來源：小食代

依靠食品飲料年入千億的聯(lián)合利華正大刀闊斧地推動(dòng)轉(zhuǎn)型。和部分同行一樣，在為傳統(tǒng)食品飲料做減法的同時(shí)，這家巨頭也希望以押注大健康來推動(dòng)增長(zhǎng)，最新嘗試是打算 " 豪砸 " 幾乎一年的營業(yè)額進(jìn)行收購。

小食代今晚留意到，針對(duì)擬斥巨資收購葛蘭素史克消費(fèi)保健品部門，聯(lián)合利華再度做出回應(yīng)，并表明其董事會(huì)已開展廣泛的流程來評(píng)估戰(zhàn)略路徑，以將聯(lián)合利華的產(chǎn)品組合重新定位為更高增長(zhǎng)的品類。同時(shí)，該公司還 " 劇透 " 會(huì)調(diào)整組織架構(gòu)以提升業(yè)績(jī)。

導(dǎo)致此次發(fā)聲的 " 引子 " 是一筆巨額收購計(jì)劃。近日，葛蘭素史克宣布收到聯(lián)合利華 " 主動(dòng)提供的、有條件且不具約束力 " 的三次提案，以收購其消費(fèi)保健品部門，最新一次出價(jià)是 500 億英鎊（約合人民幣 4339.85 億元）。同日，聯(lián)合利華也對(duì)外證實(shí)已就這筆潛在收購進(jìn)行接洽，但無法確定是否會(huì)達(dá)成任何協(xié)議。

耐人尋味的是，葛蘭素史克在聲明中稱已拒絕全部提案，理由是聯(lián)合利華低估了該業(yè)務(wù)的價(jià)值及前景。不過，聯(lián)合利華似乎也未放棄，并被指有進(jìn)一步行動(dòng)。

下面，我們來一起關(guān)注下。

最新發(fā)聲

盡管葛蘭素史克表明拒絕，但這樁潛在買賣或許還沒正式劃下句點(diǎn)。

在今天的聲明中，聯(lián)合利華稱，相信這筆交易對(duì)該公司股東而言將是一個(gè)具有吸引力和協(xié)同效應(yīng)的組合，也將為葛蘭素史克和輝瑞的股東帶來價(jià)值和確定性。

" 健康消費(fèi)品對(duì)聯(lián)合利華來說是一個(gè)高度互補(bǔ)的品類，具有良好的協(xié)同效應(yīng)潛力和擴(kuò)大規(guī)模的多種途徑。" 該公司解釋稱，45% 的葛蘭素史克消費(fèi)保健品業(yè)務(wù)來自口腔護(hù)理和 VMS（維生素、礦物質(zhì)以及補(bǔ)劑），聯(lián)合利華已在這些品類中占有一席之地并擁有強(qiáng)大能力。

除了再次表明對(duì)葛蘭素史克消費(fèi)保健品的興趣，聯(lián)合利華今天還發(fā)布了戰(zhàn)略方向和加速提升運(yùn)營績(jī)效的一系列舉措。

在戰(zhàn)略方向上，該公司表示要將產(chǎn)品組合重新定位為更高增長(zhǎng)的品類，未來要實(shí)質(zhì)性地?cái)U(kuò)大在健康、美容和衛(wèi)生領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。小食代留意到，聯(lián)合利華今天便形容葛蘭素史克消費(fèi)保健品為其 " 強(qiáng)有力的戰(zhàn)略契合點(diǎn) "，而作為后者業(yè)務(wù)支柱之一的 VMS 產(chǎn)品也是雀巢等同行持續(xù)加碼的領(lǐng)域。

該公司補(bǔ)充道，董事會(huì)認(rèn)為重大收購應(yīng)伴隨著加速剝離本質(zhì)上增長(zhǎng)較低的品牌和業(yè)務(wù)，此前已剝離涂抹醬和茶業(yè)務(wù)。" 這將提供資金，以及使業(yè)務(wù)剝離影響能夠被收購協(xié)同效應(yīng)所抵消 "。

