搜狗終于IPO了。

北京時(shí)間晚上10：30（紐約時(shí)間11月9日早上9點(diǎn)半），搜狗在美國紐約證券交易所正式敲鐘上市，股票代碼SOGO，北京時(shí)間晚上11點(diǎn)開始交易。根據(jù)此前的路演PPT顯示，本次搜狗將會發(fā)行4500萬股普通股，開盤價(jià)為13.25美元/股，搜狗總市值約50億美元。

39歲的王小川再次與47歲周鴻祎一起，站在了人生的重要關(guān)口。所不同的是，周鴻祎帶著360從美國納斯達(dá)克回歸A股，而王小川則帶著搜狗首次沖擊紐交所IPO。

王小川在開市前的早餐會上講到，今天是對搜狗公司、其本人非常特殊的一天，從創(chuàng)辦經(jīng)過14年的發(fā)展，搜狗能走到今天，非常感謝張朝陽和團(tuán)隊(duì)的支持；同時(shí)特別提到了對其母親的感謝（忍不住哭了），從1996年到北京發(fā)展至今，王小川“北漂”了21年。

從2010年從搜狐拆分獨(dú)立以來，搜狗的IPO之夢從來沒有停歇，CEO王小川甚至一度有著“搜狗不上市，我就不找女朋友”的自我揶揄。7年之后的今天，搜狗帶著一份營收穩(wěn)健增長的財(cái)報(bào)、一套“騰訊爸爸”帶來的龐大流量、還有一張畫滿AI的大餅，終于成功登陸紐交所。

恭喜小川總，可以考慮終身大事了。

搜狗上市體系

緊抱AI，這是搜狗最好的上市時(shí)期

成立了13年、也做了13年搜索的搜狗，為什么選擇今年申請上市？原因林林總總，但AI肯定是一個(gè)重要因素。

在最近這兩年以來，我們忽然步入了AI大火的時(shí)代，國內(nèi)外都是如此。國家《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》發(fā)布、BAT紛紛將AI提到戰(zhàn)略級高度（無論是“All in AI”還是“AI in all”）、各類AI創(chuàng)業(yè)獨(dú)角獸層出不窮（曠視科技融資4.6億美元，商湯科技融資4.1億美元）、以及如雨后春筍般涌出的各類中小型創(chuàng)企，無不紛紛印證著“AI大火”的趨勢。

拿搜狗為例，雖然作為一個(gè)主營業(yè)務(wù)為搜索的公司，可在本次搜狗的招股說明書中，“AI”一共出現(xiàn)了90多次。

在王小川此前的全員內(nèi)部信中也提到，在搜索之外，搜狗兩年前開始了面向未來的布局，包括人工智能、大數(shù)據(jù)和IOT領(lǐng)域等。未來搜狗將繼續(xù)以語言為核心，在“自然交互+知識計(jì)算”的技術(shù)路線圖上繼續(xù)探索，改進(jìn)人機(jī)交互界面，研發(fā)未來交互問答式的下一代搜索引擎新形態(tài)，成為中國人工智能領(lǐng)域的創(chuàng)新者和引領(lǐng)者。

在算法、數(shù)據(jù)、計(jì)算能力這幾大人工智能決定性因素里，搜狗的優(yōu)勢在數(shù)據(jù)。因此在路演PPT與招股說明書中，搜狗則明確打出了“大數(shù)據(jù)+AI”的口號，強(qiáng)調(diào)搜狗強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析能力及數(shù)據(jù)分析所帶來的營銷創(chuàng)新和廣告變現(xiàn)。

此外，在人工智能未來發(fā)展方面，搜狗則明確地將重點(diǎn)放在了語音識別、機(jī)器翻譯、自然語言處理這三大方面（注意哦，都是語言方面的，并沒有把圖像放在“我們的前沿AI技術(shù)”這塊）。

搜狗這次挑了個(gè)“硬骨頭”

如果我們把AI技術(shù)分為圖像（照片、視頻等）與語言（語音識別、自然語言處理）這兩方面，則會發(fā)現(xiàn)，目前AI在圖像方面已經(jīng)發(fā)展得較為成熟，一大批與圖像相關(guān)的深度學(xué)習(xí)應(yīng)用在產(chǎn)業(yè)中落地，而且大家的效果都還不錯(cuò)——上文提到的曠視與商湯都屬于此類。

