來源：深燃

京東集團（下稱京東）連續(xù)兩季虧損，又回到了苦日子。

3月10日，京東公布2021年第四季度及全年財務(wù)數(shù)據(jù)。財報顯示，2021年Q4，京東凈收入2759億元，同比增長23%，歸屬于普通股股東凈虧損（下稱凈虧損）為52億元，與上一年同期的凈利潤243億元相比，大降121%。這一結(jié)果，也遠遠低于市場預(yù)期的凈虧損0.65億元。財報發(fā)布后，京東股價大幅下跌，截至3月10日美股收盤，股價下跌15.83%，每股報收52.52美元。

全年來看，京東的年報數(shù)據(jù)也是報虧。2021年全年，京東凈收入9516億元，同比增長27.6%，增速較以往并無太大起伏。不過，全年凈虧損達到36億元，比起2020年同期的凈利潤494億元，跌幅超過107%。

拿到這份成績單，多位分析人士表示并不意外。京東一直以來便是保持低利潤、投入又多又重的公司。走到2021年，京東一如外界眼里的“穩(wěn)”，但也越來越“重”。

重，先是京東作為一個重資產(chǎn)公司，錢都燒在物流倉儲、供應(yīng)鏈上，新業(yè)務(wù)中也不乏需要持續(xù)資金哺育的京喜拼拼、京東便利店、七鮮超市等等。再是京東的腳步也很重，用戶增長還是緩步前進。2021年，京東年度活躍用戶數(shù)終于破了5億，不僅是苦活里賺錢，更是苦活里搶人。

有分析人士告訴深燃，像京東這樣巨型的公司，業(yè)務(wù)觸角伸向各處，電商有積累，實體沒落下，物流又能打，賺錢本不是難事。而在如今的消費大環(huán)境下，大家都很難賺錢，京東能保持穩(wěn)健，已經(jīng)是萬幸。

萬幸之中，京東的老故事和新故事還是得繼續(xù)講下去。

單季虧損52億，投資拖累業(yè)績

虧，是京東這半年來的關(guān)鍵詞。

2021年Q3，京東凈虧損28億元，Q4凈虧損52億元。連虧兩季度，其實不算突然?；仡?021年京東的財務(wù)數(shù)據(jù)，Q1凈利潤36億元，是唯一一個同比增長的季度。Q2開始，京東的凈利潤就表現(xiàn)出疲態(tài)。

制圖 / 深燃

年度凈利潤微薄，或是年度凈虧損，也是京東的老故事了。

京東的賬面上，凈利潤數(shù)字一直不太好看。從年報數(shù)據(jù)來看，2017年-2021年5年間，只有兩年實現(xiàn)了盈利，其中2020年凈利潤達到了494億元。2017年、2018年，京東的凈虧損分別為1.52億元和24.92億元，2019年和2020年經(jīng)歷短暫喜悅之后，2021年又交出凈虧損36億元的成績單。不過，結(jié)合4個季度的凈利潤表現(xiàn)來說，下半年虧掉了80億，而最后年虧36億，上半年的盈利為京東扳回一城。

制圖 / 深燃 注：根據(jù)美國會計準則

為什么虧？京東在財報中解釋，2021年全年股權(quán)投資虧損49億元，上一年同期收益為43億元。2021年的虧損主要是由于某些股權(quán)投資的非現(xiàn)金減值。

此外，財報中提到，2021年京東在非美國通用會計準則下的經(jīng)營利潤為134億元。海豚智庫創(chuàng)始人李成東表示，從這項數(shù)據(jù)來看，經(jīng)營是賺錢的，“那就要看期權(quán)激勵支出以及投資收益了。”他認為，2021年京東的投資情況都表現(xiàn)在賬面上，所以會出現(xiàn)虧損的情況。

