為啥說“國家牛市”注定會是一場災(zāi)難？金融
自2015年下半年以來，一二線城市房價(jià)不斷創(chuàng)下歷史新紀(jì)錄，地王現(xiàn)象頻出，到處是面粉價(jià)格貴過面包價(jià)的新聞。到今年3月，一二線城市房價(jià)漲勢更加兇猛，賣家從坐地漲價(jià)已經(jīng)發(fā)展到房價(jià) “日日跳漲”。對此，上海深圳等地急忙推出房地產(chǎn)調(diào)控新政，除了馬上叫停首付貸之外，還將外來人口購房條件，從社保繳納1-2年延長至3-5年。
而去年的此時(shí)，股市的牛市正進(jìn)入癲狂狀態(tài)，多頭分析師叫囂，股市將要邁向萬點(diǎn)大關(guān)。并且堅(jiān)信這是一輪“國家牛市”。更有投資者認(rèn)為，臺灣當(dāng)年指數(shù)漲了十幾倍，現(xiàn)在才漲一倍多，還早得很。那真是一段短暫的美好時(shí)光，就像今天炒房者一樣，當(dāng)時(shí)股民們只要買什么就漲什么。在股市持續(xù)無節(jié)制地單邊上漲之中，所有的人都沉迷在“一夜暴富”的夢幻之中。
現(xiàn)在，越來越多的有識之士都害怕，一線城市的房價(jià)如果再這樣瘋漲下去，可能會重蹈去年股市的覆轍。更有機(jī)構(gòu)測算，北京上海深圳三個(gè)城20億平米的存量住宅房，如假定按照目前大約5萬/平米的均價(jià)，對應(yīng)市值約為100萬億人民幣，相當(dāng)于半個(gè)美國或一個(gè)日本。1989年日本房地產(chǎn)進(jìn)入了“尾步時(shí)刻”，東京房價(jià)一年漲了60%，深圳過去一年的驚人表現(xiàn)可以與當(dāng)年的東京有得一拼。
其實(shí)，無論是股市，還是樓市，當(dāng)市場開始癲狂之時(shí)，很多人都喜歡把市場的過熱上升，歸結(jié)為“國家牛市”。如果說，去年股市的瘋牛行情，被認(rèn)為是政府希望通過股市長期繁榮來帶動經(jīng)濟(jì)增長。而今年大家都認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，政府又重新將房地產(chǎn)當(dāng)作支撐經(jīng)濟(jì)的利器。不過，筆者認(rèn)為，把市場過熱上升到“國家牛市”高度，最終結(jié)果是全民陷入投機(jī)狂潮，引爆金融風(fēng)險(xiǎn)和社會問題。
回顧歷史，英國南海泡沫、法國密西西比泡沫和著名的郁金香泡沫，都曾是著名的“國家牛市”，但結(jié)果都是給經(jīng)濟(jì)和社會帶來了重創(chuàng)。此外，自上世紀(jì)70年代開始，經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的日本經(jīng)濟(jì)，在復(fù)蘇中超出了大多數(shù)國家的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ?，即長期以房地產(chǎn)為單一動力源的經(jīng)濟(jì)增長繁榮衰竭之后，經(jīng)濟(jì)長期衰退而復(fù)蘇無望，日本經(jīng)濟(jì)淪為廉價(jià)貨幣和房地產(chǎn)的犧牲品。
那么，由政府意志來推動的資本市場的“國家牛市”有什么特點(diǎn)？為什么說，“國家牛市”無法維系長期繁榮的局面呢？
首先，由政府推動的“國家牛市”，讓投機(jī)者深信，這個(gè)泡沫是不會輕易破裂的，這更加堅(jiān)定了看多的信心。本世紀(jì)初，美國的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)破滅，數(shù)萬億美元一夜蒸發(fā)，納斯達(dá)克從5000點(diǎn)跌到1500點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)震蕩時(shí)極端恐怖主義又引爆了第二顆炸彈——911事件，為了避免再次崩潰，除了美聯(lián)儲“用直升機(jī)撒錢”之外，政府部門開始鼓勵(lì)窮人買房來拉動美國經(jīng)濟(jì)增長。
