解讀新三板（微信號(hào)：jdxsb888）之前發(fā)過(guò)一個(gè)稿子，神州優(yōu)車(chē)掛牌沒(méi)幾天，陸正耀把他持有的股份全部質(zhì)押了，市值五十多億元融資了區(qū)區(qū)5億元。當(dāng)時(shí)解讀君心里就嘀咕：陸正耀真那么缺錢(qián)嗎？

今天解讀君總算弄明白了，陸正耀不是缺錢(qián)，他是在下一盤(pán)很大的棋！

神州優(yōu)車(chē)前天宣布，將以不超過(guò)4億元資金，收購(gòu)優(yōu)車(chē)科技持有的神州租車(chē)的股份。大家還記得嗎？更早前的3月份，優(yōu)車(chē)科技受讓陸正耀和赫茲持有的神州租車(chē)合計(jì)23.97%股份。

繼續(xù)往下看這篇深度長(zhǎng)文之前，你得牢牢記住下面四個(gè)數(shù)字：去年神州租車(chē)（00699.HK）盈利14億元，現(xiàn)在港股市值147億元；神州優(yōu)車(chē)（838006.OC）虧損37億元，現(xiàn)在新三板市值441億元。

想套現(xiàn)的不止赫茲

話說(shuō)陸正耀2006年創(chuàng)辦UAA（聯(lián)合汽車(chē)俱樂(lè)部），這是神州租車(chē)的前身。2010年聯(lián)想控股通過(guò)聯(lián)慧廊坊投資1450萬(wàn)元，獲得神州租車(chē)20.25%股份；2011年又通過(guò)華夏汽車(chē)網(wǎng)絡(luò)投資了2.1億元，獲得45.25%股份。

2012年年初，神州租車(chē)美國(guó)IPO折戟。2012年9月，神州租車(chē)引入華平投資（通過(guò)Amber Gem）2億美元融資。2013年3月，美國(guó)租車(chē)巨頭赫茲戰(zhàn)略增資1.36億美元，出資1億美元受讓老股。2014年9月神州租車(chē)港股IPO，赫茲又花2.32億港元認(rèn)購(gòu)了2753.30萬(wàn)新股。

為了迅速擴(kuò)張，陸正耀放棄了神州租車(chē)控股權(quán)，甘愿做小股東給聯(lián)想打工，但從另一方面看，聯(lián)想控股給神州租車(chē)帶來(lái)的不僅僅是投資資金。后來(lái)神州租車(chē)從漢口銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款和銀行授權(quán)，都是因?yàn)楹吐?lián)想系沾親帶故。

2012年神州租車(chē)引入華平投資，這被認(rèn)為是稀釋聯(lián)想控股權(quán)之舉；到引入赫茲，則看起來(lái)在業(yè)務(wù)上具有戰(zhàn)略意義——扼殺赫茲與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一嗨租車(chē)合作的機(jī)會(huì)。

神州租車(chē)上市之后，聯(lián)想系通過(guò)Grand Union 持股29.2%，華平系通過(guò)Amber Gem持股18.30%，赫茲持股16.20%，陸正耀和郭麗春夫婦合計(jì)持股14.80%。

另一方面，2014年年底，神州專車(chē)上線。2015年7月和9月，神州專車(chē)運(yùn)營(yíng)主體優(yōu)車(chē)科技完成A輪和B輪共計(jì)8億美元融資。神州租車(chē)前后一共投了1.75億美元，聯(lián)想系、華平投資也慷慨地再次砸錢(qián)給陸正耀捧場(chǎng)（至少表面上是這樣）。

優(yōu)車(chē)科技在A/B輪融資之前的股權(quán)結(jié)構(gòu)是這樣的： 

陸正耀老婆郭麗春的Haode Investment 持股28%，陸正耀侄子王培強(qiáng)的Eastrock Capital持股30%，剩下42%股份主要由陸氏家族成員及關(guān)聯(lián)人、Joy Capital等持有。Joy Capital是君聯(lián)資本TMT團(tuán)隊(duì)、也是聯(lián)想派駐神州租車(chē)的劉二海等人設(shè)立的投資公司。