幾位分析人士也持相同觀點，虧損是投資帶來的。有人士推測，虧損可能是由于一些京東持股比例較高的公司股價大幅下跌引起的。

說完凈利潤的“苦”，再來說說總收入的“甜”。

2021年Q1-Q4，京東的總收入表現(xiàn)還算平穩(wěn)。其中，Q4是總收入最高的一個季度，為2759億元，同比增長23%。Q1-Q3的總收入都保持在2000億元上下，增速也比較平衡，除了Q1總收入同比增長39%之外，剩下3個季度的同比增速都在25%上下浮動。

制圖 / 深燃

李成東表示，2021年Q4的消費環(huán)境因疫情而略顯疲軟，但京東還有23%的增長，相對于主要對手阿里和唯品會來說比較穩(wěn)。

年度總收入的表現(xiàn)也可圈可點。2017年-2021年，京東的年度總收入一直是小步上揚的狀態(tài)。2021年，京東總收入為9516億元，同比增長27.6%，對比2020年，增速有所放緩。

穩(wěn)健的營收，主要還是來自于京東零售，京東零售在中國主要由在線零售、在線市場和營銷服務(wù)組成。2021年Q4，京東零售業(yè)務(wù)總收入為2499億元，為全年最高，但營業(yè)利潤為53億元，為全年最低。

不管從整體看，還是分拆業(yè)務(wù)來看，總收入走高，利潤走低，甚至低至虧損，“增收不增利”似乎代表了京東在2021年Q4的全部表現(xiàn)。

支出方面，2021年Q4京東營收成本為2388億元，同比增長23.6%。其中，履約成本為163億元，同比增長10.7%。營銷成本為134億元，同比增長28.2%。年度支出也比較穩(wěn)定。但其中，年度營銷成本為387億元，同比增長了42.7%，漲幅略顯跳躍。

總的來說，京東一貫的風格便是保持低利潤率，緩慢行駛。如今連續(xù)兩個季度遭遇凈虧損，影響2021全年的盈利，不過在業(yè)內(nèi)人士看來，問題不算大。而且京東的一個優(yōu)勢在于，其擁有強大的物流和供應(yīng)鏈，實體經(jīng)濟走得很穩(wěn)，抗壓能力相對比較強，這也是大環(huán)境下，京東總收入上揚的關(guān)鍵因素。

重物流重實體，京東死磕重資產(chǎn)

護城河為京東帶來了抗壓能力，同時也帶來了無盡的支出。

京東的虧損，是因高投入帶來的，其中京東物流吃了不少，倉儲、物流和供應(yīng)鏈體系的建立都需要持續(xù)燒錢。

財報顯示，截至2021年12月31日，京東物流運營著1300多個倉庫，總建筑面積超過2400萬平方米，其中包括京東物流開放式倉庫平臺管理的云倉庫空間。此外，Q4也有新變化，京東與泰森食品中國達成合作，京東物流將為泰森食品中國提供定制化、數(shù)字化的供應(yīng)鏈規(guī)劃，以及倉庫網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃和庫存配送服務(wù)。

一如往常，作為京東的“三駕馬車”之一，京東物流方面的動作不會停。值得注意的是，2021年的Q4，也是京東物流營業(yè)利潤回暖的一季。

2020年和2021年，京東物流只在2020年Q3拿到了將近1億元的營業(yè)利潤，此外就是一年后的2021年Q4，京東物流營業(yè)利潤達7.3億元。京東在物流上的押注，終于得到了回報。

2021年也是京東物流的獨立上市年。3月10日，京東物流也發(fā)布了2021年年度財務(wù)數(shù)據(jù)，年度總營收為1047億元，同比增長42.7%，外部客戶收入達56.5%，但代價是毛利潤、毛利率雙雙下滑，全年凈虧損156.6億元。京東物流憑借履約速度和用戶體驗，甩開沒有自家快遞業(yè)務(wù)的阿里和拼多多，但是光靠電商流量，京東物流始終沒辦法吃飽，獲取外部客戶的訂單成為首要的增長點。如今外部客戶收入過半，也意味著京東物流找到了出口。