隨著貸款標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步下降，持續(xù)的信貸海量供給，不需要收入證明，在美國連街頭的流浪漢也可以包裝成藝術(shù)家，隨手簽字就能貸款買下郊外的豪宅。在私人部門杠桿率急劇上升的同時(shí)，抵押支持債券、信用違約互換等一系列復(fù)雜的金融創(chuàng)新工具濫用，讓整個(gè)金融體系處在“死亡飛行”狀態(tài)，這些金融衍生品既是福星又是禍害，最終過度這就成為引爆全球性危機(jī)的一顆金融核彈。
筆者認(rèn)為，從歷史上看，“國家牛市”之所以僅能繁榮一時(shí)，是因?yàn)榭空畡佑谜{(diào)控之手所致。這雖然能夠讓股市、樓市在一段時(shí)間內(nèi)處于瘋顛狀態(tài)，而且還會使更多人迷信政府有能力主宰這個(gè)市場，更加前仆后繼的入市投機(jī)，但最終這樣的泡沫還是會被吹暴的。
再者，學(xué)界和媒體對“國家牛市”起到推波助瀾的作用。面對一二線城市房價(jià)非理性瘋漲，可能存在的金融風(fēng)險(xiǎn)，很多學(xué)者認(rèn)為，中國的房價(jià)與其他各國房價(jià)性質(zhì)不同，不可能存在大跌，因?yàn)閮?nèi)地樓市具有中國特色。
其實(shí)，這種觀點(diǎn)與當(dāng)年的美國人的想法趨同。當(dāng)年，美國人也說過 “本次房價(jià)上漲與眾不同”之類話語，例如，美國學(xué)者曾表示，“如果一個(gè)人在2007年回望過去30年，會得出美國房價(jià)從未下跌的結(jié)論”。但進(jìn)入 2008年市場開始了瀑布式的恐慌性下跌，這一結(jié)論就被證偽。而日本當(dāng)年房價(jià)瘋狂時(shí)代，有學(xué)者曾賭咒發(fā)誓：“東京的房價(jià)下跌，太陽會從西邊出來，因?yàn)榕菽蛎浄先藗冊竿?rdquo;但結(jié)果是，日本主要大中小城市房價(jià)跌去近七成。
最后，無論是政府營造的股市瘋牛，還是樓市顛狂，無一不是靠“加杠桿”來助威，這不僅會給市場帶來暴漲暴跌的隱患，而且還會給金融業(yè)帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。本來按照規(guī)定，美國人購房除了擁有穩(wěn)定收入外，還需要支付20%的首付款。而到美國次貸危機(jī)前，美國窮人購房基本上已達(dá)到“零首付”。雖然，這短期內(nèi)，促進(jìn)了大量的購房性需求入市，但房價(jià)泡沫一破，馬上這些購房人就“棄房斷供”。
同樣，中國股市去年的瘋狂，主要是靠杠桿來驅(qū)動，除了場內(nèi)融資外，還搞出場外融資，而這些資金杠桿，也從1；3至1：8以上不等。這意味著，股市即使瘋漲也是杠桿推動型的，是難以長期維系的。此外，國內(nèi)的這輪房價(jià)上漲，除了中國央行將房貸首付比例下調(diào)外，很多涉房金融機(jī)構(gòu)都搞起了“首付貸”、“過橋貸”，雖然“首付貸”這種高杠桿購房被叫停，但是也只是從臺前走到幕后。所以，“國家牛市”必會催生高杠桿，而高杠桿必然會導(dǎo)致泡沫破裂的惡果。
不可否認(rèn)，政府部門營造的“國家牛市”能夠在短期內(nèi)推助股市、樓市的繁榮。但這樣的“國家牛市”是不可持續(xù)的。因?yàn)檎深A(yù)市場之手極易“驕枉過正”。引發(fā)投機(jī)投資性需求上升，杠桿率的上升，樂觀情緒暴增。而最終我們會發(fā)現(xiàn)，市場的問題完全可以通過自身來調(diào)節(jié)，政府過度干預(yù)市場而營造的“國家牛市”，無一例外都會給經(jīng)濟(jì)、金融、社會帶來巨大災(zāi)難。中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展最終還要靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)，絕不是樓市和股市的泡沫來拉動。
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作者：不執(zhí)著財(cái)經(jīng) 張平
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