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4月3日，第一財(cái)經(jīng)記者證實(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組已下發(fā)通知，要求加大力度整頓通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

最近幾年來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的迅猛發(fā)展，P2P、垂直搜索、地方金交所等平臺(tái)大量涌入資管領(lǐng)域，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)開(kāi)展業(yè)務(wù)，使得互聯(lián)網(wǎng)資管的業(yè)務(wù)內(nèi)容愈來(lái)愈復(fù)雜，邊界也變得模糊不清。業(yè)內(nèi)人士稱，以平臺(tái)類型劃分，互聯(lián)網(wǎng)資管主要是由P2P平臺(tái)轉(zhuǎn)化、拆分而來(lái)，一類是基金、財(cái)富管理銷售平臺(tái)，另外一類則是地方金交所。

“從監(jiān)管文件內(nèi)容來(lái)看，監(jiān)管重點(diǎn)落在地方金交所、P2P頭上。”業(yè)內(nèi)人士在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)說(shuō)，由于資管公司邊界不清晰，P2P平臺(tái)剝離資管實(shí)體成立資管公司、為金交所所導(dǎo)流，就成為逃避監(jiān)管的手段，也是此前監(jiān)管的一大漏洞。同時(shí)，金交所身兼第三方、資管產(chǎn)品發(fā)行方、銷售渠道，也存在諸多問(wèn)題。

互聯(lián)網(wǎng)資管邊界不清

由互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組下發(fā)，落款時(shí)間為3月28日，名稱為《關(guān)于加大通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開(kāi)展驗(yàn)收工作的通知》（下稱《通知》），對(duì)互聯(lián)網(wǎng)資管做出了明確規(guī)定：資產(chǎn)管理須納入金融監(jiān)管；依托互聯(lián)網(wǎng)公開(kāi)發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，須取得中央金融管理部門的資管業(yè)務(wù)牌照或資管產(chǎn)品代銷牌照，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為各類交易所代銷資管產(chǎn)品也被列為違規(guī)。未經(jīng)許可的須立即停止，否則將被列入非法金融活動(dòng)，存量部分應(yīng)當(dāng)最遲于2018年6月底前壓縮至零。

隨著P2P、金融垂直搜索平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)第三方理財(cái)、地方金交所等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的大量出現(xiàn)，最近幾年來(lái)，更容易招徠資金的“資產(chǎn)管理”，成為各類平臺(tái)競(jìng)相追逐的對(duì)象，其業(yè)務(wù)內(nèi)容愈來(lái)愈復(fù)雜，邊界也開(kāi)始變得模糊不清。

“從平臺(tái)類型來(lái)看，資管行業(yè)中的基金、信托等公司，業(yè)務(wù)的定義非常明確，唯獨(dú)不清晰的是資管，誰(shuí)都可以做。”廣州互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)方頌說(shuō)，最近幾年來(lái)，形形色色的公司大量出現(xiàn)，以資產(chǎn)管理的名義，在網(wǎng)上開(kāi)展業(yè)務(wù)，讓互聯(lián)網(wǎng)資管的邊界變得更為模糊。

方頌認(rèn)為，涉及產(chǎn)品除了信托、私募基金、非標(biāo)之外，金交所、P2P平臺(tái)也開(kāi)發(fā)了種類繁雜的產(chǎn)品，包括網(wǎng)貸債權(quán)轉(zhuǎn)讓、理財(cái)，以及“定向委托計(jì)劃”、“定向融資計(jì)劃”、“理財(cái)計(jì)劃”、“資管計(jì)劃”等各種形式的產(chǎn)品，一些金交所2012年就開(kāi)始銷售銀行理財(cái)、小貸公司信貸資產(chǎn)證券化類產(chǎn)品。

