這就算文娛并購“大年”？不，這只是剛開始創(chuàng)投
上周證監(jiān)會一共審核了7起并購重組事項，其中有兩起涉及了文化娛樂行業(yè)。其中天神娛樂以20.7億元的現(xiàn)金，及20.8億元的股票對價的方式收購幻想悅游93.5417%的股權(quán)、合潤傳媒96.36%的股權(quán)的并購成功無條件過會。而巨龍管業(yè)以對價16.94 億元，購買杭州搜影100%股權(quán)以及北京拇指玩100%股權(quán)的并購則被否，這也直接導致巨龍管業(yè)成為今年第22個并購重組的上市公司。
在國內(nèi)目前的二級市場，并購除了擴大公司的體量和市場份額之外，很多時候更是公司策略轉(zhuǎn)型和資本運作的一條捷徑。
2016年上半年中國并購市場披露金額的并購案例總計1,182起，共涉及交易金額7,836.87億元，同比上升76.9%，環(huán)比上升30.5%，平均并購金額為6. 63億元。（數(shù)據(jù)來源：私募通）
目前看來，這些并購的交易除了互聯(lián)網(wǎng)、IT、機械制造、金融等傳統(tǒng)并購行業(yè)，近幾年來多了文化娛樂這個版塊，并且迅速達到相當熱門的情況。
估值！估值！
而對于那么多公司瞄準文娛行業(yè)并購，原因可以概括為幾個方面，但核心問題都是對估值有較快。
首先是政策因素。國家持續(xù)表現(xiàn)出對文化娛樂類產(chǎn)業(yè)的關(guān)注，各種利好政策持續(xù)放出，無論影視、游戲、音樂等各個方面國家都表示了一定政策上的支持。
其次是財務(wù)因素。文化娛樂產(chǎn)業(yè)這個版塊擁有高回報高投入的特點。很多時候一部好的影視作品，一款爆款游戲就能為上市公司帶來幾億甚至十億的營收。根據(jù)統(tǒng)計，傳媒娛樂行業(yè)的平均毛利率在這兩年一直維持在30%左右，這比一些鋼鐵，煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)3%到5%的毛利率高了不止一個數(shù)量級。
此外是估值管理。文化娛樂公司的高PE幫助傳統(tǒng)行業(yè)公司整體估值提高。處于新興加轉(zhuǎn)型階段的A股市場，過去十幾年間PE15—60倍之間波動，合理價值中樞位為上證靜態(tài)PE24—28倍。其中金融行業(yè)的平均市盈率在6倍左右，連房地產(chǎn)行業(yè)也在12—15倍。但是在傳媒娛樂版塊中最低的PE也會在40倍左右，大量的傳媒娛樂類公司的PE落在50—150之間。
案例不都美好
傳媒娛樂行業(yè)并購的火熱是由于大家通過并購成功以后對公司帶來的積極影響。
其中中南重工于2014年3月份發(fā)布跨界收購預(yù)案，公司斥資10億收購了大唐輝煌100%的股份。到了2015年公司立即看到了跨界并購所帶來的紅利。公司2015年全年的營收達到了11.19億元，同比增長了54.48%，實現(xiàn)凈利潤1.36億元，同比增長了111.87%。其中11.19億的營收中有4.61億是來自于大唐輝煌，并且在凈利潤上大唐輝煌為公司貢獻了1. 3億的凈利潤。
從簡單的數(shù)據(jù)來看，2015年公司的凈利潤幾乎全部由大唐輝煌支撐，這對一個原本是主業(yè)為工業(yè)機械的公司來說是非常大的轉(zhuǎn)型。通過業(yè)績承諾可以看出，大唐輝煌還會為公司持續(xù)帶來每年1.4億至1.7億的凈利潤。
加上今年公司在八月份公布的半年報中的數(shù)據(jù)，中南重工表示大唐輝煌在今年1-6月實現(xiàn)收入17,309.98萬元，比上年同期增加59.59%；凈利潤6,162.10萬元，比上年同期增長43.44%。基本上可以預(yù)估大唐輝煌對于中南重工的積極影響還在持續(xù)發(fā)酵當中。
