為什么電視劇公司的業(yè)績能領漲影視行業(yè)？水煮娛
最近，不少影視公司預告了2017年的成績單，其中既有高歌猛進的，也有成功逆襲的，還有墜入深淵的，喜憂參半、精彩紛呈。
娛樂資本論研究發(fā)現(xiàn)，不少電視劇公司的業(yè)績獨領風騷，其中，歡瑞世紀、慈文傳媒、華策影視3家公司業(yè)績的漲幅名列前三。
尤其是歡瑞世紀，全年業(yè)績上演了驚險的過山車。前三季度的凈利潤還虧損2000多萬，是除了樂視網以外僅有的虧損影視公司。正當外界擔憂歡瑞世紀能否完成高達3億的對賭利潤時，公司連續(xù)簽下幾筆賣劇大單，業(yè)績實現(xiàn)驚人的逆轉，全年凈利潤達4億多。
相比之下，兩大電影公司的業(yè)績表現(xiàn)要遜色不少，其中缺乏爆款的光線傳媒凈利潤僅增長百分之十幾，而華誼兄弟依然靠著投資收益支撐絕大部分的利潤。
然而，二級市場的表現(xiàn)，卻截然相反。歡瑞世紀、慈文傳媒、華策影視的股價至今還在底部徘徊，而光線傳媒的股價漲了七成以上。
此外，去年巨虧116億的樂視網，成為影視公司乃至A股當之無愧的虧損王。不過，近期樂視網再度成為資本市場矚目的明星股，12個跌停后的樂視網獲得大筆資金買入，其中有人似乎想復制當年私募大佬徐翔抄底重慶啤酒，在短短幾個月內斬獲數(shù)億元暴利的神話。
電視劇公司獨占鰲頭，歡瑞、慈文、華策名列業(yè)績漲幅榜三甲
娛樂資本論統(tǒng)計顯示，截至今年2月10日，共有21家影視類公司發(fā)布了2017年業(yè)績預告或快報。
從表格中可以發(fā)現(xiàn)一個規(guī)律，在凈利潤漲幅榜上，排名靠前的基本上是電視劇公司，其中，歡瑞世紀、慈文傳媒、華策影視名列前三，2017年凈利潤范圍分別是4億至4.8億、4.23億、5.5億至6.9億，同比分別增長50.90%至81.08%、47.62%、23.31%至44.21%。
為什么電視劇公司的業(yè)績能領漲全行業(yè)？
這里面最值得注意的是歡瑞世紀，2017年三季度凈利潤還虧損2053萬，是除了樂視網以外唯一虧損的影視公司，當時外界還一度擔心歡瑞世紀能否完成全年3億多的對賭利潤目標；而慈文傳媒、華策影視去年三季度的凈利潤分別增長2.42%和9.93%，表現(xiàn)也不算突出。
娛樂資本論認為，這首先和電視劇公司特殊的收入確認模式有關。
電視劇銷售收入，是在電視劇購入或完成攝制并經電影電視行政主管部門審查通過取得《電視劇發(fā)行許可證》，電視劇播映帶和其他載體轉移給購貨方并已取得收款權利時確認收入。
所謂的播映帶已轉移、取得收款權利，里面存在一定的彈性操作空間。而歡瑞世紀、慈文傳媒、華策影視等，都是在去年四季度確認了多部大劇的收入。
比如，歡瑞世紀在去年9月22日宣布將《封神之天啟》、《青云志3》、《盜墓筆記2》3部劇的網絡獨播權，以8.4億元賣給騰訊視頻；10月15日，又宣布將電視劇《天乩之白蛇傳說》、網劇《盜墓筆記3》的網絡獨播權，分別以3.3億、2.88億元出售給愛奇藝。幾筆大單一共給公司帶來14.58億元的收入，成為四季度業(yè)績大幅逆襲的最大保障。
另外，臺網聯(lián)動的《涼生，我們可不可以不憂傷》，四季度給慈文傳媒帶來約11.74 億收入；同時，華策影視有《甜蜜暴擊》、《創(chuàng)業(yè)時代》、《悲傷逆流成河》、《為了你我愿意熱愛整個世界》四部單價超千萬的大劇確認收入。
實際上，這種確認收入的模式，也給我們預判電視劇公司業(yè)績走勢提供了方便，觀察業(yè)績先行指標——存貨。影視公司的存貨主要包括原材料、在產品、庫存商品等，其中原材料主要是影視劇本，在產品主要是在拍影視劇，還包括已拍完但沒拿到許可證的影視劇，庫存商品主要是拍完并拿到許可證的影視劇。
