來源：36氪
在剛剛過去的二季度，可口可樂最出圈的新聞不是推出哪一款新飲料，而是在6月14日的歐洲杯賽前發(fā)布會上，C羅將面前的可口可樂挪走，示意大家多喝水，少喝可樂，隨后可口可樂的股價應聲下跌，市值一度在30分鐘內(nèi)蒸發(fā)40億美元。
戲謔之余，值得思考的是，從企業(yè)成長的角度來看，這家百年飲料巨頭還是否健康？
近期，可口可樂公布了今年二季度財報。整體而言，在去年同期業(yè)績遭受疫情重創(chuàng)的低基數(shù)下，可口可樂實現(xiàn)了較高增長。
二季度，可口可樂營收錄得101.3億美元，同比增長42%，超出市場預期的94億美元；每股收益為0.68美元，同比增長61%，高于市場預期的0.56美元?？煽诳蓸愤€上調(diào)了2021年全年業(yè)績指引，預計全年有機營收增速為12%至14%，每股收益增速為13%至15%。此前的業(yè)績指引為預計2021年有機收入將實現(xiàn)高個位數(shù)增長，每股收益將實現(xiàn)高個位數(shù)到低雙位數(shù)的增長。
與此同時，在軟飲料行業(yè)的激烈競爭下，從毛利率及凈利率兩大指標來看，可口可樂依然超越多數(shù)同行，保持著較高的盈利能力。
通常情況下，軟飲料公司盈利能力提升的一個重要原因是產(chǎn)品漲價。然而，根據(jù)國盛證券研報，可口可樂自1990年以來，產(chǎn)品售價并未出現(xiàn)明顯的上漲，1990-2019年，其產(chǎn)品單價的復合增速僅為0.42%。
在此情況下，可口可樂是如何保持高盈利水平的？它的戰(zhàn)略布局具備怎樣的優(yōu)劣勢？
剝離裝瓶廠是關鍵
前有百事可樂，后有農(nóng)夫山泉、元氣森林，僅在中國市場，可口可樂的競爭對手就一天都沒消停過。
但從財務數(shù)據(jù)來看，近三年，可口可樂的銷售毛利率、凈利率均高于百事可樂和農(nóng)夫山泉。
圖1：可口可樂、百事可樂、農(nóng)夫山泉毛利率對比；來源：Wnd，36氪
圖2：可口可樂、百事可樂、農(nóng)夫山泉凈利率對比；來源：Wnd，36氪
對于可口可樂來說，2017年是一個關鍵的分界點。這一年，可口可樂營收同比下滑15%至354.1億美元，凈利潤同比下跌81%至12.83億美元，同期百事可樂凈利潤同比下滑23%至49.08億美元，反超可口可樂。
2017年的業(yè)績之所以出現(xiàn)大幅下滑，是因為2016年可口可樂在業(yè)務上出現(xiàn)了很多變動。這一年，可口可樂將北美及世界各地的裝瓶業(yè)務出售給特許經(jīng)營合作伙伴，嚴重影響了業(yè)績，而這些“負面”影響延續(xù)到了2017年。
不過，剝離裝瓶廠雖然在短期內(nèi)沖擊了可口可樂的業(yè)績，但長遠來看，這正是其后來維持高盈利水平的關鍵之舉。
可口可樂以碳酸飲料起家，隨著消費升級和人們健康意識的覺醒，碳酸飲料市場逐漸疲軟。以中國為例，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2014年，中國碳酸飲料產(chǎn)量增速就由31%同比大幅下滑至5.41%，次年起甚至進入了負增長階段。
圖3：中國碳酸飲料產(chǎn)量及增速；來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，36氪
碳酸飲料市場的低迷走勢直接影響到了可口可樂的銷量和業(yè)績。
