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“港股看騰訊、美股看網(wǎng)易、A股看三七互娛”，游企上市公司素有三大風(fēng)向標(biāo)的說法。

繼騰訊、網(wǎng)易之后，近日三七互娛2017年度報(bào)告正式披露，以61.88億元營(yíng)收繼續(xù)領(lǐng)跑A股游戲廠商。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年該公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)16.21億元，同比增長(zhǎng)51.4%，盈利維持A股同行業(yè)第一。同時(shí)，作為其業(yè)績(jī)核心的手機(jī)游戲業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)取得營(yíng)業(yè)收入32.84億，毛利25.12億元，同比分別增長(zhǎng)100.3%、147.7%，最高月流水超過5億元。

從年報(bào)披露信息看來，三七互娛手游業(yè)績(jī)?cè)俣让驮龅膭?dòng)力并非單一依賴于長(zhǎng)周期產(chǎn)品《永恒紀(jì)元》的持續(xù)收入貢獻(xiàn)，而2017年順利接棒《永恒紀(jì)元》的《大天使之劍H5》《傳奇霸業(yè)手游》《仙靈覺醒》《阿瓦隆之王》等新產(chǎn)品不僅體現(xiàn)了該公司在流量購(gòu)買、轉(zhuǎn)化以及渠道合作上的能力，也驗(yàn)證了其“ARPG+多品類”產(chǎn)品策略的可行性。

得ARPG者得天下，三七互娛詮釋手游市場(chǎng)二八效應(yīng)。

三七互娛2017年業(yè)績(jī)?cè)俅物@示，游戲市場(chǎng)的行情錯(cuò)綜復(fù)雜，但打法可以很簡(jiǎn)單，圍繞幾個(gè)點(diǎn)的飽和攻擊。

首先是手游。手游業(yè)務(wù)正在成為一線游戲公司的生命線，起家于頁(yè)游，三七互娛近年來保持利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)定上漲，正是因?yàn)樵谑钟晤I(lǐng)域找到了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

目前來看，基于手機(jī)游戲的研發(fā)和發(fā)行已經(jīng)成為了這首游企大船的壓艙石。報(bào)告期內(nèi)，公司手機(jī)游戲業(yè)務(wù)取得營(yíng)業(yè)收入32.84億元、毛利25.12億元，同比分別增長(zhǎng)100.3%、147.7%。另外艾媒咨詢《2017-2018中 國(guó)手機(jī)游戲市場(chǎng)研究報(bào)告》顯示，2017年市場(chǎng)份額擴(kuò)大到5.2%，成為僅次于騰訊和網(wǎng)易的手機(jī)游戲領(lǐng)先發(fā)行商。

三七互娛在手游業(yè)務(wù)上的突飛猛進(jìn)，主要來自于ARPG這個(gè)風(fēng)口，據(jù)中國(guó)音數(shù)協(xié)游戲工委與伽馬數(shù)據(jù)《2017年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，2017年中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)各類型移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入占比中，ARPG動(dòng)作角色扮演類移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入404.5億元，占比仍然高達(dá)34.8%。

從三七互娛來看，以《傳奇霸業(yè)手游》、《大天使之劍H5》、《永恒紀(jì)元》等為代表的手機(jī)ARPG游戲優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)大在該類游戲領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，自主研發(fā)的產(chǎn)品《永恒紀(jì)元》取得了全球累計(jì)總流水超過34.1億元、全球最高月流水超過3.5億元的成績(jī)。

未來，三七互娛還將推進(jìn)手機(jī)游戲“ARPG+多品類”的產(chǎn)品策略 ，“《永恒紀(jì)元》、《大天使之劍H5》、《仙靈覺醒》、《阿瓦隆之王》等游戲在研發(fā)和發(fā)行業(yè)務(wù)上取得的成績(jī)，驗(yàn)證了公司手機(jī)游戲研發(fā)和發(fā)行“ARPG+多品類”的產(chǎn)品策略。”公司年報(bào)特別提到。

從2018年的新品儲(chǔ)備分布看，該公司也正在加碼二次元、女性向等細(xì)分品類。據(jù)數(shù)娛夢(mèng)工廠梳理，三七互娛手上自研和代理手游產(chǎn)品包括：

《永恒紀(jì)元》、《大天使之劍H5》、《仙靈覺醒》等現(xiàn)有精品產(chǎn)品；

《奇跡MU手游》、《傳奇類H5項(xiàng)目X》、 《傳奇類手游項(xiàng)目Y》、《靈諭》等儲(chǔ)備產(chǎn)品；

《命運(yùn)先鋒》、《劍與輪回》、《代號(hào)M—魔幻MMO》、《代號(hào)X—二 次元卡牌》、《代號(hào)H—傳奇類》等代理產(chǎn)品。

都說游戲公司的護(hù)城河有限，因此長(zhǎng)生命周期和吸金穩(wěn)定的單個(gè)爆款產(chǎn)品就格外珍貴，這也是評(píng)定一家優(yōu)秀游戲公司的關(guān)鍵指標(biāo)。