但是在語言領(lǐng)域，就是另一個(gè)故事了。

在語音識別方面，遠(yuǎn)場拾音、降噪、以及多人對話等問題仍需進(jìn)一步研究（而且國內(nèi)有著科大訊飛這一龍頭在前）；

在語義理解方面，目前并沒有一個(gè)成熟、高效的模型可供使用，無論是翻譯還是對話，機(jī)器并不能很好地理解我們的語言，時(shí)常答非所問。

而且，現(xiàn)在在對話系統(tǒng)取得突破的模型，在翻譯上效果一般；在寫稿機(jī)器人上效果特別好的模型，并不能復(fù)用在重點(diǎn)詞抽取上，并沒有一個(gè)算法模型可以“通殺”。

總的來說，目前AI在圖像領(lǐng)域的應(yīng)用已經(jīng)逐步落地并獲得回報(bào)；但在語言方面，尤其是語義理解方面，如今各家的效果都一般，仍然有待進(jìn)一步研發(fā)。

截止至2017年上半年，搜狗在2017年技術(shù)研發(fā)投入為7125.7萬美元（占總營收19.1%）；高于去年同期的6643.2萬美元（占總營收20.6%）——要知道，2017年上半年里搜狗的凈利潤只有3576.4萬美元。而在招股書中，搜狗在“募集資金用途”的第一條就寫道：用以加強(qiáng)產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)、人工智能的研發(fā)能力。

此外，搜狗去年還投資了1.8億人民幣，與清華大學(xué)共同建立天工智能計(jì)算研究院。拿出總營收近20%來投入研發(fā)、砸錢辦研究院，搜狗這條AI之路，是鐵了心了。

正如上文所說，在路演PPT與招股說明書中，搜狗明確地將AI重點(diǎn)放在了語音識別、機(jī)器翻譯、自然語言處理這三大方面。

搜狗表示，對于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（搜狗搜索及搜狗輸入法）而言，三大技術(shù)將會對語音搜索、跨語言搜索、垂直問答、語音輸入、以及語音翻譯進(jìn)行優(yōu)化。

而未來，除了進(jìn)一步優(yōu)化搜索功能外，搜狗還將目光投向了虛擬個(gè)人助手（Virtual Personal Assistant， VPA）和信息流服務(wù)（Newsfeeds）上——正巧杠上了百度、頭條兩位“老冤家”的必爭之地，再加之語音識別方面有著科大訊飛龍頭在先，在廣告業(yè)務(wù)遭遇紅海戰(zhàn)爭的搜狗，在AI業(yè)務(wù)面臨的危機(jī)只大不小。

上市數(shù)據(jù)大拆解

說完了AI，我們來說說搜狗招股說明書和路演PPT的其他方面：比如近6億美元的融資額度看似飆高，其實(shí)非常謹(jǐn)慎，兩大業(yè)務(wù)板塊驅(qū)動下營收節(jié)節(jié)增長……

1．計(jì)劃融資5.85億美元

本次搜狗將計(jì)劃發(fā)行4500萬股普通股，IPO發(fā)行價(jià)為11~13美元/股。如果按發(fā)行價(jià)13美元/股來算，搜狗本次上市融資的目標(biāo)是5.85億美元，而搜狗的總資產(chǎn)也不過5.8億美元（數(shù)據(jù)源自搜狗招股說明書，截止至2017年6月30日，未經(jīng)審計(jì)），融資規(guī)模幾乎相當(dāng)于再造一個(gè)搜狗。

不過，這個(gè)融資目標(biāo)并沒有看上去那么激進(jìn)。2013年9月，騰訊曾向搜狗注資4.48億美元——規(guī)?？氨却舜蜪PO——并將旗下的騰訊搜搜業(yè)務(wù)和其他相關(guān)資產(chǎn)并入搜狗，交易完成獲得搜狗36.5%股份。如此算來，與騰訊搜搜業(yè)務(wù)合并后的搜狗，估值已經(jīng)超過了12億美元。

順便一提，2012年7月時(shí)，搜狗從阿里巴巴手里買回了所持搜狗的2400萬股（約10%），收購價(jià)格為2580萬美元，按此計(jì)算，搜狗的估值大約在2.37億美元。

此后，騰訊進(jìn)一步擴(kuò)大占股比例，在本次IPO之前，搜狗股權(quán)結(jié)構(gòu)為：騰訊持股43.7%，搜狐持股37.8%，搜狐CEO張朝陽持股9.2%，搜狗CEO王小川持股5.5%，搜狐和搜狗員工持股3.8%。

也就是說，如果只按照13美元/股這個(gè)金額成功IPO，王小川身價(jià)大約6400萬美元，折合人民幣約4.2億。搜狐和搜狗員工手里的股份也會漲到4400萬美元，折合人民幣約2.9億，跟四年前的估值相差無幾。