德邦，也是京東物流的出口。就在幾天前，有知情人士向媒體透露，京東物流已經(jīng)完成了對德邦物流的收購。

有行業(yè)人士分析，京東物流缺的是外部訂單，正好可以用德邦手里的流量加碼。京東物流還缺大件快遞的配送能力，而“大件快遞用德邦”是物流起家的德邦最拿手的業(yè)務(wù)之一，擁有德邦，京東物流能補齊短板，跟順豐一決高下。對于德邦來說，借助京東物流的快遞網(wǎng)絡(luò)，也能拋棄掉深入人心的扛大件形象，抓起電商小件。

收購德邦不是唯一的動作，京東在物流方面的加碼還有今年2月對達達集團的增持，以及對中國物流資產(chǎn)股權(quán)的收購。

未來，物流還將是京東的巨大引擎，但同時也是京東背上一個解不掉的重擔。京東物流CFO馬越在財報后的電話會議中說，京東物流會持續(xù)保持對并購機會的關(guān)注，如果有合適的機會和標的，肯定會積極參與。他透露，對于標的主要考慮兩個方面：一是能對京東物流現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)能力提升有幫助的標的，二是更加關(guān)注技術(shù)方面的并購標的。

物流帶來的履約成本方面，依然控制在安全值之內(nèi)。財報中說，履約成本從2020年Q4的148億元增長10.7%至2021年Q4的163億元。不過，2021年Q4履約成本占總收入的比例為5.9%，而2020年同期為6.6%，進一步縮窄。

從全年來看，2020年全年的履約成本為487億元，2021年這項數(shù)字為591億元，同比增長21.3%。而2021年全年履約成本占總收入的比例為6.2%，2020年全年為6.5%。

京東是家重資產(chǎn)公司，除了物流重，還有實體投入。

財報顯示，過去三年來，京東累計用于商品采購、基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)研發(fā)、物流履約、員工薪酬福利、品牌商家扶持等實體經(jīng)濟相關(guān)投入總額超過2萬億元。線下門店方面，京東有京東MALL、京東家電專賣店、京東電腦數(shù)碼專賣店、七鮮超市、京東便利店等，數(shù)量上萬。

Q4的新變化是，京東工業(yè)有了新動態(tài)。京東工業(yè)是2021年5月新注冊的商標，財報中將其作用解釋為：提高跨行業(yè)協(xié)作效率，促進產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈數(shù)字化轉(zhuǎn)型。目前，京東工業(yè)推出了工業(yè)供應(yīng)鏈管理基礎(chǔ)設(shè)施，包括企業(yè)配送中心、智能機柜和移動倉庫，已在全國范圍內(nèi)部署了200多家設(shè)施。不難理解，京東工業(yè)也是京東布局的重資產(chǎn)之一，未來也將需要投入。

搶用戶、擴品類、強化新業(yè)務(wù)，

京東的三大難題

京東還差在哪里？

一是用戶增長。對比阿里和拼多多，京東走到今天，才積累了5億多年活躍用戶，在外界看來，京東在用戶方面的增長需要加把勁，還遠遠未到關(guān)鍵點。

我們看一下京東5年來的用戶積累。2017年，京東年活用戶達2.925億，2018年微漲4.38%，勉強沖過3億大關(guān)。2019年達到3.62億，增速明顯擴大，但同時，京東卡在3億檔次整整兩年。

2020年的年活用戶漲幅轉(zhuǎn)高，來到4.719億，2021年的最新數(shù)字終于5開頭，為5.697億，同比增長20.72%。

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業(yè)內(nèi)人士認為，目前看來京東的用戶增長還有很大空間。拼多多的用戶增長太快，將近9億，很難再有迅猛的增長，阿里目前也面臨同樣的情況。對比之下，京東的5億年度活躍用戶，缺點是太慢，優(yōu)點是還有故事可講。

二是擴充品類。

一直以來，京東零售板塊中靠3C數(shù)碼產(chǎn)品、家用電器等高客單價、需要運送時效的商品拉動，服飾、化妝品等輕量商品一直以來都是京東的弱項?，F(xiàn)如今，電商環(huán)境發(fā)生巨變，以往京東走自營，阿里走平臺，二者分庭抗禮的局勢被打破。