A/B輪融資之后，優(yōu)車(chē)科技股權(quán)結(jié)構(gòu)變成這樣：陸正耀及其家族成員、關(guān)聯(lián)人持股稀釋，聯(lián)想控股系通過(guò)德慶、貝諾持股4.45%，投資金額7000萬(wàn)美元；華平系通過(guò)sapphire 和tourmaline持股6.32%，投資金額總計(jì)1.55億美元。

優(yōu)車(chē)科技這一輪融資，看起來(lái)君聯(lián)資本和華平投資都慷慨捧場(chǎng)了，但實(shí)際上是各取其需。聯(lián)想和華平有套現(xiàn)需要，而神州專車(chē)籌劃上市，需要有強(qiáng)有力的資本背書(shū)。看數(shù)據(jù)：優(yōu)車(chē)科技B輪融資5.5億美元中，其中2.2億美元第二天就用來(lái)給聯(lián)想接盤(pán)了。

2015年10月9日，聯(lián)想系的Grand Union Investment減持神州租車(chē)1.254億股份，套現(xiàn)16.93億港元，接盤(pán)的是優(yōu)車(chē)科技。當(dāng)時(shí)神州租車(chē)股已出現(xiàn)頹勢(shì)，但陸正耀還是給足了聯(lián)想面子——優(yōu)車(chē)科技接盤(pán)價(jià)格13.50元/股，較神州租車(chē)前30天平均收盤(pán)價(jià)溢價(jià)8%。

聯(lián)想系2015年7月通過(guò)貝諾、德慶認(rèn)購(gòu)優(yōu)車(chē)科技A系列優(yōu)先股，合計(jì)投資7000萬(wàn)美元，從神州租車(chē)披露的信息看，聯(lián)想系的融慶認(rèn)購(gòu)了B系列優(yōu)先股，但融慶并未出現(xiàn)在優(yōu)車(chē)科技名單中。除掉給優(yōu)車(chē)科技捧場(chǎng)的7000萬(wàn)美元，聯(lián)想系還套現(xiàn)了大約11.5億港元。

更早前的2015年5月，華平投資減持神州租車(chē)1.68億股，套現(xiàn)31.08億港元。除掉投資優(yōu)車(chē)科技的1.55億美元，華平系大約還套現(xiàn)了19億港元。

為了掛牌新三板，2015年年底神州專車(chē)運(yùn)營(yíng)主體從優(yōu)車(chē)科技變更為神州優(yōu)車(chē)（華夏聯(lián)合）。掛牌之后，神州租車(chē)持股7.42%，華平投資最終通過(guò)Sapphire Gem 和Alps Credit持股5.01%；聯(lián)想系通過(guò)君聯(lián)茂林和君聯(lián)名德合計(jì)持股2.23%。

赫茲沒(méi)給神州專車(chē)捧場(chǎng)。2015年9月16日，赫茲減持神州租車(chē)5957萬(wàn)股套現(xiàn)7.75億港元。2015年12月1日，赫茲再次減持7800萬(wàn)股，套現(xiàn)10.55億港元。

2016年3月14日，赫茲與優(yōu)車(chē)科技簽署協(xié)議，將所持神州租車(chē)8.5%股份，以每股9.16港元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給后者，占神州租車(chē)總股本8.50%。同日，陸正耀與優(yōu)車(chē)科技開(kāi)曼簽署協(xié)議，轉(zhuǎn)讓陸正耀及一致行動(dòng)人持有的神州租車(chē)15.47%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格也是9.16港元/股。

這筆交易完成之后，赫茲持股比例下降至1.73%，基本上等于退出了對(duì)神州租車(chē)的投資。赫茲大約2.7億美元投資，目前已經(jīng)累計(jì)套現(xiàn)了36.94億港元。

值得一提的是，赫茲本身是美國(guó)市值最大的上市汽車(chē)租賃。2015年赫茲營(yíng)業(yè)收入661億元人民幣，凈利潤(rùn)17億元人民幣，而神州租車(chē)以50億元的收入，創(chuàng)造了14億元的利潤(rùn)。