不過根據(jù)招股說明書顯示，上市之后，騰訊將會把約占總投票權(quán)15.7%的B類股投票權(quán)委托給搜狐，使得搜狐上市之后仍能以59.7%的投票權(quán)控制搜狗，并繼續(xù)合并搜狗的財(cái)務(wù)報(bào)表，騰訊的剩余投票權(quán)是36.6%。

這是搜狗招股說明書中常被人詬病的一處，騰訊身為最大股東卻不擁有公司控制權(quán)，這一姿態(tài)讓騰訊的舉措看上去更像是財(cái)務(wù)投資。由于目前來自騰訊生態(tài)的流量占搜狗總流量比例高達(dá)36%（下文將會介紹），若騰訊選擇在搜狗上市后賣股變現(xiàn)，將是搜狗可能面臨的挑戰(zhàn)之一。

2．搜索廣告仍為主營業(yè)務(wù)，占比九成

搜狗2016年、2015年和2014年總營收分別為6.60億美元、5.92億美元和3.86億美元；其中，搜索廣告及相關(guān)業(yè)務(wù)營收分別為5.97億美元（占總營收90.4%，下同）、5.40億美元（91.2%）和3.58億美元（92.7%），其它營收分別為6320萬美元、5230萬美元和2850萬美元。較之上一年，搜狗2015年、2016年總營收分的環(huán)比增幅為：53.2%，11.5%；2017年上半年總營收環(huán)比增幅為15.6%。

雖然搜索廣告類主營業(yè)務(wù)仍占搜狗總營收的九成大頭，但此占比正在逐年減小，其他業(yè)務(wù)日益增加。

截止至2017年6月底，搜狗在2017年上半年總營收為3.73億美元，高于2016年同期的3.23億美元。其中搜索廣告及相關(guān)業(yè)務(wù)營收為3.29億美元（88.2%），高于2016年同期的2.94億美元；其它營收為4440萬美元，高于上年同期的2890萬美元。

目前，搜狗的主營業(yè)務(wù)仍舊是搜索廣告及相關(guān)業(yè)務(wù)，主要來自搜狗搜索和搜狗輸入法，這兩者的收入都?xì)w為搜索廣告及相關(guān)業(yè)務(wù)營收，搜索營收占比貢獻(xiàn)前五大的行業(yè)分別是：醫(yī)療、電商、游戲、商業(yè)服務(wù)、招商。

搜狗搜索包括微信搜索、明醫(yī)搜索、知乎搜索等10個(gè)產(chǎn)品；搜狗輸入法包括PC輸入法、移動端輸入法、語音輸入法及圖像輸入法4個(gè)產(chǎn)品——搜狗輸入法可能是搜狗最好的資源——另外兩大業(yè)務(wù)為智能硬件和其他產(chǎn)品，智能硬件主要指的是糖貓系列產(chǎn)品，而其他產(chǎn)品主要為搜狗瀏覽器、搜狗地圖等。曾幾何時(shí)，搜狗瀏覽器是被王小川視作“三級火箭”其一的拳頭產(chǎn)品，如今也只被歸類為“其他”。

搜索廣告是一個(gè)受行業(yè)、受政策影響較大的領(lǐng)域，拿2015年為例，2015年是移動端徹底擊垮PC端的一年，2014年6月，搜狗推出了微信搜索，又在2015年初推出了“微信頭條”，搜狗搜索的移動搜索流量占比由年初的37%躍升至年底的57%，總營收環(huán)比增長53.2%；然而到了2016年，由于受醫(yī)療廣告及廣告法等一系列事件影響，搜狗營收增速放緩，但總營收仍有11.5%的增長。

3．利潤疑云

在招股說明中，我們也發(fā)現(xiàn)了令人略顯疑惑的一點(diǎn)。

2014年2月9日，搜狗發(fā)布2014年四季度及全年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2014全年，搜狗營業(yè)收入達(dá)3.86億美元，同比增長79%，盈利3300萬美元，首次實(shí)現(xiàn)全年持續(xù)性盈利。

然而在本次搜狗的招股說明書中則顯示，搜狗2014年凈虧損2683.9萬美元。有關(guān)這一矛盾點(diǎn)，搜狗并沒有在招股說明書中做進(jìn)一步闡釋。不過在搜狗當(dāng)年披露的財(cái)報(bào)中用的是“盈利3300萬美元”而不是“凈利潤3300萬美元”，可能存在概念偏差。

此外，搜狗2016年、2015年的凈利潤分別為5610萬美元、9950萬美元。搜狗2017年上半年凈利潤為3580萬美元，高于上年同期的2770萬美元。截至2017年6月30日，搜狗賬面持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物總額為3.109億美元

