茶飲賽道，已進(jìn)入紅利的衰退期。

越來(lái)越多的茶飲品牌近幾年都陸續(xù)開(kāi)始降價(jià)保量，當(dāng)規(guī)模不再為王，互聯(lián)網(wǎng)的裂變式增長(zhǎng)模式不再持續(xù)，用戶(hù)增長(zhǎng)放緩成為常態(tài)，謀求 IPO 就成了頭部茶飲品牌的頭等大事。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，茶飲賽道以及可選消費(fèi)新賽道都不再是好的投資標(biāo)的，隨著市場(chǎng)對(duì)茶飲品牌的祛魅，這些頭部品牌上市后，都出現(xiàn)了不同程度的折價(jià)。其中，最具代表性的就屬奈雪的茶。

如果從最高位算起，奈雪的股價(jià)跌幅已經(jīng)超過(guò)了 93%，市值僅剩不到 20 億港元。近期，其股價(jià)更是創(chuàng)出了歷史新低，僅為 1.07 港元 / 股，股價(jià)年線五連跌。

奈雪股價(jià)表現(xiàn)糟糕，實(shí)際上是其業(yè)績(jī)的客觀反映，翻閱奈雪的財(cái)報(bào)，2021 年至 2023 年，其營(yíng)收分別為 42.97 億元、42.92 億元、51.64 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 -45.25 億元、-4.69 億元以及 1322.40 萬(wàn)元。

從財(cái)報(bào)我們可以清晰地看到，近幾年奈雪營(yíng)收已經(jīng)開(kāi)始放緩，且奈雪的盈利能力確實(shí)太差，其 2024 年上半年繼續(xù)虧損 4.35 億元。因此，從規(guī)模轉(zhuǎn)向利潤(rùn)就成了這些品牌的重中之重。持續(xù)的虧損之下，市場(chǎng)選擇了用腳投票也在情理之中。

有奈雪的例子在前，越來(lái)越多的茶飲品牌開(kāi)始清晰的認(rèn)識(shí)到，當(dāng)前賽道已嚴(yán)重內(nèi)卷、競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，行業(yè)紅利正逐漸消退，所以他們開(kāi)始加速 IPO 的進(jìn)程，保存更多的實(shí)力，以求度過(guò)行業(yè)的寒冬。

2025 年 1 月 1 日晚，港交所披露蜜雪冰城更新上市申請(qǐng)材料。相關(guān)資料顯示，蜜雪冰城第一次提交招股書(shū)是 2022 年 9 月。也就是說(shuō)，實(shí)際上茶飲品牌上市的難度并不算小。值得注意的是，早在 2024 年初，古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨等新茶飲公司就已經(jīng)集中提交了招股書(shū)，除了茶百道順利上市，其他都未能順利完成上市。

由此可見(jiàn)，即使茶飲賽道現(xiàn)金流相對(duì)較好，模式好復(fù)制，商業(yè)邏輯也較為清晰，但是它們對(duì)于資本市場(chǎng)而言，吸引力確實(shí)不大。

茶飲賽道，已經(jīng)開(kāi)始了新階段。當(dāng)規(guī)模不再為王，盈利能力一定會(huì)成為新的考量。

根據(jù)最新更新的招股書(shū)顯示，2022 年至 2024 年前 9 月，蜜雪冰城分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 135.76 億元、203.02 億元以及 186.6 億元，同期凈利潤(rùn)分別為 20.13 億元、31.87 億元和 34.91 億元。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，逐年增長(zhǎng)的利潤(rùn)證明了這家公司商業(yè)模式優(yōu)秀且非常穩(wěn)健，最為重要的一點(diǎn)是，蜜雪冰城并 " 不差錢(qián) "。

那么 " 不差錢(qián) " 的蜜雪冰城為何在資本市場(chǎng)屢敗屢戰(zhàn)？著急且連續(xù)推動(dòng) IPO 進(jìn)程的背后，究竟隱藏著什么秘密？

從蜜雪冰城的招股書(shū)中，我們或許能找到一些答案。

根據(jù)蜜雪冰城的招股書(shū)顯示，截至 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城通過(guò)加盟模式發(fā)展的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)在中國(guó)和海外擁有超過(guò) 45000 家門(mén)店，覆蓋中國(guó)及印度尼西亞、越南、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、菲律賓、柬埔寨、老撾、新加坡、澳大利亞、韓國(guó)及日本等國(guó)家。