抖音、快手涌進電商分錢，直播帶來高額收益，化妝品、護膚品、服飾等占據(jù)主力?？焓重攬箫@示，2021年前三季度，電商GMV分別達到1186億元、1454億元和1758億元，同比增速分別為219%、100%和86.1%。拼多多燒錢砸百億補貼，努力扭轉(zhuǎn)真假難分的平臺形象；小紅書也成為女性用戶聚集地，種草、導(dǎo)流、變現(xiàn)一氣呵成，這種鏈路比京東的苦活要更加輕松。

業(yè)內(nèi)人士向深燃表示，電商領(lǐng)域，京東亟待在直播和服飾品類上加把勁，以應(yīng)對強敵環(huán)伺。

畢竟，京東在下沉市場會迎面遇上拼多多、淘特等對手，物流外單又有順豐的狙擊，零售電商這項老本行上，京東還是有望守住江山。

不過京東可以有自信的一點是，正是因為電商環(huán)境日益復(fù)雜，消費者的可選項越來越多，因此零售電商也進入到比拼服務(wù)水平、商品質(zhì)量、物流時效的階段。加上95后、00后的年輕人成為消費主力軍，他們對于電商平臺的要求，遠不止便宜、多樣和熱鬧，因此京東的優(yōu)勢，到了進一步展現(xiàn)價值的時刻。

電商方面，京東的平臺業(yè)務(wù)在小跑前進。平臺業(yè)務(wù)是京東收入中的服務(wù)收入部分，另一項收入來源于商品收入，也就是自營業(yè)務(wù)。商品收入是絕對收入大頭，服務(wù)收入主要是指京東向第三方商家收取的傭金、廣告費，以及物流收入。

財報中提到，京東2021年Q4的服務(wù)收入為412億元，去年同期為327億元，有小幅上漲。自營業(yè)務(wù)方面，Q4創(chuàng)下2021年最高，收入2347億元。零售出身的徐雷上任之后，重拾京東老本行。

制圖 / 深燃

這說明，京東正在加速回歸零售主業(yè)，同時平臺業(yè)務(wù)也并未停滯，還保持在健康的增長范圍內(nèi)。兩條腿走路，目前還是穩(wěn)一些。

三是強化新業(yè)務(wù)。

財報中提到，5.697億的年活用戶比2020年同期凈增了近1億人，這近1億人有70%來自于下沉市場。京東的下沉市場布局主要靠京喜事業(yè)群，其中包括社交電商京喜APP、社區(qū)團購京喜拼拼、為下沉市場線下門店提供商品和服務(wù)的京喜通、還有提供物流服務(wù)的京喜快遞。

做慣了自營和自建物流，賣慣了3C數(shù)碼的京東，攻進下沉市場略顯不易。拿社區(qū)團購來說，2021年，多個社區(qū)團購平臺集中曝出整合、破產(chǎn)、收縮等消息，其中橙心優(yōu)選退出多城，同程生活申請破產(chǎn)，食享會改做零食，阿里的十薈團、京東旗下的京喜拼拼都有所變動。社區(qū)團購的局勢艱難，京喜拼拼在其中算不上最為強勁的玩家，路勢必會更難走。

財報中也顯示了，新業(yè)務(wù)仍然是京東還沒跑明白的部分。2021年，京東新業(yè)務(wù)營業(yè)虧損達到106億元，去年同期為47億元，而2019年同期這項數(shù)據(jù)為10億元。新業(yè)務(wù)持續(xù)燒錢，持續(xù)虧損，京東的新變局還需要時間。

在大環(huán)境的變化之下，京東的穩(wěn)，是好事，同時也有一定缺陷。此前，有消息稱，京東科技計劃于2022年在港IPO，京東相關(guān)負責人則表示不予置評。若從“三駕馬車”中的京東數(shù)科發(fā)展而來的京東科技上市，京東或許有更多故事可講。

而目前京東的故事，講的是穩(wěn)，講的是重，但缺的是變與新。