主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步上升，但挑戰(zhàn)無處不在

雖然搜狗的一方面主營業(yè)務(wù)盤面良好，另一方面踩準(zhǔn)風(fēng)口、全力擁抱AI；但正如市面上的所有企業(yè)一樣，挑戰(zhàn)無處不在。

挑戰(zhàn)一：依賴外部流量

在搜狗路演PPT中，搜狗引用了艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示搜狗已經(jīng)成為國內(nèi)第二大搜索引擎，市場份額從2017年3月的15.2%一路上升到9月的17.8%（按移動端搜索請求量）。移動端流量的年化增速達(dá)到72%（按搜索PV對比）。當(dāng)然，由于各家都沒有正式披露具體數(shù)據(jù)，這一數(shù)據(jù)僅作參考。

在搜索廣告中，占大頭的還是付費(fèi)競價(jià)廣告，這一點(diǎn)上不同搜索引擎的價(jià)格不會差太多，所以不同公司收入的差距主要來自流量。根據(jù)搜狗路演PPT的數(shù)據(jù)顯示，搜狗的流量來源分三類：

1）21%的流量來自以搜狗搜索App、搜狗瀏覽器、搜狗輸入法為主的自有工具；

2）36%的流量來自騰訊生態(tài)，包括微信、QQ瀏覽器、騰訊網(wǎng)等；

3）43%的流量來自手機(jī)預(yù)裝軟件，包括OPPO、vivo、小米等。

從中我們可以看到，有超過三成的流量來自于第一大股東騰訊，近四成的流量來自于手機(jī)預(yù)裝，以自有工具帶來的流量僅占21%。

挑戰(zhàn)二：百度+頭條，強(qiáng)敵在前

而在搜狗招股說明書中，同樣是引用自艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)從2016年到2021年，搜索市場規(guī)模的復(fù)合年均增長率仍有21.7%。越來越多的廣告主將廣告投放轉(zhuǎn)移到線上，2016年在線廣告占到全部廣告投放的44.7%，2021年有望上升到75.3%。

而由于搜狗的主營業(yè)務(wù)仍舊是搜索廣告類，因此也就接著這一趨勢的紅利營收正穩(wěn)步增加（從2014年的3.58億美元漲至2016年的5.97億美元），預(yù)計(jì)在接下來幾年里仍舊會有不錯(cuò)的發(fā)展空間。

不可否認(rèn)的是，目前百度在國內(nèi)搜索廣告領(lǐng)域中可謂一家獨(dú)大，移動端又有今日頭條以AI加碼信息流（Feed）廣告進(jìn)行沖擊。今日頭條融資10億美元D輪的消息已經(jīng)傳了半年，百度近日的市值也重回800多億美元的高點(diǎn)，強(qiáng)敵之下，搜狗的日子并沒有那么好過。

不過，危機(jī)之中，必然暗藏轉(zhuǎn)機(jī)。

目前，搜狗的搜索廣告業(yè)務(wù)已經(jīng)逐漸做出了差異化，入口穩(wěn)定、產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)秀、再加上搜狗輸入法的市場地位更是無可撼動，只需要加強(qiáng)變現(xiàn)能力，在“老對手”尚未滿血恢復(fù)的當(dāng)下，很有進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額的機(jī)會。而且搜狗全力押寶、重金投入的人工智能，也許能為其打開AI新時(shí)代的一扇窗口。

　結(jié)語：扎穩(wěn)根后，如何登頂AI？

從2010年從搜狐拆分獨(dú)立以來，搜狗的IPO之夢從來沒有停歇；7年之后的今天，搜狗帶著一份營收穩(wěn)健增長的財(cái)報(bào)、一套“騰訊爸爸”帶來的龐大流量、還有一張畫滿AI的大餅，終于成功登陸紐交所。

開盤13.25美元/股、市值50億美元，對于搜狗來說并不算虛高，那些鼓吹“搜狗面臨趣店危機(jī)”的言論可以歇歇了，以搜狗目前廣告主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)健程度來說，只要不是突然爆出與騰訊“閃電離婚”的新聞，其他都不用太過擔(dān)心。

不過對于小川總畫下的那個(gè)AI餅，還是需要謹(jǐn)慎對待。AI領(lǐng)域本已是勁敵林立，雖說搜狗每年在研發(fā)上投入的資金占了很大的總營收比例，但與谷歌、Facebook，甚至百度、阿里、騰訊比起來還是稍顯弱勢，上市后如何更好地利用募集資金投入研發(fā)，并加強(qiáng)自身優(yōu)質(zhì)流量的變現(xiàn)能力，是搜狗需要努力的方向之一。