昨日晚間，被譽(yù)為投資界的最高殿堂的“巴菲特股東大會”在奧馬哈召開，在這長達(dá)七個小時的直播里，股神巴菲特和他的黃金搭檔查理-芒格分享了不少有意思的觀點。

據(jù)了解，今年是第51屆 巴菲特股東大會，而其創(chuàng)立的多元化投資集團(tuán)——伯克希爾哈撒韋的股價在50年間增長16000倍，年均復(fù)合增長率是20.8%。正是巴菲特“滾雪球”式價值投資哲學(xué)讓他獲得了如此豐厚的回報：“找到好的投資目標(biāo)，用資本扶助它成長，堅持價值投資理念，讓時間幫助金錢持久奔跑”。

巴菲特上臺后首先跟大家分享了伯克希爾過去一年的業(yè)績，隨后便開始了問答環(huán)節(jié)，鈦媒體編輯刪減之后挑選了幾個有意思的問題，看看股神巴菲特的投資經(jīng)到底是什么樣的。

投資計劃是需要變通的，我們的強(qiáng)項在于可調(diào)整商業(yè)結(jié)構(gòu)

Q：在你1987年一封信里講到，說伯克希爾特別喜歡買的公司是一些比較小規(guī)模的資產(chǎn)，單單這些資產(chǎn)就能持續(xù)增長，而且賺來的資金能進(jìn)行其他配置?，F(xiàn)在公司已改變戰(zhàn)略了，很多收購需要非常大的花費(fèi)和資產(chǎn)，而賺回來的可用資金非常低，為什么會這樣呢？

芒格：早期的時候，我們好幾次買了一些業(yè)務(wù)，每年都可以獲得大概百分之百的收益，這是非常好的投資，我們還是希望能這么做，但現(xiàn)在沒有辦法了，不見得會有這樣的好結(jié)果，于是我們就開始B計劃，我們該怎樣進(jìn)行靈活的資本運(yùn)用呢？有時候投資計劃是需要變更的。

Q：為什么伯克希爾把德國最大再保險公司賣掉了，為什么這么做呢？這個公司上市的話，你是不是會擴(kuò)大您的運(yùn)營？

巴菲特：我在報告里面也講了，再保險業(yè)務(wù)，以后10年跟過去10年差不多的，但這只是我自己的判斷，鑒于現(xiàn)在市場的競爭及競爭動力，跟10年、20年之后的結(jié)果，于是我們?nèi)ツ臧阉u掉了，我想他們的生意對我來說，10年后也沒有太大吸引力。最重要的事情是利息方面的變化，在保險方面很多你的收入是跟利率相關(guān)，因為它們沒有巨大的緩沖地帶。相反伯克希爾有很多空間可利用，比我們的對手更多的空間，所以我們盈利的能力就比對手要強(qiáng)。我們對這兩個公司不是對公司、管理層有任何負(fù)面判斷，只是說我們對這個生意模式有一點負(fù)面看法。

我們伯克希爾的強(qiáng)項在于，我們可調(diào)整自己的商業(yè)結(jié)構(gòu)，可調(diào)整背后的模型。世界上目前大的再保險公司，除了伯克希爾，保險模型都相對固定，不像伯克希爾有很多調(diào)整的空間。很早以前我打了個賭，賭Getco和Progressive的生意模式。Progressive以前的市場比我們多得多，但現(xiàn)在我們更多。我希望在我100歲的時候能夠超越Statefarm。當(dāng)然，我要活到100歲。

互聯(lián)網(wǎng)改變了許多，正在嘗試網(wǎng)絡(luò)銷售保險

Q：您應(yīng)開展這種按需的保險業(yè)務(wù)：到理發(fā)店你掏1塊錢，如果發(fā)生龍卷風(fēng)賠你100萬，我們看到這樣的公司飛速成長，它們的市場推廣發(fā)生了很大變化，從過去大量發(fā)廣告，到現(xiàn)在變成客戶自己尋找他們需要的產(chǎn)品，亞馬遜式的這種轉(zhuǎn)變對我們公司來說意味著什么？

巴菲特：你的這個問題是很大的一個問題，亞馬遜作為一家公司，在短時間這種成長的速率是令人驚嘆的，我們不光是做制造業(yè)還是零售業(yè)，我和查理不會在對手擅長的領(lǐng)域里面來打敗他們，對我們來說我們不會為這個感到焦慮，因為我們絕大多數(shù)的生意代表了經(jīng)濟(jì)上的巨大趨勢。事實上不光是亞馬遜，這是一種非常龐大的力量，能顛覆所有的事情。

芒格：以前我工作的時候零售業(yè)還是非常年輕的，現(xiàn)在的零售業(yè)肯定被互聯(lián)網(wǎng)滲透了，這也引導(dǎo)了我們受到互聯(lián)網(wǎng)更多的影響，能夠用互聯(lián)網(wǎng)增加市場份額，這是肯定的事。

