靠“經(jīng)營(yíng)杠桿”實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)正毛利后，美圖的盈利潛力如何？態(tài)度
8月24日，美圖發(fā)布2017年半年報(bào)，報(bào)告顯示總收入同比增長(zhǎng)272.3%至人民幣21.798億元。其中，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他分部業(yè)務(wù)的收入同比增長(zhǎng)762.0%至人民幣2.468億元，于IPO以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)正毛利，達(dá)3891.8萬(wàn)元，毛利率為15.8%。通過(guò)這種“經(jīng)營(yíng)杠桿”，美圖離招股書中承諾的整體盈利已經(jīng)很接近了。
一、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)正毛利，占比大幅提高
幾天前，美圖發(fā)布了它的2017半年報(bào)，總收入同比大漲272.3%、環(huán)比漲119.5%，這倒還是其次，真正亮眼的是其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他部分于IPO以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)正毛利，達(dá)3891.8萬(wàn)元，毛利率為15.8%，而去年同期這個(gè)部分的業(yè)務(wù)還是虧損狀態(tài)。
美圖的核心業(yè)務(wù)主要有兩部分，一是智能手機(jī)，二是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他。在之前相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，美圖的智能手機(jī)業(yè)務(wù)盡管規(guī)模不大，但一直是正毛利的賺錢業(yè)務(wù)，而互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分則持續(xù)地在燒錢做用戶。
從財(cái)報(bào)中可以看到，這部分業(yè)務(wù)之所以能夠扭虧為盈，是因?yàn)樵谄涫杖肟焖僭鲩L(zhǎng)的情況下，成本并未隨之大幅度增長(zhǎng)，通過(guò)這種強(qiáng)勁的“經(jīng)營(yíng)杠桿”，美圖實(shí)現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的正毛利。
當(dāng)這部分業(yè)務(wù)開(kāi)始盈利后，美圖離招股書中承諾的整體盈利，其實(shí)已經(jīng)很接近了。2017上半年，美圖經(jīng)調(diào)整的凈虧損只有3320萬(wàn)元，同比下降了87%。
二、何為經(jīng)營(yíng)杠桿？
這種現(xiàn)象在互聯(lián)網(wǎng)公司身上尤其常見(jiàn)，在其累積一定的用戶量之后開(kāi)始的商業(yè)化過(guò)程中，收入的增加一般不會(huì)伴隨成本的增加。隨著商業(yè)化程度不斷加深，營(yíng)收大幅提高但成本不變或者小幅提高，公司的利潤(rùn)就會(huì)隨之不斷加速增長(zhǎng)。
今年開(kāi)始，美圖提高了其互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的商業(yè)化程度，大幅增加廣告和付費(fèi)道具的售賣，使得這部分的收入大增762%至人民幣2.47億元。這部分業(yè)務(wù)最重要的兩個(gè)成本，分別是帶寬及存儲(chǔ)成本和視頻內(nèi)容監(jiān)控費(fèi)，并沒(méi)有像收入那樣迅猛增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)披露，這部分業(yè)務(wù)的總成本僅同比增長(zhǎng)了230.7%，至人民幣2.079億。
打個(gè)比方，美圖每多賣一輪100萬(wàn)的廣告，并不會(huì)大幅增加帶寬之類的成本，因?yàn)榭赡苤皇前涯硞€(gè)廣告位多賣了一次而已。而付費(fèi)道具的收入增加，主要是因?yàn)楦顿M(fèi)用戶數(shù)以及ARPU值的增加，這同樣也不會(huì)增加多少美圖的成本。
總的來(lái)說(shuō)，美圖用僅增加了230.7%的成本，換來(lái)了增加762%的收入，這就產(chǎn)生了經(jīng)營(yíng)杠桿，使得該部分業(yè)務(wù)的收入漸漸超過(guò)成本，實(shí)現(xiàn)了正毛利。如果美圖能夠繼續(xù)維持這樣的經(jīng)營(yíng)杠桿，那么它將肯定會(huì)穿過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)凈盈利。
三、什么樣的公司具備好的經(jīng)營(yíng)杠桿？
在Facebook、Twitter和Snap上市的時(shí)候，公司遠(yuǎn)未盈利，它們要么是正在全力做用戶而未開(kāi)始商業(yè)化，要么是商業(yè)化程度不深還僅僅只是個(gè)開(kāi)始。但從下面的數(shù)據(jù)圖表中，我們可以觀察到，是否具備良好的經(jīng)營(yíng)杠桿，對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展，尤其是商業(yè)化成效，有著舉足輕重的影響。
【注釋】
•Daily Active Users:每日活躍用戶（百萬(wàn)）
•Revenue per User:單用戶收入（以美元計(jì)，下同）
•Cost of Revenue per User:單用戶營(yíng)收成本（即運(yùn)行服務(wù)的實(shí)際成本，如運(yùn)行服務(wù)器，付費(fèi)合作伙伴等）
•Total Costs per User:單用戶總成本（即營(yíng)收成本加上公司運(yùn)營(yíng)成本，包括工程，市場(chǎng)營(yíng)銷等）
