根據(jù)中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017年，資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模是1.5萬億，較2016年同比增長了67.52%。其中，尤其以企業(yè)ABS規(guī)模增長最為迅猛。企業(yè)ABS在2017年規(guī)模同比增長了69.53%，達(dá)到了8468億元。

這是一個仍待發(fā)掘的存在巨大潛力的市場，這是一個監(jiān)管層大力支持與鼓勵的領(lǐng)域。于是，吸引了一大批券商的前來掘金，包括大券商和中小券商。但兩者的生存之道卻鮮有不同。對于大券商來說，“穩(wěn)重”、“謹(jǐn)慎”是他們的生存之道，“大而全”則是他們的戰(zhàn)略布局。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道本期將推出券商ABS業(yè)務(wù)布局報告，全面剖析這個萬億市場的機構(gòu)棋局。

導(dǎo)讀

“一旦風(fēng)險暴露，帶來的會是毀滅性的打擊。”近日，國泰君安資管ABS業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人徐剛在接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪時表示，對風(fēng)險把控的極其謹(jǐn)慎，是任何機構(gòu)的生存之本。

在戰(zhàn)略布局上，這些大券商的思路很清晰，即全面布局，在各大類別的基礎(chǔ)資產(chǎn)領(lǐng)域均有一席之地。“作為綜合性券商，也應(yīng)該在每個領(lǐng)域都有聲音。所有基礎(chǔ)資產(chǎn)大的類別我們都會去做。”徐剛說。

2月8日，華泰資管相關(guān)負(fù)責(zé)人亦向記者表示，在ABS領(lǐng)域的發(fā)展策略就是“全面布局，提早布局”。暫不談?wù)撡嶅X與否，對于大券商來說，這是需要形成自身核心競爭力的領(lǐng)域之一。

從中信證券、國泰君安、華泰證券、廣發(fā)證券、海通證券五宗券商2017年在ABS領(lǐng)域發(fā)展來看，前三者依然保持穩(wěn)健發(fā)展風(fēng)格，廣發(fā)與海通的表現(xiàn)則略顯遜色，紛紛跌出前十。

五大券商格局之變

根據(jù)中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017年，企業(yè)資產(chǎn)證券化規(guī)模8468億元，較2016年的4995億元增長70%。其中，阿里旗下螞蟻小微小貸和螞蟻商誠小貸貢獻52%的增幅。

2017年，基礎(chǔ)資產(chǎn)類別位居前五的分別為個人消費貸款（快速審批秒下款）、信托受益權(quán)、融資租賃、應(yīng)收賬款與保理融資。其中，以個人消費貸款為基礎(chǔ)的資產(chǎn)類別增加規(guī)模最大，達(dá)到了2097億元?；A(chǔ)資產(chǎn)類型占比也從2016年的第三位躍居2017年首位。

面對一個尚屬發(fā)展初級階段的資產(chǎn)證券化市場，未來發(fā)展的巨大潛力吸引著幾乎所有券商都在參與和布局。從目前規(guī)模來看，大券商的表現(xiàn)各有不同，中信證券、華泰證券、國泰君安保持穩(wěn)健發(fā)展，廣發(fā)證券、海通證券則出現(xiàn)了變化。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年，證監(jiān)會監(jiān)管的ABS規(guī)模中，德邦證券居于榜首，緊隨其后的便是華泰證券、中信證券、國泰君安，分列第二至第四。廣發(fā)證券的規(guī)模是181.20億元，發(fā)行規(guī)模位居第7，海通證券則以110.68億的規(guī)模排在第10。

2017年排名發(fā)生較大變化。華泰證券、中信證券、國泰君安繼續(xù)保持前十，海通證券、廣發(fā)證券則被擠出前十。

2017年，在證監(jiān)會監(jiān)管的ABS下，海通證券承銷的規(guī)模為143.35億元，業(yè)內(nèi)排名13。項目數(shù)量11只，市場份額1.94%。而在2016年，盡管規(guī)模僅為110.68億元，但市場份額卻在3.05%。