Q：現(xiàn)在有保險業(yè)務(wù)通過網(wǎng)絡(luò)平臺進(jìn)行，伯克希爾會考慮嗎？

巴菲特：你會希望嘗試很多事情，讓我很驚訝的是，保險業(yè)務(wù)在過去從電話平臺向網(wǎng)絡(luò)平臺的轉(zhuǎn)變。我們會嘗試很多事情，會犯一些錯誤。但二三十年后，相信會有很大的不同。

對汽車、金融衍生品、原油的投資理念

Q：我們知道現(xiàn)在鐵道行業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況欠佳，比較慘痛，特別是汽車業(yè)也被連累到，所以現(xiàn)在到底這種衰退的現(xiàn)象，你覺得是季節(jié)性的嗎？它的周期到底是怎么樣？而且我們現(xiàn)在回調(diào)35%，這樣的簫條是不是會更多？你是不是能在選擇更多的一些物資使用鐵路運(yùn)輸，能夠在短期之內(nèi)進(jìn)行補(bǔ)足呢？

巴菲特：我們現(xiàn)在因為知道煤炭運(yùn)量的減少，大概減少了20%的收入，這是非常重要的狀況，其他的一些因素也包含在內(nèi)，能影響到我們現(xiàn)在衰退的現(xiàn)象。當(dāng)然我們的冬天并不是那么的寒冷，也是因素之一。鐵道受到的不利影響基本上跟煤炭有關(guān)，而且20%的衰退是現(xiàn)實狀況，當(dāng)然是非常嚴(yán)重的。但是你講的是事實，很多人也在在談?wù)撨@些事情，鐵路運(yùn)輸也簫條了不少。但是，我們買到鐵道的時候價錢非常吸引人，如果有機(jī)會我們還是會繼續(xù)進(jìn)行投資的，但這種起伏的狀況我們是沒有辦法預(yù)測的，或者是能由我們來主導(dǎo)。

Q：你說金融衍生品非常危險，投資者沒法理解其含義，你怎么看伯克希在這方面有投資？

巴菲特：衍生品是一個危險因素，最大的問題是很難去評估價值，所以我認(rèn)為大量衍生品肯定是危險的，會讓你徹夜難眠，就像一個定時炸彈一樣。我們在美銀只有一些優(yōu)先股了，我們不會再去考慮衍生品。

Q：我了解伯克希爾沒有對賭原油價格，但在這方面有沒有投資呢？

巴菲特：沒有，我不認(rèn)為我能預(yù)測是原油或其他大宗商品的價格，也從來不會基于這些預(yù)測做任何交易決定。

Q：投資銀行等，包括富國銀行未來的走向如何？

巴菲特：一般來說銀行并非指投資銀行，富國銀行是經(jīng)營非常良好的銀行。但談及投資銀行，并不是我們投資很多的地方。我們2008年投資高盛時也賺了很多錢。我們有各種收益來源，對于投資銀行我們害怕多于喜愛。

巴菲特的人才管理經(jīng)

Q：伯克希爾的人才好像沒有很多元化，是否會影響公司價值？

巴菲特：董事會和管理人員已建立并會繼續(xù)伯克希爾的文化，股東們歡迎這些文化的建立。這些文化不會被輕易改變。我們的文化沒有問題，將會補(bǔ)足我們每個人的理念和價值。

芒格：我比巴菲特更樂觀，我根本沒有覺得有這些問題。我們的人員流動率非常低。現(xiàn)在很多董事都不是為了錢來當(dāng)我們的董事的。

巴菲特：我們選擇主管人才時考慮很多方面，他們必須有專業(yè)技能，并且是適合作為管理人員的。我覺得現(xiàn)在我們的董事是最好的。有些咨詢公司會打電話給我，向我推薦候選人名單。但我們對董事的要求首先是，他能夠顯示我們的誠信度，他們不是來這里賺錢的，也不是為了高職位。他要具備專業(yè)知識，以股東利益優(yōu)先。還有要對伯克希爾公司有興趣，有和公司一致的理念。我們沒有年度股東大會的專門部門或委員會之類的，我們所有員工都是自己卷起袖子來做這次大會。

Q：在子公司和管理者更換方面有什么安排？

巴菲特：我們沒有宣布一個名字，因為不知道接下來會發(fā)生什么情況。我們不在名稱或職位上花很多功夫。我的兒子Howard將繼承董事主席職位，這樣才能保持住公司文化，并在CEO不稱職的時候，兒子能夠出面換掉他。

巴菲特：至于未來的CEO，就像往常一樣這個問題將在周一召開的會議上進(jìn)行討論，之所以不披露下任CEO或候選人的名字，是出于兩個原因：一個是沒有人知道繼承計劃具體到底會在什么時候執(zhí)行，二是隨著計劃必須執(zhí)行時間的變化，接任者的個人狀況也會改變，在這樣的情況下，董事會會挑選下一順位的候選人。

買股票之前多研究，坐擁千億美元才會回購股票

Q：以2015年伯克希爾的股價出現(xiàn)下跌來說，您認(rèn)為是否應(yīng)該購回股票？

巴菲特：股價下跌一定沒有超過1.2點的，1.2是我的指標(biāo)，是我很關(guān)注的一個數(shù)字。我認(rèn)為下降1.2%或1.1%時購回是非常合適的。但我并不認(rèn)同股價下跌就買入，我也不會吹噓我買股票都會賺錢。我們現(xiàn)在找不到更好的辦法利用資本，所以希望提高門檻，不希望出現(xiàn)失控的狀況。任何情況下，以低于實際價值的價格回購股票，對于我們的股東而言都是好事。

