市值暴跌至30億美元新低，趣店到底哪里出了問題？有態(tài)度
趣店又出事了，5月21日2018Q1財報中，業(yè)績指標幾乎全面下跌，其中線上消費金融服務(wù)交易總額153億元，同比下降8.1%；活躍消費金融用戶410萬，同比下降13.9%；放款筆數(shù)1090萬筆，同比下降44.6%。
最重要的是，相對于2017Q4，2018Q1的3.16億凈利潤已經(jīng)大幅下降41.5%。
后果幾乎是災難性的，財報當天股價暴跌16.46%，第二個交易日繼續(xù)跌4.07%。目前，千億夢想的趣店市值勉強守住30億美元，刷新上市以來的新低。
投資者謾罵中，趣店跌跌不休早有征兆
純粹從股市技術(shù)角度考量，趣店這次暴跌早有征兆。
1、財報成“往下突破”契機
破發(fā)并暴跌后趣店股價一直萎靡不振。今年3月趣店曾有小幅升高，但無法突破壓力線，隨后陰跌不止。這種形態(tài)的股票明顯缺乏上漲的動能，對積極的消息（例如業(yè)績上漲）不敏感，而更容易受負面消息的刺激。
財報出爐后，趣店刷新了股價的新低，用行話講，是“突破了此前的整理區(qū)間，再次往下尋找空間”，用大白話講，是跌破了心理防線，后邊什么都有可能了。
圖：趣店IPO后股價日K線（來源：通達信）
A股市場知名垃圾股中安消其走勢與此類似，負面消息（財務(wù)報表造假，粉飾業(yè)績）刺激后開啟暴跌模式。
圖：ST中安（原中安消）股價走勢典型區(qū)間（來源：通達信截?。?/p>
某種程度上，趣店的橫盤整理已經(jīng)給予投資者充足的時間準備，就算不是財報表現(xiàn)不佳，其他負面消息也夠股價喝一壺的了。
2、千億夢想未實現(xiàn)，各種減持先來了一波
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，包括杜力、Kunlun Group Limited、曹毅在內(nèi)的第二、三、四大股東共減持9.38%，共計497.82萬股、4769.12萬美元。而這次財報同時披露，“由于個人原因，董事李世磊和曹毅已經(jīng)向董事會提交了辭呈……”先拋再跑，套路簡單粗暴，對趣店而言卻略微有些諷刺。
向來大股東減持的股票，都代表著公司或行業(yè)到了天花板，沒有更多盼頭。羅敏的夢想是千億市值，股東們這時候就跑了，未免讓千億顯得尷尬。
而不僅大股東拋售減持，機構(gòu)們也早都布局撤離。就在暴跌前幾天趣店股價還在微微上漲時，機構(gòu)們就已經(jīng)在離場。
圖：5月9日-5月17日趣店機構(gòu)持倉情況（來源：同花順ifind數(shù)據(jù)）
時間看的更長遠些，同花順機構(gòu)報告顯示，2017年11月底機構(gòu)對趣店的賣空率從1.61%迅速提高到了4.29%，在1月31日達到最高的6.06%，并且一直到現(xiàn)在都保持低換手率的5.5%左右的賣空率，市場長線看空的機構(gòu)偏多。
而頗有意味的是，趣店大股東之一昆侖萬維5月23日發(fā)布公告，表示已經(jīng)授權(quán)其管理層“擇機處置”持有的趣店5560萬股的股票，暴跌后棄船的心思昭然若揭。而這，可能僅僅會是暴跌后新減持潮的開始。
3、長期低PE，互聯(lián)網(wǎng)公司“享受”金融公司待遇
金融屬性上市公司講故事空間是有限的（基于已有資金資源的、被監(jiān)管限定的杠桿倍數(shù)），市場不會容許過高的估值，由此大型銀行股、證券股通常只有很低的PE。