廣發(fā)證券從此前的第七名跌落至18名。承銷規(guī)模尚不足百億，僅為93.14億元，市場份額1.26%，項目數(shù)量10只。而在2016年，廣發(fā)證券承銷的企業(yè)ABS規(guī)模是181.20億元，市場份額5%，項目數(shù)量11只。這意味著在全行業(yè)規(guī)模上漲70%的背景下廣發(fā)證券企業(yè)ABS規(guī)模還減少了49%。

2月8日，一家大型券商人士向記者透露，廣發(fā)證券企業(yè)ABS規(guī)模在2017年出現(xiàn)大幅下滑的原因在于團隊發(fā)生了大規(guī)模的人員流動。

另一方面，五家券商在企業(yè)ABS規(guī)模上的市場占比均出現(xiàn)下滑。例如，中信證券2016年規(guī)模所占市場份額為7.84%，2017年則下滑至5.08%。此外，國泰君安和華泰證券的市場份額均出現(xiàn)下滑。

不過，業(yè)內(nèi)人士指出，造成大多數(shù)券商市場份額占比下降的主要原因在于德邦證券市場份額的大幅提升。2016年，德邦證券企業(yè)ABS的規(guī)模是658.32億元，市場份額18.15%。到2017年，ABS規(guī)模已狂飆至2566億元，排在第二位的尚不足500億元。

“德邦證券ABS的發(fā)展主要得益于螞蟻金服的‘花唄’和‘借唄’，三五年之內(nèi)可能都不會有券商超過它。它這種模式比較另類，所以一般我們也不會把它作為競爭對手。”一家大型券商人士向記者表示。

消費金融的誘惑

Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年國泰君安ABS總承銷額521.29億元，發(fā)行數(shù)量26只，業(yè)內(nèi)排名第六。其中證監(jiān)會監(jiān)管的ABS發(fā)行規(guī)模為299.73億元。實際上，近兩年國泰君安ABS一直保持著穩(wěn)定發(fā)展。

2016年，國泰君安證券資產(chǎn)管理公司成立獨立的資產(chǎn)證券化部門。至今，該公司ABS團隊人數(shù)并不多，但人均創(chuàng)利卻居于業(yè)內(nèi)首位。國泰君安人士告訴記者，整個國泰君安證券的綜合實力以及高素質(zhì)的團隊，為ABS的發(fā)展提供了強有力的支持。

在國君資管發(fā)展ABS過程中，“謹(jǐn)慎”、“穩(wěn)健”成為了最核心的價值觀。“如果你看不清這個業(yè)務(wù)的風(fēng)險，就先停下來。如果你停下來還是看不清，那就放棄。”這是國君資管ABS團隊執(zhí)行的重要標(biāo)準(zhǔn)。

“一旦風(fēng)險暴露，帶來的會是毀滅性的打擊。”徐剛告訴記者。而這也是國君資管謹(jǐn)慎涉足消費金融ABS領(lǐng)域的重要原因。

2017年，消費金融成為資產(chǎn)證券化領(lǐng)域占比最高的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別。憑借消費信貸ABS，一些券商迅速做大規(guī)模。但即便如此，徐剛依然保持謹(jǐn)慎，“這個領(lǐng)域我還不太能看清。”

“像螞蟻金服、京東金融等大主體做得都很不錯了。但是我認(rèn)為消費金融畢竟屬于新興領(lǐng)域，對它的判斷和思考需要一個比較深刻的認(rèn)識，尤其是對風(fēng)險的識別和控制。另一方面，消費金融領(lǐng)域企業(yè)參差不齊，隱含風(fēng)險比較大。”徐剛表示。

“我們也有同行和規(guī)模的競爭壓力。但是無論行業(yè)多么興奮、外界多么喧囂，我們還是按照自己的方式來做。”徐剛向記者解釋，并不會拒絕消費金融，但前提是看透風(fēng)險。