巴菲特同時暗示，只有在坐擁1000億美元甚至1200億美元現(xiàn)金時，伯克希爾才會考慮回購股票。迄今為止，伯克希爾的現(xiàn)金流從未達(dá)到這一水平。

芒格：回購的過程中很少提到價值的問題，作為伯克希爾我們很自大，我有點無法控制自己。

Q：伯克希爾的一些投資好像是我們作為個人而言不太理解的。伯克希爾的投資決策是誰做出的，我們到底怎樣能看到您自己的投資？

巴菲特：查理和我都讀了很多書，但在微觀經(jīng)濟(jì)上我們并不知道得比別人知道的多。我們買股票就是買生意，我們會提前做很多研究，不因為興趣而做任何決定。經(jīng)濟(jì)中宏觀和微觀，宏觀是不能左右的，微觀是我們可以做的。查理和我非常注重細(xì)節(jié)。我們在做自己喜歡的工作，就像在看棒球一樣。以前做的結(jié)論就不要后悔。

我的想法是，如果目標(biāo)公司達(dá)到可以令伯克希爾購買的規(guī)模，并為伯克希爾帶來益處，我們就會考慮購買。我個人當(dāng)然也有一些資產(chǎn)，但這些資產(chǎn)并不是伯克希爾公司有興趣的。如果這些資產(chǎn)和伯克希爾有沖突，我是不會投資的。我寧愿讓伯克希爾賺錢，因為我想賺的錢都賺到了。我完全站在伯克希爾這一邊。

芒格：我和巴菲特沒有在伯克希爾之外很顯著的投資。我們不會做任何和伯克希爾有沖突的事情。

Q：伯克希爾在進(jìn)行交易時，好像不太做盡職調(diào)查？

巴菲特：我們在并購時曾犯下很多錯誤，但多數(shù)是有關(guān)錯誤的經(jīng)濟(jì)評估，這些錯誤即使做了更多的盡職調(diào)查好像也解決不了。世界上沒有任何清單可以涵蓋所有事項。如果有些東西我們漏掉了，我們要關(guān)注怎樣把這些問題彌補(bǔ)回來。

芒格：有時我看到一些交易項目失敗，但我們想做的項目基本都可以做成。我們更關(guān)注項目的質(zhì)量，和人的品質(zhì)，這些是必須做盡職調(diào)查的。

百分富翁沒有秘訣，不要羨慕別人的成功

Q：哪些事情令你和芒格成功建立伯克希爾，哪些事情是你們不認(rèn)同的？

巴菲特：我和以前的導(dǎo)師學(xué)到很多，從芒格身上我也學(xué)到很多。我一生都在觀察哪些東西可以進(jìn)行商業(yè)運(yùn)作。你要了解哪些事情是自己可以做到，哪些是無力做到的。這并不復(fù)雜，你不需要有很高的智商來進(jìn)行投資，但必須有情感的控制。很聰明的人有時候會做一些很愚蠢的事情，避免“自我摧毀”就好了。

芒格：情緒和機(jī)會有時候相輔相成，所以是可以從錯誤中學(xué)習(xí)的。我現(xiàn)在已經(jīng)是祖父了，我經(jīng)常講的就是，不要羨慕別人的成功，只要中規(guī)中矩的做事。如果伯克希爾真的很聰明，可能還不會像今天這樣成功。

Q：我的小孩都在家看你們直播，投資方面，大家的投資周期越來越短，他們的股票觀念應(yīng)該怎樣？

巴菲特：百分富翁沒有秘訣！能夠賺錢或建立友誼，這就是作為好公民一個更好的目標(biāo)，所以我想這是一個比較容易做到的事情。

最喜歡的是和喜歡的人做自己喜歡的事情

Q：你是如何追尋快樂的？ 有什么后悔的事情、最喜歡的事情？

巴菲特：我最喜歡的員工是我自己，我最喜歡的是和喜歡的人做自己喜歡的事情。

芒格：我最后悔的大概就是沒有變聰明得更快一點，但我現(xiàn)在92歲了我還能繼續(xù)干下去。

Q：在年度股東信中，您的幽默感總是給我們帶來很多樂趣。您的幽默感從何而來？

巴菲特：我覺得查理比我更有幽默感。

芒格：如果你仔細(xì)觀察這個世界，就會覺得這個世界實在是太可笑了。

在中場休息的時候，中國的投資者在股東大會間隙接受了雅虎的采訪，股東表示，巴菲特在中國非常受歡迎，他的股東大會就像NBA一樣受歡迎，而他謙遜的性格也是吸引投資者的原因之一。

此外，對于金融大鱷索羅斯擔(dān)心中國債務(wù)可能重蹈類似2008年美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)的言論，巴菲特表示，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然樂觀，并相信中國政府對于處理經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與改革，經(jīng)驗知識比自己多。

作者：鈦媒體