在加速提升運(yùn)營績(jī)效方面，聯(lián)合利華則表示，除了解決長(zhǎng)期戰(zhàn)略方向問題，其一直專注于加速現(xiàn)有業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，并已實(shí)施一系列舉措以提高經(jīng)營業(yè)績(jī)，包括更關(guān)注卓越運(yùn)營以提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等等。

" 盡管疫情大流行給我們的市場(chǎng)帶來了挑戰(zhàn)，但在 2021 年，我們開始在增長(zhǎng)勢(shì)頭中看到運(yùn)營舉措的成果。" 聯(lián)合利華稱，其去年前三季度的增速為八年來最快。

除了已采取的行動(dòng)，聯(lián)合利華還 " 劇透 "，將在本月晚些時(shí)候宣布一項(xiàng)重大舉措以提高業(yè)績(jī)。" 在對(duì)我們的組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行全面審查后，我們打算從現(xiàn)有的矩陣轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N能夠提高敏捷性、改善品類重點(diǎn)并加強(qiáng)問責(zé)制的運(yùn)營模式 "。

高價(jià)標(biāo)的

就算被公開拒絕后仍未 " 打退堂鼓 "，對(duì)聯(lián)合利華而言，葛蘭素史克消費(fèi)保健品業(yè)務(wù)到底有什么 " 魔力 " 呢？

小食代翻查資料發(fā)現(xiàn)，葛蘭素史克消費(fèi)保健品由葛蘭素史克和輝瑞在 2019 年合資組建而成。其中，葛蘭素史克擁有 68% 的多數(shù)控股權(quán)，輝瑞持股比例為 32%。

合并完成后，該公司業(yè)務(wù)覆蓋營養(yǎng)補(bǔ)充劑、口腔健康、止痛片等領(lǐng)域，并讓不少為中國消費(fèi)者熟知的品牌成了 " 一家人 "，包括葛蘭素史克的舒適達(dá)、扶他林和必理通，以及輝瑞的 Advil，善存和鈣爾奇。

按照葛蘭素史克 2019 年說法，上述合資是 "OTC（注：非處方藥）產(chǎn)品領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者，同時(shí)在所有關(guān)鍵地區(qū)（包括美國和中國）的市場(chǎng)份額均位居第一或第二的位置 "。

今天，聯(lián)合利華也表示，此次收購將為美國、中國和印度市場(chǎng)的產(chǎn)品組合合并創(chuàng)造規(guī)模和增長(zhǎng)平臺(tái)，并在其他新興市場(chǎng)提供更多機(jī)會(huì)。

如果不是 " 半路殺出 " 的聯(lián)合利華，這盤生意再度引發(fā)關(guān)注可能是因?yàn)槌晒ι鲜?。按照葛蘭素史克計(jì)劃，其原本要在今年推動(dòng)消費(fèi)保健品部門單獨(dú)上市。直到后來，聯(lián)合利華的收購提議令 IPO 進(jìn)程出現(xiàn)了新變數(shù)。

根據(jù)葛蘭素史克近日聲明，其先后收到聯(lián)合利華三次提案，最近一次收到提案是在 2021 年 12 月 20 日，出價(jià) 500 億英鎊，包括 417 億英鎊（約合人民幣 3619.43 億元）現(xiàn)金和價(jià)值 83 億英鎊（約合人民幣 720.42 億元）的聯(lián)合利華股份。

不過，葛蘭素史克已以低估為由拒絕了聯(lián)合利華提案。" 葛蘭素史克董事會(huì)一致認(rèn)為，這些提案不符合公司股東的最佳利益，因?yàn)樗鼈儚母旧系凸懒讼M(fèi)者保健業(yè)務(wù)及其未來前景。" 該公司稱。

葛蘭素史克透露，旗下消費(fèi)保健品業(yè)務(wù) 2021 年未經(jīng)審計(jì)銷售額已達(dá) 96 億英鎊（約合人民幣 832.59 億元）。2019～2021 年間，該業(yè)務(wù)有機(jī)銷售在疫情不利影響下仍實(shí)現(xiàn)了 4% 的年均復(fù)合增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)年度有機(jī)銷售額在中期內(nèi)將維持 4～6% 的增速。