根據(jù)3月7日CIGC（中國(guó)國(guó)際互動(dòng)娛樂大會(huì)）公布的一組數(shù)據(jù)，《永恒紀(jì)元》國(guó)內(nèi)累計(jì)流水已超40億元，去年單日最高日流水7000萬(wàn)，全球單月流水超過3.5億元，并拿下應(yīng)用寶和華為應(yīng)用市場(chǎng)2018年1月的收入冠軍。此外，《大天使之劍H5》報(bào)告期內(nèi)單月流水超 1.8億元；《傳奇霸業(yè)手游》在騰訊平臺(tái)發(fā)行，上線30天流水即突破1億元。

三七互娛頭部產(chǎn)品的優(yōu)異表現(xiàn)在提醒市場(chǎng)，游戲行業(yè)的壁壘效應(yīng)可以到達(dá)何種地步。而手游業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)化、ARPG領(lǐng)域密集布局，圍繞經(jīng)典游戲精耕細(xì)作，這一系列組合拳，也讓三七互娛的現(xiàn)金流持續(xù)改善：

報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金收益暴增到18.31億元，上年同期為10.51億元，增幅近75%。正是因?yàn)樵谄奉惿系木珳?zhǔn)突破，讓三七互娛成為騰訊網(wǎng)易之后，為數(shù)不多能擁有豐厚現(xiàn)金流的游戲企業(yè)。

收購(gòu)跟收購(gòu)是不一樣的

三七看中的依然是研發(fā)能力

這年頭，并購(gòu)已成為A股游戲公司的標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)作。有的通過并購(gòu)形成業(yè)務(wù)協(xié)同，有的通過并購(gòu)標(biāo)的短時(shí)間攫取市場(chǎng)份額，也有單純改善財(cái)務(wù)的操作。

但在三七互娛看來，并購(gòu)的第一要?jiǎng)?wù)依然是圍繞加強(qiáng)研發(fā)能力。

三七互娛對(duì)研發(fā)的重視體現(xiàn)在年報(bào)里，主要是銷售成本和游戲研發(fā)投入兩個(gè)方面。

報(bào)告期內(nèi)，三七互娛研發(fā)人員從1004人增加到1460人，研發(fā)人員占比已經(jīng)過半，研發(fā)投入從2016年的3.17億增長(zhǎng)到2017年的4.39億，增幅高達(dá)38%，但與此同時(shí)計(jì)入資本化的金額僅僅增加了8.34%，這反映了三七互娛的危機(jī)意識(shí)，研發(fā)已經(jīng)成為公司常態(tài)化開支。

此前，中興科技曾因?yàn)檠邪l(fā)投入連續(xù)三年徘徊不前而飽受詬病，相比之下，一家游戲企業(yè)對(duì)研發(fā)投入能夠到如此重視地步，也讓人感慨對(duì)技術(shù)的態(tài)度，讓企業(yè)面臨不同命運(yùn)。三七互娛正在改變外界對(duì)游戲行業(yè)的認(rèn)知，也形成了跟其他很多A股游戲公司最大不同。

從收購(gòu)公司的思路來看，三七互娛也依然是以研發(fā)為導(dǎo)向。報(bào)告期內(nèi)，三七互娛完成對(duì)上海墨鹍公司以及江蘇智銘公司整體收購(gòu)，其中前者成立于2013年05月，位于上海張江高科，是一家專注于打造互聯(lián)網(wǎng)精品游戲產(chǎn)品研發(fā)公司，擁有員工近300人，主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及頁(yè)游、手游、端游等多種類型游戲。

此外，在報(bào)告期內(nèi)三七互娛還新參股了一系列長(zhǎng)于游戲研發(fā)的公司，諸如心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、成都墨嘟科技有限公司、深圳禪游科技。

從收購(gòu)?fù)芸闯鲆患矣螒蚬镜暮诵慕?jīng)營(yíng)理念，結(jié)合三七互娛之前在泛娛樂產(chǎn)業(yè)的布局，不難發(fā)現(xiàn)這家企業(yè)在收購(gòu)中始終看中對(duì)方的長(zhǎng)跑能力而非短期吸金能力。事實(shí)上，也正是《永恒紀(jì)元》、《大天使之劍H5》和《傳奇霸業(yè)手游》這樣的自研產(chǎn)品，支撐了去年?duì)I收和毛利率的大幅提升。