•Profit per User:單用戶利潤(rùn)
從圖表上來(lái)看，F(xiàn)acebook的單用戶收入成本保持穩(wěn)定，這意味著每個(gè)新增的用戶成本與先前獲取的用戶的成本大致相同。FB的影響力在當(dāng)時(shí)并沒(méi)有增大，但也沒(méi)有減少。與此同時(shí)，總成本只是略有上升，這意味著Facebook單個(gè)用戶的成本略高于以前（可能是因?yàn)?011年中期的大量收購(gòu)導(dǎo)致），但情況基本可控。
這意味著只要單個(gè)用戶的平均收入或者用戶總數(shù)增加了，F(xiàn)acebook的利潤(rùn)就會(huì)增長(zhǎng)。這就是一家擁有強(qiáng)勁經(jīng)營(yíng)杠桿但一開(kāi)始虧損上市的公司案例，F(xiàn)acebook的這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)后來(lái)果然持續(xù)增長(zhǎng)，逐漸成為社交行業(yè)巨頭。
而IPO時(shí)候的Twitter，單用戶收入成本基本持平，總成本高于Facebook。并且由于收購(gòu)了MoPub，業(yè)績(jī)?cè)诋?dāng)時(shí)有一個(gè)短暫的提升。只要Twitter可以增加單用戶的收入，或者是總用戶數(shù)量，那么盈利就近在咫尺。如果兩者都能做到，它也可以成為類似FB的社交巨頭。
但是顯然，后來(lái)的事情并沒(méi)有這樣發(fā)展。一方面，Twitter用戶增長(zhǎng)已經(jīng)減慢，另一方面，Twitter的成本有些失控。自收購(gòu)MoPub以來(lái)，公司每收入1美元需要花費(fèi)1.24美元。如果公司簡(jiǎn)單地保持其IPO之前的成本結(jié)構(gòu)，今天的形勢(shì)會(huì)截然不同。
對(duì)于Snap來(lái)說(shuō)有個(gè)很大的問(wèn)題就是，單個(gè)用戶的營(yíng)收成本一直在增加，但更糟糕的是，Snap的營(yíng)收成本包括向內(nèi)容發(fā)布者的分成。如果扣除這部分的影響，Snap從2015年單用戶成本為0.47美元，到2016年增至0.66美元，增加了40％，依然遠(yuǎn)超IPO同期的Facebook或Twitter的的成本水平。
這意味著若要獲得利潤(rùn)，Snap不僅要提升用戶數(shù)量，用戶量的增速或單用戶收入的增速還必須高于成本增速才行。這就是一個(gè)糟糕的經(jīng)營(yíng)杠桿，企業(yè)必須接受雙重挑戰(zhàn)。從現(xiàn)在的情況看，用戶增速收到Ins Stories的影響，成本卻又始終在不斷提高，Snap的股價(jià)在半年的時(shí)間內(nèi)已經(jīng)腰斬。
對(duì)于為什么收入成本會(huì)如此增加， Snap曾在招股書里解釋道：“我們預(yù)期費(fèi)用，包括與人力和托管相關(guān)的費(fèi)用，在未來(lái)會(huì)不斷增長(zhǎng)。從公司發(fā)展史上看，隨著用戶增加，用戶群擴(kuò)大，開(kāi)發(fā)和應(yīng)用需要更多硬件設(shè)施的支持以及更多功能的實(shí)現(xiàn)，人工成本的增加不可避免。在過(guò)去這些都是使成本升高的因素，在未來(lái)我們依然預(yù)期成本會(huì)不斷升高。”
而不管是前面提到的帶寬存儲(chǔ)和視頻內(nèi)容監(jiān)控成本，還是美圖的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支（同比改善23.6%）、行政開(kāi)支（同比改善7.6%）和研發(fā)支出（同比改善6.4%），都被控制在一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的水平里，在毛利同比大增近5倍的情況下，這樣的成本控制顯得尤為難得。
四、結(jié)語(yǔ)
雖然我們知道對(duì)于一家公司來(lái)說(shuō)，能夠做到賺錢且大量持續(xù)賺錢，才是對(duì)股東和員工的負(fù)責(zé)，而且盈利能夠讓一家公司走上一個(gè)更好的發(fā)展階段。但是對(duì)于美圖來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為關(guān)鍵還是要打贏短視頻之爭(zhēng)和全球化擴(kuò)張這兩場(chǎng)戰(zhàn)役，盈利確實(shí)不必操之過(guò)急。根據(jù)之前招股書的陳述，美圖的目標(biāo)依然是2017年年底前實(shí)現(xiàn)當(dāng)月盈虧平衡即可，2018年實(shí)現(xiàn)全面盈利。
實(shí)際上，根據(jù)2017的半年報(bào)顯示，美圖在過(guò)去的6個(gè)月中，已經(jīng)有2個(gè)月（3月和5月）實(shí)現(xiàn)了盈利。同時(shí)，美圖的毛利也達(dá)到4.4億元，同比增長(zhǎng)將近5倍，上半年公司整體毛利率達(dá)到20%，而去年同期為12.7%。
此外，由于不再有可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)造成的損失，美圖的凈虧損為1.32億元，同比下降94%，因?yàn)檫@些優(yōu)先股已于2016年12月全部轉(zhuǎn)換為普通股。
之前由于在港股市場(chǎng)的財(cái)報(bào)規(guī)則（IFRS）的一些差異，導(dǎo)致市場(chǎng)誤讀了美圖是家極端燒錢的公司。實(shí)際上，美圖離全面盈利，確實(shí)非常近了。因?yàn)殡S著其商業(yè)化程度的不斷加深（提升自有產(chǎn)品的廣告庫(kù)存、增加付費(fèi)道具種類和進(jìn)一步跟類似Google和Facebook的廣告系統(tǒng)合作等等），互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分的盈利必然會(huì)繼續(xù)增大，盈利是可期的。
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