" 中期銷售額強(qiáng)勁增長(zhǎng)的預(yù)期將主要受口腔護(hù)理、VMS（維生素、礦物質(zhì)以及補(bǔ)劑）和止痛藥等主要品牌的持續(xù)增長(zhǎng)推動(dòng)，加速美國和中國的創(chuàng)新，以及新興市場(chǎng)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。" 葛蘭素史克形容，規(guī)模達(dá) 1500 億英鎊的消費(fèi)醫(yī)療保健行業(yè)基本面強(qiáng)勁，旗下業(yè)務(wù)可以在未來幾年持續(xù)領(lǐng)先。

此外，隨著上市 flag 進(jìn)入倒計(jì)時(shí)階段，葛蘭素史克聲明也強(qiáng)調(diào)，董事會(huì)將專注于執(zhí)行業(yè)務(wù)分拆。該事項(xiàng)須經(jīng)股東批準(zhǔn)，有望在 2022 年年中完成。

外電評(píng)論

小食代留意到，外電連日來也對(duì)這樁潛在的巨額收購給予了許多關(guān)注。

金融時(shí)報(bào)今天引述熟悉情況人士稱，盡管被拒絕，聯(lián)合利華仍希望就有關(guān)收購達(dá)成協(xié)議。據(jù)悉，葛蘭素史克和輝瑞堅(jiān)持要將報(bào)價(jià)提高到至少 600 億英鎊。不過，對(duì)于這一龐大的金額，有分析師對(duì)聯(lián)合利華要為此背上的債務(wù)感到擔(dān)憂。

" 我們認(rèn)為，這樣的交易在戰(zhàn)略上、運(yùn)營上或財(cái)務(wù)上都沒有任何（合理的）理由。即便出價(jià)是經(jīng)過認(rèn)真考慮的，我們也會(huì)質(zhì)疑管理層對(duì)當(dāng)前業(yè)務(wù)的信心。" 該報(bào)援引 RBC Capital Markets 分析師稱。聯(lián)合利華今天則表示，在任何收購后，公司的目標(biāo)是在中短期內(nèi)恢復(fù)到當(dāng)前的負(fù)債水平。

金融時(shí)報(bào)指，競(jìng)標(biāo)曝光促使聯(lián)合利華提前宣布計(jì)劃對(duì)其龐大的產(chǎn)品組合進(jìn)行全面改革。自 2019 年初以來，一直領(lǐng)導(dǎo)該集團(tuán)的首席執(zhí)行官喬安路 ( Alan Jope ) 面臨著改善業(yè)績(jī)以及股價(jià)的壓力。

聯(lián)合利華首席執(zhí)行官喬安路 ( Alan Jope )

根據(jù)公開消息，還沒 " 死心 " 的聯(lián)合利華可能會(huì)考慮新一輪報(bào)價(jià)。

在競(jìng)購過程被公開后，彭博近日引述熟悉情況人士稱，聯(lián)合利華已與銀行就這筆潛在收購邀約提供額外融資進(jìn)行談判。該消息還指，聯(lián)合利華最終或?qū)⒏鹛m素史克相關(guān)產(chǎn)品組合中的一些非核心資產(chǎn)出售給私募公司等買家，以幫助收購融資。

另一篇彭博分析則指，收購葛蘭素史克消費(fèi)保健品部門對(duì)聯(lián)合利華而言具有戰(zhàn)略意義，真正的挑戰(zhàn)在于支付成功的價(jià)格。

"對(duì)聯(lián)合利華來說，此次收購將標(biāo)志著向快速增長(zhǎng)的醫(yī)療保健品類轉(zhuǎn)變。其核心技能是營銷和全球分銷，因此它應(yīng)該能夠比一家以科學(xué)為主導(dǎo)的制藥公司更好地銷售品牌非處方藥。例如，在新興市場(chǎng)開發(fā)一些葛蘭素品牌就是一個(gè)明顯的機(jī)會(huì)。" 上述彭博分析稱。

