧宏地看來，與車型研發(fā)、生產(chǎn)線建設(shè)等環(huán)節(jié)較容易獲得風(fēng)投支持相比，產(chǎn)品的支付將是決定新造車企業(yè)能否繼續(xù)獲得融資的一個(gè)分界點(diǎn)，承諾的銷量一旦無法兌現(xiàn)，產(chǎn)品上市后賣不出去，產(chǎn)生不了現(xiàn)金流，后續(xù)資本自然將不再跟進(jìn)。

簡(jiǎn)單預(yù)估，這大概就在2-3年間。因此，無論是200億元，還是50億元，重要的是給自己留足犯錯(cuò)的資本空間。

“嫌貧愛富”的資本

隨著北京車展的臨近，有望首次以陣營形式集體登場(chǎng)的造車新勢(shì)力品牌，迎來了新一輪融資高潮。3月31日，游俠汽車宣稱完成B輪融資，共計(jì)50億元人民幣，這使游俠的累計(jì)融資達(dá)到62.2億元。4月15日，愛馳汽車宣布獲得新一輪融資，由沙鋼集團(tuán)領(lǐng)投，廣微控股、復(fù)鼎資本、富納源創(chuàng)、浦茵實(shí)業(yè)等跟投，經(jīng)過一年內(nèi)的三輪融資，愛馳汽車已獲得總計(jì)70億元的風(fēng)投。

不過，雖然李斌、何小鵬都認(rèn)為沒有200億元?jiǎng)e想造車，但截至目前，還沒有一家新造車企業(yè)融資達(dá)到200億元。雖然在產(chǎn)品上市前，這些造車企業(yè)還會(huì)繼續(xù)數(shù)輪融資，但帶來的股權(quán)稀釋也是不得不考慮的風(fēng)險(xiǎn)。

截至目前，融資額超過百億級(jí)的有蔚來汽和威馬汽車兩家。

融資額榜首的蔚來汽車通過六輪融資共獲得超過146.5億元的資金儲(chǔ)備，但去年底的一場(chǎng)ES8發(fā)布會(huì)就燒掉了8000萬元，為了獲得持續(xù)的資金來源，蔚來已經(jīng)在籌備赴美上市。

緊隨蔚來，威馬在去年年底獲得由百度資本領(lǐng)投、百度集團(tuán)等跟投的新一輪融資后，威馬汽車創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO沈暉宣布，威馬的融資總額已超過120億元。剛獲得新融資的愛馳和游俠分列第三第四位。

小鵬則在今年年初連獲兩筆融資，包括阿里和富士康等重磅投資者，融資總額也累計(jì)超過50億元，4月9日，何小鵬透露，今年計(jì)劃融資超過100億元，以顧宏地的投行經(jīng)驗(yàn)和人脈，以及何小鵬同樣強(qiáng)大的朋友圈，這一目標(biāo)被認(rèn)為并不難實(shí)現(xiàn)。

奇點(diǎn)汽車在2016年獲得累計(jì)41.9億元的融資，再無新的融資動(dòng)向。拜騰和車和家則分獲16.7億元和超過14億元的融資。

正如顧宏地所言，汽車行業(yè)的投資呈現(xiàn)出越不缺錢的越有人投。以最受資本青睞的蔚來和威馬為例。蔚來自帶互聯(lián)網(wǎng)造車明星光環(huán)，而沈暉擁有的傳統(tǒng)汽車制造業(yè)背景以及威馬在制造鏈上快速布局，這些優(yōu)勢(shì)使其毫不意外的成為資本追捧的對(duì)象。而這種資本的集中流向也必將使背景較弱的PPT造車勢(shì)力落地的難度加大。

正因?yàn)榇?，如何使現(xiàn)有資金發(fā)揮最大效率成為造車新勢(shì)力的重要課題。“造車企業(yè)必須提高融資效率，小鵬現(xiàn)在為止融了50來億，一半以上還沒用。和友商相比，他們前期已在營銷和市場(chǎng)推廣上花很多錢，當(dāng)然，之后我們也會(huì)開始鋪墊市場(chǎng)，未來兩年資金的使用會(huì)更大。但仍會(huì)保持較高的融資效率。”

