互金企業(yè)扎堆赴美上市，讓人喜憂參半，背后有何“難言之隱”？創(chuàng)投
繼趣店之后，又一家互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)在沖刺IPO。
最近，美國證券交易委員會（SEC）正式披露了中國互聯(lián)網(wǎng)金融公司拍拍貸的IPO招股書，成為又一家將要在美交所上市的互金公司。
根據(jù)招股書顯示，拍拍貸計劃在紐約證券交易所掛牌上市，股票代碼為“PPDF”，擬最高籌資額為3.5億美元，籌資款項用途包括投資、改善公司的設(shè)施和其他一般行政事務(wù)、收購、投資等。
預(yù)計最快將在2017年11月下旬正式上市。
拍拍貸業(yè)務(wù)發(fā)展狀況如何？
拍拍貸上半年凈賺逾10億
拍拍貸成立于2007年6月，是國內(nèi)最早的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺之一。根據(jù)官網(wǎng)顯示，截至目前，拍拍貸平臺成功交易約3000萬筆借款，累計成交總額近780億元。
2016年，拍拍貸凈營業(yè)收入為12.16億元，2015年同期為1.96億元。在截至2017年6月30日的這6個月中，拍拍貸凈營業(yè)收入達到17.35億元，而2016年同期為3.52億元。
可以說，2016年是拍拍貸業(yè)績轉(zhuǎn)折的一年，招股書顯示，拍拍貸2016年凈利潤為5.015億元，而2015年凈虧損7214萬元，在截至2017年6月30日的這6個月中，拍拍貸凈利潤為10.486億元，2016年同期僅為4193萬元。
三年的數(shù)據(jù)變化，可見其營收增長之快，凈利潤也迅速由虧轉(zhuǎn)盈。
服務(wù)費是拍拍貸的主要收入來源
2016年和2017年前6個月，拍拍貸平臺的平均貸款金額分別為2795元和2347元，金額較小，平均貸款期限分別為9.7個月和8.2個月。與此同時，平臺有著較高的復(fù)借率，截至2017年6月30日的重復(fù)借貸率為68.3%，而復(fù)借率高也意味著平臺有著較強的盈利能力。
較高的復(fù)借率也就意味著平臺對借款人收取的服務(wù)費較高，在2017年上半年的凈收的17.35億中，其中貸款手續(xù)費為13.161億元（約合1.941億美元），高于上年同期的2.905億元；貸后服務(wù)費1.757億元（約合2590萬美元），高于上年同期的3660萬元，可見，目前拍拍貸的主要收入來源于向借款人收取的手續(xù)費和服務(wù)費。
創(chuàng)始人張俊持股為5.5%，PPD為最大股東
股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，拍拍貸近幾年共完成了三輪融資。
2012年10月，拍拍貸完成A輪融資，獲得紅杉資本千萬美元級別投資；
2014年4月，拍拍貸宣布完成B輪融資，投資機構(gòu)分別為光速安振中國創(chuàng)業(yè)投資，紅杉資本及紐交所上市公司諾亞財富；
2015年4月，拍拍貸完成C輪融資，此輪融資由聯(lián)想控股旗下君聯(lián)資本和海納亞洲聯(lián)合領(lǐng)投，VMS Legend Investment Fund I 、紅杉資本以及光速安振中國創(chuàng)業(yè)投資基金等機構(gòu)跟投。
資料顯示，拍拍貸最大股東為PPD，持股比例達到28.2%， 其次是紅杉資本持有拍拍貸3,561,237股普通股，占總股本的25.5%；而CEO張俊持有公司770,098股普通股，占總股本的5.5%。
事實上，自去年10月起，關(guān)于拍拍貸赴美IPO的消息就始終不曾間斷。
2016年10月，外媒曾報道其計劃在美國市場進行首次IPO，估值或可達20億美元左右，公司希望借助美國投資者對中國快速增長的P2P貸款行業(yè)的深厚興趣謀求更大發(fā)展。
今年年初，外媒再度報道，拍拍貸計劃今年上半年赴美進行首輪IPO，欲籌資2億美元，拍拍貸當時對此仍未置評。
而此次拍拍貸遞交IPO招股書也成為了近一個月以來國內(nèi)第三家準備赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。難道互聯(lián)網(wǎng)金融公司已經(jīng)開啟了上市的熱潮？又是什么原因?qū)е略谛袠I(yè)集中整治尚未結(jié)束的背景下，整個行業(yè)就已經(jīng)開啟了上市之路？
為何國內(nèi)互金企業(yè)“搶跑”赴美上市？
其實從今年開始，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域公司上市的消息就頻頻發(fā)出，上海互金平臺信而富于北京時間4月28日登陸紐交所，IPO融資規(guī)模達到6000萬美元。
國慶前后，趣店、和信貸、拍拍貸也相繼赴美上市，開啟互金公司境外上市小高潮。
而作為近幾年中國成長最快的一個行業(yè)，新金融領(lǐng)域中的領(lǐng)軍企業(yè)，不管是業(yè)務(wù)規(guī)模、還是發(fā)展程度都到了邁入資本市場的階段。
只是眼下，對于不少中國互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)來說，不管是自身商業(yè)模式的合規(guī)性、成熟度，還是業(yè)務(wù)增長的可持續(xù)性、資本的認可程度，都存在諸多不確定性，上市這一步多少顯得有些倉促。