這篇分析還認(rèn)為，葛蘭素史克也有繼續(xù)接受報(bào)價(jià)的動(dòng)機(jī)。"（聯(lián)合利華收購）真正的吸引力在于，它讓葛蘭素史克能夠?qū)嵸|(zhì)性地退出（合資），而不是通過不可預(yù)測(cè)的價(jià)格進(jìn)行一系列零碎的股票拋售，每次都可能涉及折價(jià) "。

" 喬安路必須權(quán)衡錯(cuò)過這筆交易和讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手得到它的損失。其對(duì)葛蘭素史克的提議可以被視為對(duì)他目前的戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)速度不夠快的認(rèn)同。而多付一點(diǎn)成本可能要好過永久錯(cuò)失機(jī)會(huì)。" 彭博分析寫道。

喬安路

華爾街日?qǐng)?bào)近日則表示：" 如果（葛蘭素史克消費(fèi)保健品）部按計(jì)劃上市，其估值可能為 450 億英鎊。（聯(lián)合利華）這估值略于分析師此前的預(yù)測(cè)。"

買賣回顧

如果后面出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，聯(lián)合利華真的以更高價(jià)格拿下葛蘭素史克消費(fèi)保健品全部業(yè)務(wù)，這將是它再度從葛蘭素史克手里買下大健康產(chǎn)品，也有望成為其十年來業(yè)務(wù)規(guī)模和交易金額最大的并購。

作為參考，聯(lián)合利華 2020 年?duì)I業(yè)額約為 452.88 億英鎊，而下一輪報(bào)價(jià)無疑要超過 500 億英鎊才可能重新拿到 " 入場(chǎng)券 "。

小食代今天翻查聯(lián)合利華全球官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，在 2012 年以來有公開價(jià)格的并購中，聯(lián)合利華出手最 " 闊綽 " 的一次是去年以 33 億歐元收購葛蘭素史克在印度、孟加拉國和其他 20 個(gè)主要亞洲市場(chǎng)的保健食品飲料產(chǎn)品組合 ( GSK HFD ) ，后者 2018 年總營業(yè)額約為 5.5 億歐元。

該公司稱，這筆交易符合其既定戰(zhàn)略，即增加其在保健食品類別和高增長(zhǎng)新興市場(chǎng)的影響力。

這一大型收購也可以說是聯(lián)合利華轉(zhuǎn)型的縮影。為擺脫增長(zhǎng)疲軟，這家快消巨頭正試圖以更大力度來重塑產(chǎn)品組合，并賣掉了不少所謂的低增長(zhǎng)業(yè)務(wù)，而且基本集中在食品飲料板塊。

除了正在推進(jìn)交割的茶業(yè)務(wù)，聯(lián)合利華出售還包括 2020 年賣掉智利冰淇淋業(yè)務(wù)、2019 年出售 Alsa 烘焙和甜點(diǎn)業(yè)務(wù)、2018 年將人造黃油和涂抹醬業(yè)務(wù)出售給 KKR。

與此同時(shí)，聯(lián)合利華也在健康食品等潛力領(lǐng)域不斷 " 買買買 "。在小食代今天翻查到的企業(yè)戰(zhàn)略中，聯(lián)合利華將功能營養(yǎng)品、植物基食品等圈定為高增長(zhǎng)品類。

資料顯示，自 2018 年以來，聯(lián)合利華先后收購了植物肉品牌植卓肉匠（The Vegetarian Butcher）、VMS 企業(yè) OLLY Nutrition、英國健康零食品牌 graze 的控股公司、美國健康科學(xué)營養(yǎng)和保健公司 Liquid IV、總部位于美國的 VMS 企業(yè) SmartyPants Vitamins、擁有一系列營養(yǎng)補(bǔ)充劑的 Onnit。

不過，相對(duì)于葛蘭素史克消費(fèi)保健品業(yè)務(wù)，聯(lián)合利華這些收購可以說是 " 小打小鬧 "。接下來，兩家巨頭將為買賣進(jìn)行怎樣的博弈？小食代將為大家持續(xù)關(guān)注。