而剛獲得一筆融資的愛馳汽車CEO兼CFO谷峰認(rèn)為資金匹配十分重要，

“我在財(cái)務(wù)風(fēng)控方面非常穩(wěn)健，怎樣把資金匹配好，怎樣使用資金效率最高，這是我們要做的”，谷峰表示，目前新造車行業(yè)中融資“水分太大”，“我非常反對(duì)動(dòng)不動(dòng)融兩百億來解決問題。造汽車不需要那么多錢，過度融資是不自信的表現(xiàn)。”

他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，作為初創(chuàng)企業(yè)，愛馳汽車不會(huì)融資數(shù)百億使管理層股權(quán)稀釋，“造汽車靠的是團(tuán)隊(duì)，如果團(tuán)隊(duì)不掌握絕對(duì)話語權(quán)，新的投資人也不會(huì)進(jìn)來”。

同樣，因?yàn)椴幌Ｍ蓹?quán)過份稀釋，目前只進(jìn)行了兩輪融資，且第一輪融資來自創(chuàng)始人和拜騰高管團(tuán)隊(duì)，這既給投資者吃了定心丸，也保證了初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)對(duì)企業(yè)的掌控。而由于自身入股，拜騰管理層在資金的使用上更是奉行一分錢掰成兩半用的資金效率。

而另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，資本屬性的不同也決定了其可持續(xù)性。目前看來，數(shù)輪融資后，大部分新造車勢(shì)力的資金都已擁有十幾家或幾十家分散的“金主”，而對(duì)新造車企業(yè)而言，戰(zhàn)略投資者更為可貴，目前看來，三家互聯(lián)網(wǎng)巨頭BAT已經(jīng)成為造車新勢(shì)力中最重要的戰(zhàn)略投資者。

“融資的過程中，每家都在聚集資源，錢是重要的資源但不是唯一的資源，資源是你怎么把資金方的戰(zhàn)略資源整合到一起。從小鵬角度來說，無論跟阿里、富士康還有其他資本方的鏈接，都不光是為了錢，不光提供‘子彈’，更重要的是在合作過程中能夠把雙方的資源打通，實(shí)現(xiàn)將來更大的業(yè)務(wù)場(chǎng)景布局。”

顧宏地透露，小鵬下一輪以及將來的融資，都將是有針對(duì)性的資本合作。“希望能在一定程度上帶來無論是行業(yè)資源、戰(zhàn)略關(guān)系資源、國際化拓展資源、技術(shù)資源的合作方，這些都是我們考慮的內(nèi)容”。

而威馬的沈暉也表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)，直言對(duì)純財(cái)務(wù)投資已經(jīng)沒有太大興趣。

產(chǎn)品交付將成資本分水嶺

故事總有落地的一天。與資本鏈的風(fēng)險(xiǎn)相比，大部分造車新勢(shì)力目前更多的擔(dān)憂集中在產(chǎn)品的落地上，去年年底今年年初，新造車品牌的相繼發(fā)布亮相了首款產(chǎn)品，包括小鵬、蔚來、威馬、奇點(diǎn)、拜騰、云度等。

其中，云度的首款車型已經(jīng)上市，并給出了大力度的補(bǔ)貼和置換政策，開始產(chǎn)品落地后的第一輪大規(guī)模燒錢，而蔚來汽車日前也宣布，蔚來ES8六座版車型將于北京車展正式上市。

威馬的上市計(jì)劃也已經(jīng)提上日程，游俠汽車日前也表示，首款純電動(dòng)車型游俠X1將在2018年發(fā)布，首批量產(chǎn)車將于2019年9月正式交付到消費(fèi)者手中。其余造車新品牌的產(chǎn)品也大多將在2018年正式上市銷售，真正的考驗(yàn)就要到來。