2017年三季報顯示，歡瑞世紀、慈文傳媒、華策影視的存貨，金額分別為9.92億、14.92億、36.87億，比年初分別增長122.89%、70.6%、102.69%，對于這些頭部電視劇公司來說，電視劇拿不到許可證或者賣不出去的可能性微乎其微，因此存貨的大漲，通常預示著公司未來業(yè)績會有不錯的表現(xiàn)。
第二，電視劇公司業(yè)績大漲，還與這些公司本身的特殊情況有關。
比如，歡瑞世紀、慈文傳媒都是借殼上市，面臨業(yè)績對賭的壓力。歡瑞世紀的對賭目標為，2016年至2018年凈利潤不低于2.41億、2.90億和3.68億；慈文傳媒的對賭目標是，2015年至2017年凈利潤不低于1.95 億、2.5 億、3.1 億。里面都設定了每年業(yè)績至少增長20%至30%的目標。
對于華策影視來說，2017年業(yè)績大增的一個重要原因是前一年增長緩慢，2016年凈利潤增幅僅0.63%。另外，2017年華策影視推出的股權激勵計劃，也刺激了業(yè)績的爆發(fā)。股權激勵的行權條件包括：2017年至2019年華策影視的凈利潤不低于6.5億、7.8億、10.0億，增長率不低于36%、20%、28%。
缺乏爆款致光線傳媒凈利潤僅增長15%，樂視網116億巨虧冠絕A股
相比電視劇公司，以光線傳媒、華誼兄弟為代表的電影公司，2017年的業(yè)績表現(xiàn)平平。
從業(yè)績增幅來看，老對手光線傳媒和華誼兄弟不分伯仲。光線傳媒2017年凈利潤為7.9億至8.5億，同比增長7%至15%；華誼兄弟凈利潤為8.08億至9.70億，同比增長0至20%。
光線傳媒2017年收入來自《大鬧天竺》、《嫌疑人X的獻身》、《春嬌救志明》、《重返·狼群》、《大護法》、《三生三世十里桃花》、《縫紉機樂隊》及《煙花》等2017年上映的13部影片，以及2016 年上映但票房結轉到2017年的影片，《少年》、《你的名字》。
盡管上映電影的數(shù)量不少，但是缺乏爆款成為光線傳媒最大的缺憾，百分之十幾的業(yè)績增幅，距離王長田去年4月在投資者交流會上提出的目標（增長40%），也有不小的差距。
華誼兄弟2017年上映的影片主要有《摔跤吧！爸爸》、《西游伏妖篇》、《少年巴比倫》、《瘋岳撬佳人》、《美好的意外》、《絕世高手》、《星際特工：千星之城》、《引爆者》、《芳華》、《前任3：再見前任》等，累計實現(xiàn)國內票房約51億元。
其中，《摔跤吧！爸爸》、《芳華》、《前任3》都堪稱爆款，總票房分別為12.95億、14.20億、19.34億。不過，由于后兩部電影都是在2017年年底上映，票房收入并不能全部計入2017年的業(yè)績。這也預示，2018年華誼兄弟的業(yè)績會有不錯的表現(xiàn)。
從凈利潤的含金量來看，光線傳媒要好于華誼兄弟。
光線傳媒2017年非經常性損益為1.7億至2.2億，占其凈利潤總額的比例僅20%多，主要是增持貓眼的投資收益、轉讓捷通無限股權的收益、減持天神娛樂股票的投資收益等。
而同期華誼兄弟的非經常性損益高達6.28億，占凈利潤總額的比例約70%，包括出售銀漢科技、掌趣科技股份取得的投資收益，以及政府補助、獎勵等。
由于保底發(fā)行票房高達56.8億的電影《戰(zhàn)狼2》，北京文化在2017年崛起為電影界的黑馬，不過公司目前尚未發(fā)布業(yè)績預告。北京文化能從《戰(zhàn)狼2》獲得多少利潤，也是備受外界關注。