值得注意的是，蜜雪冰城 99% 都是加盟店。

加盟模式之下，蜜雪冰城已經(jīng)成為中國(guó)現(xiàn)制飲品供應(yīng)鏈領(lǐng)域中生產(chǎn)品類(lèi)最全和規(guī)模最大的企業(yè)。

目前，蜜雪冰城在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有五大生產(chǎn)基地，總占地面積約 79 萬(wàn)平方米。蜜雪冰城在這些生產(chǎn)基地的生產(chǎn)覆蓋七大類(lèi)用于制作現(xiàn)制飲品的食材，包括糖、奶、茶、咖、果、糧、料，年綜合產(chǎn)能達(dá)到約 165 萬(wàn)噸。

由此不難看出，蜜雪冰城的盈利模式，主要依賴(lài)于向加盟門(mén)店銷(xiāo)售商品及設(shè)備。

另外，截至 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋了中國(guó)內(nèi)地 31 個(gè)省份、自治區(qū)及直轄市，超過(guò) 300 個(gè)地級(jí)市、1700 個(gè)縣城和 4900 個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，其覆蓋廣度和下沉深度為行業(yè)內(nèi)最高。

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的報(bào)告，按照截至 2024 年 9 月 30 日門(mén)店數(shù)計(jì)，蜜雪冰城是中國(guó)及全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。按照 2023 年的飲品出杯量計(jì)，蜜雪冰城是中國(guó)第一、全球第二的現(xiàn)制飲品企業(yè)。按照 2023 年的終端零售額計(jì)，蜜雪冰城是中國(guó)第一、全球第四的現(xiàn)制飲品企業(yè)。

GeoQ Data 數(shù)據(jù)顯示，2024 年上半年 101 家連鎖新茶飲品牌新開(kāi)店量與去年同期持平，但閉店量卻提升了近 3000 家。很明顯，各家門(mén)店擴(kuò)張并未達(dá)到理想預(yù)期，門(mén)店增速放緩也是不爭(zhēng)的事實(shí)。

為了打破這種困境，不少茶飲品牌選擇了 " 出海 "，蜜雪冰城也不例外。近兩年招人已經(jīng)成為蜜雪冰城 " 出海 " 的重點(diǎn)工作之一，蜜雪冰城目前對(duì)外公開(kāi)招聘多個(gè)海外相關(guān)崗位，類(lèi)型涵蓋研發(fā)、業(yè)務(wù)和人力等前后端。員工的出差地點(diǎn)，則包括印度尼西亞、越南、泰國(guó)、菲律賓、馬來(lái)西亞等多個(gè)國(guó)家與地區(qū)。這些區(qū)域均為蜜雪冰城重點(diǎn)布局的海外市場(chǎng)。

為了配套海外市場(chǎng)，推出更適合海外市場(chǎng)的產(chǎn)品，蜜雪冰城還成立了專(zhuān)門(mén)服務(wù)東南亞的研發(fā)部門(mén)，研發(fā)與倉(cāng)儲(chǔ)物流板塊獨(dú)立，并將國(guó)內(nèi)倉(cāng)儲(chǔ)物流人才派駐各個(gè)國(guó)家，以提升海外倉(cāng)庫(kù)管理效率。此前，東南亞市場(chǎng)的研發(fā)通常依賴(lài)于國(guó)內(nèi)團(tuán)隊(duì)。據(jù)了解，蜜雪冰城印尼分公司的員工總數(shù)中，約 96% 以上為當(dāng)?shù)貑T工。

從上述數(shù)據(jù)我們不難看出，蜜雪冰城之所以著急推動(dòng) IPO 進(jìn)程，主要是因?yàn)槠湎萑氲搅嗽鲩L(zhǎng)瓶頸之中，其開(kāi)店速度開(kāi)始放緩，因?yàn)槠渖虡I(yè)模式依賴(lài)于加盟速度。換而言之，這種模式盡管賺錢(qián)，但是弊端也非常明顯，一旦加盟速度放緩，業(yè)績(jī)放緩也是大概率事件。

對(duì)于企業(yè)而言，茶飲企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩后，其在資本市場(chǎng)的 " 折價(jià) " 將會(huì)非常明顯，這點(diǎn)已經(jīng)在資本市場(chǎng)得到了驗(yàn)證。

蜜雪冰城的成功，主要得平價(jià)、規(guī)模以及時(shí)間早。

根據(jù)招股書(shū)介紹，蜜雪冰城是一家全球領(lǐng)先的現(xiàn)制飲品企業(yè)，聚焦為廣大消費(fèi)者提供單價(jià)約 6 元（約 1 美元）的高質(zhì)平價(jià)的現(xiàn)制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產(chǎn)品。而蜜雪冰城的成立時(shí)間是 1997 年， 品牌名稱(chēng) " 蜜雪冰城 " 正式啟用是在 1999 年。