“尤其是在2018年，對風(fēng)險更要提高警惕，我認(rèn)為今年可能會隱藏著比以往更大的風(fēng)險。”徐剛說。“作為綜合性券商，也應(yīng)該在每個領(lǐng)域都有聲音。所有基礎(chǔ)資產(chǎn)大的類別我們都會去做。目前我們占比最高的前三類是租賃、銀行類的信托收益權(quán)以及各種收費收益權(quán)。”

實際上，率先搶占大資產(chǎn)類別領(lǐng)域也是華泰資管的戰(zhàn)略之一。“我們的策略就是全面布局，提早布局?；A(chǔ)資產(chǎn)類型多樣化，不會把所有雞蛋都放在同一個籃子里。”華泰資管ABS人士向記者表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年，華泰證券ABS總承銷額584.29億元，位于行業(yè)第五，項目數(shù)量44只。若從證監(jiān)會監(jiān)管ABS領(lǐng)域來看，華泰證券規(guī)模402.22億元，位居行業(yè)第三。

探路創(chuàng)新業(yè)務(wù)

大券商的另一特點之一便是積極開拓新領(lǐng)域。1月30日，國內(nèi)首單美元ABS中飛租一期資產(chǎn)支持專項計劃在上交所掛牌，該項目管理人為華泰資管。記者獲悉，該項目歷時兩年成型。

“這個方案的設(shè)計比較困難，因為它沒有次級，全部都是優(yōu)先級，因為這次發(fā)行主體都是3A級別。第二，飛機有殘值，在測算融資規(guī)模時一定要把殘值計算進來。”華泰資管ABS相關(guān)人士介紹。

“飛機是租賃行業(yè)頭冠上的明珠，其他行業(yè)租賃發(fā)展也很快，但并沒有形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。只有飛機租賃行業(yè)，在國際上都有統(tǒng)一的公約。而且資產(chǎn)好，現(xiàn)金流穩(wěn)定。”上述ABS人士告訴記者，飛機租賃行業(yè)會成為華泰資管的拳頭產(chǎn)品，但發(fā)展程度還要依據(jù)國內(nèi)航空業(yè)的發(fā)展情況而定。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者獲悉，華泰資管正在積極探索包括不動產(chǎn)等領(lǐng)域的創(chuàng)新式資產(chǎn)證券化。

實際上，大券商都在積極布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)。比如廣發(fā)證券在2017年開始了積極嘗試創(chuàng)新ABS業(yè)務(wù)。例如，廣發(fā)證券在2017年發(fā)行了深交所首單PPP資產(chǎn)證券化和首單綠色債發(fā)行。

目前，國君資管也正在2018年看好的領(lǐng)域積極布局。“2018年房地產(chǎn)證券化市場，會是一個比較強的領(lǐng)域。這也是我們2018年的布局重點。”此外，徐剛認(rèn)為，中國版的REITs以及長租公寓證券化等都將會成為2018年的重點發(fā)展方向。

“2018年我希望國君資管可以繼續(xù)保持在ABS領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢，同時積極響應(yīng)國家號召，做一些創(chuàng)新型的嘗試，比如綠色ABS、PPP資產(chǎn)證券化以及扶貧ABS等。”徐剛向記者表示。

在業(yè)內(nèi)人士看來，2018年將會出現(xiàn)更多的ABS創(chuàng)新業(yè)務(wù)，例如住房租賃的資產(chǎn)證券化。“2018年非常看好房地產(chǎn)證券化市場，因為體量足夠大，資產(chǎn)夠優(yōu)勢。

“盡管租賃行業(yè)的整體規(guī)模有所下降，但是該行業(yè)相對成熟，因為未來最看重的還是不動產(chǎn)。不動產(chǎn)包括很多，比如CBS、REITs等，但我覺得真正的房地產(chǎn)REITs很難發(fā)展，最先發(fā)展的應(yīng)該還是長租REITs，這也是我最看好的。”華泰資管相關(guān)人士向記者表示。

此外，華泰資管人士認(rèn)為2018年消費金融仍然存在機會。“消費金融會篩選一批，但還是會新放入一批。”該人士向記者表示。

【來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道】