此外，去年還有多家公司的業(yè)績大幅變臉，其中樂視網全年巨虧116億成為焦點，這不僅創(chuàng)下國內影視公司有史以來最大的虧損紀錄，同時也是去年A股3000多家上市公司中的虧損王。一百多億的虧損中，包括經營性虧損37億、對關聯(lián)方應收款項計提壞賬準備44億、對長期資產計提減值準備35億。
去年，奧飛娛樂凈利潤下滑90%至60%，華錄百納凈利潤下滑80%至50%，位列跌幅榜第二、第三名。
造成奧飛娛樂業(yè)績下滑的原因主要包括：第四季度上線的潮流玩具業(yè)務未達預期，海外影視業(yè)務收縮調整及影視投資業(yè)務虧損，游戲業(yè)務未達預期及對該業(yè)務子公司商譽減值等。而華錄百納主要受整體招商和市場競爭加劇影響，綜藝板塊利潤不達預期，以及對下屬子公司計提商譽減值準備等。
光線傳媒股價一騎絕塵大漲70%，12個跌停的樂視再度成為明星股
目前在A股，越來越講究業(yè)績?yōu)橥?。不過，盡管歡瑞世紀等電視劇公司去年業(yè)績大增，但是其股價表現(xiàn)卻讓人不敢恭維。
就在前不久，歡瑞世紀、慈文傳媒的股價幾乎創(chuàng)下上市以來的新低，華策影視的股價也還在底部徘徊，而光線傳媒的股價最高漲幅超過70%，華誼兄弟的股價從底部漲了20%以上。
為什么會有這么大的反差呢？
實際上，去年上半年，和其他影視公司一樣，光線傳媒的股價也是跌跌不休，為此王長田還在微博上發(fā)文抱怨。而下半年隨著一系列利好的發(fā)酵，包括持股《戰(zhàn)狼2》出品方，控股的貓眼與微影合并成為中國最大在線電影票務平臺，騰訊注資10億給貓眼等，光線傳媒的股價迎來大反轉。
到2018年1月下旬，隨著樂視網的復牌，創(chuàng)業(yè)板最大的利空出盡，創(chuàng)業(yè)板藍籌股迎來大爆發(fā)，作為創(chuàng)藍籌的光線傳媒股價在短短幾天內大漲超過30%。如果從去年底部計算，光線傳媒的股價最高漲了75%。
而去年大部分時間內股價低迷的華誼兄弟，年底上映了《芳華》《前任3》兩部爆款電影后，股價也迎來一波超過20%的上漲。
為了拯救低迷的股價，許多電視劇公司的大股東不得不拿出真金白銀來增持。
以歡瑞世紀為例。就在公司披露業(yè)績預告后不久（2月8日），董事長鐘君艷宣布將增持300萬至849萬股，估計增持金額約2280萬至6452萬元。
受業(yè)績虧損及被證監(jiān)會立案調查等因素的影響，2017年歡瑞世紀的股價曾兩度觸及大股東的股權質押平倉線，公司實際控制人陳援及總裁趙枳程已經分別增持312萬股、101萬股，但是沒起什么作用，前幾天股價險些再創(chuàng)新低，因此鐘君艷不得不繼續(xù)增持，防止平倉的風險。
2017年，慈文傳媒董事長馬中駿也增持了1000萬元的公司股份，不過今年2月7日公司股價再創(chuàng)上市以來的新低。
如果說到近期資本市場最熱門的股票，非樂視網莫屬。2月8日，在經歷了連續(xù)12個一字跌停后，樂視網終于開板，大筆資金涌入，當天成交額高達41.1億，換手率為29.06%。
誰在冒險抄底巨虧百億的樂視網，成為市場津津樂道的話題。其中，既有說樂視網二股東孫宏斌增持的，也有說虧損嚴重的牛散章建平正在買入自救，還有說是某些游資敢死隊試圖復制徐翔2012年抄底重慶啤酒，短短數(shù)月內斬獲數(shù)億暴利的壯舉。無論如何，光環(huán)不再的樂視網，依然有著超高的人氣。
來源：娛樂資本論
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