無獨有偶，上半年由鹿港科技改名的鹿港文化是一個通過跨界并購而成功實現(xiàn)雙主業(yè)的上市公司。公司原主營業(yè)務(wù)為紡織業(yè)務(wù),從2014年度收購世紀長龍影視,2015年收購天意影視51%股權(quán)并于2015年8月起并表,逐步將主營業(yè)務(wù)延伸至了影視文化領(lǐng)域,形成紡織、影視兩大業(yè)務(wù)板塊。
根據(jù)最新的公司財務(wù)數(shù)據(jù)可以看到公司影視板塊累計利潤占比為60%。其中,長龍影視實現(xiàn)凈利潤6732萬元、扣非凈利潤6,128.48萬元,超額完成業(yè)績承諾(扣非凈利潤5,850萬元)。天意影視實現(xiàn)凈利潤4,874萬元,遠高于業(yè)績承諾2,500萬元。根據(jù)協(xié)議,天意影視在實現(xiàn)2015年業(yè)績目標的前提下,公司后續(xù)將考慮收購剩余49%的股權(quán)。
但是在紡織業(yè)方面,由于紡織業(yè)受國內(nèi)外環(huán)境影響整體發(fā)展趨緩,公司紡織業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收20.11億元,同比下降2.41%，不過不同于中南重工，公司雖然改名為鹿港文化，并且表示出了積極向文化娛樂轉(zhuǎn)型的決心，可是公司的主營業(yè)務(wù)并沒有落下。
從以上兩個成功案例可以看到并購的成功可以為一個公司帶來質(zhì)的變化，但是這僅僅對于成功達到業(yè)績承諾的公司來說的，很多時候由于文化娛樂公司相對較高的風險性和周期性，主營公司的凈利潤會生很大的波動。
就拿鹿港文化來說，本來今年鹿港文化會繼續(xù)收購天意影視剩下49%的股份，但是在去年天意影視凈利潤遠遠高于預(yù)期以后卻發(fā)生了變故。天意影視在2016年上半年的凈利潤只有可憐的500萬元，只有全年承諾凈利潤的5500萬元的10%不到，所以最后該收購預(yù)案無疾而終。
根據(jù)統(tǒng)計在近兩年來發(fā)生的數(shù)百起收購影視文化公司的并購交易中，其實有達到30%的情況是業(yè)績承諾不達標的，這也是證監(jiān)不斷收緊對影視娛樂行業(yè)跨界收購的原因之一，這也導致了上半年越來越多的文化娛樂產(chǎn)業(yè)方面的并購被叫停。
在上半年，暴風科技放棄10.8億并購稻草熊影業(yè)60%股權(quán)；共達電聲放棄41.2億元100%收購春天融合和樂華文化（目前改為以總價18.9億收購樂華文化還在進行當中）；北京文化放棄5億并購重組聚合影聯(lián)，萬達院線中止100%打包并購萬達影傳奇影業(yè)。
除了自己體會到力有不逮的萬達院線，大多數(shù)被叫停的上市公司多數(shù)原有兩個。第一是業(yè)績承諾過高，第二是持續(xù)盈利模式存疑。
很多公司為了給投資者看到公司未來發(fā)展的希望，再加上文化娛樂行業(yè)的高毛利率，往往會將業(yè)績承諾定得過高，而文化娛樂公司的業(yè)績有往往具有一定的波動性和周期性，所以非常容易出現(xiàn)承諾業(yè)績不達標的情況。
同時不管是影視還是游戲很多時候一兩次的業(yè)績快速增長并不能代表公司的持續(xù)盈利能，因為爆款的誕生會一次性為公司帶來巨大營收，但是公司能不能持續(xù)產(chǎn)生類似收購當時的盈利模式是存疑的。
在這三個趨勢中發(fā)現(xiàn)機會
首先，完全跨行業(yè)并購會越來越少。可以看到，國內(nèi)關(guān)于并購的監(jiān)管漸漸地從二級市場向整個資本市場蔓延。很多完全不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)之間的并購必然會逐步減少，因為這樣的并購會帶來主業(yè)衰落、規(guī)則失靈、渠道不同、產(chǎn)業(yè)混亂、運營成本上升等問題，而并購為企業(yè)帶來的協(xié)同效應(yīng)也完全難以看到。