盡管類型繁多，但如果從平臺(tái)類型來(lái)劃分，互聯(lián)網(wǎng)資管大致仍可分為三類。一類是由P2P平臺(tái)轉(zhuǎn)化、拆分而來(lái)，一類是基金、財(cái)富管理銷售平臺(tái)，另外一類則是地方金交所。此外，一些最早從事金融產(chǎn)品導(dǎo)流、垂直搜索工具，也有演化為互聯(lián)網(wǎng)資管平臺(tái)。

早在2014年前后，就有P2P平臺(tái)開(kāi)始向互聯(lián)網(wǎng)資管轉(zhuǎn)型。公開(kāi)信息顯示，2015年10月，上海某P2P平臺(tái)就以800萬(wàn)美元的價(jià)格，買下某網(wǎng)站域名，向基金銷售、理財(cái)一站式的財(cái)富管理平臺(tái)轉(zhuǎn)型。此后，越來(lái)越多的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開(kāi)始介入這一領(lǐng)域。

強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代的到來(lái)，讓大量P2P平臺(tái)加速進(jìn)入資產(chǎn)管理領(lǐng)域。高搜易董事長(zhǎng)陳康稱，隨著P2P監(jiān)管、整治加強(qiáng)，一些平臺(tái)為了不被劃入P2P，紛紛轉(zhuǎn)型進(jìn)入資管領(lǐng)域，但實(shí)質(zhì)仍是P2P。此外，還有一些通過(guò)與P2P合作，開(kāi)展產(chǎn)品導(dǎo)流、推薦的平臺(tái)，也具有資管的性質(zhì)。

“有些P2P平臺(tái)扮演著‘超級(jí)貸款人’的角色，”方頌說(shuō)，一些P2P平臺(tái)向借款人放款后，將抵押物登記在自己名下，而后又在平臺(tái)上轉(zhuǎn)讓債權(quán)獲得資金，資產(chǎn)、資金都掌握在自己手中，已經(jīng)完全具備資管公司的特征。

而本來(lái)只是第三方機(jī)構(gòu)的地方金交所，不僅提供掛牌、登記、托管等服務(wù)，還成為資管產(chǎn)品的發(fā)行、管理方，自行發(fā)行資管計(jì)劃、融資計(jì)劃、委托計(jì)劃、債權(quán)等各種產(chǎn)品。除了傳統(tǒng)線下金交所，網(wǎng)絡(luò)金交所也已出現(xiàn)。

第一財(cái)經(jīng)記者此前曾報(bào)道，2017年3月爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的輝山乳業(yè)，從2016年10月以后，就在大連金交所發(fā)行多期定向融資計(jì)劃。此外，一家名為網(wǎng)金社的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，曾于2016年7月發(fā)布產(chǎn)品信息，當(dāng)月12日，該平臺(tái)發(fā)行一款理財(cái)計(jì)劃，融資方即為輝山乳業(yè)。

其實(shí)，基金銷售平臺(tái)與金融垂直搜索工具之間，已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的合流。根據(jù)媒體報(bào)道，早在2014年，廣東就有金融產(chǎn)品導(dǎo)流平臺(tái)，將信托投資人持有的產(chǎn)品進(jìn)行拆分，以最低10元的門檻，向投資者銷售產(chǎn)品收益權(quán)的份額，進(jìn)行信托產(chǎn)品流轉(zhuǎn)。

與P2P轉(zhuǎn)化而來(lái)的平臺(tái)不同，出于業(yè)務(wù)發(fā)展需要，一些搜索平臺(tái)、第三方財(cái)富管理開(kāi)始積極謀求持牌，取得基金、保險(xiǎn)等產(chǎn)品銷售牌照，成為持牌的金融產(chǎn)品銷售公司。公開(kāi)信息顯示，杭州、深圳多家搜索、第三方平臺(tái)，已獲得公募基金銷售資格。

堵截P2P逃避監(jiān)管“后門”

“從平臺(tái)類型來(lái)看，愈演愈烈的是P2P、地方金交所兩類。如果再不踩剎車，與P2P、金交所合作的所謂互聯(lián)網(wǎng)資管公司會(huì)越來(lái)越多。”方頌說(shuō)，在互聯(lián)網(wǎng)資管中，金交所集信用背書、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、發(fā)行人、發(fā)行渠道等多種角色于一身，其作用不可忽視。