而阿里、騰訊、Google、Facebook這些企業(yè)因為非杠桿性可以帶來不限時間、不限次數(shù)、不限內(nèi)容的業(yè)務(wù)可能，如1億客戶1人一天支付10元就是10億，沒有上限。
因此，在PE方面，阿里51倍、騰訊40倍、京東277倍都被視作正常。但同樣是搞“互聯(lián)網(wǎng)”出身的趣店，目前PE只有8.61倍。作為互聯(lián)網(wǎng)公司，趣店卻在享受著金融公司的市場眼光和待遇，股價長時間難以再往上走，反而容易不斷下探（金融企業(yè)3-8倍PE）。
Q1財報或許只是下跌的開始
脫離技術(shù)層面，業(yè)績上看趣店同樣不容樂觀。
1、全面下跌的業(yè)績，“環(huán)比”比“同比”可能更真相
對瞬息萬變的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說，看“環(huán)比”可能比看“同步”更有說服力，更能直觀反映業(yè)績持續(xù)走向。綜合趣店往期財報進行環(huán)比，尤其是與2017Q4業(yè)績對標，除了上文凈利率41.5%的環(huán)比下降，會發(fā)現(xiàn)趣店的情況可能比財報披露的更糟糕一些。
圖：趣店環(huán)比數(shù)據(jù)（來源：財報綜合）
可以看出，環(huán)比數(shù)據(jù)上，趣店各指標下滑（逾期是升高）速度有點觸目驚心，比輿論中僅討論的財報同比數(shù)據(jù)顯然更嚴重，這可能更值得市場關(guān)注。
此外，單獨拿出互聯(lián)網(wǎng)金融最重要的兩個指標借款人與利潤率，發(fā)現(xiàn)趣店呈現(xiàn)典型的“后勁不足”的特征。
圖：活躍貸款用戶數(shù)及季度凈利潤環(huán)比對比（來源：財報公開數(shù)據(jù)整理）
先高后低是業(yè)績增長乏力的典型表現(xiàn)，趣店的數(shù)據(jù)下滑呈現(xiàn)出一定的系統(tǒng)性特征，很可能并非財報中所說的那樣，只是短期、可控的下跌。
2、“償還周期”讓趣店“峰頂IPO，谷底謀生”
從上述數(shù)據(jù)也可看出，趣店上市時的10月正好是2017Q3結(jié)束趣店各項指標達到巔峰的時期。某種程度上，趣店是在“最美好的年紀”去IPO，之后業(yè)績不斷下跌，不能持續(xù)下去。
只有峰值沒有持續(xù)性的業(yè)績特征，可能與高利率帶來的償還周期與再購買問題相關(guān)。
從歐美“PaydayLoan”延伸而來，趣店同樣是以低收入、非信用卡覆蓋人群為主要目標，雖說沒有歐美高達391%年化利率那么夸張，但據(jù)“云媒體網(wǎng)”實操后得出的結(jié)論，趣店分期或現(xiàn)金貸實際年化利率也高達42%。
如此高額的利率，其結(jié)局就是“償還周期”導致的低復購率問題。用大白話講，趣店面對的資產(chǎn)能力不強的用戶對高額利率的承受力亦有限，借完款后背負巨額利息的用戶很難再行借款，在一個償還的周期（與用戶有限的收入周期相關(guān)）內(nèi)，不會再復購趣店的金融服務(wù)。
也因此，趣店的超高利率不只是通常討論的在道德和法理層面存疑，也給自己挖了個深坑。
3、大白汽車中規(guī)中矩，也平淡無奇
必須承認，轉(zhuǎn)型做汽車金融是趣店一個不錯的決策，這個市場潛力大、群體穩(wěn)定、需求強烈，抓“三四五六線”城市的策略也避開了市場鋒芒。
趣店大白汽車項目當季銷售型融資租賃收入5.45億元，已經(jīng)累計交付車輛6608輛。截至2018年一季度末，大白汽車已在全國各地開設(shè)了175家線下自營門店，招募了超過660名員工。毫無疑問，大白汽車闖出了一片天地，目前其進展也符合一個正常的汽車金融項目應有的樣子。