2007 年，張紅超的弟弟張紅甫從大學(xué)退學(xué)，加入蜜雪冰城。

經(jīng)過(guò)兄弟二人的研究，其總結(jié)出了一套標(biāo)準(zhǔn)化的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)加盟商開(kāi)始復(fù)制，一年開(kāi)出 20 家門(mén)店。

2008 年，張紅超成立股份公司，自此蜜雪冰城開(kāi)始進(jìn)入全國(guó)擴(kuò)張階段。為了服務(wù)好加盟商，兩兄弟開(kāi)設(shè)中央工廠，自建物流網(wǎng)絡(luò)。

到 2020 年，蜜雪冰城的門(mén)店數(shù)量突破到了 1 萬(wàn)家。

受益于消費(fèi)升級(jí)的影響以及茶飲風(fēng)口的興起，蜜雪冰城因獨(dú)特的加盟優(yōu)勢(shì)以及低廉的價(jià)格，快速打開(kāi)了三四五線市場(chǎng)，到 2024 年其門(mén)店數(shù)量突破了 4.5 萬(wàn)家，成為茶飲市場(chǎng)的絕對(duì)頭部。

快速膨脹的規(guī)模，使得公司估值水漲船高，張紅超兄弟二人則成為了最大的受益人。根據(jù)招股書(shū)顯示，張紅超直接持股 42.78%，通過(guò)員工持股平臺(tái) " 青春無(wú)畏 " 持股 0.45%；張紅甫直接持股 42.78%，通過(guò) " 始于足下 " 持股 0.45%。

兩人合計(jì)持股比例超過(guò) 85%，據(jù)《2024 胡潤(rùn)百富榜》數(shù)據(jù)，IPO 前張紅超兄弟二人身家各達(dá) 225 億元。

招股書(shū)還顯示，張紅超是公司創(chuàng)始人，任董事長(zhǎng)，負(fù)責(zé)集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略。張紅甫是聯(lián)合創(chuàng)始人，擔(dān)任首席執(zhí)行官，負(fù)責(zé)整體經(jīng)營(yíng)管理。目前，兄弟二人的年薪分別為 624.8 萬(wàn)元、805.3 萬(wàn)元。

從茶飲賽道的最新發(fā)展來(lái)看，蜜雪冰城 " 不差錢(qián) " 只是表象，著急上市的背后還有著股東強(qiáng)烈退出的需求。

招股書(shū)顯示，2020 年 12 月，寧波梅山保稅港區(qū)龍珠美城股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳蘊(yùn)祺投資咨詢(xún)中心（有限合伙）及天津磐雪企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）與蜜雪冰城及當(dāng)時(shí)的股東訂立投資協(xié)議。其中，龍珠美城背后有著美團(tuán)及其創(chuàng)始人王興、朱擁華，深圳蘊(yùn)祺背后則是投資大佬張磊的高瓴資本。這些機(jī)構(gòu)分別以高額對(duì)價(jià)認(rèn)購(gòu)公司股份，持股比例合計(jì)達(dá) 10%。雖各方曾宣稱(chēng)對(duì)賭條款已清理，但其著急上市的態(tài)度，還是讓市場(chǎng)頗為關(guān)注。

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，對(duì)于資本而言，早上市就意味著資本能盡快退出，參考其他的同類(lèi)上市公司，假如蜜雪冰城業(yè)績(jī)真的開(kāi)始出現(xiàn)明顯的放緩，那么資本市場(chǎng)對(duì)于蜜雪冰城的折價(jià)，也是投資方不能忍受的。

當(dāng)然，港股 IPO 募資，張氏兄弟第一訴求仍在于門(mén)店的擴(kuò)張。因此，其將目光盯向了海外，近幾年一直加碼海外市場(chǎng)。但目前其海外市場(chǎng)門(mén)店僅超過(guò)了 4800 家，占門(mén)店總數(shù)僅超 10%，貢獻(xiàn)的營(yíng)收僅為 15 億元左右，和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不在一個(gè)量級(jí)上。

另外，近些年茶飲的故事越來(lái)越不好講了，海外市場(chǎng)也難以成為蜜雪冰城的 " 解藥 "。因此，如果此時(shí)不能順利上市，后續(xù)上市將會(huì)更加困難。

來(lái)源：侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)