流量成本居高不下

三七互娛打造精細(xì)化管理

人口紅利遇瓶頸，開發(fā)新用戶的流量成本節(jié)節(jié)攀升正在成為游企的全新挑戰(zhàn)。三七互娛能夠?qū)崿F(xiàn)2017年的營(yíng)收和毛利潤(rùn)雙高增長(zhǎng)，很大程度上得益于對(duì)既有流量的精細(xì)化管理。這些年在流量上的全盤布局手機(jī)游戲流量運(yùn)營(yíng)，具有高效的流量轉(zhuǎn)換能力，公司擁有的累計(jì)注冊(cè)手游用戶達(dá)到1.89億，在流量?jī)r(jià)格持續(xù)上漲的環(huán)境下，公司通過豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備和客戶服務(wù)體系，向玩家提供多樣化的游戲選擇，以及符合玩家需要的運(yùn)營(yíng)服務(wù)，有能力進(jìn)一步提高玩家滿意度、活躍度以及留存率。

報(bào)告期內(nèi)運(yùn)營(yíng)的手機(jī)游戲新增注冊(cè)用戶合計(jì)超過7400萬(wàn)，而與用戶大幅增加形成對(duì)比的是，公司在流量成本方面的 控制，報(bào)告期內(nèi)，銷售費(fèi)用只小幅增長(zhǎng)了18.69%,從16.07億增長(zhǎng)到19.08億元。“并有望在市場(chǎng)洗牌過程中進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，提升在流量端和產(chǎn)品端的影響力。”年報(bào)提到。

國(guó)際投行眼中的“漂亮公司”與依然被低估的投資價(jià)值

拋開業(yè)務(wù)層面的高增長(zhǎng)，作為一家游戲公司，三七互娛一手抓技術(shù)研發(fā)、一手抓產(chǎn)品精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，某種程度上代表了當(dāng)下中國(guó)新的經(jīng)濟(jì)力量。其模式性帶來的未來市場(chǎng)期許，讓三七互娛躋身一家極具投資價(jià)值的公司，在頂級(jí)投行高盛眼里，這樣的公司被稱為“漂亮公司”。

據(jù)悉自2016年起，高盛開始關(guān)注中國(guó)新經(jīng)濟(jì)，并制定了新中國(guó)策略，這個(gè)策略名單覆蓋700家公司，大幅偏向技術(shù)板塊，技術(shù)公司的市值占比約50%，這個(gè)名單被高盛稱為中國(guó)“漂亮50”，具體由25家A股上市公司和25家港股、美股上市公司組成。

高盛表示，“新中國(guó)漂亮50”的公司篩選考慮到未來的盈利增長(zhǎng)、盈利能力以及回報(bào)，高盛具體考察公司的歷史和預(yù)期增長(zhǎng)率，并將技術(shù)含量/IP、商業(yè)模式、現(xiàn)金回報(bào)等因素考慮在內(nèi)。

三七互娛等游戲公司以其快速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)成為重點(diǎn)觀察對(duì)象，脫穎而出成為“漂亮50”的A股標(biāo)的之一，并以超過500億的市值位列A股公司第12位。

這份名單的含金量，不僅在于認(rèn)可公司的高成長(zhǎng)性，也更側(cè)重企業(yè)中技術(shù)創(chuàng)新的比重。數(shù)娛夢(mèng)工廠注意到，在50家涵蓋A股、港股、美股的名單里，電子信息、通信技術(shù)、汽車制造和生物醫(yī)療類企業(yè)等占據(jù)絕大部分，三七互娛是僅有的兩家傳媒娛樂公司之一。

在2017年報(bào)中，外界也注意到三七互娛首次發(fā)布了報(bào)告的英文版。這一細(xì)節(jié)，正反映了海外市場(chǎng)對(duì)這家公司與日俱增的關(guān)注度。

2017年7月，瑞銀一份研報(bào)也認(rèn)為三七互娛的當(dāng)前估值“具有吸引力”。瑞銀分析師劉智景提醒稱市場(chǎng)低估了三七互娛在手游領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，給出“買入”評(píng)級(jí)。而早在2015年，三七互娛被納入MSCI中國(guó)A股指數(shù)成分股。

國(guó)際投行和證券市場(chǎng)拋來橄欖枝，是對(duì)三七互娛多年來的研發(fā)導(dǎo)向和技術(shù)基因的認(rèn)可。如果商業(yè)模式創(chuàng)新引領(lǐng)了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的上一波消費(fèi)升級(jí)，以三七互娛這種研發(fā)導(dǎo)向的游戲企業(yè)，很可能把握住中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的下半場(chǎng)。

來源：數(shù)娛夢(mèng)工廠