只是，按照財報所言，大白汽車僅占據(jù)趣店一季度總促成貸款的3.5%左右，微乎其微。中規(guī)中規(guī)但毫無驚喜的大白汽車，恐怕難以獨自撐起趣店夢想。而且，財報里時間已經(jīng)過去了25%，大白汽車的任務(wù)才完成全年10萬輛的6.6%。
至少，先把10億小目標完成，再來談大夢想也不遲。
4、螞蟻金服的態(tài)度，是隨時會炸的“不定時炸彈”
去年11月監(jiān)管風暴之中，趣店最大流量來源螞蟻金服態(tài)度變得有些曖昧，輿論一度爆出部分用戶無法在支付寶中找到來分期的現(xiàn)象。雖然支付寶予以了否認，但它與趣店的聯(lián)姻似乎并不穩(wěn)固。一方面螞蟻金服僅位列趣店第五大股東，另一方面花唄借唄親兒子又與趣店業(yè)務(wù)高度重合。
更重要的是，螞蟻金服正在尋求IPO，其估值一度炒上了1500億美元，阿里系對其寄予厚望。如此龐大的金融科技帝國是否愿意被30億美元的趣店鬧出的各種負面牽連，是否會棄子保帥存在很大的疑問。
當然，這一切并未發(fā)生，只是對趣店來說，隱患一旦變成明患，結(jié)局可能是毀滅性的。
形象運營不足，趣店一再錯失挽回市場表現(xiàn)的機會
趣店之所以一直成為熱點、一直是眾矢之的，除了裸貸等價值觀問題，與其略顯糟糕的外部形象運營也有直接關(guān)聯(lián)。
移動互聯(lián)網(wǎng)造就的信息傳播速率讓公關(guān)運營變成了資本市場股價漲落的關(guān)鍵因素之一。同時，互聯(lián)網(wǎng)熱點事件呈現(xiàn)出關(guān)注度峰值越來越高、但持續(xù)時間越來越短的特征。某種程度上，處在風口浪尖的品牌，在熱點事件面前如果把握不好PR的分寸，選擇沉默，等風聲過去也未嘗不是最好的解決方式。
趣店就栽了不應有的跟頭。IPO時，民間對趣店“是否存在誘導式借錢、利潤是否過高、是否存在違規(guī)經(jīng)營和保理催收”表達各種懷疑，在洶涌的輿情面前，作一些理性的官方回應走走過場，也許事情很快就過去了，偏偏高調(diào)的律師函以及《趣店羅敏回應一切》橫空出世，后者口語式表達被人抓出一堆毛病，又來一輪負面熱點，最終變成了PR的反面教材。
與股價相關(guān)的除了PR，還有IR（Investor Relations），但趣店似乎做得也不好。
2017年11月，首份IPO后亮眼財報出爐后，當日股票甚至小幅下跌，隨后8個交易日下跌超過40%。IR工作倒底做了什么、是否盡到責任不得而知，但機會錯過后，投資者熱情很難有再次被點燃的可能，長期10倍PE橫盤，存在感越來越低。
因此，靠從前的老故事趣店股價可能已經(jīng)沒有太多向上的空間，急需要通過新故事改頭換面，至少要被市場當做一個高成長的互聯(lián)網(wǎng)股票而非屢屢陷入麻煩的金融股票。
羅敏曾說，趣店要從“信用中介”轉(zhuǎn)向“信息中介”，要做輕資產(chǎn)模式，這或許趣店新故事的嘗試。但是，目前的趣店，可能仍然難以從金融屬性強于互聯(lián)網(wǎng)屬性和金融科技屬性的企業(yè)形象中走出。
【鈦媒體作者介紹：曾響鈴（微信ID：xiangling0815），來自科技向令說（xiangling0815），鈦媒體、品途商業(yè)評論等2016年度十大作者?！?/p>
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