并不是每一家車企都信心十足。李斌就在ES8發(fā)布時(shí)坦然，最擔(dān)心的就是產(chǎn)品生產(chǎn)不出來，“我們都是預(yù)訂制，沒有庫存，現(xiàn)在的預(yù)訂量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了我的期望”。而出于對(duì)蔚來品質(zhì)是否能如期達(dá)標(biāo)的擔(dān)憂，業(yè)界已開始擔(dān)憂，蔚來有可能已經(jīng)陷入和特斯拉一樣的交付困境。

不過，在多達(dá)56家重磅投資者的支持下，蔚來不會(huì)死。

其他品牌則不一定，因?yàn)楫a(chǎn)品的上市考驗(yàn)同樣也是融資能否持續(xù)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

“到現(xiàn)在為止所有的新造車勢(shì)力還沒有把車賣掉，或者交付放在路上開。對(duì)于資本市場(chǎng)來說，汽車交付銷售會(huì)是一個(gè)比較大的點(diǎn)，跨過這個(gè)點(diǎn)之后，你的公司第一產(chǎn)生現(xiàn)金流，第二有重資產(chǎn)，融資結(jié)構(gòu)也可以發(fā)生變化”。

顧宏地表示，在產(chǎn)品交付之前，造車新勢(shì)力的融資更像互聯(lián)網(wǎng)公司，除了靠股權(quán)融資沒別的方法。而如果能夠順利交付，產(chǎn)生現(xiàn)金流和組建供應(yīng)鏈，則有了進(jìn)一步融資的資本。而這種融資則與傳統(tǒng)汽車制造商一樣，渠道更加寬廣，可以和銀行、資產(chǎn)管理公司等打交道，融資方式更加多樣化。

“不用天天講故事了，”他表示，“股權(quán)融資是非常昂貴的融資成本，不斷給股東帶來稀釋”。顧宏地表示，小鵬期待明年開始，融資的結(jié)構(gòu)會(huì)有很大的變化。

而一旦產(chǎn)品上市銷售無法達(dá)到承諾銷量，則意味著造車新勢(shì)力真正的資金鏈危機(jī)將來臨，尤其對(duì)于目前已經(jīng)在資金上走鋼絲的企業(yè)而言，被兼并將成為很可能的命運(yùn)。

不過，所有人都清楚，由于前期市場(chǎng)建設(shè)、補(bǔ)貼退坡、價(jià)格成本等因素，新產(chǎn)品不可能在上市銷售的前兩年產(chǎn)生利潤，這也決定了誰的產(chǎn)品更被消費(fèi)者接受、銷量更高，將成為決定資本態(tài)度的關(guān)鍵。

何小鵬曾表示，未來5年新能源車或許都很難形成規(guī)模利潤。但認(rèn)為，當(dāng)下的每一次投入都可能在將來換取更大收入。而最近一份從蔚來內(nèi)部流出的資料顯示，蔚來汽車2018年的計(jì)劃是售出新車3萬輛，總收入114億元人民幣，盈利預(yù)計(jì)虧損51億元。明年推出第二款車后，預(yù)計(jì)虧損縮小至9億元，2020年預(yù)期會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利。

這意味著，產(chǎn)品的交付只是開始，造車新勢(shì)力將和共享出行領(lǐng)域一樣，在產(chǎn)品上市后展開燒錢大戰(zhàn)，從產(chǎn)品價(jià)格，到服務(wù)，到運(yùn)營，更多的重資產(chǎn)運(yùn)營剛剛開始。未能獲得市場(chǎng)認(rèn)可和資本耐心的品牌將被淘汰。

“窗口期是不是兩年？五萬輛是不是標(biāo)桿風(fēng)口，我沒辦法回答，這里面有很多不確定因素”顧宏地表示，對(duì)公司來說，最重要的是通過資本和戰(zhàn)略上的布局，使自己能夠有更寬大的生存緩沖區(qū)，“怎么允許自己犯錯(cuò)的空間拉大，這是每個(gè)企業(yè)要爭(zhēng)取的”。

（本文轉(zhuǎn)自經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，原文標(biāo)題：“燒錢”持續(xù)多久？資本稱容忍造車新勢(shì)力試錯(cuò)的期限僅有2-3年，作者：劉曉林）