赫茲為什么要放棄神州租車(chē)這塊肥肉？這個(gè)問(wèn)題可能要用赫茲把套現(xiàn)的錢(qián)拿去干嘛了來(lái)回答——赫茲今年6月30日宣布和優(yōu)步（Uber）達(dá)成戰(zhàn)略合作。

陸正耀倒騰個(gè)啥？

赫茲要套現(xiàn)去找新歡優(yōu)步，那陸正耀跟著倒騰個(gè)啥？上面兩筆交易完成之后，優(yōu)車(chē)科技將持有神州租車(chē)29.21%股份，超過(guò)聯(lián)想系Grand Union成為第一大股東，而優(yōu)車(chē)科技、神州優(yōu)車(chē)的實(shí)際控制人是陸正耀和他背后的陸氏家族。

簡(jiǎn)而言之，聯(lián)想系、華平系和赫茲想套現(xiàn)，但也要給準(zhǔn)備掛牌的神州專車(chē)背書(shū)，陸正耀一方面要給老股東接盤(pán)，另一方面也有機(jī)會(huì)重新取得神州租車(chē)的控股權(quán)，而隨著神州優(yōu)車(chē)掛牌新三板市值飆升，陸正耀對(duì)神州租車(chē)的股權(quán)還有很大的運(yùn)作空間。

神州優(yōu)車(chē)8月10日發(fā)布公告，將通過(guò)全資子公司UCAR Limited，以不超過(guò)4億元，收購(gòu)優(yōu)車(chē)科技持有的神州租車(chē)的股份。如果按照8月10日的收盤(pán)價(jià)，這4億元至少可以買(mǎi)6552萬(wàn)股、約2.79%神州租車(chē)股份。

根據(jù)公告，神州優(yōu)車(chē)收購(gòu)神州租車(chē)股份的價(jià)格，參照神州租車(chē)在股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署之前20個(gè)交易日均價(jià)、前30個(gè)交易日均價(jià)、簽署之前最后一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)三個(gè)價(jià)格中的最低一個(gè)。如果不是神州租車(chē)大手筆回購(gòu)，神州優(yōu)車(chē)可以買(mǎi)到的股份可能更多。

神州租車(chē)在香港上市之后，股價(jià)只在去年全民瘋狂的5月份短暫風(fēng)光過(guò)。盡管關(guān)聯(lián)交易給神州租車(chē)帶來(lái)去年凈利潤(rùn)14億元的驚人業(yè)績(jī)，但神州租車(chē)股價(jià)今年以來(lái)持續(xù)下跌，現(xiàn)在較去年8月份的價(jià)格已經(jīng)“腰斬”。

截止7月22日，神州租車(chē)狂砸大約5億港元，回購(gòu)了6268萬(wàn)股份。截止今年一季度末，神州租車(chē)賬上有現(xiàn)金23億元人民幣，今年回購(gòu)授權(quán)數(shù)量是2.4億股，如果按照7.5港元/股算，準(zhǔn)備砸出18億港元，可見(jiàn)為了支撐股價(jià)有多拼命。

于是我們看到，神州租車(chē)去年收入50億元，凈利潤(rùn)14億元，估值跌到只有147億元人民幣；新三板的神州優(yōu)車(chē)去年虧損37億元，現(xiàn)在市值卻高達(dá)441億元。

從神州優(yōu)車(chē)與神州租車(chē)簽署的合作協(xié)議看，至少在未來(lái)4、5年內(nèi)，神州優(yōu)車(chē)會(huì)一直通過(guò)關(guān)聯(lián)交易支撐神州租車(chē)的業(yè)務(wù)，不過(guò)神州租車(chē)的毛利會(huì)不會(huì)一直這么高，能不能維持50億元收入創(chuàng)造14億元凈利潤(rùn)這種盈利水平，就很難說(shuō)了。

畢竟神州優(yōu)車(chē)如果想源源不斷從新三板融資，繼續(xù)去為神州租車(chē)?yán)瞎蓶|接盤(pán)，那神州優(yōu)車(chē)自己的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也要好看才行。