可以佐證的是，監(jiān)管此次特別提到了金交所?！锻ㄖ访鞔_，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)不得為各類交易場(chǎng)所代銷（包括“引流”等方式變相提供代銷服務(wù)）涉嫌突破國(guó)發(fā)【2011】38號(hào)文、國(guó)辦發(fā)【2012】37號(hào)文，以及清理整頓各類交易場(chǎng)所“回頭看”政策要求的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

地方金交所集發(fā)行人、發(fā)行渠道等于一身的情況，此前早有先例。根據(jù)第一財(cái)經(jīng)此前報(bào)道，網(wǎng)金社銷售的輝山乳業(yè)融資產(chǎn)品，名稱為“尊享-穗鑫金輝1號(hào)理財(cái)計(jì)劃”，而該理財(cái)計(jì)劃就是由某地方金交所發(fā)行。

2018年初，私募基金以委托貸款、信托貸款等方式進(jìn)行借貸被禁止后，金交所的委托債權(quán)投資又開(kāi)始興起。其交易結(jié)構(gòu)是，融資方向金交所申請(qǐng)掛牌，通過(guò)“委托債權(quán)投資”融資，再由資產(chǎn)管理產(chǎn)品、單一法人客戶委托進(jìn)入機(jī)構(gòu)進(jìn)行債權(quán)投資。

不僅如此，《通知》還明確規(guī)定，網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)將互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)剝離，分立為不同實(shí)體的，應(yīng)當(dāng)將分離后的實(shí)體視為原網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)的組成部分，一并進(jìn)行驗(yàn)收，承接互聯(lián)網(wǎng)資管業(yè)務(wù)的實(shí)體未將存量業(yè)務(wù)壓縮至零前，不得對(duì)相關(guān)網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)予以備案登記。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，一些以資產(chǎn)管理為名成立的公司，同樣也是P2P逃避監(jiān)管的手段。“網(wǎng)貸整治開(kāi)始之后，一些P2P公司為了逃避監(jiān)管，開(kāi)始集團(tuán)化運(yùn)作，將涉及資管的業(yè)務(wù)拆分出去，開(kāi)展資管管理業(yè)務(wù)。”方頌說(shuō)，資管公司不僅沒(méi)有明確定義，而且準(zhǔn)入門檻極低，1000萬(wàn)元即可注冊(cè)成立。

“地方監(jiān)管檢查發(fā)現(xiàn)了這些問(wèn)題，這些公司就說(shuō)，‘我已經(jīng)不是P2P了，不能再用P2P的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)管了’。”方頌說(shuō)，由于互聯(lián)網(wǎng)資管、資產(chǎn)管理公司均無(wú)明確邊界，網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)將互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)剝離出去，分立為不同實(shí)體，成為了逃避監(jiān)管的手段，在網(wǎng)貸整治中也是一大漏洞，給地方監(jiān)管帶來(lái)難度。

除了剝離互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，借助為金交所“引流”，也是P2P逃避監(jiān)管的通道。2016年8月，P2P監(jiān)管規(guī)定出臺(tái)后，為了規(guī)避監(jiān)管，P2P平臺(tái)與金交所合作，以金交所的名義，發(fā)行大額借款標(biāo)的，但資金來(lái)源仍然主要通過(guò)P2P平臺(tái)募集。P2P名為金交所導(dǎo)流，實(shí)際上金交所卻為其充當(dāng)通道。

“互金整治辦這次整治的用意非常明顯，哪些非法，哪些合法，今后就有了明確的邊界。”方頌說(shuō)，禁止P2P為金交所引流、壓縮剝離的資管實(shí)體，就是要厘清互聯(lián)網(wǎng)資管的邊界，同時(shí)堵住P2P逃避監(jiān)管的“后門”。

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