有人做過這樣一個有趣的比喻：
現(xiàn)在的互金公司上市就像女孩子對于結(jié)婚的渴望。大家各有各的打算，有些是要找長期飯票（上市之后融資更便利）、有些是到了年紀不想被催婚（企業(yè)走了三五年之后不得不上市），有些是為了名聲（上市之后會有更好的品牌效應(yīng)）。但很多人并沒有想好結(jié)婚之后如何面對生活的瑣碎和柴米油鹽。
細看很多企業(yè)還并沒有成長到上市的最佳狀態(tài)，但為何要提前“搶跑”上市，這其中的原因也大同小異。
一方面是來自投資方、管理層、股東方等變現(xiàn)的壓力，尤其在完成多輪融資，發(fā)展三五年之后，上市似乎是一個必然的選擇。另一方面，來自同行的競爭壓力，如果對手搶先上市了，不管是從品牌還是市場地位來說都對自己不利。
每個細分領(lǐng)域的容量都是有限，尤其是機構(gòu)投資者，往往會只布局一個行業(yè)排名最靠前的幾家公司，一般有個二八原則，即前20%上市的公司會拿走80%的市場利潤。這就是互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)者們的普遍看法。
在互聯(lián)網(wǎng)金融這幾年發(fā)展的過程中，不斷遇到各種挑戰(zhàn)，企業(yè)過度擴張，行業(yè)洗牌加速，行業(yè)開始出現(xiàn)嚴重分化的趨勢的背景之下，上市的互金企業(yè)較其他平臺無疑會更受歡迎。
當然，選擇上市也并非只有達到更高的聲譽這么簡單，上市以后同樣也能獲得更寬闊的融資渠道。
一方面為原有股東提供了退出通道，另一方面也為平臺打開了融資的大門，為后期的持續(xù)發(fā)展奠定了資金基礎(chǔ)。
所以，盡管對于很多企業(yè)來說，眼下或許并非上市的最好時機，但硬幣的另一面是，上市對于企業(yè)規(guī)范發(fā)展和信息披露等方面卻有不少潛在的積極作用，尤其對于正在劇烈變化的中國新金融行業(yè)而言，上市這一目標也可以倒逼企業(yè)更規(guī)范的發(fā)展。
國外的上市就意味著成功嗎？
總的來說，趣店、拍拍貸這幾年業(yè)績增長迅速，主要受益于消費金融的崛起，在大數(shù)據(jù)風控技術(shù)的加持下，消費金融企業(yè)向沒有信用數(shù)據(jù)的人群提供分期、現(xiàn)金貸等業(yè)務(wù)，且利息水平較高，促使業(yè)績高速成長。
不過隨著市場上消費金融企業(yè)越來越多，趣店、拍拍貸它們的競爭壓力也顯而易見。上千家網(wǎng)貸平臺為了合規(guī)，需要爭奪消費金融這塊最適應(yīng)網(wǎng)貸限額的資產(chǎn)端；銀行也不斷推出消費金融甚至現(xiàn)金貸產(chǎn)品，市場一方面在做大，但也面臨更多機構(gòu)的瓜分。
所以說，長時間下來，消費金融企業(yè)的天花板會越來越明顯，在業(yè)績高速增長的同時，獲客成本與壞賬都會被覆蓋，而當行業(yè)進入緩慢增長階段后，獲客壓力與壞賬壓力就會凸顯出來。
另一方面，如今現(xiàn)金貸的野蠻生長帶來的問題確實很嚴重。現(xiàn)金貸提供短期、小額貸款，利率相對較高，同時，不少平臺還會通過手續(xù)費、服務(wù)費等障眼法掩蓋其真實利率。
據(jù)一本財經(jīng)統(tǒng)計，市面上78家比較知名的現(xiàn)金貸平臺，平均利率（含費用）158%，有47家平臺的年化利率超過100%，其中年化費率最高的甚至接近600%，遠高于最高人民法院關(guān)于民間借貸利率上線36%的規(guī)定。
以高利率覆蓋壞賬率，成為了現(xiàn)金貸的商業(yè)模式，而隨后暴力催收的惡性事件也由此衍生而來。
但其實，國外現(xiàn)金貸的利率甚至比中國還高，之所以能夠良性發(fā)展，就在于監(jiān)管制度較為完善。
以英國的Payday Loan（發(fā)薪日貸款）為例，英國金融行為監(jiān)管局(FCA)頒布的《消費貸款管理細則》關(guān)于利率和費用封頂?shù)囊?guī)定，就為Payday Loan機構(gòu)進行了一輪洗牌。
而此前我國對現(xiàn)金貸的態(tài)度較為模糊，對于準入門檻、監(jiān)管部門、業(yè)務(wù)限制等缺乏明確規(guī)定。雖然9月份以來，各地針對網(wǎng)貸行業(yè)嚴監(jiān)管的政策措施也密集出臺，但是如果在美國上市還要面臨著美國證券監(jiān)管的制約和挑戰(zhàn)，到時候品牌效應(yīng)和融資只是階段性的勝利，能否吸引和留存用戶、為投資者創(chuàng)造價值、實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定性盈利，才是上市后真正的考驗。
此次拍拍貸也在招股書中也表示，監(jiān)管政策依然是未來經(jīng)營面臨的首要風險。
因此，不管是拍拍貸還是趣店，做為互聯(lián)網(wǎng)金融的頭部企業(yè)，即將上市無疑是一個振奮人心的好消息，但IPO后，股價能否維持現(xiàn)在的高估值？能否在整個高山林立的行業(yè)中做一顆常青樹，這些依舊是不可預(yù)知的挑戰(zhàn)。
來源：品途商業(yè)評論
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