今年的3月有監(jiān)管聲音流出，上市公司關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融、影視、游戲以及VR四個版塊的跨界定增一律叫停，同時并購重組和再融資的監(jiān)管也會再次收緊。雖然證監(jiān)會在5月13日的例行發(fā)布會上回應(yīng)稱，支持符合條件的公司再融資和并購重組，目前再融資和并購重組政策沒有變化。但是在實際操作中，涉及以上幾類的跨界并購事實上已被暫緩。
但是完全的跨行業(yè)并購也不是完全不能發(fā)生，需要企業(yè)具有以下兩個條件。第一，具有雄厚的資金實力，擁有強大的管理人員能夠勝任跨行業(yè)并購帶來的運營模式的調(diào)整；第二，需要由一定的資源優(yōu)勢。如果公司跨界收購后如果僅僅是任由其發(fā)展，而不能為標的公司帶來新鮮的資源和渠道是絕對不可以的。
其次，文化娛樂行業(yè)內(nèi)部的關(guān)于內(nèi)容、渠道和衍生品等交叉行業(yè)的并購會逐漸增多，并出現(xiàn)越來越多布局整個文化娛樂產(chǎn)業(yè)鏈的綜合性公司。
其中樂視網(wǎng)成功收購花兒影視就幫助樂視網(wǎng)在渠道的基礎(chǔ)上豐富了內(nèi)容；光線傳媒收購貓眼則是為豐富的內(nèi)容分發(fā)找到了渠道；奧飛娛樂通過收購類似三樂公司、Baby Trends等一系列游戲公司幫助其IP轉(zhuǎn)化為了各種衍生產(chǎn)品，為公司帶來更多盈利。
可以看到，每一個文化娛樂公司都想布局整個產(chǎn)業(yè)鏈，因此可以預(yù)料在通過不斷的并購之后，文化娛樂類公司會逐漸出現(xiàn)幾個寡頭型的公司，而這些公司也會逐漸成為中國文化娛樂產(chǎn)業(yè)的風向標。
最后，未來國內(nèi)公司參與海外并購會越來越多。就在今年上半年萬達集團以35億美金收購了傳奇影業(yè)，并通過旗下AMC以12億美金收購Carmike影業(yè)，最近以10億美金收購Dick Clark Productions的交易也即將完成；騰訊則斥資85億美金收購皇室戰(zhàn)爭的開發(fā)公司Supercell等等。
1.砍柴網(wǎng)遵循行業(yè)規(guī)范，任何轉(zhuǎn)載的稿件都會明確標注作者和來源；2.砍柴網(wǎng)的原創(chuàng)文章，請轉(zhuǎn)載時務(wù)必注明文章作者和"來源：砍柴網(wǎng)"，不尊重原創(chuàng)的行為砍柴網(wǎng)或?qū)⒆肪控熑危?.作者投稿可能會經(jīng)砍柴網(wǎng)編輯修改或補充。
- 樂視聯(lián)合創(chuàng)始人劉弘：如果有退路，就不會說“萬劫不復(fù)”了
- 誰還記得大明湖畔的奧巴馬？現(xiàn)在，人家去做投資了
- 史玉柱：我被馬云說服了，偉大的公司一定要「引狼入室」
- 馮侖式創(chuàng)業(yè)“雞湯”：創(chuàng)業(yè)一種是勾搭，一種是愛情
- 金沙江創(chuàng)投朱嘯虎：投資人最怕創(chuàng)業(yè)者不燒錢
- 社區(qū)O2O在雙創(chuàng)浪潮中折戟，究竟還有沒有戲?
- 從小學生作文看創(chuàng)業(yè)激情和初心
- 張濤：以往成功的經(jīng)驗，可能下一步就成為了你失敗的根源
- 馮侖式創(chuàng)業(yè)“雞湯”：創(chuàng)業(yè)不是正常人干的事，只有偏執(zhí)狂才有成功
- 可轉(zhuǎn)債融資不光聽上去很酷，中國創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該試一試