銷量方面，公司碳酸飲料代表“可口可樂”商標飲料的單箱銷量在全球單箱銷量中的占比逐年下降，2016年這一占比已由五年前的近50%下降到46%。業(yè)績方面，2016年之前，可口可樂的營收、營業(yè)利潤均已連續(xù)下滑三年。
在此情況下，可口可樂開始打包出售各個市場的裝瓶廠，以達到大幅縮減成本的目的。例如，2016年底，可口可樂將中國的裝瓶業(yè)務正式交由中糧和太古兩大集團運營，有報道稱，在此之前可口可樂約三分之一的裝瓶業(yè)務都聚集在中國。
成本縮減的邏輯在于——當剝離裝瓶廠業(yè)務后，可口可樂的主要業(yè)務就是銷售原漿，從而把生產(chǎn)、裝瓶、運輸、分銷等一系列重資產(chǎn)業(yè)務全部轉(zhuǎn)嫁給了裝瓶廠。得益于銷售原漿所帶來的超高毛利潤，“輕裝上陣”的可口可樂整體盈利能力得以再上一個臺階。
銷售原漿和裝瓶業(yè)務的毛利率差距有多大？對比可口可樂和其裝瓶業(yè)務運營主體之一中國食品來看，在出售裝瓶廠后的2017-2020年，中國食品的平均毛利率（算術平均）為36.7%，可口可樂的平均毛利率（算術平均）則為61.4%。
圖4：可口可樂和中國食品毛利率對比；來源：Wind，36氪
從數(shù)據(jù)上來看，由于剝離資產(chǎn)產(chǎn)生較多相關費用等原因，可口可樂的凈利率在2017年觸底（3.62%）后，于2018年反彈至20%，此后一直保持20%以上的凈利率水平，而在2011-2016年，可口可樂的平均凈利率（算數(shù)平均）約為17%。
如果說較輕的資產(chǎn)模式是可口可樂盈利水平高于農(nóng)夫山泉等飲料深加工企業(yè)的原因，那么同樣將中國裝瓶廠業(yè)務出售了的百事又為何不敵可口可樂？
公司抗風險性不敵百事？
近年來，可口可樂縱向拓展飲料品類，力求成為全品類飲料集團。而百事可樂早在1965年就與休閑食品公司菲多利合并組成百事公司，隨后在飲料業(yè)務的基礎上，逐步進軍餐飲、零食行業(yè)。
圖5：可口可樂、百事旗下品牌對比（不完全統(tǒng)計）；來源：公開信息，36氪
可口可樂和百事的不同擴張策略，決定了二者的毛利率及凈利率水平?？煽诳蓸返闹鳡I業(yè)務只有飲料，各種品牌的飲料幾乎都可以復用“只生產(chǎn)、銷售原漿”的業(yè)務模式。而百事在生產(chǎn)、銷售飲料原漿的同時，還要兼顧毛利率不敵飲料的零食業(yè)務，因此，相較可口可樂，百事自然會常年呈現(xiàn)“營收規(guī)模遠超可口可樂，但凈利潤規(guī)模低于可口可樂”的局面了。
圖6：可口可樂、百事營收、凈利潤規(guī)模對比；來源：Wind，36氪
不過，可口可樂的“全品類飲料”戰(zhàn)略雖然盈利空間大，但抗風險性相較百事偏弱。
2020年的疫情黑天鵝就是很好的例子。疫情的爆發(fā)使餐廳、電影院等即飲場所關閉，飲料行業(yè)遭遇沖擊，2020年上半年，可口可樂營收同比下降近16%。受業(yè)績下滑影響，可口可樂還在2020年年底宣布將在全球范圍內(nèi)削減2200個工作崗位，裁員比例達到12%，員工遣散費最高達5.5億美元。
同期，手握飲料、零售兩大業(yè)務的百事就顯得從容許多。2020年上半年，百事的營收非但沒有下降，還實現(xiàn)了同比增長1.68%。
總體而言，作為百年飲料巨頭，可口可樂具有強大的盈利能力，但若久久不能給市場帶來新故事，投資者未必會持續(xù)買賬。
